Une « guerre de rendement » cachée a commencé dans les ETF Ethereum, obligeant les émetteurs à enfin vous payer pour détenir

Grayscale a transformé le rendement du staking d’Ethereum en quelque chose que les investisseurs en ETF reconnaissent instantanément : une distribution en espèces.

Le 6 janvier, le Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) a versé environ 0,083 $ par action, soit un total de 9,39 millions de dollars, financé par les récompenses de staking que le fonds a gagnées sur ses avoirs en ETH, puis vendues contre des liquidités.

Le paiement couvrait les récompenses générées du 6 octobre au 31 décembre 2025. Les investisseurs inscrits au registre au 5 janvier l’ont reçu, et l’ETHE a été négocié ex-distribution à cette date, en suivant les mêmes mécanismes calendaire que pour ses fonds d’actions et d’obligations.

Il est facile de voir cela comme un détail de niche au sein d’un produit de niche. Mais c’est une étape significative dans la manière dont Ethereum est présenté pour les portefeuilles grand public.

Le staking a toujours été central dans l’économie d’Ethereum, mais la plupart des investisseurs en ont fait l’expérience de manière indirecte, à travers l’appréciation des prix, des plateformes crypto-natives, ou pas du tout.

Une distribution ETF change la perspective, faisant apparaître le « rendement » d’Ethereum comme une ligne de revenu.

Cela compte pour deux raisons. Premièrement, cela pourrait modifier la façon dont les allocateurs modélisent l’exposition à l’ETH, non seulement comme volatilité mais aussi comme un actif avec un flux de retour récurrent. Deuxièmement, cela lance la concurrence entre émetteurs : si les revenus du staking deviennent une caractéristique, les investisseurs commenceront à comparer les fonds ETH selon les mêmes critères que pour les produits de revenu, incluant le rendement net, le calendrier, la transparence et les frais.

Un moment dividende, même si personne ne veut l’appeler ainsi

Le mot « dividende » n’est techniquement pas correct ici, mais il reflète l’instinct d’investisseur que ce paiement est conçu pour déclencher.

Un dividende d’entreprise provient des bénéfices. Les récompenses de staking proviennent de la mécanique du protocole, un mélange d’émission et de frais payés aux validateurs pour sécuriser le réseau. L’intuition économique, cependant, est familière : vous détenez un actif, et il génère un rendement.

Quand ce rendement est distribué en espèces et arrive selon un calendrier précis avec une date d’enregistrement et une date de paiement, la plupart des investisseurs le classeront mentalement comme un revenu.

La façon dont Grayscale présente les choses est proche de cette idée. La société affirme que l’ETHE est le premier ETP Ethereum américain à distribuer les récompenses de staking aux actionnaires. Si ce « premier » reste, cela deviendra un levier marketing. Si ce n’est pas le cas, cela deviendra tout de même un précédent pour la catégorie, car il existe maintenant un modèle pour le faire.

Le point le plus important est l’impact de cela sur le récit d’Ethereum dans les marchés traditionnels. Depuis des années, l’argument institutionnel pour l’ETH est partagé entre deux camps.

L’un est le camp « plateforme technologique » : couche de règlement, smart contracts, actifs tokenisés, stablecoins, L2 scaling. L’autre est le camp « actif » : collatéral relativement rare, effets de réseau, politique monétaire, mécanique de burn, rendement de staking.

La distribution d’ETHE rapproche ces deux camps. Il est difficile de parler d’Ethereum comme infrastructure sans également parler de qui est rémunéré pour la faire fonctionner. Et il est tout aussi difficile de parler d’Ethereum comme actif sans aborder la façon dont la chaîne de staking redistribue la valeur aux détenteurs, validateurs et prestataires de services.

Il y a aussi une raison plus terre-à-terre qui explique pourquoi cela pourrait se généraliser.

L’un des points de friction pour le staking dans des produits de type trust a été de savoir si l’activité de staking mettait en péril le traitement fiscal du véhicule. Dans la Procédure Rev. 2025-31, l’IRS a fourni un cadre sûr permettant à certains trusts qualifiés de staker des actifs numériques sans perdre leur statut de grantor trust.

Cela ne résout pas toutes les subtilités juridiques, mais cela réduit une source majeure d’inquiétude structurelle et explique pourquoi les émetteurs sont aujourd’hui plus enclins à opérationnaliser le staking et à redistribuer les revenus.

En d’autres termes, ce paiement est plus qu’un simple paiement. C’est un signe que la tuyauterie devient moins expérimentale.

Comment le rendement du staking devient une distribution ETF

Pour comprendre pourquoi cela est plus important qu’il n’y paraît, il faut se concentrer sur ce qui s’est passé en coulisses.
Le rendement du staking d’Ethereum n’est pas un coupon. Il n’arrive pas à un rythme fixe, ni à un taux fixe. Les récompenses varient avec les conditions du réseau, le montant total staké, la performance des validateurs et l’activité des frais. Les stakers crypto-natifs vivent cette variabilité directement.

Un ETF doit traduire ce désordre en quelque chose qui correspond aux attentes des marchés de titres. Cela signifie une divulgation claire, une comptabilité propre, des opérations répétables et un mécanisme pour convertir les récompenses en espèces.

L’annonce de Grayscale est explicite sur l’étape clé : la distribution représente le produit de la vente des récompenses de staking gagnées par le fonds. Cela signifie que le fonds n’a pas simplement laissé les récompenses s’accumuler et augmenter la VAN de manière invisible : il les a transformées en espèces et a distribué cet argent.

Ce choix de conception affecte la manière dont les investisseurs perçoivent la performance. Si les récompenses s’accumulent à l’intérieur du produit, les rendements apparaissent à la fois comme prix et VAN. Si les récompenses sont distribuées, les rendements se manifestent en partie sous forme de liquidités et en partie sous forme de prix.

Avec le temps, les deux approches peuvent offrir un rendement total similaire, mais la perception est différente, car l’une ressemble à de la croissance, l’autre à un revenu. Les investisseurs se comportent souvent différemment selon la catégorie à laquelle ils pensent appartenir.

Les dates montrent aussi à quel point cela a été conçu pour être « natif ETF ». Les récompenses ont été gagnées sur une période définie, et la distribution a suivi une séquence familière : date d’enregistrement, date de paiement et comportement de négociation ex-distribution à la date d’enregistrement.

La mécanique est importante car elle fixe les attentes. Une fois que les actionnaires ont vécu une distribution, ils commencent à demander quand sera la prochaine et de quel montant elle sera.

C’est là que commencent les questions pertinentes.

Quelle part de l’ETH du fonds est réellement stakée ? Un produit peut détenir de l’ETH tout en permettant qu’une portion plus petite soit stakée, selon les contraintes opérationnelles, les besoins de liquidité et la politique.

Quel est l’impact des frais entre les récompenses brutes et les paiements aux investisseurs ? Le staking implique des contreparties et des services, et le rendement net est ce qui intéressera les investisseurs une fois que le « revenu de staking » devient un argument de vente.

Comment le risque est-il géré ? Les validateurs peuvent être pénalisés pour mauvaise conduite ou indisponibilité, et les prestataires de services peuvent introduire des vulnérabilités opérationnelles. Même si les investisseurs n’ont jamais à apprendre le mot « slashing », ils se soucieront de la robustesse du processus.

C’est aussi pourquoi le « moment dividende » est un point d’accroche utile mais une histoire incomplète. La véritable évolution est que le rendement d’ETH est standardisé dans une expérience produit qui peut être comparée entre émetteurs et intégrée dans des cadres d’allocation.

La course au rendement arrive, et les détails feront la différence

Grayscale a eu le premier gros titre, mais il est déjà clair que le marché s’oriente vers une concurrence sur la manière d’emballer le rendement.

21Shares a annoncé une distribution de récompenses de staking pour son 21Shares Ethereum ETF (TETH), avec un montant par action et un paiement planifié. Si un autre émetteur aussi important que 21Shares est prêt à le faire rapidement, cela suggère que l’industrie pense que les investisseurs réagiront, et que la voie opérationnelle devient répétable.

Une fois que plusieurs fonds distribuent les revenus du staking, les critères de classement changent. Les frais et le suivi restent importants, mais un nouvel ensemble de questions devient inévitable :

1. Rendement net et transparence :
Les investisseurs commenceront à demander non seulement « combien avez-vous payé ? » mais aussi « comment l’avez-vous calculé ? » Un produit de rendement crédible explique la différence entre les récompenses brutes de staking, les coûts opérationnels et ce qui arrive réellement aux actionnaires.
2. Cadence de distribution et attentes des investisseurs :
Un schéma trimestriel, semestriel ou un calendrier irrégulier attirera chacun des investisseurs différents. La prévisibilité peut être un atout, mais les récompenses de staking sont variables. Les fonds devront trouver l’équilibre entre communication fluide et divulgation honnête.
3. Conception du produit : distribution en espèces vs accroissement de la VAN :
Deux fonds peuvent staker de l’ETH et offrir des rendements totaux similaires tout en apparaissant différemment sur un relevé. Avec le temps, cela affecte qui les détient et comment ils sont négociés autour des dates de distribution.
4. Clarté structurelle et fiscale :
Le cadre sûr de l’IRS est utile, mais il ne constitue qu’une partie de l’environnement réglementaire. À mesure que le staking devient plus courant dans des produits réglementés, l’attention se porte sur la gestion de la conservation, des prestataires de services et des divulgations.

C’est le genre de développement qui semble insignifiant au premier jour et évident rétrospectivement. Le rendement du staking d’Ethereum a toujours été là. Le changement, c’est qu’il est désormais canalisé via un emballage ETF d’une manière qui semble normale pour les investisseurs institutionnels.

Si cela devient la norme, cela change la place d’Ethereum dans les portefeuilles. L’ETH cesse d’être seulement un pari directionnel sur l’adoption et les effets de réseau, et devient une exposition hybride : en partie une histoire de croissance, en partie une histoire de rendement, le tout délivré via une structure familière.

Cela ne supprime pas la volatilité ni ne rend les récompenses de staking prévisibles. Cela rend toutefois l’actif plus facile à détenir pour les investisseurs qui préfèrent que leur crypto se comporte, du moins opérationnellement, comme chaque autre élément de leur portefeuille.

L’article Une « guerre du rendement » cachée a débuté dans les ETF Ethereum, forçant les émetteurs à enfin vous rémunérer pour la détention est apparu en premier sur CryptoSlate.