Kemunduran atau Peluang: Kesempatan yang Hanya Bisa Ditawarkan oleh Pasar “Bearish”
Bitcoin anjlok 29% dari $126.250 menjadi $89.420 dalam waktu enam minggu. Indeks Fear & Greed Kripto menyentuh level terendah 11, sehingga sejajar dengan level pasar bearish pada tahun 2022. Lebih dari $1 miliar dilikuidasi dalam 24 jam. Para pendatang baru melakukan penjualan panik (panic-selling) sementara para investor berpengalaman melakukan pembelian secara agresif. Perbedaan ini mengungkapkan kebenaran yang sangat penting: apa yang terlihat seperti pasar bearish bagi investor ritel sebenarnya merupakan koreksi tengah siklus bagi para veteran, dan data secara tegas mendukung para bullish.
Penjualan besar-besaran saat ini sama sekali tidak mendekati pasar bearish yang sesungguhnya. Pada tahun 2022, Bitcoin anjlok 77% ($69.000 menjadi $15.768) di tengah kegagalan sistemik (keruntuhan Luna senilai $45 miliar, penipuan FTX, dan kebangkrutan Celsius). Itu adalah krisis eksistensial. Koreksi 29% hari ini dari level tertinggi sepanjang masa merupakan perilaku pasar bullish yang khas, sebanding dengan koreksi 40% pada bulan September 2017 dan crash 53% pada bulan Mei 2021, keduanya mendahului reli yang melonjak ke level tertinggi baru. Faktor-faktor fundamental yang tidak ada di tahun 2022 kini lebih kuat dari sebelumnya: ETF Bitcoin kini mengelola $128 miliar (1,33 juta BTC), perbendaharaan perusahaan mengendalikan lebih dari 800.000 BTC, tingkat hash berada di level tertinggi sepanjang masa meskipun profitabilitas penambang berada di level terendah, dan pemerintahan AS yang pro-kripto telah membatalkan regulasi yang tidak ramah. Ketika rasa takut mencapai tingkat ekstrem sementara infrastruktur semakin kuat, sejarah menunjukkan adanya peluang besar.
Membandingkan Pasar Bearish yang Sebenarnya dengan Koreksi yang Sehat
Pasar bearish tahun 2022 merupakan keruntuhan sistemik yang hampir menghancurkan kredibilitas kripto. Antara bulan Mei dan November 2022, industri ini mengalami kegagalan beruntun yang menghapus $2,2 triliun dari total kapitalisasi pasar. Hal itu setara dengan pengurangan nilai sebesar 73%. Luna dan stablecoin algoritmiknya, UST, kehilangan nilai sebesar $45 miliar dalam seminggu, memicu efek domino yang mengakibatkan keruntuhan Three Arrows Capital ($10 miliar hilang), Celsius Network ($5,5 miliar liabilitas), Voyager Digital, BlockFi, dan akhirnya FTX pada bulan November 2022. Exchange milik Sam Bankman-Fried runtuh setelah dana pelanggan diduga disalahgunakan, memicu gelombang kebangkrutan lainnya termasuk Genesis dan Core Scientific. Indeks Fear & Greed tetap berada di level ketakutan ekstrem (di bawah 25) selama lebih dari enam bulan.
Bandingkan bencana tersebut dengan situasi saat ini. Bitcoin turun dari $126.250 pada tanggal 5 Oktober menjadi $89.420 di tanggal 18 November, yaitu penurunan sebesar 29% dalam enam minggu. Tidak ada platform besar yang gagal. Tidak ada penipuan yang terungkap. Struktur pasar secara fundamental lebih sehat, dengan ETF Bitcoin menyerap arus keluar yang minimal meskipun terjadi penurunan harga sebesar 25%, dan IBIT BlackRock tetap mempertahankan aset sebesar hampir $100 miliar. Cadangan exchange mencapai level terendah dalam tujuh tahun terakhir, hanya 2,5 juta BTC, artinya koin-koin tersebut dipindahkan ke cold storage daripada dijual di exchange. Tingkat hash tetap berada di level tertinggi sepanjang masa (dekat 1 exahash per detik), sehingga membuktikan para penambang tetap berkomitmen jangka panjang meskipun hashprice mencapai level terendah dalam lima tahun.
Lingkungan makro juga telah berbalik. Pada tahun 2022, Federal Reserve secara agresif menaikkan suku bunga dari 0% menjadi 5,25% sementara inflasi melonjak hingga 8-9%. Semua aset berisiko mengalami penurunan drastis. Saat ini, FED berada dalam siklus pelonggaran dengan perkiraan pemotongan suku bunga, sementara inflasi mulai normal kembali. Yang paling kritis, pemerintahan Trump telah mengubah sikap regulasi yang negatif menjadi dukungan. Rezim “regulasi melalui penegakan hukum” yang diterapkan oleh Ketua SEC Gary Gensler telah digantikan oleh pendekatan pembangunan kerangka kerja yang diusulkan oleh Paul Atkins. SAB 121, yang membatasi bank untuk menawarkan layanan kustodi kripto, dicabut pada bulan Januari 2025. Kemenangan Ripple di pengadilan menetapkan bahwa penjualan token XRP di exchange bukanlah sekuritas, menciptakan preseden hukum yang menguntungkan seluruh industri.
Kita harus mengakui bahwa pasar bullish historis secara rutin mengalami koreksi sebesar 30-40%. Selama bull run 2017, Bitcoin mengalami sembilan koreksi signifikan dengan rata-rata 37% dari puncak ke dasar, termasuk kejatuhan 40% pada bulan September 2017 - namun tetap mencapai $20.000 pada bulan Desember. Koreksi bulan Mei 2021 mencatat Bitcoin anjlok 53% dari $64.829 menjadi $30.000 dalam 35 hari akibat pengumuman Tesla oleh Elon Musk dan larangan mining di China. Hal itu terlihat seperti sebuah kiamat saat itu, namun Bitcoin pulih ke $69.000 dalam waktu enam bulan. Ketika Fear & Greed turun di bawah 20 pada pertengahan siklus, kenaikan rata-rata selama 15 hari berikutnya secara historis melebihi 22%, dengan kenaikan hingga 200-300% dalam periode 3-12 bulan.
Penurunan pada bulan November 2025 saat ini tidak memiliki kerentanan struktural yang sama dengan tahun 2022. Ini adalah pembersihan leverage di mana likuidasi sebesar $20 miliar sejak 10 Oktober telah membersihkan posisi yang terlalu berlebihan dan mereset struktur pasar. Tingkat pendanaan sempat turun ke level negatif untuk pertama kalinya pada tahun 2025, sebuah sinyal titik terendah (bottom) klasik yang mendahului reli besar pada bulan Maret 2020 dan sepanjang tahun 2024. Ini adalah perilaku pasar yang menyakitkan namun sehat, dan sama sekali bukan krisis eksistensial.
Apa yang Dilihat Veteran: Sinyal On-chain Menunjukkan Akumulasi
Sementara investor ritel menyerah, data on-chain menunjukkan bahwa para pemain yang lebih berpengalaman sedang mengakumulasi aset secara agresif. Menurut CryptoQuant, para whale telah mengakumulasi lebih dari 375.000 BTC dalam 30 hari terakhir selama periode penurunan harga. Minggu tanggal 13 November saja mencatat akumulasi whale mingguan terbesar kedua di tahun 2025, dengan jumlah lebih dari 45.000 BTC. Pola ini mirip dengan pola pada bulan Maret 2025, ketika whale melakukan pembelian besar-besaran selama penurunan tajam yang mendahului reli ke rekor tertinggi sepanjang masa.
Perbedaan perilaku antar kelompok holder mencerminkan cerita yang menarik. Holder jangka panjang (LTH) mendistribusikan 452.532 BTC dari bulan Juli hingga November 2025, yang mengakibatkan penurunan suplai dari 14,76 juta menjadi 14,3 juta BTC. Namun, hal ini lebih mirip dengan aksi take profit dalam sebuah siklus. Nicholas Gregory dari Fragrant Board mencatat bahwa penjualan ini “lebih didorong oleh gaya hidup daripada dipicu oleh pandangan negatif terhadap aset tersebut,” dengan level harga $100.000 dan pasar ETF yang likuid menciptakan jendela keluar yang menarik bagi para pengadopsi awal yang membeli di kisaran $1.000-$10.000. Koin-koin tersebut kemungkinan besar akan berpindah ke holder institusional yang juga memegang aset dalam jangka panjang daripada sekadar menghilang.
Holder jangka pendek (STHs) mengalami tekanan yang ekstrem, dengan 2,8 juta BTC saat ini disimpan dalam posisi rugi. Ini adalah posisi rugi tertinggi sejak keruntuhan FTX pada bulan November 2022. STH-SOPR (Spent Output Profit Ratio) berada di bawah ambang batas kritis 1,0, menunjukkan bahwa kelompok ini mengalami kerugian. Kapitulasi ini menciptakan kondisi untuk pembentukan titik terendah (bottom). Ketika para weak hand selesai menjual dan STH-SOPR kembali di atas 1,0, hal ini secara historis mengonfirmasi permintaan yang diperbarui dan menandai titik balik. Sekali lagi, kita harus melihat penurunan ini sebagai hasil dari perpindahan BTC antar holder jangka panjang (LTH).
Sumber: CryptoQuant
Perilaku penambang memperkuat keyakinan. Meskipun hashprice mencapai level terendah dalam lima tahun dan margin operasional menyusut menjadi 48%, penambang memilih untuk menahan aset mereka daripada menjualnya. Aliran keluar harian penambang telah menurun dari 23.000 BTC pada bulan Februari 2025 menjadi serendah 3.672 BTC pada bulan November 2025. Penambang era Satoshi hanya menjual 150 BTC sepanjang tahun 2025, dibandingkan dengan hampir 10.000 BTC pada tahun 2024 (-98,5%). Penambang membakar cadangan kas mereka daripada menjualnya untuk menunjukkan keyakinan bahwa harga saat ini bersifat sementara.
Source: CryptoQuant
Mungkin yang paling bullish adalah suplai stablecoin melonjak menjadi $252-303 miliar, dengan $48 miliar masuk ke peredaran hanya pada paruh pertama tahun 2025. USDC tumbuh sebesar $25 miliar sejak pemilu AS sementara Bitcoin mengalami koreksi, menunjukkan modal telah disiapkan dan menunggu untuk diinvestasikan. Ini merepresentasikan dana besar yang siap dipertukarkan di exchange untuk membeli kripto saat sentimen pasar berubah. Stablecoin kini memproses lebih dari $27 triliun per tahun (yang melebihi total Visa dan Mastercard), dan peningkatan cadangan stablecoin secara historis memicu reli harga dalam beberapa minggu.
Ketakutan Ekstrem Secara Historis Menciptakan Peluang Ekstrem
Indeks Fear & Greed Kripto anjlok menjadi 11 pada tanggal 18 November. Level-level yang serupa terakhir kali terlihat selama keruntuhan FTX pada bulan November 2022 dan krisis COVID pada bulan Maret 2020. Namun, ingatlah bahwa Bitcoin berada di level $19.000 selama periode 2022 dan $4.000 selama periode 2020. Saat ini, harganya di atas $90.000. Perasaan yang sama juga muncul pada harga yang 4-19 kali lebih tinggi, menunjukkan betapa emosi menjadi terlepas dari fundamental selama periode volatilitas.
Setelah kejatuhan pasar pada bulan Maret 2020 akibat COVID-19 yang membuat indeks turun ke level 8, Bitcoin naik dari $4.000 menjadi lebih dari $60.000 pada tahun berikutnya. Setelah ketakutan ekstrem pada bulan September 2024 di level $53.000, Bitcoin naik dua kali lipat menjadi $106.000 dalam tiga bulan. Setelah angka 10 pada bulan Februari 2025 di level $75.000, Bitcoin rebound 25% dalam empat minggu dan akhirnya mencapai rekor tertinggi baru. Ketika indeks turun di bawah 20, kenaikan rata-rata selama 15 hari berikutnya melebihi 22%, dan imbal hasil selama 3-12 bulan secara historis berkisar antara 200-300%.
Indikator teknikal mengonfirmasi kondisi jenuh jual yang ekstrem. RSI turun di bawah 29 pada tanggal 18 November 2025, yang berada jauh di zona jenuh jual (di bawah 30), sementara histogram MACD menunjukkan momentum bearish yang kuat (namun konvergensi menunjukkan bahwa tren turun mungkin mulai melemah). Yang paling signifikan, tingkat pendanaan menjadi negatif untuk pertama kalinya pada tahun 2025, sebuah sinyal titik terendah (bottom) klasik yang terjadi selama kejatuhan pada bulan Maret 2020 (-0,309%), runtuhnya Silicon Valley Bank pada tahun 2023, dan sebelum reli besar pada tahun 2024. Pendanaan negatif berarti posisi short membayar posisi long, alias posisi bearish telah terlalu berlebihan.
Sumber: Perdagangan Spot Bitget
Krisis likuidasi senilai $20 miliar sejak tanggal 10 Oktober, meskipun menyakitkan, telah membersihkan posisi dengan leverage berlebih dan mereset struktur pasar. Open interest menurun secara signifikan seiring dengan hilangnya spekulasi. Deleveraging ini menciptakan fondasi yang lebih sehat, dan lonjakan harga sebelumnya seringkali diikuti oleh pembersihan serupa yang menghilangkan para weak hand dan leverage berlebih. Perbedaan antara kepasrahan investor ritel dan akumulasi institusional, misalnya, Harvard (ya, Universitas Harvard) yang melipatgandakan kepemilikannya, MicroStrategy yang membeli di harga $102.000, atau El Salvador yang membeli 1.090 BTC pada tanggal 18 November, menunjukkan siapa yang memahami siklus pasar.
Sumber: Eric Balchunas di X
Pikiran Penutup
Apa yang membedakan antara kemunduran dan peluang adalah pemahaman tentang apa yang telah berubah sejak tahun 2022. Sementara pasar ritel melihat candle merah dan panik, para veteran menyadari bahwa infrastruktur Bitcoin telah mengalami transformasi yang tidak ada pada siklus sebelumnya. Pertanyaannya bukanlah apakah kamu percaya pada pemulihan. Pertanyaannya adalah apakah kamu akan mengenali peluang tersebut selagi masih ada (atau hanya setelahnya).
Disclaimer: Opini yang diungkapkan dalam artikel ini hanya untuk tujuan informasi saja. Artikel ini bukan merupakan bentuk dukungan terhadap produk dan layanan apa pun yang dibahas atau pun saran investasi, keuangan, atau perdagangan. Disarankan untuk berkonsultasi dengan para profesional yang berkualifikasi sebelum membuat keputusan keuangan.
