Apakah data non-farm bulan September akan kembali mengalami "penurunan besar", membuka pintu untuk "pemotongan suku bunga 50 basis poin"?

Data ketenagakerjaan AS kemungkinan akan kembali direvisi turun secara signifikan, membuka jalan bagi penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan September.

Pada 9 September, Departemen Tenaga Kerja AS (BLS) akan merilis revisi tahunan data ketenagakerjaan non-pertanian. Berdasarkan analisis data oleh Goldman Sachs, Standard Chartered Bank, dan lainnya, revisi ini kemungkinan akan menjadi “koreksi besar-besaran” dengan pengurangan sebanyak 550.000 hingga 800.000 pekerjaan, yang secara langsung akan mengguncang kepercayaan pasar terhadap pasar tenaga kerja AS, dan mungkin memaksa Federal Reserve untuk kembali memangkas suku bunga sebesar 50 basis poin seperti yang terjadi pada September tahun lalu.

Ada dua alasan utama mengapa data akan direvisi turun secara signifikan. Pertama, distorsi pada model kelahiran-kematian, di mana model ini melebih-lebihkan penciptaan lapangan kerja oleh perusahaan baru. Kedua, penurunan besar pada imigran ilegal menyebabkan populasi angkatan kerja secara sistematis dinilai terlalu tinggi. Diperkirakan, penyimpangan ini menyebabkan data ketenagakerjaan aktual setiap bulan dilebih-lebihkan sebanyak 40.000 hingga 70.000 orang, setara dengan penambahan palsu kumulatif 550.000 hingga 800.000 pekerjaan dalam setahun.

Makna di balik ini sangat signifikan. Seorang trader senior dari Goldman Sachs menyatakan bahwa saat ini, kunci penentuan kebijakan Powell bukanlah inflasi, melainkan ketenagakerjaan. Jika revisi kali ini mirip dengan September tahun lalu (saat BLS juga merevisi turun 800.000 pekerjaan dan Federal Reserve segera memangkas suku bunga sebesar 50 basis poin), Powell mungkin akan kembali dihadapkan pada pilihan “apakah akan memangkas suku bunga sebesar 50 basis poin sekaligus”, bahkan jika hanya untuk “membuktikan diri”—bahwa penurunan suku bunga tahun lalu bukanlah kompromi politik, melainkan didasarkan pada perlambatan ekonomi yang nyata.

Standard Chartered Bank Memperkirakan NFP yang Diumumkan BLS Setiap Bulan Lebih Tinggi 70.000 Pekerjaan dari Realitas

Goldman Sachs menunjukkan bahwa sumber utama distorsi data ketenagakerjaan adalah “model kelahiran-kematian” yang telah lama digunakan oleh BLS. Model ini digunakan untuk memperkirakan jumlah pekerjaan yang diciptakan oleh perusahaan baru, namun tidak didasarkan pada data pendaftaran atau pembayaran pajak perusahaan yang nyata, melainkan hanya perkiraan model, sehingga mudah melebih-lebihkan pertumbuhan ketenagakerjaan secara sistematis. Sebaliknya, QCEW (Quarterly Census of Employment and Wages) dan BDM (Business Employment Dynamics) didasarkan pada catatan pembayaran asuransi pengangguran oleh perusahaan, dan dianggap sebagai “standar emas” yang lebih nyata dan dapat dipercaya.

Goldman Sachs menggunakan model internal sendiri, menggabungkan data BED dan informasi dinamis perusahaan yang lebih sering, dan menemukan bahwa pada paruh kedua 2024, model BLS memang melebih-lebihkan pertumbuhan ketenagakerjaan, rata-rata sebesar 45.000 pekerjaan per bulan. Meskipun BLS dalam beberapa bulan terakhir telah sedikit menyesuaikan parameter model dan mencerminkan jumlah perusahaan baru yang mulai stabil, penyimpangan tetap signifikan.

Steven Englander dari Standard Chartered Bank secara lebih langsung menyebut model kelahiran-kematian sebagai “tirai penutup data”. Ia memperkirakan NFP yang diumumkan BLS setiap bulan lebih tinggi 70.000 pekerjaan dari kenyataan.

Berdasarkan analisanya, sejak awal 2024 hingga sekarang, perusahaan lama hanya menambah 25.000 pekerjaan per bulan, sementara BLS memperkirakan “perusahaan baru” menyumbang lebih dari 100.000 pekerjaan per bulan. Namun data BDM menunjukkan bahwa kontribusi nyata perusahaan baru hanya sekitar 20% dari seluruh pekerjaan baru, jauh di bawah asumsi BLS. Lebih parah lagi, pada 2024, jumlah pekerjaan yang diciptakan oleh perusahaan baru hanya kurang dari 20% dari tahun 2022. Jika model mencerminkan kenyataan ini, NFP akan berkurang setidaknya 70.000 pekerjaan per bulan.

Englander lebih lanjut menunjukkan bahwa untuk menjaga keseimbangan dasar pasar tenaga kerja, tingkat “wajar” data ketenagakerjaan non-pertanian seharusnya 170.000 pekerjaan per bulan, 100.000 berasal dari pertumbuhan alami yang nyata, dan 70.000 adalah bagian yang dilebih-lebihkan oleh model.

Perlu dicatat bahwa meskipun BDM bersifat tertunda (data terbaru hanya sampai 2024), namun seperti QCEW, keduanya merupakan dasar data yang digunakan oleh Departemen Tenaga Kerja AS untuk revisi tahunan di pertengahan tahun, dan otoritasnya jauh melebihi data ketenagakerjaan non-pertanian berbasis sampel. Revisi data ketenagakerjaan yang akan diumumkan BLS pada 9 September didasarkan pada data ini. Begitu tren nyata yang tercermin oleh BDM digunakan untuk revisi, data non-pertanian mungkin akan langsung dikoreksi turun sebanyak 550.000 hingga 800.000, yang akan memberikan dampak besar pada kepercayaan pasar dan prospek kebijakan.

Lima Sinyal: Data Ketenagakerjaan yang Terlalu Tinggi Sudah Terlihat Tanda-tandanya

Goldman Sachs menunjukkan bahwa selain model kelahiran-kematian yang menyebabkan kelebihan data, ada setidaknya lima alasan tambahan yang semakin menegaskan adanya masalah serius pada data tersebut.

1. Penurunan Imigran Ilegal

Goldman Sachs memperkirakan bahwa dalam beberapa bulan terakhir, jumlah imigran ilegal menurun secara signifikan. Imigran ilegal sangat mempengaruhi pasokan tenaga kerja. “Gelombang imigrasi” pada 2022–2024 menyebabkan lonjakan permintaan pekerjaan, namun kini imigrasi melambat, sehingga kebutuhan akan pekerjaan baru juga menurun. Jika BLS masih menggunakan asumsi imigrasi lama untuk memperkirakan permintaan pekerjaan, jelas hasilnya akan terlalu tinggi.

2. Model Penyesuaian Musiman Dapat Salah Menilai Tren

Model penyesuaian musiman seringkali pada awalnya salah menganggap perubahan tren nyata sebagai fluktuasi musiman. Baru setelah kemudian dikonfirmasi bahwa tren memang memburuk, model akan kembali merevisi data sebelumnya ke bawah.

3. Dalam Sejarah, Saat Ekonomi Melambat, Data Asli Selalu Direvisi Turun

Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa selama periode perlambatan ekonomi, data ketenagakerjaan awal hampir selalu direvisi turun di kemudian hari. Fenomena ini terjadi pada setiap resesi ekonomi sejak 1979 (kecuali satu kali).

4. Data ADP Meragukan Klaim BLS tentang Industri Kesehatan

Sebagai penyedia utama data penggajian di AS, data ADP menunjukkan bahwa pertumbuhan pekerjaan di industri kesehatan tidak sekuat yang dilaporkan BLS. Dalam tiga bulan terakhir, pekerjaan baru di sektor kesehatan bahkan melebihi seluruh pertumbuhan ketenagakerjaan non-pertanian. ADP dan analis industri sama-sama berpendapat bahwa data BLS terlalu dilebih-lebihkan, dan kenyataan kemungkinan berada di antara keduanya.

5. Survei Rumah Tangga Melebih-lebihkan Imigrasi dan Ketenagakerjaan

Survei rumah tangga saat ini mungkin melebih-lebihkan pertumbuhan populasi AS, juga melebih-lebihkan pertumbuhan jumlah pekerja. Karena perkiraan imigrasi yang digunakan di awal tahun sebelumnya masih masuk akal, namun kini sudah sangat terlalu tinggi. Model saat ini mengasumsikan pertumbuhan populasi AS per tahun mungkin dilebih-lebihkan sebanyak 1 juta orang. Hal ini dapat menyebabkan data pertumbuhan ketenagakerjaan dalam “survei rumah tangga” dilebih-lebihkan sekitar 50.000 pekerjaan per bulan.