Yang Ge Gary: Tren Aset On-Chain di Bawah Metode Penetapan Harga Stablecoin

4 September 2025 Ditulis di Singapura

Pada Agustus 2025, kota-kota keuangan global mulai mengalami perubahan pasar yang dramatis akibat gelombang stablecoin. Dorongan Genius Act dan Project Crypto, bersama dengan contoh penciptaan kekayaan dari Mstr dan Circle, memecahkan keseimbangan permainan kepentingan keuangan tradisional. Stablecoin, keterkaitan antara token dan saham, DAT, RWA, dan manajemen aset on-chain dengan cepat menjadi titik panas persaingan di lingkungan baru ini.

Pada dasarnya, implementasi undang-undang stablecoin adalah titik awal dari reformasi menyeluruh keuangan global menuju on-chain. Kurva pertumbuhan kedua Crypto akan berkembang seiring dengan skenario aplikasi stablecoin dan tokenisasi berbagai aset, menggabungkan fleksibilitas keuangan Crypto dan pengalaman historis keuangan profesional, membentuk perkembangan yang berbeda di bawah kerangka kepatuhan yang berbeda di berbagai wilayah.

tl;dr

1. Esensi Genius Act adalah desentralisasi hak penerbitan dan penyelesaian mata uang, sehingga memperoleh kekuatan penetapan harga mata uang yang diperkuat

2. Stablecoin memicu reformasi keuangan global on-chain dan tokenisasi aset melalui perubahan bentuk penetapan harga mata uang

3. Reformasi dengan cepat membongkar aliansi kartel jangka panjang keuangan tradisional, membawa peluang restrukturisasi kepentingan di tengah kekacauan

4. Trump berhasil mengaitkan kepentingannya sendiri pada titik transformasi sejarah, membentuk legitimasi yang luar biasa

5. Dua arah keterkaitan token-saham: sekuritisasi (Securitization) dan tokenisasi (Tokenization) serta karakteristik pasar

6. Karakteristik industri dan masalah stablecoin, DAT, tokenisasi saham, RWA, dan manajemen aset on-chain

7. Fragmentasi industri dan budaya setelah kurva pertumbuhan kedua Crypto dimulai

1. Esensi Genius Act adalah desentralisasi hak penerbitan dan penyelesaian mata uang, sehingga memperoleh kekuatan penetapan harga mata uang yang diperkuat

Pada artikel sebelumnya < GENIUS Act dan Shadow Currency On-chain > telah dijelaskan secara rinci tentang tren penurunan kontrol dolar tradisional yang tidak dapat diubah, serta keputusan Genius Act yang bertujuan mendesentralisasi hak penerbitan dan penyelesaian demi sirkulasi dolar yang lebih luas. Faktanya, langkah ini terbukti visioner dalam waktu 3 bulan setelah Genius Act diajukan. Pada tahap ini, pelonggaran dan desentralisasi hak penerbitan dan penyelesaian dolar, melalui bentuk shadow currency, memungkinkan stablecoin berbasis dolar memiliki lebih banyak skenario aplikasi pasar, memperkuat kekuatan penetapan harga yang lebih luas; dan kekuatan penetapan harga mata uang adalah perwujudan daya saing konsensus keuangan on-chain di masa depan, sedangkan hak penerbitan dan penyelesaian secara bertahap akan menjadi infrastruktur umum yang biasa, kehilangan nilai kompetitif dan pelindungnya.

Perang mata uang di masa depan adalah persaingan kekuatan konsensus aplikasi mata uang, bukan persaingan hak penerbitan dan penyelesaian. Inilah yang memaksa keuangan tradisional untuk melakukan reformasi kualitatif oleh keuangan on-chain, dan jelas banyak negara, wilayah, serta beberapa pakar, akademisi, dan pengusaha keuangan tradisional belum menyadari atau sulit untuk mengubah pandangan ini. Dengan kata lain, M2 mata uang on-chain di masa depan secara bertahap akan kehilangan makna aslinya, penerbitan berlebih dari mata uang dan aset token akan menjadi kebebasan, tetapi kebebasan ini tidak berarti memiliki nilai yang setara, nilai sejati akan ada dalam kekuatan konsensus mata uang dan aset token, yang tercermin dalam likuiditas, daya beli, interaktivitas, pengakuan komunitas, serta umpan balik nilai pasar yang dapat diukur secara nyata.

Menghadapi titik perubahan reformasi kualitatif seperti ini, fleksibilitas paradigma sangat penting, banyak definisi ekonomi tradisional, metode pengendalian pasar, serta bentuk pengelolaan aset akan berubah. Misalnya, M2 yang kehilangan makna aslinya mungkin akan dikoreksi dengan faktor nilai likuiditas sebagai pengali, sehingga diperoleh nilai sirkulasi efektif dari suatu mata uang atau aset, dan sebagainya. Tentu saja, berbagai kebijakan moneter dan fiskal juga perlu mengalami perubahan mendasar untuk menyesuaikan diri dengan metode baru tata kelola ekonomi on-chain.

2. Stablecoin memicu reformasi keuangan global on-chain dan tokenisasi aset melalui perubahan bentuk penetapan harga mata uang

Setelah Genius Act diam-diam memulai perang mata uang baru ini, negara dan wilayah di seluruh dunia berlomba-lomba mengeluarkan undang-undang stablecoin mereka masing-masing. Meskipun banyak undang-undang masih didasarkan pada aturan inersia keuangan mata uang tradisional dan membutuhkan waktu untuk beradaptasi, reformasi keuangan on-chain secara keseluruhan telah dimulai.

Meski aset yang diselesaikan dengan 1USD dan 1 USDC (atau stablecoin lain) tampaknya tidak berbeda secara harga, namun karena mekanisme mata uang yang berbeda secara mendasar, makna keuangan aset juga berubah secara signifikan. Terutama dalam hal pemrograman aset, kemampuan untuk digabungkan, likuiditas pasar, perbedaan ekosistem, serta fleksibilitas produk derivatif keuangan.

Baru-baru ini, ketika teman-teman dari latar belakang keuangan tradisional bertanya tentang karakteristik manajemen aset on-chain yang dilakukan CICADA Finance, saya akan menggunakan analogi "motherboard keuangan". Berbagai strategi aset keuangan mirip dengan "chip keuangan" dari algoritma yang berbeda, melalui pemilihan manajemen aset yang dapat dipasang dan dicabut di motherboard keuangan untuk membentuk kombinasi keuangan yang fleksibel, sedangkan stablecoin berperan sebagai "arus listrik keuangan" (catatan 1) yang menghubungkan chip dan motherboard.

3. Reformasi dengan cepat membongkar aliansi kartel jangka panjang keuangan tradisional, membawa peluang restrukturisasi kepentingan di tengah kekacauan

Dari Genius Act ke Project Crypto, stablecoin dan reformasi keuangan on-chain secara mendasar mengguncang pola kepentingan keuangan tradisional. Jika terjadi di masa lalu, ini pasti akan memicu konflik besar, namun kali ini transisinya terasa sangat mulus dan dapat diterima. Apakah karena sistem hukum keuangan modern membuat persaingan menjadi adil atau institusi saat ini lebih beradab dibandingkan sejarah?

Tentu saja tidak. Alasannya sederhana, karena kurva perkembangan sosial global saat ini sangat cepat, keuntungan ekstra yang didapat perusahaan yang memahami tren dan bertransformasi dengan cepat jauh lebih besar daripada biaya kerugian karena bertahan dalam aliansi lama. Aliansi kartel keuangan tahap sebelumnya dengan cepat dipecah dan ditinggalkan oleh perusahaan yang bertransformasi cepat. Dari Wall Street hingga seluruh New York, kali ini secara keseluruhan memilih mode (+3, +3) untuk memasuki babak baru permainan. Proses perubahan ini pasti akan menyebabkan restrukturisasi pasar keuangan dalam satu tahap, sekaligus menciptakan banyak peluang transaksi aset dan dana baru.

Satu bulan terakhir di pasar New York, saya menemukan tingkat kekakuan aliansi kartel di berbagai industri sangat berbeda. Meski industri keuangan kali ini bertransformasi cepat di bawah dorongan Genius Act dan Project Crypto, masih banyak industri tradisional (seperti properti) yang sangat keras kepala. Karena aliansi monopoli sangat mengontrol syarat masuk dan arus informasi, banyak lingkungan transaksi industri masih sangat primitif, banyak aset RWA belum memenuhi syarat untuk masuk ke tahap tokenisasi saat ini.

4. Trump berhasil mengaitkan kepentingannya sendiri pada titik transformasi sejarah, membentuk legitimasi yang luar biasa

Yang patut disebutkan adalah presiden crypto yang mendorong perkembangan pesat ini, Trump. Dalam sejarah, mendorong reformasi biasanya berisiko tinggi dan tidak populer, apalagi jika mengaitkan kepentingan pribadi, biasanya akan memperburuk keadaan. Namun, langkah Trump sangat cerdik, tepat pada titik sejarah khusus, memperoleh legitimasi dan kebenaran yang luar biasa, menggunakan peluang restrukturisasi kepentingan yang dibawa oleh tren industri yang tak terhindarkan untuk menetralkan banyak perlawanan negatif, membentuk efek yang sangat khusus dan tidak dapat ditiru.

5. Dua arah keterkaitan token-saham: sekuritisasi (Securitization) dan tokenisasi (Tokenization) serta karakteristik pasar

Keterkaitan token-saham adalah topik penting Q3 2025. Pada dasarnya, keterkaitan token-saham memiliki dua arah: pertama, memasukkan aset token ke perusahaan publik untuk membentuk premium modal dalam bentuk saham; kedua, mengembangkan tokenisasi saham sesuai kebijakan yang ada, menciptakan pasar token saham yang dapat diperdagangkan 7×24 jam. Yang pertama adalah proses sekuritisasi (Securitization), biasanya dikelola oleh otoritas sekuritas negara atau wilayah; yang kedua adalah proses tokenisasi (Tokenization), biasanya sementara dikelola oleh peraturan aset alternatif negara atau wilayah, ada yang di bawah pengawasan perbankan untuk mata uang atau pembayaran, ada juga yang di bawah pengawasan sekuritas alternatif.

Proses sekuritisasi keterkaitan token-saham, pada Q3 2025, melahirkan istilah baru, yaitu DAT (Digital Asset Treasury), yang setelah ETF menjadi proses yang lebih fleksibel dan universal untuk memasukkan aset token ke perusahaan publik sehingga sahamnya memperoleh premium modal. DAT pada generasi pertama seperti Mstr dan lainnya berhasil menciptakan pengali premium 1.5x-2x (puncaknya hampir 4x), dalam setengah tahun terakhir menjadi arus utama penciptaan kekayaan di kota-kota keuangan seperti New York dan Hong Kong. Untuk pasar DAT di akhir Q3 hingga awal Q4, perbedaannya dengan generasi awal Mstr-BTC adalah: 1) Diversifikasi aset yang dimasukkan, mulai mencakup ETH, SOL, dan aset token non-BTC lainnya; 2) Selain premium harga saham langsung dari aset yang dimasukkan, mulai menggunakan instrumen keuangan untuk menciptakan leverage demi pengali modal atau mata uang yang lebih tinggi; 3) Berbeda dengan Mstr yang memiliki makna politik-ekonomi sebagai panutan, perusahaan publik kecil-menengah umumnya murni komersial, sehingga risiko double kill Davis setelah premium lebih menonjol.

Proses tokenisasi keterkaitan token-saham, pada Q3 2025 masih dalam tahap awal. Masalah utamanya: 1) Terlalu dini untuk skenario to C, permintaan saat ini tidak cukup nyata (biasanya hanya untuk memperpanjang jam perdagangan dan penghindaran pajak di luar masa kepatuhan), masih pada tahap awal pembangunan Infra dan to B; 2) Tidak cukup ramah untuk peserta proyek kecil-menengah, karena masalah 1) menyebabkan masalah profitabilitas, saat ini hanya pemain matang seperti Robinhood dan Ondo Finance yang mampu menopang pasar awal; 3) Pembangunan Infra dan permintaan to B relatif tersembunyi dan panjang, serta model bisnis tunggal sulit menghasilkan keuntungan sendiri, perlu membentuk rantai industri untuk resonansi keseluruhan, butuh waktu pertumbuhan. Banyak institusi yang masuk pada tahap awal memiliki asumsi yang salah tentang perkembangan tokenisasi saham, saat ini yang benar-benar dibutuhkan atau berkembang adalah: 1) Mewujudkan jalur kepatuhan di berbagai wilayah; 2) Menerbitkan aset tokenisasi saham secara massal dengan biaya rendah melalui pembelian/peminjaman/penyimpanan saham; 3) Membentuk penyedia likuiditas dengan volume dana besar; 4) Membentuk pengali leverage dan pasar derivatif melalui instrumen keuangan seperti pinjaman; 5) Menyediakan aset likuiditas tinggi dengan nilai alpha yang dapat digali untuk pasar strategi kuantitatif token yang kompetitif.

Secara perbandingan, hingga Q3 2025, proses sekuritisasi keterkaitan token-saham lebih dekat dengan uang dibandingkan proses tokenisasi, namun peluangnya juga lebih singkat; sebaliknya, proses tokenisasi obligasi, saham, dan valuta adalah arah perkembangan jangka panjang, merupakan langkah penting dalam proses tokenisasi aset, dan akan membuka pasar yang lebih besar untuk aset keuangan kuantitatif berbasis strategi.

6. Karakteristik industri dan masalah stablecoin, DAT, tokenisasi saham, RWA, dan manajemen aset on-chain

Stablecoin, DAT, tokenisasi saham, RWA, dan manajemen aset on-chain dapat dikatakan sebagai lima bintang utama dari kurva pertumbuhan kedua Crypto dan tokenisasi aset. Stablecoin, DAT, dan tokenisasi saham telah dibahas sebelumnya dan tidak diulang di sini.

RWA adalah jalur yang menarik, tahun lalu tidak populer, namun tahun ini kembali diminati, meski muncul lebih banyak masalah, terutama: 1) Sebagian besar aset atau bahkan platform yang mengerjakan RWA hanya menganggap RWA sebagai alat penggalangan dana, tanpa memikirkan masalah daya beli setelah penerbitan aset, masalah keluar, likuiditas, hasil, market making, dan keberlanjutan; 2) Tidak ada atau tidak mempertimbangkan masalah penilaian nilai wajar aset RWA dan proses Oracle; 3) Selain fungsi penggalangan dana, tidak melakukan desain ekonomi dan pembangunan ekosistem yang dapat digabungkan dan diprogram, tidak berbeda dengan pola pikir P2P dan Crowd Funding Web2.

Dalam beberapa bulan terakhir, kami telah berinteraksi dengan banyak mitra RWA, secara abstrak, RWA pada dasarnya membangun pasar tingkat satu setengah untuk beberapa aset non-standar. Ini sebenarnya adalah masalah "jangan lakukan pada orang lain apa yang tidak kamu inginkan untuk dirimu sendiri", untuk aset yang tidak memiliki konsensus, daya beli, dan likuiditas yang cukup, sebenarnya sulit untuk langsung berhasil melalui RWA, seluruh proses tokenisasi aset tetap harus melalui proses standarisasi, penilaian wajar, pemasaran, dan finansialisasi aset itu sendiri. Masalah utama yang paling sulit dipecahkan untuk aset RWA adalah likuiditas besar jangka menengah yang dapat diperdagangkan, yaitu masalah yang dihadapi struktur keuangan terstruktur dan lembaga pengelola aset likuiditas di pasar tradisional, yang hingga kini masih belum ada solusi efektif di pasar tokenisasi aset Crypto.

Dibandingkan dengan aset properti, koleksi digital, dan karya seni yang secara intuitif lebih banyak diperhatikan orang, pada tahap ini aset RWA yang lebih cocok untuk tokenisasi sebenarnya adalah Supply Chain Fi dan PayFi, karakteristik aset likuiditas dasarnya mendukung kelayakan arus transaksi tokenisasi.

Manajemen aset on-chain pada dasarnya adalah jalur komprehensif untuk mengelola berbagai aset di bawah gelombang stablecoin, pada dasarnya menangani rekayasa sistematis antara Liquid Asset dan Liquid Fund, dari desain model ekonomi hingga produk platform, dari seleksi aset hingga operasi manajemen aset, semuanya lebih kompleks dibandingkan TradFi, membutuhkan kemampuan aktuaria dan kuantitatif profesional di berbagai bidang. CICADA Finance dalam setengah tahun terakhir dengan cepat mengembangkan kemampuan manajemen aset on-chain pada kurva kedua, membuka standar baru manajemen aset on-chain, menyambut komunikasi dan kerja sama dengan berbagai aset dan ekosistem.

7. Fragmentasi industri dan budaya setelah kurva pertumbuhan kedua Crypto dimulai

Setelah SEC meluncurkan Project Crypto pada Agustus, pertumbuhan pesat kurva kedua Crypto mempercepat fragmentasi lebih lanjut pasar Crypto secara keseluruhan. Amerika Utara, Asia Tenggara, Timur Tengah, dan Afrika mulai menunjukkan perbedaan yang sepenuhnya berbeda.

Perkembangan Native DeFi dan ekosistem stablecoin paling kuat di New York dan East Coast; RWA dan keterkaitan token-saham memiliki peluang di kota-kota keuangan global, namun masing-masing dipengaruhi oleh kebijakan khusus dan kebiasaan berpikir pelaku pasar utama, sehingga muncul interpretasi yang berbeda; Afrika, Asia Selatan, dan Amerika Selatan lebih berkembang dari sudut pandang aplikasi Supply Chain Fi dan PayFi, sebenarnya merupakan pasar negara berkembang utama yang sebenarnya, saat ini belum dihargai oleh Crypto Market, namun memiliki potensi kekuatan besar ke depan; Asia Tenggara justru menjadi basis penerimaan untuk perkembangan kurva pertama berikutnya, bursa terpusat dan proyek naratif berkumpul di sini untuk membentuk daya beli baru.

Lingkungan sosial yang berbeda di berbagai wilayah membentuk fragmentasi dan stratifikasi pasar Crypto, keuangan global menghadapi reformasi keuangan multidimensi dan perubahan cara penetapan harga aset, stablecoin hanyalah langkah awal.

Penulis: Yang Ge Gary

Tanggal: 4 September 2025

Catatan 1: Untuk konsep arus listrik keuangan, lihat definisi artikel < Sirkuit Keuangan dan Prinsip Model Ekonomi web3 >