Penulis: Four Pillars
Penerjemah: Tim, PANews
Poin Kunci:
-
Bagaimana perkembangan stablecoin won Korea saat ini? Mari kita analisis posisi dan perkembangan terbaru dari pemerintah Korea, parlemen, dan dunia usaha.
-
Pada dasarnya, stablecoin adalah sebuah "permainan antara arus masuk bersih dan arus keluar bersih". Teknologi blockchain memperluas inklusi layanan keuangan, namun bagi pemerintah dan perusahaan, inti masalahnya adalah apakah peningkatan inklusi ini akan menarik lebih banyak modal masuk atau justru menyebabkan lebih banyak modal keluar. Semua kebijakan dan strategi harus didasarkan pada analisis ini.
-
Dalam kerangka "arus masuk bersih dan arus keluar bersih" ini, stablecoin won Korea menjadi tantangan rumit bagi para pembuat kebijakan dan perusahaan. Namun, sistem keuangan global telah mulai beralih ke blockchain. Jika Korea ragu-ragu, mereka berisiko tertinggal jauh dalam gelombang inovasi keuangan.
1. Proses Legislasi yang Lama
Saat ini, Korea telah mengajukan lima rancangan undang-undang independen terkait stablecoin won Korea. Anggota Partai Demokrat Bersatu yang berkuasa, Min Byung-deok, Ahn Doo-chul, Kim Hyun-jung, dan Lee Kang-il telah mengajukan proposal. Dari partai oposisi, Partai Kekuatan Rakyat, anggota Kim Eun-hye juga mengajukan satu rancangan undang-undang. Meskipun kelima rancangan tersebut memiliki kerangka besar yang serupa, terdapat perbedaan dalam detail seperti kualifikasi penerbit, apakah diperbolehkan membayar bunga, serta persyaratan jaminan.
Selain rancangan undang-undang dari legislatif, lembaga pemerintah Korea, Financial Services Commission (FSC), juga sedang mempersiapkan tahap kedua regulasi aset digital, yang akan mencakup regulasi stablecoin. Karena FSC pada akhirnya akan memiliki otoritas pengawasan tertinggi atas stablecoin yang dipatok ke won Korea, industri sangat menantikan draf regulasi yang akan segera diumumkan.
Berbeda dengan Amerika Serikat, di Korea, jika kerangka hukum untuk produk keuangan belum dibentuk, perusahaan hampir tidak dapat menjalankan bisnis apa pun dalam praktiknya. Oleh karena itu, bagi perusahaan, pertanyaan paling krusial adalah kapan legislasi stablecoin won Korea benar-benar dapat disahkan.
Berdasarkan laporan aktivitas legislatif Parlemen Korea ke-21, rata-rata waktu pengesahan proposal pemerintah adalah 435,2 hari, sedangkan proposal anggota legislatif rata-rata memakan waktu 657,1 hari. RUU stablecoin yang direncanakan akan diajukan oleh Financial Services Commission pada Oktober 2025 termasuk dalam kategori proposal pemerintah. Bahkan jika dihitung dari waktu tersebut, legislasi stablecoin won Korea kemungkinan baru benar-benar terealisasi pada awal 2027. Ini berarti, sebelum waktu itu, perusahaan Korea maupun proyek blockchain asing hampir tidak mungkin melanjutkan rencana bisnis konkret.
2. Menguntungkan Blockchain Privat
Sejak awal, kami berpendapat bahwa agar industri blockchain Korea benar-benar berkembang, stablecoin won Korea harus diterbitkan di public chain seperti Ethereum atau Solana. Namun, saat ini, visi tersebut tampaknya sulit terwujud.
Dua lembaga publik yang diperkirakan akan bertanggung jawab mengawasi stablecoin won Korea adalah Financial Services Commission Korea dan Bank of Korea. Sikap bank sentral Korea sangat jelas: perlu meluncurkan stablecoin won Korea, namun tidak ada alasan untuk terburu-buru. Mereka lebih memilih memulai dari blockchain privat dan berkembang secara bertahap. Ketua Financial Services Commission yang baru bahkan menyatakan bahwa Korea sebaiknya membangun blockchain kustom sendiri dan menerbitkan stablecoin di atasnya.
Sikap mereka memang masuk akal. Berbeda dengan stablecoin dolar AS, stablecoin won Korea menghadapi hambatan tinggi dari regulasi valuta asing dan risiko arus modal keluar. Dari sudut pandang pengelolaan ekonomi nasional, menerbitkan stablecoin won Korea langsung di public chain memang sulit dikendalikan.
Korea adalah salah satu dari sedikit negara di dunia yang tidak bergantung pada Visa dan Mastercard untuk pembayaran domestik, melainkan lebih memilih menggunakan sistem pembayaran nasional. Negara ini masih sangat dipengaruhi oleh trauma krisis valuta asing tahun 1997. Oleh karena itu, regulator lebih memilih menjaga ekonomi dalam batas yang dapat diprediksi. Dari sudut pandang ini, stablecoin won Korea sangat mungkin akan diluncurkan di private chain terlebih dahulu, bukan di public chain.
Bagi mereka yang mendukung pengembangan ekosistem blockchain Korea, arah perkembangan ini memang mengecewakan. Namun demikian, integrator sistem domestik dan yayasan blockchain global tetap dapat menemukan peluang di dalamnya.
Perusahaan integrator sistem lokal Korea berpeluang mendapatkan proyek pembangunan blockchain khas Korea yang disesuaikan untuk penerbitan stablecoin. Contoh yang jelas adalah LG CNS, anak perusahaan layanan TI dari LG Group, yang pernah membangun infrastruktur blockchain untuk pilot central bank digital currency Bank of Korea.
Proyek public chain masih dapat memberikan dukungan teknis untuk penerbitan dan distribusi stablecoin won Korea di jaringan privat. Avalanche subnet dan Arbitrum Orbit adalah contoh tipikal. Setiap tim yang memiliki pengalaman membangun dan mengoperasikan public chain berskala besar seharusnya dapat dengan mudah menyesuaikan solusi seperti ini untuk Korea.
Kegunaan stablecoin terutama berasal dari keberadaannya di jaringan publik. Agar stablecoin won Korea kompetitif, ia harus dibangun di public chain sejak awal, atau jika dibatasi oleh faktor politik, pada akhirnya tetap harus diperluas ke public chain.
Jika penerbitan hanya terbatas pada jaringan privat, satu-satunya kemungkinan keberhasilan blockchain khas Korea adalah: harus membangun jaringan privat yang dioperasikan negara, dan semua layanan keuangan, stablecoin, aset tokenisasi, poin platform, dan produk lainnya harus terhubung ke jaringan tersebut.
Dari sudut pandang teknis, model seperti ini akan menjaga sifat privat, namun bagi warga Korea dan pasar domestik, dapat mensimulasikan pengalaman pengguna public chain. Melalui satu dompet dan satu stablecoin won Korea, pengguna dapat mengintegrasikan remitansi, pembayaran, perdagangan saham, dan perdagangan kripto dalam satu platform. Tampaknya ini adalah satu-satunya cara untuk memenuhi kebutuhan pemerintah, industri blockchain, dan pengguna secara bersamaan.
Apakah stablecoin won Korea akan diizinkan diterbitkan di public chain? Kita hanya bisa menunggu dan melihat. Namun, skenario terburuknya sudah jelas: munculnya banyak jaringan privat di dalam negeri Korea, sehingga memecah sistem keuangan.
3. Perusahaan dalam Mode Menunggu
Media Korea hampir setiap hari memberitakan berita utama tentang perusahaan yang mendaftarkan merek dagang stablecoin won Korea atau perusahaan lain yang mempertimbangkan bisnis stablecoin. Namun, dari luar, kenyataannya tampak sangat berbeda. Di Korea, sikap perusahaan terhadap stablecoin won Korea terbagi menjadi dua kubu.
Kubu pertama adalah yang proaktif. Umumnya, semakin kecil skala perusahaan, semakin proaktif sikap mereka terhadap bisnis stablecoin won Korea. Ada beberapa alasan di baliknya: dibandingkan konglomerat besar, perusahaan kecil menghadapi risiko regulasi yang lebih kecil, ditambah lagi topik ini sedang hangat, sehingga terjun ke stablecoin dapat memberikan efek PR yang signifikan.
Namun masalahnya: stablecoin adalah bisnis dengan skala ekonomi. Di sisi penerbitan, keberhasilan membutuhkan peningkatan pasokan untuk membangun likuiditas tinggi dan efek jaringan. Di sisi sirkulasi, perlu menarik banyak pengguna dan merchant untuk menciptakan kegunaan nyata. Perusahaan kecil bisa masuk pasar, tetapi akan menghadapi hambatan dalam hal skalabilitas. Peluang terbaik mereka bukan pada inti rantai nilai penerbitan atau sirkulasi, melainkan pada bidang layanan pendukung di sekitarnya.
Kubu kedua adalah yang berhati-hati. Semakin besar skala perusahaan, biasanya semakin cenderung untuk menunggu dan mengambil sikap sangat hati-hati. Sikap hati-hati ini terutama disebabkan oleh dua alasan: pertama adalah ketidakpastian hukum. Seperti disebutkan sebelumnya, proses legislasi regulasi stablecoin won Korea diperkirakan memakan waktu satu setengah hingga tiga tahun. Dalam lingkungan pasar Korea, hampir tidak mungkin bagi perusahaan besar untuk secara proaktif meluncurkan layanan stablecoin sebelum kerangka regulasi ditetapkan.
Alasan kedua adalah kelayakan komersial. Berbeda dengan stablecoin dolar AS yang melayani pasar global yang sangat besar, stablecoin won Korea pada dasarnya adalah untuk pasar domestik. Bagi perusahaan besar yang sudah sukses di bisnis keuangan domestik, beralih ke blockchain dan stablecoin mungkin tidak memberikan manfaat nyata yang cukup menarik.
4. Skala Pasar Obligasi Jangka Pendek Korea Kecil: Apakah Stablecoin Berbasis Jaminan Mungkin Diterbitkan?
Tether adalah penerbit USDT, memegang US$130 miliar dalam surat utang negara AS jangka pendek dan perjanjian repo. Circle adalah penerbit USDC, memegang US$63 miliar dalam dana pasar uang. Sebaliknya, Korea tidak menerbitkan obligasi pemerintah dengan jangka waktu kurang dari satu tahun. Pemerintah kadang-kadang menerbitkan surat utang negara untuk kebutuhan dana sementara, tetapi total skalanya hanya sekitar US$7 miliar.
Ini berarti pasar obligasi jangka pendek yang dapat dijadikan jaminan stablecoin won Korea terlalu kecil, sehingga menjadi hambatan mendasar bagi penerbitan. Baru-baru ini, Korea Capital Market Institute mengusulkan penerbitan obligasi negara jangka pendek khusus untuk stablecoin, namun Bank of Korea segera menolak dan memperingatkan tentang gagasan tersebut, serta menyarankan penggunaan obligasi stabilitas moneter sebagai alternatif.
Obligasi yang diterbitkan bank sentral ini, digunakan untuk menyerap likuiditas pasar, biasanya memiliki jangka waktu di bawah tiga tahun, beberapa bahkan hanya tiga bulan, dan total skalanya cukup besar sehingga berpotensi menjadi alternatif. Namun demikian, skalanya tetap tidak besar.
Selain skala, baik obligasi negara maupun obligasi stabilitas, sebagai jaminan juga menghadapi masalah lain: imbal hasil. Rata-rata imbal hasil obligasi jangka pendek AS sekitar 4%, sedangkan obligasi negara dan obligasi stabilitas Korea hanya sedikit di atas 2%. Bagi penerbit, imbal hasil yang lebih rendah ini sangat mengurangi insentif untuk mengoperasikan bisnis stablecoin won Korea, apalagi skalanya jauh lebih kecil dibanding stablecoin dolar AS.
5. Kesalahpahaman Lain tentang Stablecoin Won Korea
Terkait stablecoin won Korea, terdapat beberapa kesalahpahaman di pasar Korea yang perlu diluruskan.
Pertama, risiko penerbitan stablecoin di jaringan publik telah dibesar-besarkan. Bahkan jika stablecoin won Korea diterbitkan di public chain, aturan yang ditetapkan regulator dan penerbit tetap dapat dijalankan langsung melalui smart contract. Misalnya, transaksi dapat dibatasi hanya untuk pengguna Korea yang telah menyelesaikan verifikasi identitas. Securitize telah membuktikan kelayakan model ini melalui token sekuritas seperti BUIDL, di mana semua persyaratan regulasi dipenuhi sepenuhnya melalui logika smart contract. Ini berarti stablecoin won Korea dapat beredar di jaringan publik, sambil tetap memungkinkan regulator memantau aliran dana secara penuh dan mencegah situasi tak terduga.
Kesalahpahaman kedua adalah, sebagai pasar keuangan yang sangat maju, adopsi stablecoin won Korea hanya sedikit meningkatkan pengalaman pengguna. Pandangan ini hanya setengah benar. Memang, infrastruktur fintech Korea sangat maju, pengguna sudah dapat dengan mudah mengakses berbagai layanan keuangan melalui banyak platform. Dari sudut pandang ini, stablecoin berbasis blockchain memang tidak akan membawa lompatan besar dalam kemudahan, tetapi akan membawa beberapa keunggulan penting:
Interoperabilitas lintas platform: Saat ini, layanan keuangan tidak hanya terfragmentasi di antara platform seperti Naver, Kakao, Toss, Upbit, tetapi juga terpisah dalam fungsi seperti remitansi, perdagangan saham, perdagangan kripto, dan pembayaran. Blockchain dan stablecoin dapat menghubungkan pulau-pulau ini, memberikan pengalaman yang sangat terintegrasi bagi pengguna.
Micropayment: Dalam sistem keuangan saat ini, biaya transaksi yang tinggi membuat transaksi kecil sulit dilakukan. Teknologi blockchain dan stablecoin menawarkan solusi. Bayangkan Anda hanya membayar untuk menit yang benar-benar Anda tonton di platform streaming, atau menerima pendapatan proporsional berdasarkan jumlah iklan yang Anda lihat—ekonomi micropayment akan berkembang pesat.
Menurunkan biaya: Ini mungkin tidak menyenangkan bagi penerbit kartu dan jaringan pembayaran, tetapi dalam sistem pembayaran stablecoin yang ideal, mereka tidak diperlukan sama sekali. Biaya setiap transaksi dapat turun 1% hingga 2%. Bagi perusahaan dengan transaksi frekuensi tinggi, ini berarti keuntungan akan meningkat tajam, sebagian besar akan dialihkan ke konsumen dalam bentuk manfaat baru.
6. Inti Masalah: Permainan Arus Masuk dan Arus Keluar Bersih
Diskusi seputar stablecoin won Korea pada akhirnya adalah permainan antara arus masuk bersih dan arus keluar bersih. Kita berada di era di mana sistem backend keuangan sangat terfragmentasi—antar benua, antar negara, bahkan di dalam satu negara, sistem perbankan, jaringan pembayaran, dan sistem penyelesaian sekuritas terpisah satu sama lain.
Blockchain mampu mengintegrasikan semuanya menjadi satu sistem. Saat ini, stablecoin dan RWA menjadi topik hangat di Amerika Serikat karena orang-orang mendorong penggunaan blockchain untuk menggantikan sistem keuangan yang usang. Dalam arus besar perkembangan teknologi keuangan, blockchain telah menjadi tren utama.
Jika blockchain dapat mengintegrasikan berbagai sistem keuangan, hasilnya adalah aksesibilitas yang lebih tinggi. Pengguna Korea dapat membayar layanan di Nigeria dengan won Korea, pengguna Vietnam dapat membeli konten Korea dengan dong Vietnam, orang Amerika dapat menggunakan poin Lotte. Dengan blockchain, semuanya menjadi mungkin.
Peningkatan aksesibilitas inilah yang harus dipikirkan oleh pemerintah dan perusahaan: apakah peluncuran stablecoin won Korea akan membawa lebih banyak arus masuk dana ke negara dan platform, atau justru menyebabkan lebih banyak arus keluar? Bagi Amerika Serikat, jawabannya jelas. Dominasi dolar berarti lebih banyak arus masuk, sehingga stablecoin dolar mendapat dukungan penuh. Namun bagi Korea, pertimbangannya jauh lebih kompleks. Perusahaan juga harus berpikir: apakah membuka produk ke pasar global akan lebih menguntungkan atau justru merugikan.
Dari sudut pandang ini, orang dapat mulai menilai apakah bisnis stablecoin won Korea akan membantu atau justru merugikan.
7. Jalur Adopsi Top-Down
Korea adalah negara dengan kekuatan finansial. Di negara dengan mata uang tidak stabil, masyarakat memiliki motivasi alami untuk mengadopsi stablecoin dari bawah ke atas. Namun di Korea, pengguna hampir tidak memiliki alasan untuk secara mandiri beralih ke stablecoin won Korea.
Jika pemerintah atau perusahaan benar-benar ingin memperkenalkan stablecoin, mereka harus dengan cerdik mengintegrasikannya ke dalam sistem backend. Pengguna bahkan tidak perlu menyadari keberadaan stablecoin untuk menikmati fitur baru yang didukung olehnya.
Misalnya, remitansi luar negeri bisa menjadi jauh lebih mudah. Pembayaran lintas platform bisa terintegrasi tanpa hambatan. Poin platform bisa lebih mudah ditukar. Model langganan berbasis micropayment bisa muncul. Semua ini dapat diwujudkan secara top-down melalui stablecoin dan teknologi backend blockchain.
Jika bursa menggantikan won Korea dengan stablecoin won Korea, pengguna akan mengikutinya. Jika raksasa fintech seperti Naver, Kakao, atau Toss mengadopsi opsi stablecoin won Korea dan menambahkan insentif, pengguna akan mengikutinya. Jika platform streaming meluncurkan sistem micropayment berbasis stablecoin won Korea, pengguna akan mengikutinya.
8. Bagaimana Prospek Stablecoin Won Korea?
Setelah berbulan-bulan berdialog dengan lembaga publik, lembaga keuangan, dan perusahaan, saya belum pernah bertemu satu pun peserta yang memiliki tujuan jelas atau rencana konkret terkait stablecoin won Korea. Sejujurnya, ini karena meskipun won Korea menjadi lebih mudah diakses melalui teknologi blockchain, nilai proposisinya tetap belum jelas.
Namun saya percaya Korea harus terus maju. Di Amerika Serikat, pemerintah, Securities and Exchange Commission, dan Commodity Futures Trading Commission sedang mendorong pengembangan teknologi blockchain secara menyeluruh. Industri perbankan, sistem pembayaran, dan infrastruktur sekuritas secara bertahap digantikan oleh teknologi blockchain, dan tren ini berarti transisi global dari sistem backend lama ke blockchain hanya masalah waktu.
Peluncuran stablecoin won Korea memang sudah terlambat. Namun jika, seperti yang dibahas saat ini, Korea baru meluncurkannya di private chain pada 2027, mereka akan tertinggal jauh dari perkembangan global. Dalam persaingan stablecoin yang sulit ini, pertanyaan sebenarnya adalah apakah Korea masih dapat merumuskan arah pengembangan yang bermakna.
