Marathon memimpin penjualan koin, apakah gelombang penjualan oleh perusahaan penambangan akan segera datang?

Data yang banyak dikutip menunjukkan bahwa sejak 9 Oktober, sekitar 51.000 bitcoin telah dipindahkan dari dompet perusahaan penambangan ke Binance.

Ditulis oleh: Gino Matos

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Laporan keuangan kuartal ketiga Marathon menyembunyikan perubahan kebijakan yang jelas. Perusahaan mengumumkan bahwa ke depannya akan menjual sebagian bitcoin yang baru ditambang untuk mendukung kebutuhan dana operasional.

Perubahan ini terjadi pada 30 September, saat MARA memegang sekitar 52.850 bitcoin, dengan biaya listrik tambang sendiri sekitar 0,04 dolar AS per kilowatt-jam. Karena kenaikan tingkat kesulitan jaringan bitcoin, biaya energi untuk memperoleh setiap bitcoin pada kuartal ketiga sekitar 39.235 dolar AS.

Pada kuartal ini, biaya transaksi bitcoin hanya menyumbang 0,9% dari pendapatan penambangan, menyoroti pertumbuhan biaya transaksi yang lemah. Sejak awal tahun, Marathon menghabiskan banyak dana: sekitar 243 juta dolar AS untuk pembelian properti dan peralatan, 216 juta dolar AS dibayarkan di muka kepada pemasok, dan 36 juta dolar AS untuk akuisisi aset tenaga angin. Semua pengeluaran ini ditutupi oleh pendanaan sebesar 1,6 miliar dolar AS dan dana internal.

Saat ini, pengeluaran modal aktual dan kebutuhan likuiditas berjalan beriringan dengan rendahnya profitabilitas hash rate. Waktu perubahan ini sangat penting: tekanan di seluruh industri penambangan terus menumpuk, dan para penambang mungkin akan bergabung dalam gelombang penjualan yang dipicu oleh penebusan ETF.

Dampak pada setiap perusahaan penambangan berbeda-beda, namun pergeseran jelas Marathon dari “menyimpan koin murni” ke “mencairkan secara strategis” memberikan contoh bagi industri: ketika margin keuntungan tertekan dan komitmen modal tinggi bertemu, inilah cara perusahaan penambangan dapat merespons.

Margin Keuntungan Menyusut, Perusahaan Penambangan Jadi Penjual Aktif

Pada bulan November, profitabilitas industri semakin ketat. Harga hash minggu ini turun ke titik terendah dalam beberapa bulan, sekitar 43,1 dolar AS per 10 triliun hash, disebabkan oleh harga bitcoin yang menurun, biaya transaksi yang terus rendah, dan hash rate yang terus meningkat.

Ini adalah pola penyusutan margin keuntungan yang khas. Pendapatan per unit hash rate menurun, sementara hash rate naik, dan biaya tetap seperti listrik serta pembayaran utang tetap tidak berubah.

Bagi perusahaan penambangan yang tidak bisa mendapatkan listrik murah atau pendanaan eksternal, pilihan termudah adalah menjual bitcoin, bukan menahan sambil menunggu harga naik.

Kunci pertimbangan terletak pada cadangan dana dan biaya operasional. Ketika apresiasi bitcoin melampaui biaya peluang “menjual bitcoin untuk membayar pengeluaran modal atau melunasi utang”, maka menahan koin menjadi masuk akal.

Namun ketika harga hash di bawah “biaya tunai + kebutuhan modal”, menahan koin menjadi perjudian—berjudi bahwa harga akan naik sebelum likuiditas habis. Perubahan kebijakan Marathon menunjukkan bahwa dengan margin keuntungan saat ini, perjudian ini sudah tidak menguntungkan.

Risiko potensialnya adalah: jika lebih banyak perusahaan penambangan mengikuti logika yang sama dan mencairkan bitcoin untuk memenuhi komitmen, maka pasokan yang masuk ke bursa akan semakin menambah tekanan jual di pasar.

Polarisasi di Industri Penambangan

Lalu, bagaimana dengan perusahaan penambangan bitcoin lainnya?

Pendapatan kuartal ketiga Riot Platforms mencapai rekor 180,2 juta dolar AS, dengan profitabilitas yang kuat, dan saat ini sedang memulai proyek pusat data baru sebesar 112 megawatt. Ini adalah proyek padat modal, namun dengan fleksibilitas neraca keuangan, perusahaan ini dapat mengurangi tekanan penjualan bitcoin secara pasif.

CleanSpark dalam laporan kuartal pertama menunjukkan biaya marginal per bitcoin sekitar 35.000 dolar AS. Pada bulan Oktober, perusahaan ini menjual sekitar 590 bitcoin, memperoleh sekitar 64,9 juta dolar AS, sekaligus meningkatkan jumlah bitcoin yang disimpan menjadi sekitar 13.033, ini adalah “manajemen dana aktif”, bukan penjualan besar-besaran.

Pendapatan kuartal ketiga Hut 8 sekitar 83,5 juta dolar AS, dengan laba bersih positif, dan juga menunjukkan bahwa perusahaan penambangan di industri menghadapi tekanan campuran yang kompleks.

Polarisasi ini mencerminkan perbedaan perusahaan penambangan dalam “biaya listrik, saluran pendanaan, dan filosofi alokasi modal”. Perusahaan penambangan dengan biaya listrik di bawah 0,04 dolar AS per kilowatt-jam, serta memiliki kemampuan pendanaan ekuitas atau utang yang cukup, dapat bertahan dari tekanan margin keuntungan tanpa harus menjual bitcoin.

Sementara perusahaan penambangan yang membayar harga listrik pasar, atau menghadapi pengeluaran modal besar dalam jangka pendek, menghadapi pertimbangan keputusan yang berbeda. Transformasi ke kecerdasan buatan memiliki dua sisi dalam dampaknya terhadap tekanan jual di masa depan: di satu sisi, kontrak komputasi jangka panjang (seperti kontrak 5 tahun senilai 9,7 miliar dolar AS antara IREN dan Microsoft, dengan pembayaran di muka 20%, serta kontrak perangkat senilai 5,8 miliar dolar AS dengan Dell) dapat menciptakan aliran pendapatan non-bitcoin, mengurangi ketergantungan pada penjualan koin; namun di sisi lain, kontrak ini membutuhkan pengeluaran modal jangka pendek dan dana operasional yang besar, sehingga selama periode ini, mencairkan bitcoin yang disimpan tetap menjadi cara fleksibel untuk mengatur dana.

Data Arus Dana Membuktikan Risiko

Data CryptoQuant menunjukkan bahwa dari pertengahan Oktober hingga awal November, aktivitas transfer perusahaan penambangan ke bursa meningkat.

Data yang banyak dikutip menunjukkan bahwa sejak 9 Oktober, sekitar 51.000 bitcoin telah dipindahkan dari dompet perusahaan penambangan ke Binance. Meskipun ini tidak membuktikan bahwa perusahaan penambangan langsung menjual, namun menambah tekanan pasokan jangka pendek. Jika dikombinasikan dengan arus dana ETF, skalanya tidak bisa diremehkan.

Laporan mingguan terbaru CoinShares menunjukkan bahwa produk investasi kripto yang diperdagangkan di bursa (ETP) mengalami arus keluar bersih sekitar 360 juta dolar AS, dengan produk bitcoin mencatat arus keluar bersih sekitar 946 juta dolar AS, sementara produk terkait Solana justru mengalami arus masuk dana yang kuat.

Dengan harga bitcoin 104.000 dolar AS, arus keluar bersih 946 juta dolar AS setara dengan lebih dari 9.000 bitcoin, kira-kira sama dengan hasil penambangan perusahaan penambangan selama tiga hari setelah halving. Jika dalam satu minggu perusahaan penambangan yang terdaftar meningkatkan penjualan, tekanan jual di pasar akan meningkat secara signifikan.

Dampak langsungnya adalah: penjualan koin oleh perusahaan penambangan dan tekanan penebusan ETF saling menumpuk. Arus keluar dana ETF mengurangi permintaan pasar, sementara transfer perusahaan penambangan ke bursa menambah pasokan pasar.

Ketika keduanya bergerak searah, efek bersihnya adalah likuiditas mengetat, yang dapat mempercepat penurunan harga; dan penurunan harga akan semakin menekan margin keuntungan perusahaan penambangan, memicu lebih banyak penjualan, membentuk lingkaran setan.

Kunci Memutus Lingkaran Setan

Keterbatasan strukturalnya adalah penambang tidak dapat menjual bitcoin yang belum mereka tambang, dan jumlah penerbitan harian setelah halving juga terbatas.

Berdasarkan hash rate jaringan saat ini, total produksi harian perusahaan penambangan sekitar 450 bitcoin. Bahkan jika semua perusahaan penambangan mencairkan 100% (yang tidak akan terjadi), arus dana absolut tetap ada batasnya.

Inti risikonya adalah “penjualan terpusat”: jika perusahaan penambangan besar yang menyimpan koin memutuskan untuk mengurangi kepemilikan bitcoin mereka (bukan hanya menjual hasil produksi baru), tekanan pasokan di pasar akan meningkat tajam.

51.850 bitcoin milik Marathon, 13.033 bitcoin milik CleanSpark, serta jumlah bitcoin yang disimpan oleh Riot, Hut 8, dan perusahaan penambangan lainnya, mewakili hasil penambangan selama beberapa bulan. Secara teori, jika kebutuhan likuiditas atau transformasi strategis diperlukan, semua bitcoin ini bisa saja dijual di bursa.

Faktor kunci kedua adalah “kecepatan pemulihan”. Jika harga hash dan proporsi biaya transaksi naik kembali, profitabilitas perusahaan penambangan dapat membaik dengan cepat.

Perusahaan penambangan yang bertahan dari periode margin keuntungan yang tertekan akan mendapat manfaat, sementara perusahaan penambangan yang menjual bitcoin saat margin keuntungan rendah akan mengalami kerugian. Ketidaksimetrisan ini mendorong perusahaan penambangan untuk sebisa mungkin menghindari penjualan pasif, asalkan neraca keuangan mereka mampu menahan konsumsi dana selama masa transisi.

Kunci saat ini adalah: apakah penyusutan margin keuntungan dan komitmen modal yang tinggi akan mendorong cukup banyak perusahaan penambangan untuk secara aktif menjual bitcoin, sehingga secara signifikan memperparah tekanan penurunan yang disebabkan oleh penebusan ETF; atau apakah perusahaan penambangan dengan kekuatan modal lebih besar dapat bertahan dari periode margin keuntungan yang tertekan tanpa harus menjual bitcoin untuk mendapatkan pendanaan.

Perubahan kebijakan Marathon yang jelas merupakan sinyal terkuat sejauh ini: bahkan perusahaan penambangan berskala besar dan berkecukupan dana pun, saat profitabilitas menyusut, bersedia secara strategis menjual bitcoin hasil tambang mereka.

Jika harga hash dan proporsi biaya transaksi tetap rendah, sementara biaya listrik dan pengeluaran modal tetap tinggi, lebih banyak perusahaan penambangan akan mengikuti—terutama mereka yang tidak bisa mendapatkan listrik murah atau pendanaan eksternal.

Arus dana perusahaan penambangan ke bursa yang terus berlanjut, serta percepatan penjualan bitcoin yang disimpan, semuanya merupakan “tekanan jual tambahan” selama periode arus keluar dana ETF. Sebaliknya, jika arus dana berbalik dan biaya transaksi naik, tekanan pasar akan segera mereda.