80% hanyalah hype? Enam batas utama untuk melihat niat sebenarnya Stable

Judul Asli: Stable Investment Analysis (in 6 Red Flags)

Penulis Asli: @green_but_red

Diterjemahkan oleh: Peggy, BlockBeats

Catatan Editor: Baru-baru ini, Stable telah menyelesaikan dua putaran aktivitas dengan skala besar dalam waktu singkat, dengan kuota tahap pertama sebesar 825 juta dolar AS yang habis dalam waktu singkat, dan jumlah langganan yang memenuhi syarat pada tahap kedua melampaui 1.1 miliar dolar AS, menarik perhatian besar dari industri.

Namun di balik data yang mencolok ini, ada juga latar belakang yang perlu dijelaskan: proyek ini didorong oleh tokoh kunci dari Tether, USDT sebagai aset asli secara alami membentuk keterikatan yang kuat; kuota sangat terkonsentrasi pada institusi awal dan orang dalam; dan dari diberlakukannya "GENIUS Act" hingga percepatan proyek, jeda waktunya terlalu berdekatan.

Artikel ini mencoba untuk menghadirkan gambaran yang lebih lengkap di luar hype, sebenarnya masalah infrastruktur apa yang sedang diselesaikan? Siapa yang diuntungkan di tahap awal? Risiko ada di sisi mana? Dan mengapa penerbitan ini layak untuk diurai secara mendalam di balik permukaannya.

Berikut adalah terjemahan aslinya.

TL;DR: Kondisi Dasar

Proyek Stable pada tahap pertama langsung mengumpulkan TVL sebesar 825 juta dolar AS hanya dalam 20 menit, dan baru-baru ini telah meluncurkan testnet publik. Namun di balik euforia ini, sebenarnya tersembunyi beberapa masalah yang kurang nyaman: risiko konsentrasi stablecoin yang tinggi, posisi orang dalam sejak awal, dan apakah proyek ini benar-benar menyelesaikan masalah pembayaran atau hanya menciptakan gelombang "bag holder" baru. Berikut adalah interpretasi yang sejujur mungkin:

Apa itu proyek ini?

Sebuah Layer 1 dengan USDT sebagai aset asli, didukung oleh orang dalam Tether—tetapi siapa sebenarnya yang diuntungkan?

Data Kunci:

Mengumpulkan 28 juta dolar AS pada putaran seed, kuota sebesar 825 juta dolar AS (habis dalam 20 menit—apakah terlalu cepat?); testnet publik sudah online, namun peluncuran mainnet masih beberapa minggu lagi, sementara orang dalam awal sudah bersiap untuk keluar.

Narasi Inti:

Stablecoin membutuhkan jalur pembayaran baru, tetapi desain Stable saat ini lebih menguntungkan mereka yang lebih dulu mendapatkan token, sementara investor ritel jelas berada di posisi "kalah langkah".

Proposisi Nilai: 7/10

Masalah apa yang sebenarnya diselesaikan:

Menggunakan USDT sebagai gas memang menghilangkan kerepotan bolak-balik dua token, ini masuk akal. Tapi ada pertanyaan sederhana: apakah pengguna benar-benar peduli soal ini, atau mereka hanya mengejar hasil mining yang tinggi?

Penilaian Jujur:

Memang menyelesaikan masalah nyata (biaya gas transfer stablecoin), tetapi di Solana / Polygon, transfer tunggal senilai 100 ribu dolar AS biayanya sudah kurang dari 1 dolar AS. Mekanisme cross-chain USDT0 milik Tether juga bisa melakukan hal serupa tanpa perlu membuat L1 baru. "Pain point" yang disebutkan, kemungkinan besar tidak sebesar yang diklaim pemasaran.

Bagian yang benar-benar bernilai:

Lebih mirip infrastruktur pembayaran untuk institusi, bukan inovasi pembayaran untuk ritel.

Namun struktur saat ini: ritel bertugas berspekulasi, institusi mengambil nilai di level protokol.

Enam Garis Merah

Garis Merah 1: Menyelesaikan Masalah yang Tidak Terlalu Sakit

Transfer USDT sekarang sudah sangat murah, di @Solana biayanya umumnya di bawah 1 dolar AS. Lalu mengapa harus meluncurkan L1 baru hanya untuk menurunkan biaya 10–20% lagi?

Lanskap Kompetisi: 6/10

Lingkungan Kompetisi Nyata:

@Plasma ($XPL): Narasi serupa, skala pendanaan lebih kecil, tetapi desain tokenomics berbeda

@Solana + $USDT: Volume harian USDT sudah mencapai 5 miliar dolar AS, friksi penggunaan sudah sangat rendah

@LayerZero_Core / $USDT0: Dengan infrastruktur cross-chain yang ada, transfer USDT sudah bisa dilakukan tanpa perlu chain baru

Mengapa Stable Tidak Tak Tergantikan:

Keunggulan first-mover memang ada, tapi bisa ditiru dalam 6 bulan

Jika alternatifnya sama baik, efek jaringan sulit untuk terus bertambah

Validator sangat terkonsentrasi (hanya sekitar tiga puluh validator utama), artinya ada risiko sentralisasi yang jelas

Garis Merah 2: Waktu yang Terlalu "Kebetulan"

"GENIUS Act" disahkan (Juni 2025)

→ @Tether_to pada Agustus 2025 tiba-tiba mempercepat peluncuran L1 baru

→ Oktober 2025 kuota oversubscribed 39 kali.

Rangkaian waktu ini, tampak seperti aksi yang sudah dirancang sebelumnya.

Pertumbuhan & Hype: 7/10

Kuota 825 juta dolar AS: Mari Lihat Realitas

Habis dalam 20 menit (lebih mirip FOMO daripada permintaan alami), kemungkinan besar 95% dana berasal dari whale dan orang dalam yang sudah tahu sebelumnya, karena kuota terlalu cepat habis, hampir tidak ada fase FOMO untuk ritel. Dana dikunci sebelum mainnet online, tidak bisa keluar lebih awal.

Apa yang Sebenarnya Ditunjukkan oleh Fenomena Ini:

Minat institusi memang nyata, tetapi distribusi dana dan token sangat terkonsentrasi. Orang dalam awal kemungkinan besar akan menjual saat mainnet online, ritel kemungkinan besar masuk di puncak euforia.

Aktivitas Testnet Publik (Biasa Saja):

Discord memiliki 600+ subscriber (untuk proyek L1 baru ini tidak terlalu menonjol), aktivitas developer masih perlu diamati (testnet baru dua minggu). Aplikasi nyata baru akan muncul setelah mainnet online, belum ada data volume transaksi on-chain yang bisa dijadikan referensi.

Garis Merah 3: Desain Struktur

Dana dikunci di treasury sebelum mainnet online, hanya bisa dibuka saat penarikan dibuka.

Ini adalah struktur "unlock—dump" klasik:

Peserta awal, pada saat bisa menarik, secara alami menjadi penjual paling termotivasi.

Narasi & Cerita: 7/10

Mengapa Ceritanya Menarik:

Kerangka regulasi jelas ("GENIUS Act") menciptakan rasa urgensi "kalau tidak ikut sekarang, tidak ada kesempatan lagi"

Ada dukungan dari @Tether_to, tampak seperti mendapat restu institusi

Kekurangan infrastruktur pembayaran memang benar-benar ada

Dari urutan waktu, semuanya tampak "mengalir alami"

Celah dalam Narasi Ini:

"USDT sebagai gas" bukanlah inovasi disruptif, hanya perbaikan bertahap. Adopsi stablecoin sendiri tidak bergantung pada chain L1 baru, yang benar-benar diuntungkan adalah orang dalam protokol, bukan pengguna biasa.

Cerita untuk ritel tetap sama: "Pegang stablecoin bisa dapat hasil ekstra", ini adalah jebakan klasik yang sudah terbukti di siklus sebelumnya

Garis Merah 4: Cerita Regulasi Terlalu "Sempurna"

"GENIUS Act" baru saja disahkan, langsung muncul L1 USDT dengan "timing sempurna, narasi tak terkalahkan"? Secara keseluruhan, ini lebih mirip transaksi yang sudah dirancang secara struktural, hanya menunggu regulasi untuk bisa memakai label kepatuhan.

Kondisi Pendukung: 5/10

Siapa yang Benar-benar Diuntungkan:

@paoloardoino (CEO Tether): Jika Stable jadi jalur pembayaran utama, dia adalah penerima manfaat langsung

@bitfinex: Sebagai penyedia likuiditas, bisa terus mendapat fee dari transaksi

Franklin Templeton: Investor strategis yang berinvestasi di infrastruktur baru

Investor seed awal: Berada di posisi sebelum mainnet, menunggu menjual di puncak euforia mainnet

Siapa yang Mungkin Dirugikan:

Ritel yang membeli di treasury, peserta yang masuk terlambat ke mainnet, pengguna biasa yang mengira ini solusi "pembayaran gratis" (mereka akan membayar di tempat lain)

Garis Merah 5: Konflik Kepentingan

CEO Tether mendukung infrastruktur yang menggunakan $USDT sebagai token asli—semakin banyak USDT digunakan, semakin banyak dia untung.

Konflik kepentingan yang begitu jelas, namun tidak dianggap sebagai "konflik besar" yang perlu ditekankan secara terbuka.

Garis Merah 6: Orang Dalam Sudah Posisi Duluan

Putaran seed 28 juta dolar AS, kemungkinan besar sudah mendapat kuota besar. Proyek ini penuh dengan dana orang dalam

Saat mainnet publik online → orang dalam hampir pasti bisa menjual token ke FOMO ritel

Timing Pasar: 6/10

Mengapa Diluncurkan Sekarang?

"GENIUS Act" memberikan "payung" kepatuhan, sentimen pasar terhadap stablecoin secara umum positif. Tapi semua ini waktunya "terlalu kebetulan"

Potensi Masalah:

Arah regulasi berbalik ("GENIUS Act" sendiri ada suara penolakan); L1 stablecoin pesaing meluncur lebih cepat dan merebut narasi; setelah mainnet online, volume transaksi nyata tidak sesuai harapan; orang dalam menjual besar-besaran menyebabkan harga token anjlok

Pernyataan yang Lebih Jujur:

Ritme penerbitan kali ini adalah: "Kami menunggu regulasi pasti, lalu langsung masuk pasar". Ini bisa jadi eksekusi tingkat textbook, atau memang "disusun dengan sangat rapi".

Ringkasan

Skor Akhir: 38/60 (63%)

Logika Bullish (masih berlaku):

Infrastruktur pembayaran global memang sangat penting; jaringan dengan USDT sebagai aset asli kemungkinan besar akan jadi standar industri di masa depan; mengambil posisi awal di infrastruktur memang bisa menangkap nilai jangka panjang; dari info yang ada, eksekusi teknis mainnet tampak cukup solid

Logika Bearish (juga nyata):

Sebelum ritel masuk, orang dalam sudah banyak mengambil posisi; masalah yang diselesaikan sebagian besar sudah diatasi solusi yang ada; struktur token sangat menguntungkan peserta awal, tapi merugikan pembeli di mainnet; jika "GENIUS Act" menghadapi tantangan, proyek menghadapi ketidakpastian regulasi

Kenyataan yang Kurang Nyaman:

Mungkin ini memang proyek infrastruktur yang "lumayan bagus", tapi mekanisme distribusi dan penerbitannya jelas sangat condong ke orang dalam: peserta awal paling termotivasi menjual di puncak FOMO mainnet, ritel biasanya membeli di puncak euforia.

Ini adalah struktur klasik.

Kesimpulan:

Stable secara teknis memang punya keunggulan nyata, dan benar-benar menargetkan masalah yang ada.

Tapi waktu peluncuran, mekanisme, dan posisi orang dalam semuanya sangat sesuai dengan—

"Tampak seperti upgrade infrastruktur, pada dasarnya adalah penerbitan yang ramah orang dalam awal" sebagai pola standar.

Ini tidak berarti proyeknya pasti buruk,

hanya berarti: risikonya sangat tidak simetris.

Pikirkan baik-baik: di sisi mana kamu berada dalam timeline ini

Kamu bisa perhatikan satu detail:

Kuota institusi habis dalam 20 menit,

sementara ritel masih bertanya "Apa itu Stable?".

Jarak waktu antara orang dalam dan ritel masuk,

seringkali adalah tempat kerugian terbesar terjadi.

"Tautan Asli"