Di balik drama boikot JPMorgan yang membela treasury Bitcoin yang dikeluarkan dari indeks utama

Konsultasi bulan Oktober dari perusahaan jasa keuangan Amerika MSCI mengenai “perusahaan treasury aset digital” datang pada saat mekanisme eksposur Bitcoin (BTC) sudah mulai mengalami perpecahan.

Pada pertengahan 2025, terdapat tiga saluran dengan ukuran yang kurang lebih sama yang menyalurkan modal institusional ke BTC: ETF spot yang diatur dengan dana kelolaan lebih dari $100 billion, operasi penambangan dengan eksposur BTC terintegrasi, dan kelompok baru perusahaan publik yang bisnis utamanya menjadi menyimpan kripto di neraca mereka.

Proposal MSCI menargetkan kelompok ketiga dan, dengan demikian, memaksa adanya pertimbangan apakah perusahaan-perusahaan ini beroperasi sebagai perusahaan atau dana pasif yang menyamar sebagai korporasi.

Proposal itu sendiri tampak seperti pemeliharaan indeks standar.

MSCI mengusulkan untuk mengecualikan dari Global Investable Market Indexes setiap perusahaan yang kepemilikan aset digitalnya melebihi 50% dari total aset, dan mengundang masukan apakah perusahaan yang mengidentifikasi diri sebagai treasury aset digital atau mengumpulkan modal terutama untuk menimbun Bitcoin harus diperlakukan serupa.

Jendela konsultasi berlangsung hingga 31 Desember, dengan keputusan dijadwalkan pada 15 Januari dan implementasi direncanakan pada tinjauan Februari 2026.

MSCI secara eksplisit membingkai pertanyaan: apakah saham-saham ini “memiliki karakteristik serupa dengan dana investasi,” yang sudah berada di luar tolok ukur ekuitas?

JPMorgan menjawab dengan memodelkan dampaknya. Analisis bulan November memperkirakan kapitalisasi pasar Strategy sekitar $59 billion, dengan sekitar $9 billion dimiliki oleh kendaraan pasif yang melacak indeks utama.

Dalam skenario di mana MSCI sendiri mengklasifikasikan ulang Strategy, sekitar $2.8 billion aset pasif akan dipaksa untuk dijual. Jika Russell dan penyedia lain mengikuti, arus keluar mekanis dapat mencapai $8.8 billion, menurut estimasi Barron’s.

Jumlah tersebut dianggap sebagai guncangan indeks kedua setelah Strategy sebelumnya dikeluarkan dari S&P 500, dan hal ini memicu reaksi balik. JPMorgan mendapat sorotan atas dugaan front-running, dengan seruan publik untuk memboikot bank tersebut dan melakukan short pada sahamnya.

Masalah saham proxy

Kemarahan ini mencerminkan ketegangan yang lebih dalam tentang bagaimana beta Bitcoin masuk ke portofolio tradisional. Nasihat DLA Piper pada bulan Oktober mendokumentasikan pertumbuhan eksplosif sektor ini.

Lebih dari 200 perusahaan publik AS telah mengadopsi strategi treasury aset digital pada September 2025, memegang sekitar $115 billion dalam kripto dan memiliki kapitalisasi pasar ekuitas gabungan sekitar $150 billion, naik dari $40 billion setahun sebelumnya.

Ini sekitar 190 perusahaan fokus pada treasury Bitcoin, dengan 10 hingga 20 lainnya memegang token lain. Bagi institusi yang dibatasi oleh mandat yang melarang kepemilikan kripto secara langsung, saham-saham ini menawarkan solusi: melacak BTC melalui eksposur ekuitas tanpa melanggar aturan kepatuhan.

Namun, kemudahan itu datang dengan kerentanan struktural. Banyak treasury baru membiayai pembelian mereka melalui obligasi konversi dan penempatan pribadi, dan ketika harga saham mereka turun di bawah nilai kripto yang mereka pegang, dewan menghadapi tekanan untuk menjual koin dan membeli kembali saham.

Treasury aset digital mengalokasikan sekitar $42.7 billion ke kripto pada 2025, dengan $22.6 billion pada kuartal ketiga. Treasury yang berfokus pada Solana melihat nilai aset bersih agregat mereka turun dari $3.5 billion menjadi $2.1 billion, penurunan 40%, yang dapat menyebabkan likuidasi paksa sebesar $4.3 billion hingga $6.4 billion jika sebagian kecil posisi dilikuidasi.

Pada saat yang sama, ETF Bitcoin spot melampaui $100 billion aset kelolaan kurang dari setahun setelah peluncuran, dengan BlackRock IBIT sendiri memegang lebih dari $100 billion dalam BTC dan sekitar 6.8% dari suplai yang beredar pada akhir 2025.

Produk-produk ini menawarkan eksposur yang lebih murni tanpa leverage neraca atau masalah diskon NAV yang mengganggu saham treasury.

Konsultasi MSCI mempercepat rotasi yang sudah berlangsung. Eksposur BTC bermigrasi dari ekuitas treasury, yang menjadi penjual paksa ketika valuasi ekuitas anjlok, ke ETF yang diatur.

Bagi Bitcoin sendiri, rotasi ini bisa netral atau bahkan positif jika arus masuk ETF mengimbangi penjualan treasury; bagi saham, ini jelas negatif terhadap likuiditas.

Bagi dominasi BTC, ini dapat memperkuat keunggulan struktural Bitcoin: produk yang dipilih institusi hampir seluruhnya hanya BTC. Pada saat yang sama, beberapa treasury mulai bereksperimen dengan Solana, Ethereum, dan token lainnya.

Company Ticker Peran dalam eksposur BTC Status MSCI dalam tinjauan DAT Perkiraan bobot indeks induk MSCI* AUM pasif yang berisiko (orde besaran) Catatan likuiditas

Strategy	MSTR	Treasury aset digital BTC	Ditandai sebagai kandidat inti DAT	≈ 0.02% dari MSCI ACWI IMI	≈ $2.8B terkait MSCI; hingga ≈ $8–9B total	Simpul utama untuk penjualan paksa; proxy untuk beta BTC di ekuitas.
Riot Platforms	RIOT	Penambang BTC / saham proxy	Terdaftar di daftar awal DAT	Sangat kecil; isi dari terminal	Ratusan juta, bukan miliaran	Sensitif terhadap likuiditas; kepemilikan ETF/tematik tinggi.
Marathon Digital	MARA	Penambang BTC / saham proxy	Terdaftar di daftar awal DAT	Sangat kecil; isi dari terminal	Ratusan juta, bukan miliaran	Profil serupa dengan RIOT; free float lebih volatil.
Metaplanet	3350	Treasury BTC (Jepang)	MSCI membekukan peningkatan/perubahan	Sangat kecil; indeks small-cap / negara	Puluhan juta	Contoh non-AS; menunjukkan jangkauan global aturan.
Capital B dan DAT lainnya	Beragam	DAT berat BTC / penambang	Dalam daftar pantauan DAT 30–40 nama yang lebih luas	Sangat kecil secara individu	“Long tail” kolektif	Bersama-sama, membentuk tingkat kedua risiko likuiditas.

Likuiditas di bawah tekanan

Arus mekanis di sisi ekuitas cukup jelas. Dana indeks yang mengacu pada MSCI tidak dapat menggantikan Strategy dengan ETF Bitcoin. Mereka berotasi ke apa pun yang mengisi slot indeks.

Dari perspektif BTC, ini adalah guncangan likuiditas ekuitas, bukan guncangan penjualan koin otomatis, namun efek tingkat kedua lebih penting.

Perusahaan treasury yang menghadapi dukungan ekuitas yang lebih lemah dan kondisi pendanaan yang lebih ketat akan mengurangi pembelian di masa depan atau, dalam beberapa kasus, melikuidasi kepemilikan untuk memperkuat neraca mereka.

Strategy telah memberi sinyal tidak akan menjual BTC untuk tetap di bawah ambang batas apa pun; sebaliknya, mereka membingkai ulang diri sebagai “perusahaan keuangan terstruktur berbasis Bitcoin,” menegaskan kembali bahwa mereka adalah bisnis operasional, bukan dana.

Treasury yang lebih kecil dengan neraca yang lebih lemah mungkin tidak memiliki kemewahan itu.

Aturan yang diusulkan MSCI akan mengecualikan perusahaan dengan kepemilikan kripto lebih dari 50% dari indeks ekuitas, memicu arus keluar dana pasif miliaran dolar dan berpotensi menggeser eksposur Bitcoin ke ETF.

Russell dan FTSE Russell belum meluncurkan konsultasi formal tentang treasury aset digital, tetapi skenario arus keluar $8.8 billion dari JPMorgan mengasumsikan penyedia utama lain pada akhirnya akan mengikuti perlakuan MSCI.

FTSE Russell tetap sangat terlibat dalam pengindeksan aset digital di sisi token. Namun, metodologi ekuitasnya belum memisahkan treasury sebagai kategori terpisah, mereka masih diperlakukan seperti saham sektor.

Nasihat DLA Piper dibaca sebagai peringatan bahwa regulator dan penjaga gerbang, termasuk pengindeks, meninjau pengungkapan treasury dengan lebih cermat, yang mendukung kemungkinan gelombang peniruan meskipun belum dimulai.

Langkah MSCI memaksa institusi untuk memutuskan apakah Bitcoin termasuk dalam tolok ukur ekuitas atau dalam produk kripto khusus.

Konsultasi ini bersifat metodologis, tetapi taruhannya bersifat struktural: ini menentukan apakah beta BTC berada di ETF dan beberapa treasury korporasi besar, atau di ekosistem yang lebih tersebar dari pemegang neraca kecil yang menjadi penjual paksa saat pasar berbalik.

Jawabannya tidak hanya mengubah bobot indeks, tetapi juga konsentrasi kepemilikan Bitcoin itu sendiri.

Artikel Inside the JPMorgan boycott drama defending Bitcoin treasuries being kicked off major indexes pertama kali muncul di CryptoSlate.