Penambang Bitcoin, sudah hampir tidak tahan lagi?

Penulis: Prathik Desai

Judul Asli: The Miners’ Mirage

Diterjemahkan dan disusun oleh: BitpushNews

Baru-baru ini, narasi kiamat yang menyelimuti Crypto Twitter pasti sudah membuatmu lelah. Namun yang lebih menarik adalah perpecahan persepsi pasar: ada yang terburu-buru menulis obituari untuk bull market, sementara yang lain menganggapnya hanya sebagai riak siklus. Sejujurnya, pemandangan seperti ini sudah tidak asing lagi—pasar tidak pernah kekurangan narasi yang membenarkan diri sendiri. Beberapa tanda menunjukkan bahwa kali ini mungkin berbeda.

Sejak peluncurannya, ETF Bitcoin untuk pertama kalinya mencatat arus keluar bersih sebesar 1 miliar dolar AS selama tiga hari berturut-turut; funding rate BTC telah berubah menjadi negatif; sentimen "buy the dip" sebagian besar telah menjadi meme di Crypto Twitter.

Namun, secara historis BTC juga telah beberapa kali mengalami koreksi 25%-30%, namun kemudian mencetak rekor tertinggi baru dalam beberapa bulan berikutnya. Kali ini, siapa yang bisa memastikan teori mana yang akan menjadi kenyataan?

Namun di dunia kripto, ada satu kelompok yang tidak bergantung pada emosi, astrologi, atau teori buta lainnya. Ada satu jenis pelaku pasar yang perilakunya tidak bisa disalahartikan. Mereka adalah para pelaku awal di rantai Bitcoin: para penambang.

Setelah Presiden Amerika Serikat Donald Trump mengumumkan putaran pertama tarif timbal balik terhadap negara-negara Asia termasuk Tiongkok (sebagian besar mesin penambang berasal dari Tiongkok), para penambang mengalami masa-masa sulit.

Namun, realitas ekonomi mereka terutama terkait dengan matematika sederhana, termasuk kondisi halving yang ditulis dalam whitepaper Bitcoin lebih dari lima belas tahun lalu.

Artikel ini akan membedah kondisi profitabilitas penambang—seiring harga BTC anjlok, pendapatan mereka semakin tertekan.

Kondisi keuangan penambang BTC sangat sederhana: mereka bertahan hidup dengan pendapatan protokol yang tetap, tetapi menghadapi biaya yang berfluktuasi di dunia nyata. Ketika pasar bergejolak, mereka adalah kelompok pertama yang merasakan tekanan di neraca keuangan. Pendapatan mereka berasal dari menjual BTC yang ditambang, sementara biaya operasional utama adalah listrik untuk menjalankan perhitungan berat.

Saya melacak biaya yang dibayarkan jaringan kepada mereka, biaya yang diperlukan untuk mendapatkan pendapatan tersebut, berapa banyak keuntungan yang tersisa setelah dikurangi pengeluaran tunai, dan bagian yang benar-benar bisa mereka bawa pulang setelah diperhitungkan oleh akuntan.

Singkatnya: pada tingkat transaksi BTC saat ini di bawah 90.000 dolar AS, industri penambangan telah berada dalam kesulitan, jauh dari kata berkembang. Dalam dua bulan terakhir, pendapatan rata-rata penambang selama 7 hari telah turun 35% dari 60 juta dolar AS menjadi 40 juta dolar AS.

Selanjutnya, mari kita telusuri datanya lebih dalam.

Pendapatan Bitcoin bersifat mekanis, ditentukan oleh kode protokol.

Setiap blok memberikan hadiah penambangan sebesar 3,125 BTC, dengan waktu rata-rata blok 10 menit, menghasilkan sekitar 144 blok per hari. Ini berarti sekitar 450 BTC ditambang setiap hari. Dalam 30 hari, penambang BTC global menambang total 13.500 BTC, dengan harga BTC saat ini sekitar 88.000 dolar AS, total nilainya sekitar 1,2 miliar dolar AS. Setelah didistribusikan ke tingkat hash yang mencapai rekor 1.078 Exahashes/detik (EH/s), kue 1 miliar dolar AS ini berubah menjadi pendapatan hanya 3,6 sen per Terahash per hari. Inilah seluruh dasar ekonomi yang menopang keamanan jaringan senilai 1,7 triliun dolar AS.

Dari sisi biaya, listrik adalah variabel terpenting, tergantung pada wilayah dan efisiensi mesin penambang.

Jika kamu menggunakan mesin penambang modern, seperti perangkat kelas S21, konsumsi listrik per Terahash adalah 17 Joule, dan harga listrik murah, kamu masih bisa mempertahankan keuntungan tunai. Namun jika armada mesinmu bergantung pada perangkat lama, atau harga listrik lebih tinggi, maka setiap hash yang kamu hitung menambah biaya. Pada harga hash saat ini (dipengaruhi oleh tingkat kesulitan jaringan, harga Bitcoin, subsidi blok, dan biaya transaksi), satu mesin S19 dengan harga listrik 0,06 dolar AS per kWh hanya bisa mencapai titik impas. Jika tingkat kesulitan naik, harga sedikit turun, atau gelombang panas menaikkan biaya listrik, kondisi ekonomi akan semakin merugi.

Pada Desember 2024, CoinShares memperkirakan biaya tunai untuk memproduksi 1 BTC oleh perusahaan penambang publik pada kuartal ketiga 2024 sekitar 55.950 dolar AS. Saat ini, Universitas Cambridge memperkirakan biayanya sekitar 58.500 dolar AS. Biaya penambangan aktual bervariasi antar penambang.

Perusahaan penambang Bitcoin publik terbesar, Marathon Digital, pada kuartal ketiga 2025 rata-rata biaya energi untuk menambang 1 BTC adalah 39.235 dolar AS. Perusahaan penambang publik terbesar kedua, Riot Platforms, biayanya 46.324 dolar AS. Meskipun harga BTC turun 30% dari puncaknya menjadi 86.000 dolar AS, perusahaan-perusahaan ini masih berkembang. Namun, ini bukan keseluruhan gambaran.

Penambang juga harus mempertimbangkan item non-tunai, termasuk depresiasi, penurunan nilai, dan insentif ekuitas. Item-item ini secara kolektif membuat penambangan menjadi bisnis yang padat modal. Setelah memperhitungkan faktor-faktor ini, total biaya untuk menambang 1 BTC dengan mudah melebihi 100.000 dolar AS.

MARA menggunakan perangkat keras milik sendiri dan pihak ketiga untuk menambang. Hanya karena menggunakan semua perangkat, mereka harus membayar listrik, mencatat depresiasi, dan menyisihkan biaya hosting.

Perkiraan kasar, total biaya penambangan per BTC melebihi 110.000 dolar AS.

Pada Desember 2024, CoinShares juga memperkirakan total biaya penambangan sekitar 106.000 dolar AS.

Secara kasat mata, industri penambangan tampak sehat—laba tunai melimpah, ada potensi laba akuntansi, dan skala operasi cukup besar untuk mendapatkan pendanaan dengan mudah. Namun, ketika kamu memperluas perspektif, kamu akan memahami mengapa semakin banyak penambang memilih untuk menahan BTC yang mereka tambang, bahkan membeli lebih banyak BTC dari pasar, daripada menjualnya.

Penambang kuat seperti MARA mampu menutupi biaya karena mereka memiliki bisnis tambahan dan akses ke pasar modal.

Namun, banyak penambang lain bisa saja mengalami kerugian hanya karena satu kali kenaikan tingkat kesulitan.

Jika kita gabungkan semuanya, ada dua skenario break-even yang hidup berdampingan di dunia penambang:

Skenario pertama adalah penambang industri yang beroperasi dengan armada mesin efisien, listrik murah, dan neraca modal ringan. Bagi mereka, harga BTC bisa turun dari 86.000 dolar AS ke 50.000 dolar AS sebelum arus kas harian menjadi negatif. Hari ini, setiap BTC yang mereka tambang menghasilkan lebih dari 40.000 dolar AS laba tunai, tetapi apakah mereka bisa memperoleh laba akuntansi pada harga saat ini tergantung pada masing-masing penambang.

Skenario kedua adalah, setelah memperhitungkan depresiasi, penurunan nilai, dan biaya insentif ekuitas, sisa penambang akan kesulitan bertahan di atas titik impas.

Bahkan jika kamu mengasumsikan total biaya konservatif untuk memproduksi 1 BTC antara 90.000 dolar AS hingga 110.000 dolar AS, ini berarti banyak penambang sudah berada di bawah titik impas ekonomi mereka. Mereka bisa terus menambang karena biaya tunai mereka belum terlampaui, tetapi biaya akuntansi mereka sudah terlampaui. Hal ini mungkin mendorong lebih banyak penambang untuk menahan BTC mereka, daripada menjualnya sekarang.

Selama kondisi ekonomi penambang tetap menghasilkan arus kas positif, mereka akan terus menambang. Pada harga 88.000 dolar AS, sistem tampak stabil, tetapi ini hanya berlaku jika penambang tidak menjual BTC mereka. Begitu BTC turun lebih jauh, atau penambang terpaksa melikuidasi BTC yang mereka miliki, mereka mulai mendekati garis impas mereka.

Oleh karena itu, meskipun penurunan harga akan terus memengaruhi investor ritel dan komunitas trader, saat ini dampaknya kecil terhadap penambang. Namun, jika akses penambang ke modal semakin terbatas, situasi ini bisa menjadi pukulan lebih berat bagi mereka. Saat itu, efek flywheel akan terputus, dan penambang harus menggandakan pengembangan bisnis tambahan mereka untuk bertahan hidup.