Strategi baru 'jalan terakhir' untuk menjual Bitcoin dapat dipicu jika terjadi penurunan 15% – menetapkan cadangan kas kontingensi sebesar $1,4 miliar

Strategy Inc., brankas korporat Bitcoin yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy, telah memberi sinyal bahwa mekanisme yang mendorong pertumbuhan pesatnya telah mencapai batas siklus.

Pada 1 Desember, perusahaan yang berbasis di Tysons Corner ini mengungkapkan bahwa mereka memprioritaskan cadangan kas sebesar $1,44 miliar dan memberikan parameter terperinci kepada investor untuk potensi penjualan aset. Ini merupakan evolusi pragmatis dari manajemen perbendaharaan mereka yang mengakui keterbatasan pasar saat ini.

Hal ini terjadi ketika sahamnya diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai aset bersih (NAV) dari kepemilikan Bitcoin-nya.

Langkah ini menandai jeda dalam “premium-driven leverage loop.” Dalam siklus ini, Strategy memanfaatkan premi ekuitas yang tinggi untuk menerbitkan saham dan membeli Bitcoin, sehingga menciptakan nilai tambah bagi investor.

Hingga saat ini, dinamika tersebut telah melambat secara signifikan.

Saham Strategy diperdagangkan sekitar 1,15 mNAV (market-to-net asset value). Jika turun di bawah 1,0 mNAV, penerbitan ekuitas menjadi dilutif, secara efektif menghentikan mesin utama akumulasi perusahaan.

Chart Showing Strategy’s Bitcoin Holdings Key MSTR Metrics (Source: Strategy Nov. 30)

Dampaknya sudah terlihat di buku besar BTC milik Strategy. Perusahaan hanya membeli 130 Bitcoin antara 17 November dan 30 November senilai $11,7 juta, yang merupakan sebagian kecil dari volume biasanya.

Jadi, langkah ini secara efektif menandakan bahwa manajemen perusahaan mematuhi strategi alokasi modal yang disiplin: ketika premi menghilang, ekspansi agresif harus menunggu.

Cadangan kas defensif

Untuk menjembatani periode kompresi mNAV ini, Strategy telah membentuk buffer likuiditas yang dirancang untuk melindungi neraca mereka dari kebutuhan penerbitan dilutif.

Pusatnya adalah cadangan USD sebesar $1,44 miliar, yang dikumpulkan melalui program ekuitas at-the-market sebelum premi terkikis.

Meski tidak secara hukum dipisahkan, modal ini secara efektif dialokasikan untuk memenuhi kewajiban pendapatan tetap perusahaan.

Cadangan saat ini mencakup sekitar 21 bulan pembayaran bunga dan dividen saham preferen, dengan manajemen menargetkan rasio cakupan 24 bulan.

Pembedaan ini sangat penting.

Sementara bisnis perangkat lunak lama Strategy menghasilkan arus kas yang cukup untuk menutupi biaya operasional dan bunga kupon rendah pada obligasi konversi, bisnis ini tidak dapat secara mandiri mendukung beban dividen preferen yang terus meningkat, diperkirakan sebesar $750 juta hingga $800 juta per tahun.

Mengenai hal ini, Michael Saylor, ketua Strategy, mengatakan:

“Membentuk Cadangan USD untuk melengkapi Cadangan BTC kami menandai langkah berikutnya dalam evolusi kami, dan kami percaya ini akan menempatkan kami pada posisi yang lebih baik untuk menghadapi volatilitas pasar jangka pendek sambil mewujudkan visi kami sebagai penerbit Digital Credit terkemuka di dunia.”

Strategy mengungkap kapan bisa menjual Bitcoin

Sementara itu, perubahan struktur pasar ini juga mendorong penyempurnaan dalam komunikasi.

Selama pembaruan perusahaan pada 1 Desember, pesan lama Saylor “tidak pernah menjual BTC” digantikan dengan pendekatan yang lebih terstruktur, dengan perusahaan menentukan kondisi di mana penjualan BTC dapat terjadi.

Menurut presentasi, Strategy akan mempertimbangkan untuk menjual Bitcoin hanya jika saham diperdagangkan di bawah 1x mNAV dan pasar modal tidak dapat diakses untuk penerbitan utang atau ekuitas.

Chart Showing Conditions in Which Strategy Could Execute Bitcoin Sales (Source: Strategy)

Meski perusahaan menekankan bahwa ini adalah kontinjensi, bukan rencana, pengungkapan ini memberikan ambang risiko yang terukur bagi investor institusi.

Perlu dicatat, CEO MicroStrategy Phong Le baru-baru ini mengatakan:

“Kami bisa menjual Bitcoin, dan kami akan menjual Bitcoin jika kami perlu, untuk mendanai pembayaran dividen kami di bawah 1x mNAV… saat kami melihat musim dingin Bitcoin dan melihat mNAV kami tertekan, harapan saya mNAV kami tidak turun di bawah satu. Tapi jika itu terjadi, dan kami tidak memiliki akses lain ke modal, kami akan menjual Bitcoin. Tapi itu hampir menjadi pilihan terakhir. Itu akan menjadi pilihan terakhir.”

Saat ini, Strategy berada 15% lagi dari menjual Bitcoin. Jika saham MSTR turun 15%, sementara Bitcoin tetap datar, mNAV akan turun di bawah ambang batas.

Analis mencatat bahwa transparansi ini mengatasi “reflexivity risk” secara teoritis. Ini adalah skenario di mana harga Bitcoin yang jatuh menyeret saham Strategy turun, memperlebar diskon NAV dan memberi tekanan pada neraca.

Dengan mendefinisikan pemicunya, Strategy bertujuan meyakinkan pasar bahwa penjualan akan menjadi langkah terakhir, bukan reaksi panik.

Namun, CEO CryptoQuant Ki Young Ju menunjukkan bahwa rencana Strategy untuk menjual Bitcoin dalam kondisi ini bisa menciptakan “death spiral.”

Menurutnya:

“Secara adil, menjual Bitcoin di bawah 1x mNAV terdengar bukan ide yang baik. Ini mungkin menguntungkan pemegang saham MSTR dalam jangka pendek, tetapi pada akhirnya akan merugikan Bitcoin, dan itu juga akan merugikan MSTR, menciptakan death spiral.”

KPI yang direvisi

Sementara itu, gesekan dalam model Strategy saat ini semakin disorot oleh revisi tajam pada panduan ke depan, di mana perusahaan secara resmi menarik kembali proyeksi optimis akhir tahunnya.

Dalam pembaruan perusahaan, Strategy membuang asumsi sebelumnya bahwa Bitcoin akan mencapai $150.000 pada akhir tahun 2025.

Sebaliknya, perusahaan mengakui penurunan aset utama baru-baru ini dari $111.612 ke level terendah mendekati $80.660. Akibatnya, perusahaan telah mengkalibrasi ulang baseline-nya ke kisaran yang lebih konservatif antara $85.000 hingga $110.000.

Karena restrukturisasi ini, Strategy memproyeksikan pendapatan bersih fiskal 2025 akan berkisar dari kerugian $5,5 miliar hingga laba $6,3 miliar.

Demikian pula, perusahaan menyatakan bahwa laba per saham (EPS) terdilusi diproyeksikan berayun dari negatif $17,00 hingga positif $19,00.

Mungkin yang paling penting bagi investor adalah target “BTC Yield” yang diperbarui sebesar 22% hingga 26%. Pengajuan tersebut mencatat bahwa pencapaian ini dan proyeksi keuntungan Bitcoin sebesar $8,4 miliar hingga $12,8 miliar mengasumsikan “penyelesaian penggalangan modal yang sukses.”

Klausul ini membawa narasi kembali ke diskon NAV. Dengan saham diperdagangkan di bawah nilai asetnya, “penerbitan saham biasa yang disiplin” yang diperlukan untuk mencapai target yield ini menjadi sangat sulit untuk dieksekusi tanpa mengurangi nilai pemegang saham.

Artikel Strategy new ‘last resort’ to sell Bitcoin could trigger on 15% dip – sets $1.4B cash reserve contingency pertama kali muncul di CryptoSlate.