Mungkin saja minggu depan, istilah "RMP" akan menjadi viral di seluruh pasar dan dianggap sebagai "QE generasi baru".

Federal Reserve menghentikan pengurangan neraca, era "pengetatan kuantitatif" berakhir, dan RMP (Reserve Management Purchase) yang menjadi sorotan pasar kemungkinan akan memulai putaran baru ekspansi neraca, dengan potensi penambahan likuiditas bersih sebesar 2 miliar dolar AS setiap bulan.

Penulis: Zhang Yaqi

Sumber: Wallstreet Insights

Era "pengetatan kuantitatif" (QT) pada neraca Federal Reserve telah berakhir, dan sebuah fase baru yang bertujuan untuk memperluas kembali neraca kemungkinan akan segera dimulai. Pasar kini menanti dengan penuh perhatian sebuah istilah baru—RMP (Reserve Management Purchase). Meskipun pejabat Federal Reserve menekankan bahwa RMP secara esensial berbeda dengan quantitative easing (QE), hal ini tampaknya tidak menghalangi investor untuk menganggapnya sebagai "generasi baru QE".

Dengan Federal Reserve secara resmi menghentikan pengurangan neraca pada hari Senin minggu ini, perhatian Wall Street segera beralih ke langkah berikutnya. Karena pasar uang AS terus bergejolak, terutama dengan tingkat bunga pasar repo senilai 12 triliun dolar AS baru-baru ini mengalami fluktuasi yang mengkhawatirkan, para analis secara umum memperkirakan bahwa Federal Reserve mungkin akan mengumumkan peluncuran "Reserve Management Purchase" (RMP) yang bertujuan meningkatkan likuiditas sistem secepatnya pada rapat kebijakan minggu depan.

Menurut prediksi analis Evercore ISI, Marco Casiraghi dan Krishna Guha, Federal Reserve kemungkinan akan mengumumkan pembelian Treasury Bills (T-bills) jangka pendek senilai 3,5 miliar dolar AS per bulan mulai Januari tahun depan. Dengan mempertimbangkan sekitar 1,5 miliar dolar AS sekuritas berbasis hipotek (MBS) yang jatuh tempo setiap bulan, langkah ini akan membuat neraca Federal Reserve bertambah bersih sekitar 2 miliar dolar AS setiap bulan.

Potensi perubahan kebijakan ini menandai pergeseran strategi manajemen likuiditas Federal Reserve dari "menyedot" menjadi "mengalirkan" dana, dengan tujuan memastikan sistem keuangan memiliki cadangan yang cukup untuk beroperasi secara stabil. Bagi investor, waktu pengumuman, besaran, dan mekanisme operasional RMP akan menjadi petunjuk kunci untuk menilai lingkungan likuiditas pasar dan arah suku bunga di masa depan.

Mengucapkan Selamat Tinggal pada "Pengurangan Neraca", Mengapa Diperlukan Putaran Baru Ekspansi?

Sejak neraca Federal Reserve mencapai puncak hampir 9 triliun dolar AS pada tahun 2022, kebijakan pengetatan kuantitatif telah memangkas sekitar 2,4 triliun dolar AS dari ukurannya, secara efektif menarik likuiditas dari sistem keuangan. Namun, meskipun QT telah berhenti, tanda-tanda keketatan dana masih jelas terlihat.

Sinyal paling jelas berasal dari pasar repo. Sebagai pusat pembiayaan jangka pendek sistem keuangan, suku bunga acuan overnight di pasar repo, seperti Secured Overnight Financing Rate (SOFR) dan Tri-party General Collateral Repo Rate (TGCR), dalam beberapa bulan terakhir sering dan tajam menembus batas atas koridor suku bunga kebijakan Federal Reserve.

Ini menunjukkan bahwa tingkat cadangan dalam sistem perbankan telah bergeser dari "berlimpah" menjadi "cukup", dan berisiko semakin menuju "langka". Mengingat pentingnya sistemik pasar repo, situasi ini dianggap tidak dapat ditoleransi Federal Reserve dalam jangka panjang, karena dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter.

RMP vs QE: Operasi Teknis atau Pergeseran Kebijakan?

Dengan istilah RMP mulai dikenal publik, pasar pasti akan membandingkannya dengan QE. Meskipun keduanya melibatkan pembelian aset oleh Federal Reserve, terdapat perbedaan signifikan dalam tujuan, instrumen, dan dampaknya.

Pertama, tujuan utama QE adalah menurunkan suku bunga jangka panjang dengan membeli obligasi pemerintah jangka panjang dan MBS untuk merangsang pertumbuhan ekonomi. Sementara itu, tujuan RMP lebih bersifat teknis—memastikan "pipa" sistem keuangan memiliki likuiditas yang cukup untuk mencegah kejadian tak terduga. Oleh karena itu, RMP akan fokus pada pembelian T-bills jangka pendek, sehingga dampaknya terhadap suku bunga pasar secara keseluruhan seharusnya lebih netral.

Presiden Federal Reserve New York, John Williams, sebulan lalu menekankan:

"Pembelian cadangan manajemen semacam ini akan menjadi tahap alami berikutnya dalam pelaksanaan strategi cadangan yang memadai oleh Federal Open Market Committee (FOMC), dan sama sekali tidak menandakan perubahan sikap kebijakan moneter yang mendasarinya."

Meski niat resmi sudah jelas, bagi pasar yang sudah terbiasa dengan logika QE, segala bentuk ekspansi neraca bisa saja diartikan sebagai sinyal dovish.

Ekspektasi Wall Street: Kapan Dimulai, Berapa Besar Skalanya?

Terkait waktu dan skala peluncuran RMP, bank investasi Wall Street telah memberikan prediksi spesifik, meskipun terdapat perbedaan dalam detailnya.

Evercore ISI memperkirakan Federal Reserve akan mengumumkannya pada rapat minggu depan, dan mulai Januari tahun depan akan membeli T-bills jangka pendek senilai 3,5 miliar dolar AS per bulan. Bank ini juga memperkirakan Federal Reserve mungkin perlu melakukan pembelian tambahan satu kali sebesar 10 hingga 15 miliar dolar AS T-bills pada kuartal pertama untuk segera menambah cadangan.

Strategis Bank of America, Mark Cabana, juga memperkirakan RMP dapat dimulai pada 1 Januari, dan menekankan bahwa besaran pembelian adalah sinyal kunci. Ia menunjukkan bahwa jika pembelian bulanan melebihi 4 miliar dolar AS, akan berdampak positif pada spread pasar; jika kurang dari 3 miliar dolar AS, bisa dianggap negatif.

Prediksi Goldman Sachs mirip dengan skala pertumbuhan bersih Evercore ISI, memperkirakan pembelian bersih bulanan sekitar 2 miliar dolar AS.

Pendapat JPMorgan sedikit berbeda, analis Phoebe White dan Molly Herckis dalam prospek tahun 2026 mereka memprediksi RMP akan dimulai pada Januari 2026, dan skalanya lebih kecil, sekitar 800 juta dolar AS per bulan.

Selain memulai RMP, Federal Reserve sebenarnya memiliki alat lain. Standing Repo Facility (SRF) yang didirikan bertujuan sebagai alat cadangan untuk situasi seperti ini, namun karena adanya masalah "stigma", efektivitasnya dalam menstabilkan lonjakan suku bunga baru-baru ini kurang ideal.

Menurut analisis JPMorgan, Federal Reserve dapat mempertimbangkan penyesuaian pada SRF, misalnya mengubahnya menjadi penawaran berkelanjutan alih-alih lelang dua kali sehari, atau menurunkan suku bunganya untuk mendorong lebih banyak institusi menggunakannya. Namun, solusi akhir kemungkinan tetap bergantung pada ekspansi neraca.

Dalam jangka pendek, mengingat volatilitas pasar repo yang membandel akhir-akhir ini, beberapa analis menunjukkan bahwa untuk menghindari keketatan dana yang parah di akhir tahun, Federal Reserve bahkan mungkin melakukan beberapa "operasi pasar terbuka sementara" sebelum secara resmi mengumumkan RMP untuk menstabilkan pasar. Bagaimanapun juga, rapat Federal Reserve minggu depan pasti akan memberikan panduan penting bagi pasar tentang bagaimana mengucapkan selamat tinggal pada QT dan menyambut RMP.