Catatan Utama
- IMF mengatakan stablecoin dapat "menembus ekonomi dengan cepat melalui internet dan smartphone".
- Jika sebagian besar aktivitas beralih ke stablecoin asing, bank sentral kehilangan kendali atas likuiditas domestik dan suku bunga.
- IMF menyoroti bahwa sekitar 97% dari pasar stablecoin senilai lebih dari $300 miliar terkait dengan dolar AS.
IMF menerbitkan makalah departemen baru setebal 56 halaman, “Understanding Stablecoins,” pada 2 Desember 2025, memperingatkan bahwa stablecoin mata uang asing dalam jumlah besar dapat mempercepat substitusi mata uang dan mengikis kontrol moneter di ekonomi yang lebih lemah. Laporan ini tersedia di situs IMF dan ditulis oleh Tobias Adrian serta 15 rekan penulis dari Departemen Pasar Moneter dan Modal IMF.
Pangsa Stablecoin Dolar AS
Makalah ini mencatat bahwa kapitalisasi stablecoin global kini melebihi $300 miliar. Sekitar 97% token yang beredar mengacu pada dolar AS, memusatkan pengaruh pada penerbit seperti USDT milik Tether dan USDC milik Circle.
USDT diperdagangkan pada $1.00026 dengan kapitalisasi pasar sekitar $185,3 miliar per 4 Desember 2025. USDC diperdagangkan pada $0.9999 dengan kapitalisasi pasar mendekati $78,0 miliar dan volume 24 jam di atas $11,0 miliar.
Pasar stablecoin pada waktu pers | Sumber: DeFi Llama
Bagaimana Stablecoin Dapat Mengganggu Kebijakan Moneter
IMF memperingatkan bahwa stablecoin asing dapat melewati bank domestik dan jalur pembayaran. Para penulis menulis bahwa stablecoin dapat menembus ekonomi dengan cepat melalui internet dan smartphone. Penggunaan token mata uang asing dapat menyebabkan substitusi mata uang dan berpotensi merusak kedaulatan moneter, terutama dengan adanya dompet tanpa host. Makalah ini menekankan bahwa risiko ini paling akut di negara-negara dengan inflasi tinggi, institusi lemah, atau kepercayaan rendah terhadap mata uang lokal.
Laporan ini berpendapat bahwa jika sebagian besar pembayaran dan tabungan domestik bermigrasi ke stablecoin yang didenominasikan dalam dolar, bank sentral kehilangan daya tarik atas kondisi likuiditas, penciptaan kredit, dan transmisi suku bunga. Para penulis menambahkan bahwa CBDC yang diluncurkan terlambat mungkin kesulitan menggantikan stablecoin swasta setelah mereka mencapai efek jaringan dalam pembayaran ritel, remitansi lintas batas, dan penyelesaian pedagang.
Terkait regulasi, IMF sejalan dengan G20 dan FSB dengan mendukung prinsip “aktivitas yang sama, risiko yang sama, regulasi yang sama”. Makalah ini menyerukan definisi hukum stablecoin yang harmonis, standar cadangan dan penebusan yang ketat, pengungkapan terperinci tentang komposisi dan kustodian cadangan, serta pembentukan kolese pengawas lintas batas untuk mencegah penerbit memanfaatkan celah yurisdiksi.
IMF menyoroti struktur berisiko tinggi seperti stablecoin algoritmik atau yang dijamin sebagian, memperingatkan bahwa penarikan massal pada token ini dapat menularkan volatilitas ke pasar kripto maupun sistem perbankan lokal. Para penulis membandingkan desain tersebut dengan koin fiat-referensi yang sepenuhnya didukung yang menyimpan surat berharga pemerintah jangka pendek dan uang tunai di institusi yang diatur. Namun, mereka tetap menandai eksposur terpusat pada satu mata uang asing sebagai kerentanan makro-keuangan bagi negara-negara kecil.
Makalah ini menunjukkan aturan yang terfragmentasi di AS, UE, Inggris, dan Asia, mencatat bahwa rezim seperti MiCA UE, kerangka kerja stablecoin Jepang, dan berbagai rezim tingkat negara bagian di AS menciptakan ruang untuk arbitrase regulasi. IMF mendesak otoritas untuk mengoordinasikan lisensi, aturan cadangan, persyaratan AML/CFT, dan hak penebusan guna menghindari terulangnya “shadow banking” yang mendahului krisis 2008.
“Tanpa regulasi global yang konsisten, stablecoin dapat melewati perlindungan nasional, mendestabilisasi ekonomi yang rentan, dan menularkan guncangan keuangan lintas batas dengan kecepatan tinggi,” tulis para penulis IMF.
Publikasi ini mengikuti beberapa konsultasi tingkat negara di mana staf IMF menolak penggunaan stablecoin dolar yang tidak diatur di Amerika Latin, Sub-Sahara Afrika, dan sebagian Eropa Timur, dan secara efektif mengkodifikasikan garis kebijakan tersebut ke dalam template global.
Pandangan Institusional
Meja makro harus membaca makalah ini sebagai peta jalan tentang bagaimana regulator akan memperlakukan penerbit stablecoin besar dalam siklus berikutnya. IMF baru saja membingkai stablecoin dolar sebagai isu kedaulatan moneter, bukan produk pembayaran niche. Ini menempatkan USDT, USDC, dan token serupa secara langsung dalam percakapan kebijakan yang sama dengan kontrol modal, intervensi FX, dan CBDC. Biasanya ini berakhir dengan regulasi seperti bank, kontrol lintas batas yang lebih ketat, dan beban kepatuhan yang lebih tinggi.
Bagi para trader, ini menggeser risiko jangka panjang dari “apakah cadangan akan bertahan” menjadi “apakah pembuat kebijakan akan mentolerir jalur dolar lepas pantai yang berada di atas ekonomi mereka.” Risiko ini paling berat bagi platform non-AS dan protokol DeFi yang mengandalkan arus stablecoin lepas pantai tanpa batasan untuk likuiditas.
next
