Menelusuri pasar bull Bitcoin sebelumnya: Mengapa siklus empat tahun terjadi, dan apakah sudah berakhir?

Penulis: Arkham

Penerjemah: Felix, PANews

Banyak pengamat pasar telah menggambarkan “siklus” multi-tahun pada harga Bitcoin, yang bertepatan dengan peristiwa halving Bitcoin. Pola-pola ini secara kolektif dikenal sebagai “siklus empat tahun”, dan telah menjadi peristiwa psikologis penting yang memengaruhi cara berpikir para pengamat dan trader kripto. Artikel ini akan membahas setiap tahap siklus empat tahun serta bagaimana siklus Bitcoin sebelumnya berlangsung. Selain itu, akan dibahas juga apakah siklus Bitcoin masih tetap ada?

Siklus Empat Tahun yang Tipikal

Pengamat pasar percaya bahwa siklus standar Bitcoin dimulai dari tahap yang biasa disebut sebagai “akumulasi”. Mereka berasumsi bahwa tahap ini dimulai dari kejatuhan setelah puncak siklus sebelumnya. Pada periode ini, volatilitas harga dan aktivitas on-chain relatif rendah, dan sentimen pasar cenderung netral atau negatif. Disebut sebagai tahap akumulasi karena pemegang Bitcoin jangka panjang mulai membeli dalam jumlah besar. Oleh karena itu, karakteristik harga pada periode ini adalah pemulihan secara bertahap.

Harga Bitcoin dan jumlah kepemilikan pemegang jangka panjang

Analisis on-chain menunjukkan sebagian investor secara bertahap menimbun, namun sebagian besar investor ritel masih trauma dengan kejatuhan sebelumnya dan tidak tertarik untuk membeli Bitcoin.

Tahap akumulasi biasanya berlangsung selama 12 hingga 15 bulan, kemudian siklus pasar biasanya memasuki bull market baru. Ini biasanya terjadi sebelum halving, ketika harga Bitcoin dan aset kripto lainnya mulai naik karena ekspektasi halving. Pasar mulai mengantisipasi dampak positif dari penurunan pasokan di masa depan, dan sentimen pasar mulai berubah dari netral menjadi optimis. Likuiditas mulai meningkat, dan perhatian media pun bertambah.

Harga Bitcoin dan jumlah alamat baru

Begitu halving terjadi, bull market biasanya mengalami kenaikan parabola, harga mulai naik, kadang perlahan, kadang secara eksplosif. Investor ritel masuk ke pasar, para trader mulai mengalokasikan dana dalam jumlah besar. Secara historis, pada saat ini sering terjadi rekor harga tertinggi baru karena gelombang investor baru masuk ke pasar. Beberapa investor meningkatkan leverage untuk mengejar harga tinggi, sehingga volatilitas harga semakin meningkat.

Bull market sebelumnya berlangsung sekitar 12-18 bulan, biasanya diakhiri dengan penurunan harga yang tajam. Trader leverage dilikuidasi, altcoin mengalami penurunan lebih besar, sentimen berubah menjadi negatif, dan bear market dimulai. Pada tahap siklus ini, banyak peserta menjual rugi dan keluar dari pasar dengan sisa dana. Akhirnya, setelah gejolak mereda, pasar perlahan membentuk titik terendah. Sejak puncak, aktivitas dan antusiasme pasar secara keseluruhan menurun drastis, namun para builder yang gigih terus maju, pengembangan produk baru dan inovasi berlangsung secara diam-diam.

Halving

Untuk memahami teori siklus empat tahun Bitcoin secara menyeluruh, pertama-tama perlu memahami konsep halving dan dampaknya terhadap harga Bitcoin.

Halving Bitcoin adalah peristiwa penting yang mengurangi separuh hadiah penambangan (dibayar dalam BTC) untuk menambah blok baru ke blockchain Bitcoin. Ini terjadi setiap 210.000 blok, kira-kira setiap empat tahun sekali. Pada tahun 2009, hadiah untuk menambah blok baru adalah 50 Bitcoin per blok. Sejak itu, halving telah terjadi empat kali. Halving tahun 2024 menetapkan hadiah penambangan blok baru menjadi 3,125 Bitcoin. Jika pola empat tahun ini berlanjut, halving akan terus terjadi hingga total pasokan mencapai batas 21 juta, sekitar tahun 2140.

Halving adalah cara Satoshi Nakamoto memastikan kelangkaan Bitcoin. Bitcoin lahir pada masa krisis keuangan 2008, salah satu tujuannya adalah untuk merespons bailout bank sentral dan inflasi yang menyebabkan pencetakan uang fiat secara berlebihan. Sebagian besar pemerintah dan mata uang fiat terkait terus menyesuaikan kebijakan moneter, sehingga sulit bagi pemegangnya untuk membangun kepercayaan jangka panjang terhadap nilai mata uang fiat mereka.

Mekanisme halving Bitcoin meniru emas, membuatnya semakin langka. Seiring menipisnya cadangan emas, penambangan emas menjadi semakin sulit, sedangkan Bitcoin mencapai hal ini secara matematis. Dengan berkurangnya pasokan baru Bitcoin, kelangkaannya pun meningkat. Secara historis, harga Bitcoin biasanya naik setiap kali halving, berkat hukum penawaran dan permintaan. Oleh karena itu, beberapa pendukung percaya bahwa transparansi dan konsistensi halving membuat Bitcoin menjadi aset penyimpan nilai yang kuat.

Tinjauan Siklus Sebelumnya

Tahun 2013

Bitcoin lahir pada tahun 2008, dan tahun 2013 adalah siklus pertamanya. Siklus ini terutama didorong oleh komunitas teknologi saat itu, seperti forum internet dan pertemuan kriptografi. Siklus ini juga mendapat perhatian media awal, dengan pemberitaan seputar penggunaan Bitcoin untuk transaksi dunia nyata pertama (membeli dua pizza dengan 10.000 Bitcoin) dan pertanyaan “Apakah Bitcoin adalah emas digital?”.

Pada siklus ini, Mt. Gox adalah bursa Bitcoin terbesar. Pada tahun 2014, Mt. Gox menangani lebih dari 70% transaksi Bitcoin global. Namun, pada tahun 2014, Mt. Gox menghentikan perdagangan dan menutup situs webnya, kemudian mengungkapkan bahwa 850.000 Bitcoin hilang. Karena Mt. Gox adalah sumber utama likuiditas Bitcoin, peristiwa ini menyebabkan kepercayaan pasar terhadap Bitcoin turun drastis, harga turun 85%, dan bear market pun dimulai.

Tahun 2017

Tahun 2017 adalah siklus di mana Bitcoin menjadi populer di kalangan investor ritel. Dengan peluncuran Ethereum pada tahun 2015, smart contract dan potensinya yang revolusioner mulai dikenal publik. Harga Ethereum pada siklus ini melonjak dari $10 menjadi $1.400. Periode ini juga dikenal dengan demam ICO, ribuan token ERC-20 diluncurkan, dan investor akan berinvestasi pada token apa pun selama ada whitepaper. Bitcoin juga mengalami lonjakan harga besar karena gelombang investor baru, dari $200 dalam dua setengah tahun melonjak menjadi $20.000. Industri ini sering diberitakan oleh media arus utama (lihat gambar di atas).

Pada akhirnya, demam ICO yang mendorong kenaikan harga Bitcoin justru menjadi katalis kejatuhan. Dalam ICO, investor menukar Ethereum atau Bitcoin mereka dengan kripto proyek baru. Banyak tim proyek, setelah mengumpulkan banyak Ethereum, mulai menjual token tersebut untuk mendapatkan uang tunai, sehingga menciptakan tekanan jual. SEC AS juga mulai menindak ICO, melabelinya sebagai “penawaran sekuritas yang tidak terdaftar” dan menuntut banyak proyek, di mana banyak di antaranya adalah skema Ponzi dan penipuan. Dalam situasi ini, investor yang terlalu banyak menggunakan leverage panik menjual atau terpaksa menjual saat harga mulai anjlok, harga Bitcoin jatuh 84% menjadi $3.200.

Tahun 2021

Siklus Bitcoin tahun 2021 bertepatan dengan pencetakan uang selama pandemi COVID-19. Pemerintah di seluruh dunia ingin menghidupkan kembali ekonomi yang terhenti akibat pandemi, dan stimulus fiskal menjadi solusinya. Lonjakan likuiditas global mendorong Bitcoin mencetak rekor baru pada tahun 2021. Ciri lain dari siklus ini adalah Bitcoin bertransformasi dari “mata uang internet” menjadi “aset makro” yang lebih penting. Perusahaan seperti Strategy dan Tesla membeli Bitcoin senilai miliaran dolar, sementara aplikasi pembayaran seperti PayPal dan CashApp mulai mendukung perdagangan Bitcoin. Demam DeFi tahun 2020 dan demam NFT tahun 2021 menarik banyak investor ritel ke siklus ini. Investor ritel dan institusi bersama-sama mendorong harga kripto, dengan Bitcoin mencapai puncak $69.000.

Akhir dari siklus Bitcoin ini disebabkan oleh runtuhnya beberapa protokol dan perusahaan terkenal di industri. Pertama, stablecoin Luna UST kehilangan patokan dan menguapkan $60 miliar dalam waktu singkat. Perusahaan dan institusi seperti Voyager, Celsius, BlockFi, dan Three Arrows Capital yang memiliki eksposur langsung atau tidak langsung ke Luna, bertaruh pada arah pasar, dan saling terkait, akhirnya semuanya bangkrut. BlockFi kemudian melakukan restrukturisasi dan mendapat fasilitas kredit dari FTX. Akhirnya, setelah FTX runtuh, BlockFi juga bangkrut.

FTX dan platform trading terkaitnya, Alameda, diketahui melakukan penipuan besar-besaran dan terpaksa melikuidasi aset untuk membayar pengguna. Pemerintah federal AS juga mengakhiri kebijakan moneter stimulus dan mulai menaikkan suku bunga secara signifikan, menyebabkan likuiditas pasar tersedot. Semua peristiwa ini berkontribusi pada anjloknya harga Bitcoin, yang turun ke titik terendah bear market di $15.500.

Tahun 2025

Siklus tahun 2025 saat ini menyaksikan peningkatan adopsi institusi, dengan lembaga keuangan tradisional utama memasuki sektor ini. Pada Januari 2024, ETF Bitcoin spot disetujui, dan perusahaan seperti BlackRock, Fidelity, dan VanEck mulai menawarkan Bitcoin sebagai produk investasi standar. Banyak perusahaan juga mengadopsi model cadangan aset digital (DAT) milik Strategy, memasukkan kripto ke dalam neraca mereka. Keunikan siklus ini adalah Bitcoin mencetak rekor baru $73.000 bahkan sebelum halving pada April 2024. Selain itu, institusi telah menjadi pendorong utama harga, sementara partisipasi ritel belum mencapai tingkat siklus sebelumnya.

Mengapa Siklus Terjadi?

Stock-to-Flow Ratio

Ada berbagai alasan potensial terjadinya siklus empat tahun Bitcoin. Salah satu penjelasan umum berkaitan dengan rasio stock-to-flow (S2F), model yang biasanya digunakan untuk mengukur kelangkaan komoditas seperti emas dan perak.

Model ini membandingkan stok (pasokan yang ada) dan aliran (pasokan baru tahunan). Semakin tinggi rasio, semakin langka komoditas tersebut. S2F diterapkan pada Bitcoin karena total pasokannya tetap, dan hadiah penambangan diberikan secara periodik. Setiap kali halving, rasio stock-to-flow Bitcoin berlipat ganda karena pasokan baru berkurang setengah. Saat ini, rasio stock-to-flow Bitcoin sekitar 110, sedangkan emas sekitar 60, sehingga dalam model S2F, Bitcoin menjadi aset yang lebih langka.

Faktor Psikologis

Penjelasan sederhana lainnya melibatkan faktor psikologis dan ramalan yang terpenuhi sendiri. Harga Bitcoin sangat dipengaruhi oleh narasi, perilaku kawanan, dan ekspektasi masa depan. Karena Bitcoin tidak memiliki nilai intrinsik seperti aset keuangan tradisional, nilainya sangat bergantung pada ekspektasi orang terhadap masa depannya. Oleh karena itu, harga Bitcoin sangat reflektif dan sensitif terhadap ekspektasi halving, rumor, dan narasi. Karena siklus empat tahun Bitcoin telah berulang kali terjadi, investor cenderung memperdagangkan Bitcoin berdasarkan pola siklus sebelumnya, sehingga menciptakan ramalan yang terpenuhi sendiri.

Likuiditas

Beberapa orang berpendapat bahwa siklus Bitcoin terutama ditentukan oleh likuiditas global. Pendiri BitMEX, Arthur Hayes, dalam artikelnya “Long Live The King” menunjukkan bahwa siklus empat tahun Bitcoin berkaitan langsung dengan likuiditas global, dan menyoroti pengaruh dolar AS dan yuan Tiongkok. Hayes menjelaskan bahwa puncak tahun 2013 disebabkan oleh pencetakan uang pasca krisis keuangan 2008, puncak tahun 2017 oleh depresiasi yen terhadap dolar, dan puncak tahun 2021 oleh pencetakan uang pasca pandemi COVID-19.

Baru-baru ini, seputar topik penghentian quantitative tightening (QT, yaitu pengurangan aset di neraca The Fed sehingga mengurangi likuiditas), dimulainya kembali quantitative easing, dan penurunan suku bunga, beberapa pihak mengklaim bahwa siklus Bitcoin tahun 2025 tidak akan mengikuti pola sebelumnya.

Ritel dan Institusi

Kepemilikan ritel dan institusi juga berperan penting dalam mendorong siklus Bitcoin. Investor institusi biasanya lebih disiplin, berinvestasi untuk jangka panjang, sehingga mereka membeli saat panik dan membentuk titik terendah pasar. Sementara investor ritel lebih emosional dan mudah membeli karena FOMO. Ritel cenderung menyebabkan volatilitas lebih besar dalam siklus, terutama di tahap akhir siklus.

Mengapa Ada yang Mengatakan Siklus Sudah Berakhir?

Ada beberapa alasan mengapa orang mengklaim siklus Bitcoin sudah usang. Salah satu alasannya adalah peningkatan partisipasi institusi melalui ETF, treasury perusahaan, hedge fund, dan lain-lain. Entitas keuangan ini berperilaku berbeda dari ritel, membeli sesuai jadwal tetap, menggunakan leverage yang wajar, dan mengelola risiko dengan hati-hati. Perilaku ini menekan volatilitas, sehingga memperlambat fluktuasi siklus.

Alasan potensial lainnya adalah pertumbuhan signifikan kripto dibandingkan siklus awal. Bitcoin semakin terhubung dengan faktor makroekonomi seperti suku bunga dan kebijakan The Fed, sehingga mengurangi pengaruh halving terhadap harga Bitcoin. Halving terjadi setiap empat tahun, sedangkan kebijakan The Fed tidak memiliki jadwal tetap. Selain itu, karena dampak halving terhadap hadiah blok semakin kecil, pentingnya halving itu sendiri juga menurun. Halving pertama dari 50 BTC menjadi 25 BTC, sedangkan halving terbaru hanya dari 6,25 menjadi 3,125 Bitcoin.

Bagaimana Menilai Apakah Siklus Sudah Berakhir?

Mengamati perkembangan siklus saat ini secara cermat dapat membantu menilai apakah siklus empat tahun sudah menjadi sejarah. Beberapa tanda kunci yang mungkin menunjukkan hal ini:

• Siklus sebelumnya biasanya mengalami lonjakan harga setelah halving, umumnya dalam 12-18 bulan setelah halving.
• Siklus sebelumnya selalu diakhiri dengan likuidasi leverage besar-besaran dan likuidasi berantai, menyebabkan penurunan lebih dari 70%.
• Jika harga Bitcoin mulai sepenuhnya mengikuti perubahan likuiditas global, maka Bitcoin telah menjadi aset makro, bukan lagi aset berbasis siklus halving.
• Siklus sebelumnya di tahap akhir selalu diiringi lonjakan partisipasi ritel dan kenaikan parabola altcoin. Kurangnya partisipasi ritel berarti siklus didominasi oleh pembelian institusi, yang dapat menyebabkan volatilitas menurun dan siklus menjadi lebih datar.

Kesimpulan

Bitcoin telah lama mengikuti pola siklus empat tahun. Bitcoin pulih perlahan dari bear market, memasuki tahap halving, kemudian harga melonjak terus-menerus, lalu turun tajam seiring kerugian trader leverage. Secara historis, banyak faktor bersama-sama membentuk fenomena ini, hingga akhirnya menjadi siklus empat tahun yang kita kenal sekarang. Meski demikian, Bitcoin terus berkembang, dan kini telah menjadi raksasa dengan kapitalisasi pasar sebesar $1,8 triliun. Munculnya investor institusi, ETF, dan sovereign wealth fund menandakan perubahan signifikan pelaku pasar dibandingkan siklus pertama. Bitcoin tampaknya semakin sensitif terhadap faktor makroekonomi, namun pergerakan harganya masih dipengaruhi beberapa faktor tradisional seperti psikologi dan ekonomi penambangan.

Saat ini belum jelas apakah siklus Bitcoin benar-benar telah berakhir, namun setiap siklus selalu unik, dan siklus di masa depan sangat mungkin berbeda dari sebelumnya. Memahami evolusi historis aset ini dan para pelakunya adalah kunci untuk memahami siklus masa depan, namun pada akhirnya, hanya waktu yang akan membuktikan apakah pola ini akan terus ada atau menjadi peninggalan sejarah.

Baca juga: Apakah siklus empat tahun Bitcoin sudah tidak berlaku?