Ramalan “dua tahun on-chain” dari SEC: Rekonstruksi tokenisasi sistem kliring DTCC

Penulis asli: @BlazingKevin_, Peneliti di Movemaker

Ketua SEC Paul Atkins menunjukkan bahwa seluruh pasar keuangan Amerika Serikat, termasuk saham, pendapatan tetap, obligasi pemerintah, dan real estat, mungkin akan sepenuhnya bermigrasi ke arsitektur teknologi blockchain yang mendukung cryptocurrency dalam dua tahun ke depan. Ini bisa dikatakan sebagai perubahan struktural paling signifikan dalam sistem keuangan AS sejak munculnya perdagangan elektronik pada tahun 1970-an.

1. Kerangka Kolaborasi Lintas Sektor On-chain Secara Menyeluruh & Kontribusi Nyata

Inisiatif “Project Crypto” yang didorong oleh Atkins bukanlah tindakan sepihak dari SEC, melainkan dibangun di atas kerja sama sistemik yang melintasi legislatif, regulator, dan sektor swasta. Untuk mewujudkan on-chain secara menyeluruh pada pasar keuangan AS yang bernilai lebih dari $50 triliun (termasuk saham, obligasi, surat utang pemerintah, kredit swasta, real estat, dll), diperlukan peran dan kontribusi yang jelas dari berbagai lembaga.

1.1 Lembaga Pemerintah yang Terlibat dalam Proses Asetisasi Menyeluruh

Perlu dijelaskan bahwa “Project Crypto” dan mekanisme “Inovasi Eksklusi” mengakui ketidakcocokan antara teknologi blockchain dan regulasi keuangan yang ada, serta menyediakan lingkungan uji coba yang terkontrol, memungkinkan institusi keuangan tradisional (TradFi) untuk mengeksplorasi dan menerapkan infrastruktur tokenisasi tanpa melanggar prinsip perlindungan investor inti.

GENIUS Act, dengan menciptakan stablecoin yang sepenuhnya didukung cadangan dan sesuai regulasi, secara jelas memindahkan otoritas pengawasan ke lembaga pengawas perbankan, menyelesaikan masalah Cash Leg yang diperlukan untuk transaksi dan jaminan on-chain oleh institusi.

CLARITY Act, dengan membagi yurisdiksi SEC dan CFTC, secara jelas mengatur platform asli crypto dan menciptakan definisi “matang”, sehingga institusi dapat mengetahui di bawah kerangka regulator mana aset digital yang mereka miliki (seperti bitcoin) beroperasi, sekaligus menyediakan jalur bagi platform asli crypto untuk mendaftar sebagai perantara yang diatur secara federal (“broker/dealer”).

OCC didirikan pada tahun 1973, khusus untuk menyediakan layanan kliring dan penyelesaian untuk perdagangan opsi, futures, dan sekuritas pinjaman, guna meningkatkan stabilitas dan integritas pasar. CFTC adalah pengelola utama pasar futures dan pialang futures.

Kolaborasi lintas departemen seperti ini merupakan prasyarat bagi pasar keuangan AS untuk sepenuhnya on-chain, sekaligus meletakkan dasar kokoh untuk integrasi besar-besaran oleh raksasa seperti BlackRock, JPMorgan, dan infrastruktur inti seperti DTCC.

2.2 Kolaborasi Raksasa Keuangan Tradisional

Dalam cetak biru kolaborasi raksasa keuangan tradisional AS, penempatan strategis masing-masing institusi menunjukkan fokus strategi dan detail teknis yang lebih spesifik. BlackRock menjadi yang pertama menerbitkan dana obligasi pemerintah AS yang ditokenisasi di public chain (Ethereum), menegaskan posisinya sebagai manajer aset yang membawa hasil keuangan tradisional ke ekosistem public chain.

JPMorgan, setelah mengganti nama bisnis blockchain-nya menjadi Kinexys, memungkinkan bank untuk melakukan atomic swap antara jaminan tokenisasi dan kas dalam hitungan jam, bukan hari, sehingga secara signifikan mengoptimalkan manajemen likuiditas; pada saat yang sama, uji coba JPMD di Base chain dipandang sebagai langkah strategis untuk memperluas ke ekosistem blockchain publik yang lebih luas, demi mencari interoperabilitas yang lebih kuat.

Akhirnya, terobosan spesifik dari Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) dicapai oleh anak perusahaannya, Depository Trust Company (DTC). Sebagai penyedia infrastruktur perdagangan terpenting di dunia, DTC memperoleh “no-action letter” dari SEC yang memungkinkannya menghubungkan sistem CUSIP tradisional dengan infrastruktur token baru, sehingga secara resmi memulai uji coba tokenisasi aset utama, termasuk saham konstituen Russell 1000, dalam lingkungan yang terkontrol.

2. Lingkungan Keuangan Setelah Tokenisasi Menyeluruh & Analisis Dampak

Tujuan utama tokenisasi aset adalah untuk memecahkan “efek silo” dan “batasan waktu” dalam keuangan tradisional, serta membangun sistem keuangan global yang dapat diprogram dan beroperasi 24/7.

2.1 Peningkatan Signifikan Lingkungan Keuangan: Lompatan Efisiensi & Performa

Tokenisasi akan membawa keunggulan efisiensi dan performa yang sulit ditandingi oleh sistem keuangan tradisional:

2.1.1 Lompatan Kecepatan Penyelesaian (T+1/T+2 ke T+0/detik):

Peningkatan: Blockchain dapat mewujudkan penyelesaian dan penyerahan hampir secara real-time (T+0) bahkan dalam hitungan detik, sangat kontras dengan siklus penyelesaian T+1 atau T+2 di pasar keuangan tradisional. UBS, melalui penerbitan obligasi digital di SDX, menunjukkan kemampuan penyelesaian T+0, dan penerbitan obligasi digital European Investment Bank juga memangkas waktu penyelesaian dari lima hari menjadi satu hari.

Masalah yang Diselesaikan: Secara signifikan mengurangi risiko kredit lawan transaksi dan risiko operasional akibat keterlambatan penyelesaian. Untuk transaksi sensitif waktu seperti repo dan margin derivatif, peningkatan kecepatan penyelesaian sangat penting.

2.1.2 Revolusi Efisiensi Modal & Pelepasan Likuiditas:

Peningkatan: Mewujudkan “atomic delivery”, yaitu aset dan pembayaran terjadi secara bersamaan dalam satu transaksi yang tidak dapat dibagi. Selain itu, tokenisasi dapat melepaskan “modal tidur” yang saat ini terkunci dalam masa tunggu penyelesaian atau proses yang tidak efisien. Misalnya, manajemen jaminan yang dapat diprogram dapat melepaskan lebih dari $100 miliar modal terperangkap setiap tahun.

Masalah yang Diselesaikan: Menghilangkan risiko pokok dalam operasi “delivery versus payment” tradisional. Mengurangi kebutuhan buffer margin tinggi di lembaga kliring. Selain itu, tokenized money market funds (TMMFs) dapat langsung dipindahkan sebagai jaminan, mempertahankan hasil, dan menghindari gesekan likuiditas serta kehilangan hasil yang terjadi saat harus menebus tunai lalu berinvestasi ulang di sistem tradisional.

2.1.3 Peningkatan Transparansi & Auditabilitas:

Peningkatan: Distributed ledger menyediakan catatan kepemilikan otoritatif tunggal yang tidak dapat diubah, seluruh riwayat transaksi terbuka dan dapat diverifikasi. Smart contract dapat secara otomatis menjalankan pemeriksaan kepatuhan dan aksi korporasi (seperti pembagian dividen).

Masalah yang Diselesaikan: Sepenuhnya mengatasi masalah inefisiensi silo data, pembukuan ganda, dan rekonsiliasi manual di keuangan tradisional. Memberikan regulator “pandangan Tuhan” yang belum pernah ada sebelumnya, memungkinkan pengawasan real-time yang menembus dan efektif memantau risiko sistemik.

2.1.4 Akses Pasar Global 24/7/365:

Peningkatan: Pasar tidak lagi dibatasi oleh jam kerja bank tradisional, zona waktu, atau hari libur. Tokenisasi membuat transaksi lintas batas lebih lancar, aset dapat dipindahkan peer-to-peer secara global.

Masalah yang Diselesaikan: Mengatasi keterlambatan dan batasan geografis dalam pembayaran lintas batas dan manajemen likuiditas tradisional, sangat menguntungkan manajemen kas perusahaan multinasional.

2.2 Peserta yang Paling Terdampak

Transformasi yang dibawa oleh tokenisasi bersifat disruptif, memberikan dampak terbesar pada jenis peserta pasar berikut:

Tantangan & Risiko Utama:

• Trade-off Likuiditas dan Penyelesaian Netting: DTCC saat ini melalui netting jutaan transaksi, mengurangi jumlah kas dan sekuritas yang benar-benar perlu dipindahkan hingga 98%, sehingga mencapai efisiensi modal yang besar. Penyelesaian atomik (T+0) pada dasarnya adalah Real-Time Gross Settlement (RTGS), yang dapat menyebabkan hilangnya efisiensi netting, sehingga pasar perlu mencari solusi hybrid antara kecepatan dan efisiensi modal, seperti repo intraday.
• Paradoks Privasi: Keuangan institusi bergantung pada privasi transaksi, sedangkan public chain (seperti Ethereum) bersifat transparan. Institusi besar tidak dapat melakukan transaksi besar di public chain tanpa terkena “front-running”. Solusinya adalah menggunakan teknologi perlindungan privasi seperti zero-knowledge proof, atau beroperasi di permissioned chain (seperti Kinexys milik JPMorgan).
• Pembesaran Risiko Sistemik: Pasar 24/7 menghilangkan “cooling-off period” di pasar tradisional. Perdagangan algoritmik dan margin call otomatis (melalui smart contract) dapat memicu likuidasi berantai dalam tekanan pasar, memperbesar risiko sistemik, mirip dengan tekanan likuiditas dalam krisis LDI Inggris 2022.

2.3 Nilai Inti Tokenized Fund (TMMF)

Tokenisasi money market fund (MMFs) adalah kasus paling representatif dalam pertumbuhan RWA. TMMFs sangat menarik sebagai jaminan:

• Mempertahankan Hasil: Tidak seperti kas yang tidak menghasilkan bunga, TMMFs sebagai jaminan dapat terus menghasilkan hasil hingga benar-benar digunakan, mengurangi opportunity cost “collateral drag”.
• Likuiditas Tinggi & Komposabilitas: TMMFs menggabungkan familiaritas regulasi dan keamanan MMF tradisional dengan settlement instan dan programabilitas dari DLT. Misalnya, dana BUIDL milik BlackRock melalui saluran penebusan instan USDC milik Circle, menyelesaikan masalah penebusan MMF tradisional yang membutuhkan T+1, sehingga mewujudkan likuiditas instan 24/7.

3. Peran DTCC/DTC dalam Proses Tokenisasi

DTCC dan DTC adalah institusi inti sistemik yang tak tergantikan dalam infrastruktur keuangan AS. DTC mengelola aset dalam skala besar, mencakup hampir seluruh pendaftaran, transfer, dan kustodian saham di pasar modal AS. DTCC dan DTC dipandang sebagai “gudang utama” dan “buku besar utama” pasar saham AS. Keterlibatan DTCC adalah kunci untuk memastikan kepatuhan, keamanan, dan validitas hukum proses tokenisasi secara fundamental.

3.1 Peran & Tanggung Jawab Inti DTC

• Identitas dan Skala: DTC bertanggung jawab atas kustodian sekuritas sentral, kliring, dan layanan aset. Hingga 2025, DTC mengelola aset senilai $100.3 triliun, mencakup 1,44 juta penerbitan sekuritas, dan mendominasi sebagian besar pendaftaran, transfer, dan konfirmasi kepemilikan saham di pasar modal AS.
• Jembatan Tokenisasi & Jaminan Kepatuhan: Keterlibatan DTCC mewakili pengakuan resmi infrastruktur keuangan tradisional terhadap aset digital. Tanggung jawab intinya adalah menjadi jembatan kepercayaan antara sistem CUSIP tradisional dan infrastruktur tokenisasi baru. DTCC berkomitmen bahwa aset yang telah ditokenisasi akan mempertahankan tingkat keamanan, stabilitas, hak hukum, dan perlindungan investor yang sama dengan bentuk tradisionalnya.
• Integrasi Likuiditas: Tujuan strategis DTCC adalah melalui rangkaian platform ComposerX, mewujudkan satu pool likuiditas antara TradFi (keuangan tradisional) dan DeFi (keuangan terdesentralisasi).

3.2 Proses Tokenisasi DTC & No-Action Letter dari SEC

Pada Desember 2025, anak perusahaan DTCC, DTC, memperoleh no-action letter dari SEC AS yang sangat penting, yang menjadi dasar hukum untuk memperluas bisnis tokenisasi secara besar-besaran.

3.3 Dampak Tokenisasi DTC

Persetujuan DTC NAL dianggap sebagai tonggak tokenisasi, dengan dampak utama sebagai berikut:

• Kepastian Token Resmi: Tokenisasi oleh DTC berarti saham tokenisasi yang didukung resmi AS akan segera hadir. Di masa depan, proyek tokenisasi saham AS dapat langsung terhubung ke aset token resmi DTC, bukan membangun infrastruktur on-chain sendiri.
• Integrasi Struktur Pasar: Tokenisasi akan mendorong pasar saham AS menuju model “CEX + DTC trust company custody”. Bursa seperti Nasdaq mungkin langsung berperan sebagai CEX, sementara DTC mengelola kontrak token dan memungkinkan penarikan, sehingga likuiditas benar-benar terhubung penuh.
• Peningkatan Likuiditas Jaminan: Layanan tokenisasi DTC akan mendukung peningkatan likuiditas jaminan, memungkinkan akses 24/7 dan programabilitas aset. DTCC telah mengeksplorasi pemanfaatan teknologi DLT untuk mengoptimalkan manajemen jaminan hampir satu dekade.
• Menghilangkan Fragmentasi Pasar: Saham token tidak lagi menjadi jenis digital yang terpisah dari aset tradisional, melainkan sepenuhnya terintegrasi ke dalam buku besar pasar modal tradisional.

Tentang Movemaker

Movemaker adalah organisasi komunitas resmi pertama yang diotorisasi oleh Aptos Foundation, didirikan bersama oleh Ankaa dan BlockBooster, yang berfokus pada pembangunan dan pengembangan ekosistem Aptos di wilayah berbahasa Mandarin. Sebagai perwakilan resmi Aptos di wilayah berbahasa Mandarin, Movemaker berkomitmen untuk membangun ekosistem Aptos yang beragam, terbuka, dan makmur dengan menghubungkan pengembang, pengguna, modal, dan banyak mitra ekosistem.