Defisit berkontribusi terhadap meningkatnya tingkat utang AS, namun juga mendorong kenaikan pendapatan korporasi dan harga saham; oleh karena itu, para analis memperingatkan bahwa pemotongan defisit bisa memicu krisis keuangan.

Bagaimana Defisit AS yang Melonjak Meningkatkan Keuntungan Korporasi dan Harga Saham

Utang nasional Amerika telah melampaui $38 triliun, didorong oleh defisit anggaran yang terus-menerus dan substansial. Menurut Research Affiliates, defisit ini telah menjadi kekuatan utama di balik meningkatnya pendapatan korporasi dan valuasi pasar saham yang tinggi.

Dalam sebuah analisis terbaru, Chris Brightman—partner, penasihat senior, dan anggota dewan di Research Affiliates—dan Alex Pickard, wakil presiden senior riset perusahaan tersebut, meneliti hubungan historis antara defisit pemerintah dan bagaimana dana tersebut pada akhirnya mengangkat harga aset.

Mereka mengamati, “Dalam ekonomi AS yang sangat finansialisasi saat ini, setiap dolar yang dibelanjakan melalui pembiayaan defisit dapat langsung diterjemahkan menjadi satu dolar keuntungan korporasi.”

Saat ini, defisit tahunan telah membengkak menjadi $2 triliun, dengan pembayaran bunga atas utang saja mencapai $1 triliun. Karena pengeluaran pemerintah melampaui pendapatan pajak, Departemen Keuangan terpaksa menerbitkan obligasi dalam jumlah yang semakin besar.

Research Affiliates mencatat bahwa sebagian besar modal yang diperoleh melalui pinjaman pemerintah berakhir di tangan konsumen, terutama melalui program tunjangan, yang pada gilirannya memperkuat keuntungan korporasi.

Namun, selama bertahun-tahun, perusahaan sebagian besar menahan diri untuk tidak menggunakan keuntungan ini untuk memperluas operasi. Persaingan internasional yang ketat—khususnya dari China—menjaga tingkat pengembalian domestik tetap rendah, dan sebagian besar investasi hanya menggantikan aset lama ketimbang menambah kapasitas.

Akibatnya, perusahaan telah menyalurkan sebagian besar modal berlebih mereka kembali kepada pemegang saham melalui dividen dan pembelian kembali saham. Dana ini seringkali mengalir ke kendaraan investasi pasif yang membeli saham tanpa memandang harga, sehingga semakin meningkatkan valuasi pasar.

Brightman dan Pickard menjelaskan, “Karena dana ini diwajibkan untuk tetap sepenuhnya diinvestasikan, mereka menyalurkan arus masuk baru untuk membeli saham berdasarkan kapitalisasi pasar, tanpa memperhatikan nilai dasar, yang mendorong harga lebih tinggi bahkan jika fundamental tetap tidak berubah.”

Bukti Historis: Surplus Tahun 1990-an

Para penulis menyoroti contoh nyata yang mendukung argumen mereka: Pada akhir 1990-an, AS sempat menghilangkan defisit anggarannya dan bahkan mencatat surplus. Hal ini dicapai ketika ekonomi yang sedang booming meningkatkan penerimaan pajak dan pengeluaran kesejahteraan dikurangi. Selama periode ini, keuntungan korporasi juga menurun.

Pola ini, mereka peringatkan, telah membuat pasar keuangan lebih rentan, karena pendapatan korporasi semakin bergantung pada defisit pemerintah daripada investasi sektor swasta.

Brightman dan Pickard memperingatkan, “Perubahan menuju ekonomi yang lebih sehat—ditandai dengan defisit yang menyusut dan peningkatan investasi bersih—dapat secara tajam mengurangi baik keuntungan korporasi maupun valuasi saham, berpotensi memicu krisis keuangan dengan dampak politik yang parah.”

Kerapuhan di Pasar Utang AS

Terlepas dari peningkatan pendapatan tarif selama pemerintahan Presiden Donald Trump, utang nasional terus bertambah, memicu peringatan dari para pemimpin keuangan seperti CEO JPMorgan Jamie Dimon dan pendiri Bridgewater Associates Ray Dalio.

Trump juga mengusulkan peningkatan 50% dalam pengeluaran pertahanan, menaikkan anggaran militer tahunan menjadi $1,5 triliun dan semakin memperbesar beban utang.

Selama dekade terakhir, profil pemegang utang AS telah berubah secara signifikan, dengan investor swasta kini memegang porsi yang lebih besar dan pemerintah asing mengurangi eksposur mereka.

Geng Ngarmboonanant, direktur pelaksana di JPMorgan dan mantan wakil kepala staf Menteri Keuangan Janet Yellen, memperingatkan bahwa pergeseran ini dapat membuat sistem keuangan AS lebih rentan terhadap ketidakstabilan selama gejolak pasar.

Ia mencatat bahwa pemerintah asing memegang lebih dari 40% surat utang AS pada awal 2010-an, naik dari hanya di atas 10% pada pertengahan 1990-an. Basis investor yang andal ini memungkinkan AS meminjam dengan suku bunga rendah. Saat ini, pemegang asing hanya menyumbang kurang dari 15% dari pasar Treasury.

Pendorong Pertumbuhan Lain dan Kompetisi Baru

Meskipun defisit federal berperan besar, mereka bukan satu-satunya mesin pertumbuhan ekonomi. Ekspansi pesat artificial intelligence telah memicu gelombang investasi pada semikonduktor, data center, dan bahan bangunan.

Namun, perusahaan AI besar juga memanfaatkan pasar obligasi untuk membiayai pengeluaran tahunan ratusan miliar dolar, meningkatkan persaingan bagi investor dengan Treasury, yang harus terus-menerus mencari pembeli untuk utang pemerintah baru.

Menurut catatan terbaru dari Kepala Ekonom Apollo Torsten Slok, Wall Street memperkirakan penerbitan obligasi investment-grade tahun ini bisa mencapai $2,25 triliun.

Slok mempertanyakan, “Dengan para hyperscaler menerbitkan begitu banyak utang, siapa yang akan masuk untuk membeli obligasi ini? Akankah hal itu mengalihkan permintaan dari Treasury, mendorong suku bunga naik? Atau akan mengalihkan dana dari hipotek, meningkatkan spread hipotek?”

Artikel ini awalnya diterbitkan di Fortune.com

“Ironisnya, jalan yang lebih mudah mungkin adalah melanjutkan seperti sekarang sampai krisis keuangan memaksa disiplin yang selama ini kita hindari.”