Scommesse sulle previsioni di mercato: il sostituto del presidente della Fed entra in un momento cruciale

Titolo originale dell'articolo: "US Stock Market & Crypto Wallet, Maybe He Will Have the Final Say in the Future"

Autore originale dell'articolo: David, Deep Tide TechFlow

Con 9 mesi rimanenti prima della fine del mandato di Powell, la discussione su chi sarà il prossimo presidente della Fed si è intensificata.

Il presidente della Fed è probabilmente la posizione economica più potente al mondo. Una sola parola da parte sua può causare forti fluttuazioni di mercato, una decisione può influenzare il flusso di trilioni di dollari. Il tasso del tuo mutuo, i rendimenti del mercato azionario e persino la volatilità degli asset crypto sono tutti strettamente legati alle decisioni prese in questa posizione.

Chi è quindi il candidato più probabile per la prossima presidenza? Anche il mercato ha gradualmente fornito la propria risposta.

Il 7 agosto, sul mercato predittivo Kalshi, le probabilità per il membro del Board della Fed Christopher Waller sono salite dal 16% del giorno precedente a oltre il 50%, superando per la prima volta tutti i concorrenti. Sebbene le probabilità siano poi fluttuate, Waller ha mantenuto costantemente la leadership.

Secondo gli ultimi dati, Polymarket mostra che Waller è ancora in testa con una probabilità del 35%, superiore agli altri contendenti popolari Kevin Hassett e Kevin Warsh al 17%.

Perché il mercato ha improvvisamente favorito questo attuale membro del Board della Fed di 65 anni?

Un recente rapporto di Bloomberg potrebbe fornire un indizio: il team di consulenti di Trump ritiene che Waller "sia disposto a formulare politiche basate su previsioni piuttosto che sui dati attuali" e abbia una "profonda comprensione del sistema della Federal Reserve".

Ancora più importante, Waller è stato nominato da Trump nel 2020 per entrare nella Fed. E durante la riunione FOMC del 30 luglio, Waller ha fatto qualcosa di particolarmente degno di nota:

Lui, insieme all'altra membro del Board Michelle Bowman, ha votato contro, ritenendo che la Fed dovesse tagliare i tassi di 25 punti base. Era la prima volta dal 1993 che due membri del Board dissentivano contro il mantenimento del tasso d'interesse.

Ciò di cui Trump ha bisogno ora è un presidente della Fed che possa sia spingere per tagli dei tassi sia non essere visto dal mercato come un burattino della Casa Bianca; da questo punto di vista, Waller sembra adattarsi perfettamente al ruolo.

Acume politico, cogliere il momento giusto per prendere posizione

Per capire Waller, dobbiamo partire da questo voto di dissenso.

Prima di tutto, spieghiamo il contesto: il Federal Open Market Committee (FOMC) della Federal Reserve tiene 8 riunioni all'anno per decidere il tasso di interesse di riferimento degli Stati Uniti. Questo tasso è il principale guardiano dell'economia americana, determinando il costo del prestito tra le banche e influenzando così tutti i tassi di prestito.

I partecipanti devono votare collettivamente sulle variazioni dei tassi. Per decenni, questi voti sono stati quasi sempre approvati all'unanimità. Nella cultura della Fed, un voto di dissenso pubblico è visto come una sfida all'autorità del presidente.

La riunione FOMC del 30 luglio 2025 era particolarmente delicata.

La Fed aveva mantenuto i tassi invariati al 4,25%-4,5% per cinque volte consecutive. Nel frattempo, Trump, su Truth Social, giorno dopo giorno attaccava Powell definendolo "troppo lento", "stupido", chiedendo un taglio immediato dei tassi per stimolare l'economia.

E solo due settimane prima di questa riunione, il 17 luglio, Waller ha tenuto un discorso al forum dei Money Marketeers di New York, con parole taglienti:

"Ho spesso detto ai miei giovani colleghi che i discorsi non sono romanzi gialli --- bisogna dire direttamente al pubblico chi è l'assassino, cioè il punto centrale."

Il punto di questo discorso era naturalmente la sua convinzione che l'FOMC dovesse tagliare i tassi di 25 punti base; e l'assassino era proiettato anche sulla Fed.

Dichiarare pubblicamente una posizione generalmente non è in linea con il codice di condotta dei funzionari delle banche centrali. Ma forse questo è stato un momento scelto con cura da Waller per giocare politicamente.

Esprimendo pubblicamente le sue opinioni in anticipo, potrebbe anche far sembrare il voto di dissenso alla riunione FOMC formale di due settimane dopo basato su un giudizio professionale ponderato a lungo termine piuttosto che su pressioni politiche.

Il 30 luglio, quando Waller e Bowman hanno espresso voto contrario al mantenimento dei tassi, era davvero la prima volta dal 1993 che due governatori dissentivano contemporaneamente, il che ha inevitabilmente attirato l'attenzione.

Il segnale che il mercato ha letto era che all'interno della Fed esistevano voci razionali e divergenti; ma dal punto di vista di Trump e del suo team, questo sembrava più una dichiarazione e un allineamento da parte di Waller.

Ancora più astutamente, Waller ha anche espresso la sua opinione sull'attuale politica dei dazi: "I dazi sono un aumento una tantum del livello dei prezzi e non causeranno un'inflazione sostenuta." Questa frase è diventata un argomento chiave citato da vari media.

L'implicazione di questa frase è:

I dazi di Trump faranno effettivamente aumentare i prezzi, ma solo temporaneamente. Pertanto, i tassi di interesse non dovrebbero essere abbassati solo a causa dei dazi. Evidentemente, la visione di Waller non solo non criticava la politica dei dazi di Trump, ma forniva anche una base economica per i tagli dei tassi.

Utilizzare una teoria economica per risolvere un dilemma politico; cogliere il momento giusto per esprimere la stessa posizione sui tagli dei tassi del presidente.

Tesoriere lungimirante, prevedere un atterraggio morbido dell'economia

Se il voto di dissenso ha mostrato l'acume politico di Waller, prevedere accuratamente l'andamento economico ha dimostrato una forte competenza nel settore.

Prima, un po' di contesto.

Nel giugno 2022, il tasso di inflazione degli Stati Uniti ha raggiunto il 9,1%, toccando un massimo di 40 anni. Cosa significa?

Se avevi 10.000 dollari risparmiati all'inizio dell'anno, alla fine dell'anno il tuo potere d'acquisto sarebbe stato solo di 9.000 dollari. I prezzi della benzina sono raddoppiati e le uova sono passate da 2 a 5 dollari.

La Federal Reserve si trova di fronte a una scelta difficile. Per abbassare l'inflazione, deve aumentare i tassi di interesse. L'aumento dei tassi rende i prestiti più costosi, scoraggia le aziende dal prendere in prestito per espandersi, dissuade i consumatori dal prendere prestiti per acquistare case o auto e porta a un rallentamento economico, con conseguente diminuzione dell'inflazione.

Tuttavia, il problema è che un eccesso potrebbe essere catastrofico. Storicamente, ogni significativo aumento dei tassi da parte della Federal Reserve ha innescato una recessione economica.

A questo punto, è scoppiato un raro dibattito pubblico nella comunità degli economisti.

Da una parte c'erano tre economisti di peso: l'ex Segretario al Tesoro durante l'era Clinton, Summers, l'ex capo economista dell'IMF Blanchard e l'economista di Harvard Dornbusch.

A luglio, hanno pubblicato uno studio sostenendo che la Federal Reserve non poteva controllare l'inflazione senza causare un "doloroso" aumento del tasso di disoccupazione. Per abbassare l'inflazione, il tasso di disoccupazione sarebbe inevitabilmente aumentato. Questa è una legge economica, quasi come una legge fisica.

Il calcolo del team di Summers affermava che per ridurre l'inflazione dal 9% al 2%, il tasso di disoccupazione avrebbe dovuto salire almeno al 6% o più. Ciò avrebbe significato che milioni di persone avrebbero perso il lavoro.

Ma Waller non era d'accordo.

Il 29 luglio, lui e l'economista della Federal Reserve Andrew Figura hanno pubblicato il paper "How Much Does the Beveridge Curve Tell Us About the Likelihood of a Soft Landing?", sfidando direttamente la conclusione del team di Summers.

Il punto centrale di Waller è che questa volta è diverso perché la pandemia ha causato una distorsione senza precedenti nel mercato del lavoro.

Molte persone sono andate in pensione anticipata e molte non vogliono lavorare a causa della pandemia. Questo ha portato a un numero sproporzionatamente alto di posti vacanti; non è che l'economia sia così calda e ovunque si assuma, ma piuttosto che il numero di persone disposte a lavorare è diminuito.

La conclusione del paper è che un atterraggio morbido è un "risultato ragionevole", in cui gli Stati Uniti possono riportare l'inflazione alla normalità con solo un lieve aumento del tasso di disoccupazione.

Il 1° agosto, Summers e Blanchard hanno rapidamente risposto, affermando che il paper di Waller conteneva "conclusioni fuorvianti, errori e inesattezze fattuali".

I funzionari delle banche centrali di solito scelgono attentamente le parole e anche gli studiosi sono cortesi nei loro disaccordi. Tuttavia, questa volta entrambe le parti sono state molto decise nelle loro affermazioni, apparentemente ciascuna a difesa della correttezza delle proprie teorie economiche.

Ovviamente, il mercato era dalla parte di Summers. Dopotutto, è un ex Segretario al Tesoro, Blanchard è un ex capo economista dell'IMF, mentre la posizione di Waller è solo quella di governatore della Fed.

I successivi 18 mesi sono diventati una verifica pubblica e una scommessa.

Alla fine del 2022, i prezzi delle materie prime hanno iniziato a scendere. All'inizio del 2023, le pressioni sulla catena di approvvigionamento si sono allentate. La Fed ha effettivamente aumentato i tassi in modo significativo, passando da quasi lo 0% fino al 5,5%.

Tutti aspettavano di vedere se sarebbe arrivata un'ondata di disoccupazione, ma i risultati sono stati sorprendenti.

Alla fine del 2024, il tasso di inflazione è sceso sotto il 3% e il tasso di disoccupazione era solo del 3,9%. Non c'è stata recessione, né licenziamenti di massa.

Nel settembre 2024, Waller e Figura hanno aggiornato il loro paper di ricerca, aggiungendo persino una "s" al titolo --- passando da "Soft Landing" a "Soft Landings", a indicare che non si trattava di un caso isolato ma replicabile.

Waller ha vinto questa scommessa.

Lo scontro accademico ha anche dimostrato che Waller ha la capacità di sfidare l'autorità e prendere decisioni indipendenti; per il team di Trump, questo era ancora più prezioso. Quello che vedevano era qualcuno disposto a sfidare il mainstream e a credere nella resilienza dell'economia americana.

Studioso del Midwest si avventura a Washington

A differenza di Waller e della maggior parte di coloro che lavorano alla Fed, lui ha un percorso di carriera unico.

Nel 1959, Waller è nato a Nebraska City, una piccola città del Nebraska con solo 7.000 abitanti. Ha trascorso l'infanzia nel South Dakota e nel Minnesota, entrambi stati agricoli del Midwest americano, lontani dai centri finanziari della East Coast.

Il tipico occupante di un seggio nel Board della Federal Reserve è solitamente di un certo tipo: laureato in una Ivy League, ha lavorato a Wall Street o ha ricoperto una posizione governativa a Washington. Spesso parlano la stessa lingua e condividono una visione del mondo simile.

Waller chiaramente non rientra in questa categoria.

Il punto di partenza di Waller è stato la Bemidji State University, dove ha conseguito una laurea in Economia; un posto di cui forse non hai mai sentito parlare, situato nella parte settentrionale del Minnesota dove le temperature invernali possono scendere a -30 gradi.

Un'infanzia del genere può forse offrire una visione più chiara della vera America, e di coloro che vivono nelle piccole città, fanno prestiti per comprare casa e auto, preoccupandosi per il lavoro e i prezzi.

Nel 1985, Waller ha ottenuto un dottorato in Economia presso la Washington State University, iniziando una lunga carriera accademica.

Prima all'Indiana University, poi all'University of Kentucky e infine all'University of Notre Dame; per ben 24 anni ha insegnato e svolto ricerca. La ricerca di Waller si è concentrata sulla teoria monetaria, uno dei rami più astratti dell'economia.

Questo tipo di ricerca ovviamente non ti fa andare in TV, non ti rende un economista celebre, ma può tornare utile in un momento critico. Nel 1996, Waller ha co-firmato un paper intitolato "Central Bank Independence, Economic Behavior, and Optimal Term Length".

Questo paper esaminava una questione pratica e attuale: Quanto dovrebbe durare il mandato di un governatore di banca centrale?

La scoperta principale del paper era: se il mandato è troppo breve (come 2 anni), il governatore della banca centrale potrebbe cedere alle pressioni politiche perché vuole essere riconfermato. Se il mandato è troppo lungo (come 14 anni), potrebbe diventare distaccato dalla realtà e meno flessibile.

25 anni dopo, questo paper teorico si è trasformato in una guida pratica.

Nel 2020, quando Trump criticava pubblicamente la Fed e chiedeva un taglio dei tassi, Waller, appena entrato nella Fed, si è trovato di fronte a una scelta: totale conformità o totale opposizione?

Ha scelto una terza via: sostenere i tagli dei tassi in determinati momenti, come il voto contrario nel luglio 2025; ma la motivazione doveva essere professionale, non perché il presidente ci ha chiesto di tagliare i tassi.

Questo delicato senso dell'equilibrio, né completamente indipendente da ignorare la realtà politica, né dipendente al punto da perdere il giudizio professionale, è esattamente ciò che ha studiato oltre 20 anni fa.

In altre parole, Waller naviga nella Fed non per istinto su una corda tesa, ma con una serie di teorie di equilibrio validate accademicamente.

Prima di entrare nella Fed, Waller ha affrontato anche le sue "battaglie" formative.

La Fed non è un'entità unica ma è composta dal Board of Governors a Washington e da 12 Reserve Banks regionali. Ogni Reserve Bank ha il proprio dipartimento di ricerca e le proprie inclinazioni politiche.

Nel 2009, il cinquantenne Waller ha lasciato il mondo accademico per entrare nella St. Louis Fed come direttore della ricerca, ruolo che ha ricoperto per 11 anni. Waller ha supervisionato un dipartimento di ricerca di oltre 100 persone, con responsabilità che includevano l'analisi dei dati economici, la stesura di rapporti politici e la preparazione delle riunioni FOMC.

Ciò che ha davvero cambiato la sua carriera è stata la nomina al Board della Federal Reserve da parte di Trump nel 2019.

La nomina stessa è stata controversa. Il processo di conferma di Waller non è stato semplice, con i senatori democratici che mettevano in dubbio la sua indipendenza, dato che era stato nominato da Trump. I senatori repubblicani, invece, temevano che fosse troppo accademico e non abbastanza "leale".

Il 3 dicembre 2020, il Senato ha approvato la sua nomina con un voto risicato di 48-47, uno dei voti più stretti degli ultimi anni. Entrando nei vertici della Fed a 61 anni, Waller è più anziano della maggior parte dei governatori. Paradossalmente, questo si è trasformato in un vantaggio.

Il percorso della maggior parte dei governatori della Fed è prevedibile: scuola d'élite → Wall Street/Governo → Fed. Entrano nei corridoi del potere a 40 anni, con ampio tempo per costruire relazioni e imparare le regole del gioco.

Waller è diverso. Ha trascorso 24 anni nel mondo accademico, 11 anni in una Fed regionale ed è arrivato a Washington solo a 61 anni.

Rispetto agli altri governatori, Waller ha meno "zavorra", non deve favori a Wall Street; allo stesso tempo, avendo lavorato alla St. Louis Fed, sa che la Fed non è un monolite, dove le voci dissenzienti non solo sono tollerate ma talvolta incoraggiate.

Quando il team di Trump ha valutato chi potesse succedere a Powell, probabilmente hanno visto queste caratteristiche:

Una persona più anziana che non aveva bisogno di dimostrare nulla; qualcuno con giudizio indipendente ma che sapeva come esprimerlo all'interno del sistema.

Crypto rialzista?

Se Waller dovesse diventare presidente della Fed, quali benefici porterebbe?

La reazione iniziale del mercato è che Waller taglierebbe i tassi di interesse. Dopotutto, ha dissentito a luglio per sostenere i tagli dei tassi. Anche Trump chiede tassi più bassi.

Ma osservando attentamente il suo percorso, la situazione è più complessa.

Nel 2019, quando l'economia era forte, Waller ha sostenuto i tagli dei tassi. Nel 2022, con l'inflazione alle stelle, ha sostenuto forti rialzi dei tassi. Nel 2025, è tornato a sostenere i tagli...

I suoi principi sembrano anche chiari: allentare quando necessario, stringere quando necessario. Se diventasse presidente, la politica dei tassi potrebbe essere più "flessibile", non necessariamente seguendo meccanicamente le regole di Trump ma adattandosi rapidamente alle condizioni economiche.

Ma la vera differenza di Waller potrebbe non risiedere nella politica monetaria tradizionale, bensì nel modo in cui vede l'innovazione come crypto e stablecoin.

Il 20 agosto, interrogato su come la Fed avrebbe risposto all'innovazione finanziaria, Waller ha detto: "Non c'è assolutamente bisogno di preoccuparsi per l'innovazione degli asset digitali"; a febbraio di quest'anno, durante una conferenza sulle stablecoin in California, ha affermato che le stablecoin sono "progettate per mantenere stabile il valore di un asset digitale rispetto alla valuta nazionale".

È importante notare che sottolinea la relazione con la valuta nazionale, non qualcosa al di fuori del sistema monetario. Questa differenza di prospettiva potrebbe portare a un cambiamento fondamentale di politica.

Attualmente, l'atteggiamento degli Stati Uniti verso gli asset digitali è difensivo, preoccupato per il riciclaggio di denaro, la stabilità finanziaria e la protezione degli investitori; l'attenzione normativa è sulla "gestione del rischio".

Waller si oppone chiaramente alla valuta digitale della banca centrale, ritenendo che sia "poco chiaro come affronti eventuali problemi di fallimento del mercato nel sistema dei pagamenti degli Stati Uniti", ma sostiene un'altra strada: consentire alle stablecoin private di innovare e assumere il ruolo di dollaro digitale.

Ma tutte queste idee dipendono dalla capacità di Waller di gestire la pressione.

Non ha mai affrontato una vera prova di crisi finanziaria. Durante il crollo di Lehman nel 2008, insegnava. Nel 2022, quando FTX è fallita, era appena entrato nella Fed, non ancora un decisore chiave.

Passare da governatore a presidente non è solo un cambio di posizione. Un governatore può esprimere opinioni personali, ma ogni parola del presidente può muovere i mercati.

Quando la stabilità dell'intero sistema finanziario poggia sulle tue spalle, "innovazione" ed "esplorazione" possono diventare dei lussi. Se il crypto sarà davvero rialzista resta ancora sconosciuto.