Autore: Golden Ten Data
Il mercato teme che nel settore tecnologico statunitense di oggi si stiano ripresentando le ombre del 1999. Sebbene il dibattito sul fatto che l'AI sia o meno una bolla sia molto acceso, la storia offre alcuni segnali che rivelano su cosa dovrebbero concentrarsi concretamente gli investitori.
Gli strateghi di Goldman Sachs affermano che a loro avviso, la frenesia di mercato per l'AI rischia di ripetere il destino dello scoppio della bolla internet dei primi anni 2000.
Dominic Wilson, senior advisor del team di ricerca sui mercati globali della banca, e la stratega di ricerca macro Vickie Chang hanno scritto in un rapporto ai clienti domenica che il mercato azionario statunitense non sembra ancora essere arrivato al momento del 1999. Tuttavia, affermano che il rischio che la mania dell'AI assomigli sempre più a quella dei primi anni 2000 sta aumentando.
“Vediamo che, con il proseguire della frenesia di investimenti nell'AI, il rischio che i problemi di squilibrio accumulati negli anni '90 diventino più evidenti sta aumentando. Recentemente, il mercato ha già mostrato alcuni echi dei punti di svolta del boom degli anni '90,” scrive la banca, aggiungendo che le attuali operazioni sull'AI ricordano le azioni tecnologiche del 1997, alcuni anni prima dello scoppio della bolla.
Wilson e Chang hanno individuato diversi segnali di allarme che si sono manifestati prima dello scoppio della bolla internet dei primi anni 2000 e a cui gli investitori dovrebbero prestare attenzione.
1. La spesa per investimenti raggiunge il picco
Negli anni '90, la spesa per investimenti in apparecchiature tecnologiche e software è salita a “livelli eccezionalmente elevati”, raggiungendo il picco nel 2000, quando gli investimenti non residenziali nei settori delle telecomunicazioni e della tecnologia rappresentavano circa il 15% del PIL degli Stati Uniti.
Secondo l'analisi di Goldman Sachs, nei mesi precedenti lo scoppio della bolla internet, la spesa per investimenti ha iniziato a diminuire.
“Pertanto, i prezzi degli asset con valutazioni elevate hanno avuto un impatto significativo sulle decisioni di spesa reale,” affermano gli strateghi.
Dall'inizio di quest'anno, gli investitori sono sempre più cauti riguardo alle enormi spese delle grandi aziende tecnologiche nel settore dell'AI. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet e Apple dovrebbero investire circa 349 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel 2025.
Goldman Sachs afferma che gli investimenti tecnologici hanno raggiunto il picco all'inizio del XXI secolo, proprio quando la bolla delle azioni internet ha iniziato a scoppiare
2. I profitti aziendali iniziano a diminuire
I profitti aziendali hanno raggiunto il picco intorno al 1997, per poi iniziare a calare.
“La redditività aveva già raggiunto il massimo molto prima della fine del boom,” scrivono Wilson e Chang. “Sebbene i margini di profitto riportati fossero più solidi, nella fase finale del boom il calo della redditività nei dati macro si è verificato contemporaneamente all'accelerazione dei prezzi delle azioni.”
Attualmente, i profitti aziendali sono solidi. Secondo i dati di FactSet, il margine netto misto dell'S&P 500 nel terzo trimestre è di circa il 13,1%, superiore alla media quinquennale del 12,1%.
I profitti aziendali hanno raggiunto il picco alla fine del 1997, alcuni anni prima dello scoppio della bolla
3. Il debito aziendale aumenta rapidamente
Il rapporto tra debito societario e profitti ha raggiunto il picco nel 2001
Prima dello scoppio della bolla internet, l'indebitamento delle aziende aumentava costantemente. L'analisi di Goldman Sachs mostra che il debito aziendale in percentuale dei profitti ha raggiunto il massimo nel 2001, proprio quando la bolla è scoppiata.
“La combinazione di investimenti in aumento e redditività in calo ha spinto l'equilibrio finanziario del settore aziendale – ovvero la differenza tra risparmi e investimenti – verso il deficit,” affermano gli strateghi.
Alcune grandi aziende tecnologiche finanziano parte delle spese per l'AI tramite debito. Ad esempio, Meta ha emesso obbligazioni per 30 miliardi di dollari alla fine di ottobre per rafforzare il proprio piano di spesa sull'AI.
Tuttavia, Goldman Sachs aggiunge che oggi la maggior parte delle aziende sembra finanziare le spese in conto capitale con il flusso di cassa libero. Anche il rapporto tra debito aziendale e profitti è molto inferiore rispetto al picco della bolla internet.
Rispetto al 2000, il rapporto tra debito societario e profitti appare molto basso
4. Taglio dei tassi da parte della Fed
Alla fine degli anni '90, la Federal Reserve era nel mezzo di un ciclo di taglio dei tassi, uno dei fattori che ha alimentato il mercato azionario. Goldman Sachs scrive: “Tassi più bassi e afflussi di capitale hanno alimentato ulteriormente il mercato azionario.”
Alla riunione di politica monetaria di ottobre, la Federal Reserve ha tagliato i tassi di 25 punti base. Secondo lo strumento FedWatch del CME Group, gli investitori si aspettano che la Fed tagli nuovamente i tassi di 25 punti base a dicembre.
Altri professionisti del mercato, come Ray Dalio, hanno anche avvertito che il ciclo accomodante della Fed potrebbe alimentare una bolla di mercato.
5. Allargamento degli spread creditizi
All'inizio del XXI secolo, gli spread creditizi si sono ampliati
La banca sottolinea che prima dello scoppio della bolla internet, gli spread creditizi si sono ampliati.
Gli spread creditizi – ovvero la differenza tra il rendimento pagato da obbligazioni o strumenti di credito e i tassi di riferimento come i Treasury statunitensi – si ampliano quando gli investitori percepiscono un rischio maggiore e richiedono una compensazione più elevata.
Gli spread creditizi restano su livelli storicamente bassi, ma nelle ultime settimane hanno iniziato ad ampliarsi. L'ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread è salito la scorsa settimana a circa il 3,15%, in aumento di 39 punti base rispetto al minimo del 2,76% di fine ottobre.
Wilson e Chang affermano che negli anni '90 questi segnali di allarme sono emersi almeno due anni prima dello scoppio effettivo della bolla internet, aggiungendo che credono che le operazioni sull'AI abbiano ancora spazio per crescere.
