MicroStrategy può sopravvivere alla riclassificazione come veicolo d'investimento in Bitcoin?
Strategy (precedentemente MicroStrategy) sta attualmente affrontando il regime più complesso nei suoi quattro anni di storia come tesoreria aziendale di Bitcoin.
L’azienda, che si è trasformata da un solido fornitore di software aziendale nel più grande detentore aziendale al mondo di BTC, sta affrontando una convergenza di venti contrari che minacciano la meccanica strutturale della sua valutazione.
Per anni, l’azienda con sede a Tysons Corner ha operato con un vantaggio distintivo che ha permesso alle sue azioni di essere scambiate a un premio significativo rispetto al valore netto degli asset (NAV) delle sue partecipazioni in Bitcoin.
Questo premio non era semplicemente un indicatore di sentimento, ma rappresentava il motore della strategia di capitale dell’azienda. Ha permesso al management di raccogliere miliardi in azioni e debito convertibile per acquisire Bitcoin, impegnandosi di fatto in un arbitraggio regolamentare che traeva vantaggio dall’assenza di ETF spot su Bitcoin nel mercato statunitense.
Tuttavia, con Bitcoin recentemente sceso verso gli $80.000 e le azioni MicroStrategy compresse verso i $170, quel cuscinetto di valutazione è evaporato.
Il titolo ora si aggira vicino alla parità con i suoi asset sottostanti (uno scenario di NAV unitario), il che altera fondamentalmente l’economia dell’azienda.
Scomposizione della leva finanziaria di MSTR
Il crollo del premio disabilita meccanicamente il principale metodo di creazione di valore dell’azienda.
Da quando ha adottato lo standard Bitcoin, MicroStrategy si è affidata a ciò che i sostenitori definivano leva intelligente e che i critici descrivevano come un ciclo infinito di emissioni.
La meccanica era semplice: finché il mercato valutava $1 di azioni MicroStrategy a $1,50 o $2, l’azienda poteva emettere nuove azioni per acquistare asset sottostanti, aumentando matematicamente il Bitcoin per azione per gli attuali detentori.
Questa diluizione accrescitiva era la pietra angolare della presentazione di Michael Saylor, Executive Chairman, agli investitori istituzionali. Di fatto, trasformava l’emissione di azioni (solitamente un segnale negativo per gli azionisti) in un catalizzatore rialzista.
L’azienda ha persino formalizzato questa metrica, introducendo il BTC Yield come indicatore chiave di performance per monitorare l’accrescimento delle sue attività sui mercati dei capitali.
Tuttavia, in un ambiente di parità, questa aritmetica si rompe. Se MicroStrategy viene scambiata a 1,0x NAV, emettere azioni per acquistare Bitcoin diventa un’operazione neutra che comporta costi di transazione e slippage.
Non c’è alcun incremento strutturale. Quindi, se il titolo scende in sconto, scambiando al di sotto del valore della sua riserva di Bitcoin, l’emissione diventa attivamente distruttiva per il valore degli azionisti.
Anche il lato del debito dell’equazione sta diventando più costoso.
Strategy affronta costi crescenti per mantenere la sua enorme riserva di 649.870 BTC, con obbligazioni annuali che ora si avvicinano ai $700 milioni.
Tuttavia, l’azienda insiste che ha ancora 71 anni di copertura dei dividendi assumendo che il prezzo di BTC rimanga stabile. Ha anche aggiunto che qualsiasi apprezzamento di BTC superiore all’1,41% annuo compenserebbe completamente le sue obbligazioni annuali sui dividendi.
Il precipizio dei flussi passivi
Se da un lato la scomparsa del premio arresta il motore di crescita dell’azienda, una decisione imminente di MSCI Inc. rappresenta una minaccia strutturale più immediata.
Il fornitore di indici sta conducendo una consultazione sulla classificazione delle aziende Digital Asset Treasury (DAT), con una decisione attesa dopo il periodo di revisione che termina il 31 dicembre.
La questione centrale è la tassonomia. MSCI, insieme ad altri importanti fornitori di indici, mantiene criteri rigorosi che separano le aziende operative dai veicoli di investimento.
Se MicroStrategy viene riclassificata come DAT, rischia l’espulsione dai principali benchmark azionari, potenzialmente innescando vendite forzate tra $2,8 miliardi e $8,8 miliardi da parte di fondi passivi.
Tuttavia, il management di MicroStrategy ha emesso una forte replica a questa categorizzazione, sostenendo che l’etichetta passiva è un errore fondamentale di categoria.
In una dichiarazione agli stakeholder, Saylor ha respinto i paragoni con fondi o trust, sottolineando le operazioni finanziarie attive dell’azienda.
Secondo lui:
“Strategy non è un fondo, non è un trust e non è una holding. Siamo una società operativa quotata in borsa con un business software da $500 milioni e una strategia di tesoreria unica che utilizza Bitcoin come capitale produttivo.”
Nel frattempo, la sua difesa si basa sulla svolta dell’azienda verso la finanza strutturata.
Saylor indica l’emissione aggressiva da parte dell’azienda di titoli di credito digitali, in particolare la serie STRK tramite STRE, come prova di gestione attiva piuttosto che di detenzione passiva.
Secondo i dati aziendali, queste cinque offerte pubbliche hanno rappresentato oltre $7,7 miliardi di valore nozionale quest’anno. L’azienda ha anche lanciato Stretch (STRC), uno strumento di credito di tesoreria garantito da Bitcoin che offre un rendimento mensile variabile in USD.
Ha osservato:
“Fondi e trust detengono passivamente asset. Le holding siedono sugli investimenti. Noi creiamo, strutturiamo, emettiamo e operiamo. Il nostro team sta costruendo un nuovo tipo di impresa—una società di finanza strutturata garantita da Bitcoin con la capacità di innovare sia nei mercati dei capitali che nel software. Nessun veicolo passivo o holding potrebbe fare ciò che stiamo facendo noi.”
Di conseguenza, il mercato ora sta valutando questa narrazione della Structured Finance contro la presenza dominante di Bitcoin nel bilancio.
Sebbene il business software esista, e lo strumento STRC rifletta una reale innovazione finanziaria, la correlazione dell’azienda con Bitcoin rimane il principale determinante della performance delle sue azioni.
Quindi, se MSCI accetterà la definizione di istituzione monetaria digitale determinerà se MicroStrategy eviterà il precipizio dei flussi all’inizio del 2026.
MSTR sopravviverà?
La domanda non è se MicroStrategy sopravviverà, ma come verrà valutata.
Se Bitcoin recupera slancio e il premio si rigenera, l’azienda potrebbe tornare al suo consueto playbook.
Tuttavia, se il titolo rimane ancorato al NAV e MSCI procede con la riclassificazione, MicroStrategy entra in una nuova fase. Questo trasformerebbe di fatto l’azienda da un compounder guidato dalle emissioni a un veicolo chiuso che traccia i suoi asset sottostanti, soggetto a vincoli più rigidi e a una leva strutturale ridotta.
Per ora, il mercato sta prezzando un cambiamento fondamentale. L’“infinite loop” delle emissioni a premio si è arrestato, lasciando l’azienda esposta alla pura meccanica della struttura di mercato.
Quindi, i prossimi mesi saranno definiti dalla decisione di MSCI e dalla persistenza del regime di parità, che determineranno se il modello è semplicemente in pausa o definitivamente rotto.
L’articolo Can MicroStrategy survive reclassification as a Bitcoin investment vehicle? è apparso per la prima volta su CryptoSlate.
Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.
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