Quando la Federal Reserve taglia i tassi da sola, mentre altre banche centrali iniziano persino ad aumentare i tassi, la svalutazione del dollaro diventerà il punto focale nel 2026.

La Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse di 25 punti base come previsto, e il mercato si aspetta generalmente che la Fed mantenga una politica accomodante anche il prossimo anno. Nel frattempo, le banche centrali di Europa, Canada, Giappone, Australia e Nuova Zelanda mantengono generalmente un orientamento restrittivo. Secondo analisi di Goldman Sachs e altri, questa divergenza di politiche dovrebbe manifestare un impatto chiave sul mercato valutario intorno al 2026, con la pressione di deprezzamento del dollaro che sta diventando il fulcro dell’attenzione del mercato. L’indebolimento del dollaro potrebbe spingere valute come l’euro ad apprezzarsi passivamente, comprimendo così i livelli di inflazione nelle relative regioni e costringendo infine la Banca Centrale Europea e altre a “tagliare i tassi di interesse controvoglia”.

Autore: Li Jia

Fonte: Wallstreetcn

La divergenza delle politiche delle banche centrali globali sta accelerando. Mentre la Federal Reserve continua il percorso di taglio dei tassi, le banche centrali di Europa, Canada, Giappone, Australia e Nuova Zelanda mantengono generalmente un orientamento restrittivo, entrando persino in una fase di rialzo dei tassi. Si prevede che questa divergenza di politiche monetarie avrà un impatto significativo sul mercato valutario entro il 2026, con la pressione di deprezzamento del dollaro che diventa il fulcro dell’attenzione del mercato e potrebbe diventare una variabile esterna chiave che influenza la politica della BCE.

Mercoledì, ora locale, la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse di 25 punti base come previsto. Nell’ultimo report di Goldman Sachs, l’analista Rich Privorotsky sottolinea che, sebbene il mercato abbia sviluppato aspettative hawkish a causa delle caute dichiarazioni di Powell sul tasso neutro e delle numerose opposizioni emerse durante la riunione, la decisione di questa volta trasmette in realtà un tono dovish.

In netto contrasto, i funzionari della Banca Centrale Europea hanno chiaramente affermato che non presteranno particolare attenzione ai tagli dei tassi della Fed. Il governatore della Banque de France, François Villeroy de Galhau, ha recentemente dichiarato chiaramente che “ritenere che la BCE seguirà passo dopo passo la Fed è un malinteso”, sottolineando che “la posizione di politica monetaria dell’Europa è già più accomodante rispetto a quella degli Stati Uniti”.

L’impatto centrale della divergenza delle politiche dovrebbe manifestarsi attraverso il canale valutario. Goldman Sachs sottolinea che, se la Fed continuerà a tagliare i tassi mentre le altre principali banche centrali manterranno un orientamento restrittivo, l’attenzione del mercato si concentrerà sulla pressione di deprezzamento persistente che potrebbe affrontare il dollaro.

Il consenso di mercato: la Fed taglierà i tassi anche il prossimo anno

Le principali banche d’investimento di Wall Street hanno mantenuto le aspettative di ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed dopo la decisione. JPMorgan e Citi prevedono un nuovo taglio a gennaio del prossimo anno, giudicando che il ciclo accomodante non sia ancora terminato. Goldman Sachs e Barclays affermano che il linguaggio hawkish della dichiarazione politica mira a “bilanciare” il taglio dei tassi attuale, evitando di inviare segnali eccessivamente accomodanti.

Citi, Morgan Stanley e JPMorgan indicano tutte gennaio del prossimo anno come il momento del primo taglio dei tassi; Citi prevede un ulteriore taglio a marzo, Morgan Stanley pensa che il secondo taglio avverrà ad aprile, mentre JPMorgan ritiene che la politica entrerà poi in una fase di osservazione.

Goldman Sachs, Wells Fargo e Barclays ritengono invece che la finestra per il taglio dei tassi si aprirà a marzo, con un possibile secondo taglio a giugno.

Il deprezzamento del dollaro costringerà la BCE a tagliare i tassi?

Diversi funzionari della BCE hanno parlato intensamente prima e dopo la riunione di dicembre della Fed, sottolineando l’indipendenza della loro politica monetaria. Il governatore della Banque de France, François Villeroy de Galhau, ha dichiarato venerdì scorso che la BCE dovrebbe mantenere l’opzione di tagliare i tassi, ma “non dovrebbe abbandonare il proprio ritmo politico a causa delle azioni della Fed”.

Isabel Schnabel, membro del Comitato esecutivo della BCE, ha ulteriormente sottolineato in un’intervista: “Il cambiamento dell’orientamento della politica monetaria statunitense non avrà un impatto diretto sulla BCE. Prendiamo decisioni in modo indipendente sulla base dei dati e delle analisi dell’area euro”. Ha persino suggerito che il prossimo passo della BCE potrebbe essere un aumento dei tassi.

La divergenza delle politiche monetarie tra Stati Uniti ed Europa non è una novità. A metà 2024, la BCE ha avviato il ciclo di taglio dei tassi prima della Fed, che all’epoca manteneva i tassi invariati. Villeroy ha sottolineato che “nonostante le differenze nei ritmi delle politiche, il mercato dei cambi ha già assorbito questa situazione senza grandi fluttuazioni, e situazioni simili si sono verificate più volte negli ultimi dieci anni”.

Nel breve termine, la probabilità che la BCE segua la Fed nei tagli dei tassi è bassa. Attualmente, la Fed ha abbassato il range dei tassi al 3,5%-3,75%, mentre dopo il taglio di giugno la BCE ha un tasso chiave al 2%; esistono differenze strutturali tra gli spazi di politica e le condizioni inflazionistiche delle due aree.

Sebbene la BCE sottolinei ripetutamente l’indipendenza della propria politica monetaria, l’effetto di trasmissione reale delle fluttuazioni dei cambi potrebbe di fatto guidare le sue decisioni. Dal 2025 ad oggi, l’euro si è apprezzato circa del 12% rispetto al dollaro, e questo cambiamento sta imponendo vincoli sostanziali alle decisioni della BCE attraverso il canale dell’inflazione.

Il capo economista della BCE, Philip Lane, ha recentemente sottolineato che il tasso di cambio ha un effetto di trasmissione significativo sull’inflazione. Secondo i modelli interni della BCE, ogni apprezzamento del 10% dell’euro avrà un effetto di contenimento sull’inflazione nell’arco di tre anni, con l’impatto più marcato nel primo anno, quando la crescita dei prezzi sarà inferiore di 0,6 punti percentuali rispetto ad altri scenari.

Questo impatto si trasmette principalmente attraverso due canali: i prezzi di beni e servizi importati diminuiscono direttamente grazie all’apprezzamento della valuta locale; allo stesso tempo, il rafforzamento dell’euro indebolisce la competitività delle esportazioni, frenando indirettamente la crescita economica e la pressione sui prezzi.

Vale la pena notare che le ultime previsioni della BCE hanno già rivisto al ribasso il tasso di inflazione per il 2026 all’1,7%, al di sotto dell’obiettivo politico del 2%. Se la Fed dovesse accelerare i tagli dei tassi, portando a un ulteriore indebolimento del dollaro e a un continuo apprezzamento dell’euro, anche il percorso di ripresa dell’inflazione nel 2027 sarà sotto pressione. Lane ha già dichiarato che la BCE non reagirà a “deviazioni lievi e temporanee” dell’inflazione, ma adeguerà la politica in caso di “deviazioni ampie e persistenti”.

Attualmente, la BCE nelle sue previsioni presume che il tasso di cambio dell’euro rimarrà sostanzialmente stabile tra il 2026 e il 2027. Tuttavia, se il ritmo o l’entità dei tagli dei tassi della Fed dovesse superare le aspettative, portando a una debolezza persistente del dollaro e a un apprezzamento passivo dell’euro, potrebbe crearsi una nuova pressione politica. Questo costituisce essenzialmente una catena di trasmissione politica implicita: taglio dei tassi della Fed → indebolimento del dollaro → apprezzamento dell’euro → ulteriore pressione sull’inflazione dell’area euro → la BCE potrebbe essere costretta a tagliare i tassi, il che significa che, anche mantenendo un’indipendenza verbale, il meccanismo di trasmissione tra tasso di cambio e inflazione potrebbe comunque imporre “vincoli di fatto” alle decisioni della BCE.