Gli exchange-traded funds sono diventati uno degli sviluppi più significativi nella storia del mercato crypto. Il loro arrivo non ha cambiato il modo in cui le blockchain validano le transazioni o come i token si muovono on-chain. Ha invece modificato l'infrastruttura di mercato che li circonda. Il capitale ha ottenuto una via regolamentata per entrare nelle crypto, la liquidità è migliorata e la scoperta dei prezzi si è rafforzata sia nei mercati crypto che in quelli tradizionali.
Questo legame è diventato difficile da ignorare negli Stati Uniti dopo che i regolatori hanno approvato la prima ondata di prodotti spot Bitcoin exchange-traded nel gennaio 2024. La U.S. Securities and Exchange Commission ha dichiarato di aver approvato la quotazione e la negoziazione di diverse azioni spot bitcoin ETP il 10 gennaio 2024, ponendo fine a una disputa decennale sull’accesso spot.
Queste approvazioni hanno avvicinato le crypto ai flussi di lavoro utilizzati per azioni ed ETF. Questo include la distribuzione tramite broker, il market making e la gestione del rischio.
Perché la Struttura ETF è Importante
Gli ETF crypto generalmente si suddividono in due categorie: prodotti spot e prodotti basati su futures. Gli ETF spot detengono direttamente l’asset sottostante, il che significa che l’emittente (tramite fornitori di servizi) acquista e custodisce le monete. Gli ETF futures ottengono esposizione tramite contratti futures regolamentati invece di detenere direttamente l’asset.
Questa differenza determina l’impatto sul mercato. Gli ETF spot possono influenzare l’offerta perché le monete acquistate per il fondo vengono custodite e di solito non vengono scambiate come inventario di exchange. Gli ETF futures possono influenzare il posizionamento sui derivati e la domanda di copertura, ma non rimuovono direttamente le monete dalla circolazione.
ETF crypto spot vs. futures e i loro principali effetti di mercato
| Struttura ETF | Cosa detiene | Canale di mercato primario | Impatto tipico sul mercato |
| Spot ETF | L’asset sottostante (es. BTC, ETH) | Acquisto/vendita spot legato alla creazione/rimborso delle azioni | Può ridurre l’offerta liquida; rafforza i collegamenti con il mercato spot |
| Futures ETF | Contratti futures (es. CME) | Posizionamento sui futures e meccaniche di roll-over | Può modificare il basis, i flussi di copertura e l’open interest |
Il meccanismo che collega gli ETF al mercato spot
Gli ETF non muovono i prezzi semplicemente “essendo quotati”. Muovono i mercati attraverso il processo di creazione e rimborso. Quando la domanda di azioni aumenta, gli operatori autorizzati intervengono per creare nuove azioni. Il fondo, direttamente o tramite i suoi agenti, acquisisce l’esposizione sottostante necessaria a coprire tali azioni. Quando gli investitori riscattano, avviene il contrario e l’esposizione viene ridotta.
Per gli ETF spot su Bitcoin, questo processo ha reso i dati sui flussi degli ETF un nuovo punto focale per gli osservatori di mercato. Gli afflussi sono collegati agli acquisti sottostanti e alla crescita della custodia. I deflussi possono tradursi in vendite sottostanti o riduzione dell’esposizione, a seconda della meccanica del fondo e di come i market maker gestiscono l’inventario.
Questo è uno dei motivi per cui le metriche legate agli ETF sono diventate parte del commento quotidiano sulle crypto. Non sono indicatori perfetti, ma sono segnali osservabili e ripetibili. Sono anche più facili da monitorare rispetto alla domanda frammentata su centinaia di exchange.
Bitcoin Spot ETF e la Nuova Visibilità della Domanda
Le approvazioni statunitensi nel gennaio 2024 hanno portato l’esposizione spot su Bitcoin nei canali di brokeraggio mainstream. Regolatori e policy maker hanno descritto la decisione in termini concreti: 11 domande Rule 19b-4 per spot Bitcoin ETP sono state approvate il 10 gennaio 2024.
Questa pietra miliare è importante perché ha creato una struttura regolamentata attorno a un asset collegato allo spot che in precedenza era stato accessibile principalmente tramite exchange crypto, trust o prodotti offshore.
Un effetto collaterale chiave è stata la trasparenza. Gli emittenti ETF riportano le detenzioni e i flussi vengono monitorati quotidianamente da molti servizi di dati di mercato. Questo rende il “chi sta comprando” meno misterioso rispetto ai cicli precedenti, quando la domanda veniva spesso dedotta dai saldi degli exchange e da euristiche on-chain.
Il mercato ha anche dovuto assorbire una nuova realtà: grandi quantità di Bitcoin possono essere trasferite in custodia a lungo termine sotto strutture ETF. Il Bitcoin detenuto per gli ETF non è lo stesso del Bitcoin presente nei book degli ordini degli exchange. Non riduce automaticamente la volatilità, ma cambia l’equilibrio tra offerta liquida e meno liquida.
Segnali Istituzionali: Cosa Mostrano i Sondaggi e i Dati sui Futures
L’interesse istituzionale non è iniziato con gli ETF, ma gli ETF hanno fornito un percorso più chiaro per esprimerlo. Il sondaggio Institutional Investor di Coinbase, pubblicato a novembre 2023, ha riportato che il 64% degli intervistati già investiti in crypto si aspettava di aumentare le proprie allocazioni nei successivi tre anni. Ha anche riportato che il 45% delle istituzioni senza allocazioni crypto prevedeva di allocare nello stesso periodo.
I dati sui derivati hanno anche riflesso un crescente coinvolgimento istituzionale in quel periodo. CME, che gestisce mercati regolamentati di futures crypto, ha evidenziato diversi record di “large open interest holder” nei suoi report trimestrali.
Nel suo report Q1 2024 sulle crypto, CME ha dichiarato che il numero medio di large open interest holder era di 118 nel Q4 2023 e ha raggiunto il record di 137 nella settimana del 7 novembre. Nel report Q2 2024, CME ha segnalato ulteriori record LOIH e ha notato che i futures sulle criptovalute hanno raggiunto il record di 530 nella settimana del 12 marzo.
Queste non sono previsioni di prezzo. Sono indicatori di partecipazione. Insieme all’accesso tramite ETF, aiutano a spiegare perché il baricentro del trading crypto continua a spostarsi verso sedi regolamentate e flussi di lavoro istituzionali.
Liquidità e Profondità di Mercato: Cosa Hanno Cambiato gli ETF sul Campo
La liquidità non riguarda solo il volume. Si tratta di quanto facilmente possono essere eseguiti grandi ordini senza muovere il prezzo. Gli ETF possono migliorare questo ambiente in diversi modi.
Innanzitutto, gli ETF portano più market maker nell’ecosistema. L’azione dell’ETF stessa diventa un altro strumento da quotare, coprire e arbitraggiare. In secondo luogo, i collegamenti di arbitraggio si rafforzano. Quando le azioni ETF vengono scambiate a un valore diverso da quello implicito, gli arbitraggisti hanno un chiaro incentivo a intervenire. Questa attività può ridurre gli spread e diminuire i gap di prezzo persistenti tra le sedi.
In terzo luogo, gli ETF concentrano una parte della domanda in canali visibili. Invece che la domanda sia dispersa su migliaia di indirizzi e decine di exchange, i flussi possono arrivare tramite una manciata di prodotti principali e partecipanti autorizzati. Questo non rende il mercato semplice, ma cambia il ritmo della fornitura di liquidità.
Volatilità: Il Set di Driver è Diventato Più “Macro”
Gli ETF non hanno eliminato la volatilità. Bitcoin ed Ethereum restano asset che possono muoversi bruscamente in risposta a segnali di policy, dinamiche di leva e sentiment di rischio. Ciò che è cambiato è il mix di driver che i trader osservano e il modo in cui il capitale può ruotare.
Con gli ETF in campo, le crypto sono diventate più facili da esprimere come allocazione di rischio all’interno di portafogli multi-asset. Questo tende ad aumentare la sensibilità ai catalizzatori di mercato ampi come le aspettative sui tassi, le condizioni di liquidità e i principali cambiamenti risk-on/risk-off. Rende inoltre le crypto più esposte a strategie sistematiche che ribilanciano in base a volatilità o correlazioni.
Scoperta dei Prezzi: Meno Silos, Più Collegamenti
La scoperta dei prezzi nelle crypto era più frammentata. Un singolo movimento poteva iniziare su un exchange, propagarsi su sedi offshore e poi apparire più tardi nei derivati regolamentati. Gli ETF hanno ristretto questo ciclo aggiungendo uno strumento altamente liquido e regolamentato che deve restare collegato all’esposizione sottostante.
Gli ETF hanno anche aumentato il numero di osservatori che monitorano le crypto in tempo reale. Quando Bitcoin è accessibile tramite un conto di brokeraggio, si trova accanto ad altri ticker sugli stessi schermi. Questo cambia l’attenzione e la velocità di reazione, specialmente durante eventi macro.
Gli ETF Spot su ETH Tracciano il Prezzo, Non il Rendimento da Staking
Gli ETF su Ethereum hanno sollevato domande diverse perché Ethereum è una rete proof-of-stake. ETH può essere messo in staking per aiutare a validare la rete e guadagnare ricompense da staking. Un ETF spot su ETH che detiene ETH ma non lo mette in staking offre esposizione al prezzo senza rendimento, il che può essere rilevante per le preferenze degli investitori e per come ETH viene trattato nei portafogli.
Negli Stati Uniti, anche il percorso regolamentare è stato diverso. La SEC ha approvato modifiche alle regole che consentono la quotazione di ETF spot su ether a maggio 2024, e successivamente ha autorizzato i prodotti a iniziare la negoziazione a luglio 2024 dopo che le dichiarazioni di registrazione sono diventate efficaci.
I principali emittenti hanno chiarito che lo staking non faceva parte del design iniziale del prodotto. L’iShares Ethereum Trust ETF di BlackRock, ad esempio, dichiara che al momento non metterà in staking il proprio Ether. Questa scelta progettuale significa che l’ETH detenuto da un ETF può comportarsi diversamente rispetto all’ETH detenuto da investitori che fanno staking diretto, specialmente quando i rendimenti da staking cambiano.
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Il panorama dei prodotti non è però statico. Entro il 2025, nuove strutture hanno iniziato a pubblicizzare l’esposizione allo staking in forma ETF. REX-Osprey ha dichiarato di aver lanciato un ETF ETH + Staking negli Stati Uniti che offre esposizione spot su Ethereum più ricompense da staking, descrivendolo come il primo ETF statunitense quotato secondo l’Act del 1940 a combinare queste caratteristiche. Questa evoluzione mostra come gli emittenti continuino a spingere per nuove strutture man mano che la domanda e le regole si sviluppano.
Derivati e Opzioni: Strumenti di Copertura Espansi
Gli ETF hanno anche influenzato i mercati dei derivati perché i market maker hanno bisogno di coperture. Futures e opzioni diventano strumenti pratici per le aziende che quotano azioni ETF e gestiscono il rischio di inventario.
Il sistema regolamentare ha risposto lentamente a questa domanda. Nel settembre 2024, Reuters ha annunciato che la SEC ha approvato la quotazione e la negoziazione di opzioni per lo spot Bitcoin ETF (IBIT) di BlackRock, offrendo a istituzioni e trader strumenti più potenti sia per coprire che per scommettere. I mercati delle opzioni possono aggiungere liquidità, ma anche più leve per la leva finanziaria. L’effetto aggregato dipende dal comportamento dei partecipanti.
I Trade-Off: Concentrazione, Inversioni di Flusso e Commissioni
Gli ETF hanno portato benefici, ma hanno anche introdotto nuove linee di faglia. La concentrazione della custodia è una di queste. Grandi custodi regolamentati possono finire per detenere quantità sostanziali di BTC o ETH per conto dei fondi. Questo solleva domande operative e di struttura di mercato anche quando la custodia è solida, perché una quota maggiore dell’offerta si trova all’interno di un piccolo numero di canali istituzionali.
Il rischio di flusso è un altro. Gli ETF rendono più facile per il capitale entrare rapidamente, ma anche uscire rapidamente. Durante periodi di stress, i deflussi possono amplificare la pressione di vendita nel mercato sottostante, specialmente se più prodotti affrontano riscatti contemporaneamente.
Anche le commissioni contano più di quanto molti trader crypto-native si aspettassero. Gli investitori in ETF confrontano i rapporti di spesa come fanno nei fondi azionari. Questo può generare pressione competitiva tra gli emittenti e influenzare quali prodotti raccolgono asset nel tempo, il che a sua volta incide su quali market maker e partecipanti autorizzati dominano i flussi.
Cosa Monitorano i Professionisti nel Mercato Crypto Guidato dagli ETF
| Metrica | Cosa rileva | Perché è importante |
| Flussi netti ETF | Domanda/offerta tramite strutture ETF | Segnale visibile della pressione degli investitori |
| Detenzioni in custodia | Monete detenute per conto dei fondi | Proxy per l’accumulo di offerta meno liquida |
| Large open interest holders (CME) | Partecipazione ai futures di dimensione istituzionale | Indica il coinvolgimento nei derivati regolamentati |
| Attività sulle opzioni di prodotti collegati agli ETF | Capacità di copertura e leva | Può approfondire la liquidità ed esprimere il rischio |
Conclusione
Gli ETF hanno trasformato i mercati crypto modificando il modo in cui l’esposizione viene confezionata, venduta e coperta. L’effetto più rilevante si è avuto nel gennaio 2024, quando i regolatori statunitensi hanno consentito gli spot Bitcoin ETP, avvicinando le crypto all’infrastruttura di mercato mainstream. L’effetto si riflette poi nella fornitura di liquidità, nei collegamenti di arbitraggio e nella crescente dominanza dei flussi di lavoro istituzionali.
