USDCNH sale e poi scende, sembra ormai consenso vendere in valuta locale ai massimi

Morning FX

Ieri mattina presto, con il rafforzamento dell'indice del dollaro USA, USDCNH si è avvicinato per un attimo alla soglia di 7.0. Tuttavia, dopo l'apertura dei mercati domestici, si è verificata una forte domanda di conversione valutaria e, in solo due ore, USDCNY è sceso di oltre 100 pips, trascinando USDCNH fino a stabilizzarsi a 6.98, dando luogo a una dinamica di caduta intraday.

Figura: Aumento del volume delle transazioni interbancarie

Il volume giornaliero delle transazioni ha superato nuovamente i 50 miliardi di dollari; in un ambiente di alto volume e bassa volatilità, questa ombra inferiore conferma ancora una volta l'importanza del trend. Il trend di apprezzamento dello yuan dura ormai da quasi otto mesi, e la conversione ai massimi è diventata un consenso.

1. Dall'inizio dell'anno, qual è il sentiment sullo yuan?

Alla fine dello scorso anno, USDCNH è sceso nuovamente sotto la soglia psicologica di 7.0 dopo 15 mesi, sostenuto da un surplus commerciale record e dalla riduzione del differenziale dei tassi tra Cina e Stati Uniti, favorendo un aumento delle conversioni valutarie.

Nonostante a dicembre lo yuan abbia guadagnato oltre 800 pips in un solo mese, con un aumento evidente, il mercato delle opzioni è rimasto calmo e la volatilità implicita è rapidamente diminuita all'inizio dell'anno. La maggior parte degli operatori ritiene che un apprezzamento moderato resti la tendenza principale.

Figura: Il mercato delle opzioni è molto tranquillo

Nei primi quattro giorni di negoziazione dell'anno, lo yuan ha continuato su questa linea, mantenendosi stabile nell'intervallo 6.97-6.99, con il tasso centrale vicino al prezzo di mercato. Lo yuan continua a rafforzarsi rispetto alle principali valute non americane come yen ed euro, proseguendo la tendenza indipendente vista nella seconda metà dello scorso anno. L'indice CFETS dello yuan è salito a 98, ai massimi da otto mesi.

Figura: Andamento intraday dello yuan

Anche il sentiment offshore è stabile. Prima del Capodanno, il differenziale tra i prezzi offshore e onshore era di circa -40 pips, mentre dopo è rimasto intorno a -20 pips, senza aspettative di un apprezzamento rapido e unilaterale.

2. Si verificherà una tendenza di rapida svalutazione o apprezzamento?

A mio avviso, è molto difficile. I rischi possono essere analizzati dal punto di vista della bilancia dei pagamenti internazionale e dell'indice del dollaro USA.

In primo luogo, il rischio di svalutazione simile al periodo 2022-2024 è assente. Al momento, il differenziale dei tassi tra Cina e Stati Uniti si è notevolmente ridotto, e i fattori dominanti sono passati al conto corrente. I dati di novembre più recenti mostrano che il surplus commerciale è aumentato a 111,7 miliardi di dollari, il secondo valore annuale più alto. La conversione valutaria netta per i clienti rimane intorno ai 30 miliardi di dollari. Inoltre, con i fondi ancora da convertire, il forte surplus continuerà a guidare la domanda e l'offerta di USDCNY.

Figura: Andamento intraday dello yuan

In secondo luogo, il rischio di un rapido apprezzamento è sotto controllo. La dinamica delle operazioni di de-dollarizzazione si sta indebolendo, il nuovo presidente della Federal Reserve non è stato ancora nominato e manca una chiara linea guida per il trading. Lo yuan e il dollaro USA mostrano ora una dinamica G2: un apprezzamento troppo rapido e una tendenza indipendente non favoriscono la stabilità dell'indice dello yuan e non sono in linea con la politica centrale di mantenere il tasso di cambio "stabile su un livello ragionevole ed equilibrato".

3. Conclusioni

(1) Lo yuan ha sperimentato una volatilità intraday insolita, ma senza superare punti chiave ed è rapidamente tornato all'equilibrio; la conversione ai massimi sta diventando un consenso.

(2) Prestare attenzione ai dati Non-Farm Payrolls di questa sera: saranno i primi dati “puliti” dopo la chiusura del governo e forniranno indicazioni sulla politica monetaria della Federal Reserve nel breve termine. Se superiori alle attese, potrebbero rafforzare l'indice del dollaro USA e la conversione ai massimi rimarrà la scelta più affidabile.