Appesa a un filo, lo yen subisce un nuovo duro colpo all'inizio dell'anno

Morning FX

Nel 2026 è passato meno di mezzo mese e lo yen si prepara nuovamente a sfidare i propri limiti. Ieri il cambio USDJPY è schizzato di quasi 100 punti e, dall'inizio dell'anno, è salito di 250 punti avvicinandosi a quota 160. È ormai a un passo dal massimo di 40 anni di 161,70 toccato a luglio 2024, e ciò accade nonostante la Federal Reserve stia tagliando i tassi di interesse in modo consecutivo.

Immagine: Lo yen si deprezza fino alla soglia di 159

Il motore di questa ondata di crollo dello yen è rappresentato dall'intenzione di Takamichi, forte di un ampio consenso popolare, di indire in anticipo le elezioni della Camera dei Rappresentanti per rafforzare la maggioranza e promuovere la propria agenda politica. Il "Takamichi trade", già visto dopo le elezioni giapponesi dell'ottobre scorso, è tornato: la borsa giapponese vola, mentre titoli di Stato e yen crollano bruscamente.

1. Il ciclo mortale del mercato finanziario giapponese si ripresenta

Dall'insediamento, Takamichi mantiene unalto tasso di approvazione popolare (i sondaggi raggiungono il massimo storico del 75%). Tuttavia, la coalizione di governo composta dal Partito Liberal Democratico e da Ishin no Kai detiene solo una maggioranza risicata alla Camera dei Rappresentanti, e addirittura è minoranza al Senato. Per attuare le proprie politiche serve il pieno controllo del Parlamento, perciò si punta a elezioni anticipate nel periodo di massimo consenso.

Immagine: la borsa giapponese sale, crollo simultaneo di obbligazioni e valuta

Il mercato, però, non ci sta. Se il Partito Liberal Democratico dovesse vincere le elezioni, ciò significherebbe un aumento dell'emissione di titoli di Stato e la necessità per la Banca del Giappone di mantenere bassi i tassi per finanziare il pagamento degli interessi. Seppur la borsa benefici dell'espansione fiscale, l'aumento dell'offerta di titoli di Stato e il rinvio delle aspettative di rialzo dei tassi portano a un vero e proprio crollo dei titoli a lunga scadenza e dello yen. Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 e 30 anni ha superato rispettivamente il 2,1% e il 3,4%, avvicinandosi ai massimi storici.

2. Fino a dove si deprezzerà lo yen?

Secondo l'autore, tra incertezze politiche, deflusso di capitali e rafforzamento del dollaro USA, solo un intervento della Banca del Giappone può rallentare la tendenza, probabilmente nella fascia 161-162.

(1) I dati economici statunitensi hanno continuato a mostrare solidità all'inizio dell'anno, rendendo improbabile un calo improvviso prima delle elezioni di medio termine e le aspettative di tagli dei tassi prima della riunione di giugno sono ormai quasi scomparse.

Immagine: aspettative implicite di taglio dei tassi nel mercato dei futures sui tassi d'interesse

(2) A inizio anno sono stati riattivati i limiti per i conti NISA e i tassi reali restano bassi, il che manterrà il flusso di acquisto USDJPY; inoltre, con Takamichi deciso a proseguire sulla stessa linea, è difficile trovare sostegno all'acquisto per lo yen.

Il punto di intervento della Banca del Giappone potrebbe trovarsi nell'intervallo 161-162, che rappresenta il limite raggiunto durante la precedente ondata di deprezzamento dello yen. In precedenza, la Banca del Giappone aveva già alzato l'allerta al livello 4 (su 5) alla soglia di 158. Un deprezzamento del 2% a inizio anno potrebbe già aver acceso i riflessi nervosi della banca centrale, e si prevede un intervento concreto sopra quota 160.

3. Conclusioni

(1) Lo yen ha subito un duro colpo all'inizio dell'anno, con elezioni anticipate che hanno riportato in auge il "Takamichi trade". Lo yen si avvicina alla soglia di intervento di 160, mentre i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi segnano nuovi record. La "curva dei tassi estremamente ripida" e la "divergenza tra yen, borsa e differenziale dei tassi" creano uno scenario unico.

(2) I dati USA sono robusti e le speranze di taglio dei tassi prima di giugno sono ormai svanite. Se la Banca del Giappone non adotterà misure sufficientemente decise, lo yen continuerà a rimanere debole fino a quando non ci sarà un intervento energico.