La Fed si trova di fronte a un "trilemma" sulla dimensione ottimale del suo bilancio

La Federal Reserve si trova di fronte a decisioni chiave sulla dimensione del bilancio

Fotografa: Stefani Reynolds/Bloomberg

Gli economisti della Federal Reserve stanno ora valutando la scala ideale del bilancio da 6,5 trilioni di dollari della banca centrale, a seguito della recente interruzione nella sua riduzione.

Valutare i compromessi

Secondo un nuovo studio di Burcu Duygan-Bump e R. Jay Kahn, determinare la giusta dimensione del bilancio di una banca centrale richiede di bilanciare diversi fattori: mantenere il bilancio ridotto, minimizzare le fluttuazioni dei tassi di interesse e limitare gli interventi diretti nei mercati finanziari.

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I ricercatori descrivono un “trilemma del bilancio”, sottolineando che le banche centrali possono raggiungere solo due dei tre obiettivi contemporaneamente. Questa sfida nasce dalla costante necessità di riserve del settore finanziario e dagli imprevedibili cambiamenti nell’offerta e nella domanda di liquidità.

Sviluppi recenti

A dicembre, la Fed ha concluso uno sforzo pluriennale per ridurre le sue partecipazioni dopo che erano emersi segnali di stress nei mercati di finanziamento a breve termine da 12,6 trilioni di dollari, indicando che le riserve bancarie non erano più abbondanti.

Al suo apice, nel giugno 2022, il bilancio della Fed era salito a 8,9 trilioni di dollari, un aumento drammatico rispetto agli 800 miliardi di due decenni prima. Questa espansione è stata in gran parte il risultato di acquisti aggressivi di asset dopo la crisi finanziaria del 2008 e la pandemia di Covid-19.

All’interno della banca centrale è in corso un dibattito su quanto si possano ridurre le riserve. Michelle Bowman, Vicepresidente per la Vigilanza della Fed, ha sostenuto la necessità di ridurre il più possibile la dimensione del bilancio.

Nel 2019, la Fed ha adottato un approccio di “riserve abbondanti”, mantenendo una quantità significativa di Treasury. In questo quadro, la Fed paga interessi sulle riserve detenute dalle banche e sulla liquidità che i fondi del mercato monetario depositano temporaneamente presso la banca centrale.

Lo scorso mese, la Fed ha annunciato nuovi acquisti di gestione delle riserve per garantire che le riserve rimangano sufficienti, soprattutto perché i tassi del mercato monetario sono rimasti elevati verso la fine dell’anno.

Gli economisti sottolineano che il trilemma costringe le banche centrali a scegliere come assorbire i cambiamenti di liquidità: regolando il bilancio, intervenendo più frequentemente nei mercati o consentendo la fluttuazione dei tassi di interesse.

Implicazioni delle scelte sul bilancio

Indipendentemente dall’approccio, la banca centrale avrà sempre un’influenza significativa sui mercati, sia attraverso le sue partecipazioni in asset sia tramite le sue operazioni di mercato.

Fonte: Federal Reserve

Mantenere un bilancio ampio conferisce alla banca centrale un ruolo più rilevante nei mercati finanziari, fornendo una riserva di asset sicuri e liquidi che può aiutare a stabilizzare i tassi a breve termine senza interventi costanti.

Al contrario, operare con meno riserve potrebbe portare a una maggiore volatilità nei mercati monetari, costringendo i partecipanti ad adattarsi a condizioni di liquidità mutevoli. Tuttavia, ciò potrebbe anche rendere più difficile per la Fed orientare i tassi di interesse, soprattutto in caso di shock imprevisti.

I responsabili delle politiche potrebbero anche scegliere di accettare una certa volatilità dei tassi in determinati momenti, come alla fine del trimestre, e rispondere con ulteriori operazioni di mercato e un bilancio leggermente più ampio. Tuttavia, gli autori avvertono che l’uso frequente di questi strumenti potrebbe distorcere i segnali di mercato, proprio come accade con le preoccupazioni legate a un bilancio di grandi dimensioni.

I ricercatori concludono che non esiste ancora un chiaro consenso tra economisti o responsabili politici su quale dovrebbe essere la dimensione ottimale a lungo termine del bilancio della Fed.

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