12月1日、日本銀行の植田和男総裁は講演で、12月18日から19日に開催される金融政策決定会合について異例にも直接言及し、「その時に適切に判断する」と述べました。この発言は投資銀行から強い政策転換のシグナルと受け止められ、市場では12月の利上げ期待が急速に高まりました——利上げの可能性は10日前の20%から80%へと急騰しました。
日本国債の利回りは全面的に最近の高値まで上昇し、米日金利差の縮小がドル/円相場の下落を促しました。一方、「キャリートレード」の風向計であるBitcoinは、数時間のうちに過去10日間の上昇分をほぼ吐き出しました。日本銀行の潜在的な動きは、暗号資産市場に新たな重しとなっており、年末の流動性枯渇が懸念される中、もし日本銀行がクリスマス直前にサプライズ利上げを行えば、2022年12月の「キャリートレード殺し」による市場の大混乱が再現される可能性があると市場は警戒しています。
円キャリートレードの「爆弾の導火線」
いわゆる円キャリートレードの核心は、円の長期低金利やマイナス金利を利用し、投資家が極めて低コストで円を借り入れ、Bitcoinやハイイールド債、テック株などリターンの高いリスク資産に投資することで、金利差と資産価値の上昇の両方で利益を得るというものです。過去数十年、日本銀行の緩和政策はこの種の取引に肥沃な土壌を提供し、低コストの円資金は暗号資産市場の流動性を支える重要な力の一つとなってきました。
植田和男総裁はこれまでにもタカ派的な示唆をしてきましたが、今回のように具体的な会合のタイミングと結びつけた発言は、就任以来最も明確な政策転換のシグナルと受け止められています。市場の反応は即座に現れ、期待の高まりとともに日本の2年国債利回りは2008年以来の高水準に達し、円/ドル相場は一時的に円高となりました。これは円の調達コストが急速に上昇し、キャリートレードの利益幅が急激に圧縮されていることを意味します。
投資家にとって、調達コストが資産の期待リターンを上回ると、キャリートレードの解消（＝保有しているBitcoinなどリスク資産の売却と円への返済）が必然となります。このような集中した解消行動が、暗号資産市場の売り圧力へと転化しています。暗号資産取引会社WintermuteのJasper De Maereが述べている通り、「日本の低金利がキャリートレードを促進してきたが、今これらの取引が解消され、すべてのリスク資産が売られている」のです。
Bitcoinが直面する「流動性引き上げ」の衝撃
円キャリートレードの解消ラッシュは、すでに流動性縮小サイクルにあるBitcoin市場にとって、まさに追い打ちとなっています。12月1日、Bitcoinは数時間で過去10日間の上昇分をほぼ吐き出し、最終的に1日で4.52%下落しました。この値動きは、日本銀行の政策シグナル発出と世界債券市場の売りとが見事に共振した結果です。これは孤立した出来事ではなく、資金流出ロジックの集中的な現れです——低コスト資金が日本に還流し始めると、暗号資産市場は「出血的打撃」を受けることになり、特に年末で流動性がもともと枯渇しがちな中、こうした資金流出の影響はさらに拡大します。
この衝撃は2つの側面で現れます。1つは直接的な売り圧力です。キャリートレードに参加していた多くの機関や個人投資家がBitcoinを集中して売却し、価格が急落します。12月1日にはBitcoinが一時8.6万ドルを割り込みましたが、これは集中売りとアルゴリズム取引によるストップロスが重なった結果です。データによると、この日全ネットワークの暗号資産先物清算額は最大7.88億ドルに達し、そのうちロングポジションの清算が80%以上を占めました。この極端なロングの踏み上げの背後には、キャリートレード解消による連鎖反応が少なくありません。
もう1つは流動性のさらなる枯渇です。今年11月以降、Bitcoin市場は複数の流動性ショックに見舞われています：
米国現物Bitcoin ETFは11月に35億ドルの純流出を記録し、今年最大の月間マイナスフローとなりました。10月31日以降、Bitcoin ETFは4週連続で純流出し、合計流出額は43.4億ドルに達しました。BlackRock傘下のIBITは純資産規模最大のBitcoin ETFですが、11月には23.4億ドル流出し、11月18日には設立以来最大の単日流出（5.23億ドル）を記録しました。
円キャリートレード資金の撤退は、すでに逼迫している流動性プールからさらに重要な資金を引き上げることに等しいです。市場の買いが不足している時、わずかな売りでも価格が大きく変動する可能性があり、12月1日にBitcoinが大きな悪材料もない中で1日4.52%下落したのは、流動性の脆弱さを如実に示しています。
さらに警戒すべきは、この衝撃が短期的な一過性イベントではないことです。日本銀行の利上げ期待が冷めない限り、キャリートレードの解消プロセスは続く可能性があります。もし12月18日から19日の金融政策決定会合で、日本銀行がクリスマス直前に利上げを発表すれば、政策転換の長期トレンドが確定し、その時には2022年12月の「キャリートレード殺し」と同様の大規模な円資金の還流が引き起こされ、Bitcoinへの売り圧力は全面的に強まるでしょう。
Bitcoinの「冬」はいつまで続くのか？
日本銀行の利上げ期待による衝撃がBitcoinにこれほど大きな影響を与える理由は、現在の市場が複数の悪材料が重なった脆弱な状態にあるためです。円キャリートレードの解消だけでなく、FRBの政策不透明感、機関投資家の資金流出、テクニカル面での下抜けなどが、Bitcoinの「プレッシャーマトリックス」を構成しています。
マクロ的には、FRBの「高金利長期化」発言が依然として市場に影響を与えています。12月のFRB利下げに一定の期待はあるものの、10月の米国コアPCEインフレ率は依然2%目標を上回り、パウエル議長の「金利はより長期間高水準を維持する」との発言が、市場の早期利下げ期待を打ち砕きました。このような背景では、実質的な価値の裏付けがないBitcoinは、利益のあるテック株と資金獲得競争で不利となり、日本銀行の利上げによる資金還流が「資金不足」をさらに深刻化させています。
市場構造的には、現在のBitcoinはテクニカル面・センチメント面ともに弱気です。Bitcoinは10月の12.6万ドルの高値から8.6万ドル近辺まで下落し、テクニカル指標は明確な弱気シグナルを発しています——相対力指数（RSI）は売られすぎ水準に近いものの、MACDラインは依然として深いマイナス圏にあり、下落トレンドがまだ転換していないことを示しています。センチメント指標である「恐怖と強欲指数」は20台まで低下し、「極度の恐怖」状態にあります。このようなパニック心理はキャリートレード解消による売り圧力を増幅し、「売り—下落—さらなる恐怖」という悪循環を形成します。
とはいえ、市場に全く希望がないわけではありません。データによれば、BitcoinのMVRV比率（時価総額/実現時価総額）は1.76まで低下し、2023年以降の低水準にあります。歴史的にこの比率が2を下回ると、しばしば短期的な反発が見られます。また、一部の長期保有者は9.2万〜9.5万ドルのレンジで買い増しを始めており、押し目買い資金が徐々に流入していることが示されています。しかし、これらのポジティブなシグナルがトレンド転換につながるかどうかは、やはりマクロ政策の変数——特に日本銀行の12月会合の結果やFRBの今後の発言——にかかっています。
政策転換下の暗号資産サバイバルロジック
日本銀行の利上げ期待によるキャリートレード解消ラッシュは、本質的にグローバルな流動性環境の引き締めが暗号資産市場に投影されたものです。これまで低コスト資金で資産価格を押し上げてきた時代は終わりつつあり、FRBの「高金利長期戦」も日本銀行の「緩和からの出口」も、世界の資金フローのロジックを再構築しています。Bitcoinにとって、これは市場が「流動性ドリブン」から「価値ドリブン」へと移行することを意味し、単なる資金投機に依存したロジックは通用しなくなり、実際のユースケースを持つ暗号資産が差別化の中で台頭する可能性があります。
短期的には、Bitcoinは円キャリートレード解消とFRB政策の不透明感という二重の圧力に耐えなければならず、8.5万ドルのサポートラインが重要な防衛線となります。投資家にとっては、このマクロ政策主導の市場変動の中で短期的な投機思考を捨て、資産の本質的価値と長期トレンドに注目することこそが、現在の「冬」を乗り越えるためのコア戦略となるでしょう。円キャリートレードの「潮の引き」は、暗号資産市場の本当の生態系をより明確に浮き彫りにしています。
