Wang Yongli: Ang malalim na epekto ng stablecoin legislation ng US ay lampas sa inaasahan

Hindi magiging tunay na pera ng crypto world ang mga crypto asset.

May-akda: Wang Yongli

Pinagmulan: China Economic Times

Panimula: Bago pa man maging epektibo ang “Stablecoin Ordinance” ng Hong Kong, mabilis na ipinasa ng Kongreso ng Estados Unidos ang “Guidance and Establishment of the US Stablecoin National Innovation Act” at nilagdaan ito ng Pangulo upang maging batas. Agad na naging sentro ng atensyon ng pandaigdigang merkado ang batas na ito—ano ang estratehikong layunin ng US, mapapabilis ba nito ang pagbabago ng pandaigdigang daloy ng kapital, mapapalago ba nito ang ebolusyon ng mga internasyonal na panuntunan sa pananalapi, at paano makakaapekto ang mga underlying infrastructure tulad ng blockchain sa tunggalian ng mga malalaking bansa. Para sagutin ang mga katanungang ito, inimbitahan ng China Economic Times ang mga eksperto sa larangang ito upang ipaliwanag ang misteryo ng stablecoin at suriin ang lohikal na epekto ng “US Stablecoin Act” sa iba’t ibang panig.

Pangunahing Pananaw

Ang batas sa stablecoin at crypto asset ay magtutulak sa mga bangko at iba pang institusyong pinansyal na aktibong makilahok, sa pamamagitan ng kanilang koneksyon sa iba’t ibang public chain, susuportahan nila ang mga kliyente na direktang magpalit ng off-chain fiat deposit sa on-chain token o magbalik ng on-chain token sa fiat deposit, na magbabawas ng dagdag na hakbang at gastos na dulot ng mga non-bank payment institution sa conversion ng fiat at stablecoin, at magiging mas maginhawang tulay sa pagitan ng crypto world at ng totoong mundo kaysa sa stablecoin.

Sa udyok ni dating US President Trump, ang “Guidance and Establishment of the US Stablecoin National Innovation Act” (tinatawag na “US Stablecoin Act”) ay nilagdaan at agad na naging epektibo noong Hulyo 18, bago pa man maging epektibo ang “Stablecoin Ordinance” ng Hong Kong sa Agosto 1. Ito ay nagdulot ng matinding atensyon at diskusyon sa buong mundo, at binigyang-kahulugan ng marami bilang bagong anyo ng matinding tunggalian sa pandaigdigang kapangyarihan sa pananalapi, na magtutulak sa mas maraming bansa at rehiyon na pabilisin ang kanilang sariling batas sa fiat stablecoin, magdudulot ng pagdami at mabilis na paglaki ng mga bagong stablecoin, at magbabago ng internasyonal na sistema ng pananalapi at mga patakaran sa pamilihan.

Ang fiat stablecoin na naka-peg sa halaga ng fiat currency ay unang inilunsad ng US Tether noong 2015 bilang US dollar stablecoin na “USDT”, na may higit 10 taon nang kasaysayan, at nagpasimula ng pag-usbong ng bagong US dollar stablecoin na “USDC” at iba pang stablecoin. Noong Hunyo 2025, ang market cap ng US dollar stablecoin ay lumampas sa 2500 milyong dolyar, na higit 95% ng kabuuang market cap ng stablecoin. Ngunit ang regulasyon at batas para sa stablecoin ay nagsisimula pa lamang, at ang mga kaugnay na batas ay minadali, kaya’t may mga aspeto pang kailangang baguhin at pagbutihin, lalo na sa pag-unawa sa stablecoin at crypto asset, na nangangailangan ng mas mataas na pananaw at mas malawak na perspektibo.

Pinakamahalagang Katangian ng Stablecoin ay “On-chain Cryptocurrency”

Ang fiat stablecoin ay gumagamit ng mga asset na nakareserba sa ilalim ng isang fiat currency upang mapanatili ang stable na value peg, ngunit kailangang gawing cryptocurrency na magagamit sa borderless global blockchain system. Hindi tulad ng karaniwang non-cash digital currency (kabilang ang mga perang naka-save sa deposit account o e-wallet), ang stablecoin ay isang espesyal na “on-chain cryptocurrency”.

Ang on-chain cryptocurrency ay hindi na pisikal na pera o barya, kundi isang string ng character na nagsisilbing address ng may-ari sa chain at account address ng currency sa chain (ang registration ay account opening), na may kasamang identity information ng may-ari, private key, account balance, smart contract, atbp. Kailangan ng blockchain platform na gumamit ng distributed ledger technology upang i-encrypt at protektahan ang buong proseso ng account operation, tiyakin ang pagiging totoo, transparency, at seguridad nito, at nagdudulot ng malaking pagkakaiba sa anyo at operasyon kumpara sa tradisyonal na fiat currency. Kaya’t hindi makatotohanang pag-usapan ang stablecoin nang hindi isinasaalang-alang ang blockchain.

Pinakapangunahing Application Scenario ng Stablecoin ay ang “On-chain Crypto World”

Noong 2009, inilunsad ang Bitcoin bilang unang on-chain native crypto asset na nilikha gamit ang blockchain at cryptography, kasunod ang Ethereum blockchain at native asset nitong Ether, na nagpasimula ng mas marami pang ICO na naglunsad ng iba’t ibang on-chain derivative crypto asset (tinatawag na “altcoin”), at mga crypto asset trading platform na nagbibigay ng 7×24 na global trading sa chain, na bumuo ng borderless, decentralized “on-chain crypto world” na mabilis na umunlad. Ang “on-chain crypto world” ay isa sa pinakamahalagang inobasyon ng sangkatauhan sa paggamit ng blockchain at cryptography, na may malalim na epekto sa mundo ng tao, kaya’t dapat itong bigyang-pansin.

Gayunpaman, ang pag-develop at pagpapatakbo ng blockchain at crypto asset ay nangangailangan ng malaking off-chain (fiat) investment. Kung ang tanging makukuha ay crypto asset tulad ng Bitcoin ngunit hindi madaling ma-convert sa fiat, hindi nito matutugunan ang pangangailangan ng pag-unlad ng crypto asset. Kung hindi rin mahikayat ang fiat na mag-invest sa crypto asset, mahirap din ma-realize ang halaga ng crypto asset. Lalo na’t ang value ratio ng Bitcoin at iba pang crypto asset sa fiat tulad ng US dollar ay madalas na nagbabago nang malaki, kaya’t mahirap gamitin ang Bitcoin bilang currency para direktang ipagpalit sa mga pangunahing pangangailangan ng off-chain world. Dahil dito, lumitaw ang fiat stablecoin bilang tulay sa pagitan ng off-chain fiat at on-chain crypto asset. Kaya’t ang “on-chain crypto world” ang pangunahing pinagmumulan ng pangangailangan at application scenario ng fiat stablecoin.

Malakas na Itinutulak ng Fiat Stablecoin ang Pag-unlad ng On-chain Crypto World

Ang mataas na integrasyon ng blockchain at cryptography ay nagbunga ng Bitcoin at iba pang on-chain native at derivative crypto asset, pati na rin ng non-fungible digital twin crypto asset na “NFT”, ngunit kung walang sapat na partisipasyon ng fiat currency, ang mga crypto asset na ito ay mananatili lamang sa on-chain crypto world, mahihirapan silang maipakita ang tunay na halaga at magkaroon ng epekto sa off-chain real world. Ang paglitaw ng fiat stablecoin ay nagsilbing value channel sa pagitan ng crypto world at real world, na tumutugon sa pangangailangan ng 7×24 na global trading at payment clearing ng crypto asset, at malakas na sumusuporta sa pag-unlad ng crypto world. Bilang asset ng real world, ang fiat stablecoin ay nagbukas ng landas para sa on-chain real world asset (RWA) at naging matagumpay na halimbawa, na nagpasimula ng mas maraming RWA product.

Ngunit dahil ang stablecoin ay binibigyang-diin din ang decentralization at deregulasyon, hindi ito nabigyan ng legal na pagkilala at regulatory protection, kaya’t nagkaroon ng seryosong problema sa pag-unlad nito, at hindi nakalahok ang mga bangko at institusyong pinansyal, na nagdulot ng malaking hadlang sa pag-unlad ng stablecoin at crypto world. Ngayon, sa pag-legalize ng fiat stablecoin at buong crypto asset, tiyak na mahihikayat ang mga bangko at institusyong pinansyal na aktibong makilahok, at itutulak ang mas maraming standardized financial asset na i-tokenize bilang RWA at i-trade sa chain, na magpapabilis sa pag-unlad ng on-chain crypto world bilang isang hindi na mapipigilang trend—ito ang pinakamahalagang kontribusyon ng US stablecoin legislation.

Ang fiat stablecoin ay tumutugon sa pangangailangan ng pag-unlad ng crypto world at pinapabilis ang pag-unlad nito, na nagtutulungan at nagpapalakas sa isa’t isa. Kung hindi ito ilalagay sa konteksto ng on-chain crypto world at titingnan lamang sa larangan ng monetary finance, mahirap maunawaan at makuha ang tunay na diwa ng stablecoin.

Hindi Magiging Tunay na Pera ng Crypto World ang Crypto Asset

Ang Bitcoin, Ether, at iba pang on-chain native at derivative crypto asset, kahit na tinatawag na “coin” (cryptocurrency o digital currency), ay napatunayang hindi tunay na pera kundi isang bagong uri ng crypto (digital) asset. Dahil dito, kinakailangan ang fiat stablecoin bilang suporta.

Ang pera ay may libu-libong taon nang kasaysayan sa lipunan ng tao, at ang anyo at paraan ng operasyon nito ay patuloy na umuunlad—mula sa natural na commodity money (tulad ng shell money), naging regulated metal coinage (tulad ng copper, gold, silver coins), naging metal standard paper money, at naging pure credit money na hindi na naka-peg sa anumang physical asset, upang mapanatili ang money supply na sumusunod sa pagbabago ng kabuuang halaga ng wealth na maaaring i-trade. Ito ay nagdulot ng mas mataas na efficiency, mas mababang gastos, at mas mahigpit na kontrol, upang mas magampanan ang tungkulin ng pera.

Ang pagbabago ng pera ay nakabatay sa pangunahing katangian nito: ang esensya ng pera ay value scale (na maaaring hatiin at pagsamahin), ang pangunahing function ay medium of exchange (value transfer and settlement tool), at ang pangunahing anyo ay ang pagiging pinaka-liquid na value token (transferable claim to value) na nangangailangan ng pinakamataas na credit support sa loob ng saklaw ng sirkulasyon—tatlong elementong kailangang-kailangan upang ganap na mailarawan ang pera.

Bilang value scale, ang pangunahing pangangailangan ng pera ay ang pagiging iisa at ang stability ng value. Nangangahulugan ito na ang money supply ay dapat sumunod sa pagbabago ng kabuuang halaga ng wealth na maaaring i-trade, na may kakayahang i-adjust at maging flexible, upang mapanatili ang stability ng value ng pera. Dahil dito, ang dating ginamit bilang pera na commodity tulad ng shell, bronze, gold, silver, atbp., ay hindi na makakasabay sa walang hanggang paglago ng kabuuang halaga ng wealth na maaaring i-trade, kaya’t kailangan nilang umatras mula sa papel ng pera at bumalik bilang commodity. Ang pagpapatuloy ng gold standard, o paghahanap ng bagong commodity na may limitadong supply (tulad ng rare earth) bilang pera o monetary standard, ay labag sa prinsipyo ng pera at mahirap magtagumpay. Ito rin ang dahilan kung bakit bumagsak ang Bretton Woods system (na nagbalik sa gold standard), at kung bakit hindi magiging tunay na pera ang Bitcoin (na may fixed total supply at hindi adjustable) at iba pang crypto asset, at kung bakit hindi magtatagumpay ang stablecoin na hindi naka-peg sa iisang fiat currency; ang pera ay dapat umalis sa anumang commodity at maging pure fiat credit money upang maipakita ang tunay na esensya nito.

Dito, dapat paghiwalayin ang carrier o anyo ng pera mula sa mismong pera. Ang shell, coin, at paper money ay mga carrier o anyo lamang ng pera, hindi ang mismong pera. Ang anyo at paraan ng operasyon ng pera ay patuloy na nagiging invisible, digital, at intelligent, at ang bahagi ng cash at cash payment sa kabuuang money supply at payment ay patuloy na bumababa, at mas nakikita ang pera bilang deposit (na may account number) at transfer payment/account clearing. Sa huli, ang cash (paper at coin) ay tuluyang mawawala sa monetary stage, at maling ituring na ang pera ay katumbas ng cash. Kasabay nito, dapat ding maunawaan ang tunay na kahulugan ng “money” o “coin”—hindi dapat tawaging “coin” o “tokenized” ang lahat ng on-chain crypto asset; ang Bitcoin, altcoin, NFT, RWA, atbp., ay asset lamang at hindi pera.

Malalim na Pagbabago sa Monetary Finance Dahil sa On-chain Crypto World

Dahil sa maraming praktikal na limitasyon, sa kasalukuyang fiat monetary system, maliban sa kaunting cash na maaaring direktang ipasa sa pagitan ng payer at payee, karamihan ng pera ay naka-store sa mga bangko at payment clearing institution, at ang transfer ng pera ay kailangang dumaan sa clearing institution bilang intermediary. Kung parehong may account sa iisang bangko ang payer at payee, isang intermediary lang ang kailangan; kung magkaibang bangko, at may clearing account sa pagitan ng dalawang bangko, dalawang intermediary ang kailangan; kung walang account relationship, kailangan pang maghanap ng bangko na may mutual account relationship bilang “bridge” upang makumpleto ang transfer, kaya’t tatlo o higit pang intermediary ang kailangan. Sa cross-border payment clearing, karaniwan nang tatlo o higit pang intermediary ang kailangan, at iba’t ibang payment clearing system, language, at rules ang kailangang gamitin. Habang dumarami ang intermediary, mas kumplikado ang payment notification at clearing system, mas mababa ang efficiency at mas mataas ang gastos.

Upang mapataas ang efficiency at mapababa ang gastos, halos lahat ng bansa ay nagpatupad ng centralized account system, kung saan lahat ng clearing institution ay may account sa clearing center, upang mabawasan ang bilang ng bridging intermediary. Kasabay nito, itinatag ang SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) upang gawing standard at globally connected ang payment messaging, na nagdulot ng malaking pagbuti sa efficiency at gastos ng payment clearing. Ngunit dahil mahirap o imposibleng alisin ang mga intermediary, mahirap magkaroon ng breakthrough sa efficiency at gastos ng cross-border payment clearing.

Ang paglitaw ng on-chain crypto world ay nagdala ng malaking pagbabago sa mga problemang ito. Sa borderless global public chain, ang mga rules ay built-in sa system (code is rule), ang user registration ay account opening, at maaaring direktang magpadala ng payment mula sa payer sa payee nang walang intermediary, na nagdudulot ng malaking pagtaas sa efficiency at pagbaba ng gastos, na mas higit pa kaysa sa tradisyonal na cross-border payment clearing. Kasabay nito, ang paglalagay ng financial product sa public chain ay nagpapahintulot ng global sales at trading, na nag-aalis ng limitasyon ng off-chain financial market at nagpapadali ng mas malawak na partisipasyon ng investors at pondo. Ito ay tiyak na maghihikayat ng mas maraming financial product, lalo na ang digitalized at highly standardized securities (stock, bond, money fund, atbp.), na pumasok sa chain bilang RWA, na magpaparami at magpapasigla sa uri at trading ng on-chain crypto asset.

Mas malalim na pagbabago pa ang maaaring mangyari: ang batas sa stablecoin at crypto asset ay magtutulak sa mga bangko at institusyong pinansyal na aktibong makilahok, sa pamamagitan ng kanilang koneksyon sa iba’t ibang public chain, susuportahan nila ang mga kliyente na direktang magpalit ng off-chain fiat deposit sa on-chain token o magbalik ng on-chain token sa fiat deposit, na magbabawas ng dagdag na hakbang at gastos na dulot ng mga non-bank payment institution sa conversion ng fiat at stablecoin, at magiging mas maginhawang tulay sa pagitan ng crypto world at ng totoong mundo kaysa sa stablecoin. Mababawasan nito ang hamon sa regulasyon na dulot ng maraming stablecoin ng iisang fiat, mapapadali ang on-chain token statistics at customer real-name system (KYC), anti-money laundering (AML), anti-terrorist financing (CFT), atbp., mapipigilan ang mabilis na paglawak ng fiat stablecoin na maaaring magdulot ng malaking epekto sa kasalukuyang financial system, mapapalakas ang pantay na paggamit ng public chain ng bawat bansa, at magdudulot ng malaking epekto sa issuer ng fiat stablecoin at kasalukuyang market structure (kabilang ang absolute dominance ng US dollar stablecoin), sa survival space ng mga stablecoin at iba’t ibang “altcoin” na hindi saklaw ng regulasyon, sa international influence ng SWIFT, atbp., at magpapabilis sa RWA ng tradisyonal na financial trading product at maghihikayat ng malawakang partisipasyon ng licensed institution sa crypto asset trading at crypto exchange operation, at maaari ring magdulot ng substitution effect sa central bank digital currency (CBDC).

Kaugnay nito, dapat magkaroon ng mas malinaw na pag-unawa at mas advanced na hakbang ang China, na ang focus ay hindi sa pag-develop ng RMB stablecoin (na may limitadong espasyo), kundi sa pagpapabilis ng legislative process, pagpapabilis ng pagpasok ng mga bangko, at pagpapabilis ng pag-unlad ng RWA upang makamit ang leapfrog development.

Kailangang Patuloy na Palakasin at Pagbutihin ang Batas at Regulasyon ng On-chain Crypto World

Ang paglitaw at pag-unlad ng fiat stablecoin ay nagtutulak sa on-chain crypto world na mabilis na lumawak mula sa on-chain (native at derivative) asset patungo sa RWA, at nagsisimula na ring gumanap ang global public chain bilang intermediary sa off-chain cross-border settlement at remittance clearing, na nagpapalalim at nagpapalawak ng integration ng on-chain crypto world at off-chain real world, at nagdudulot ng malalim na epekto sa kasalukuyang monetary sovereignty at financial regulation. Ang kakulangan ng epektibong regulasyon ay napakadelikado, kaya’t kailangang palakasin ang regulasyon sa paglipat ng real world asset (lalo na fiat) sa chain at pagbabalik mula sa chain, upang matugunan ang KYC, AML, CFT, atbp.

Ngayon, ang batas at regulasyon para sa fiat stablecoin at buong crypto asset ay nagsisimula pa lamang, at kailangan pang balansehin ang innovation at risk prevention, ang interes ng bansa o consortium at ng sangkatauhan, pagbutihin ang implementing rules, kontrolin ang key risk, at pigilan ang US na gamitin ang batas upang suportahan ang crypto industry at pahinain ang kinakailangang regulasyon; kailangang lampasan ang limitasyon ng tradisyonal na pag-iisip ng real world, bigyang-pansin, pag-aralan, at maunawaan nang tama ang pag-unlad ng crypto world; at kailangan ang aktibong partisipasyon ng mga responsableng malalaking bansa sa pagtatatag ng mga panuntunan at pagpapanatili ng kaayusan ng crypto world at pagpapalakas ng internasyonal na kooperasyon.

Ang pundasyon at panuntunan ng operasyon ng crypto world ay ang blockchain system at mga built-in na panuntunan nito, at ang pinakamalawak ang saklaw at pinakamalakas ang epekto ay ang borderless global public blockchain (marami na ngayon tulad ng Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, atbp.). Kaya’t ang global universality at fairness ng blockchain rules, transparency at security ng buong operasyon ng blockchain, ay napakahalagang pundasyon ng on-chain crypto world, at nararapat na hikayatin ang pag-unlad at patas na kompetisyon ng decentralized non-state public chain (efficiency, cost, fairness, security), survival of the fittest, at patuloy na pagpapabuti, at pigilan ang blockchain na kontrolin at gamitin ng iilang bansa o interest group.

Sa kabuuan, maaaring mas malalim pa kaysa inaasahan ang epekto ng US stablecoin legislation.