IOSG: Bakit hindi na babalik ang panahon ng "basta bumili ng altcoins ay kikita na"?

Orihinal na Pamagat: 《 IOSG Weekly Brief｜Ilang Pag-iisip Tungkol sa Altcoin Season ng Cycle na Ito #292》

Orihinal na May-akda: Jiawei, IOSG Venture

Panimula

▲ Source: CMC

Sa nakalipas na dalawang taon, ang pokus ng merkado ay palaging nakatuon sa isang tanong: Darating pa ba ang Altcoin Season?

Kumpara sa matatag na performance ng Bitcoin at ang pag-usad ng institusyonalisasyon, karamihan sa mga altcoin ay hindi maganda ang ipinakita, at ang market cap ng karamihan sa mga umiiral na altcoin ay lumiit ng 95% kumpara sa nakaraang cycle. Kahit ang mga bagong coin na may maraming hype ay nahirapan ding umangat. Samantala, ang Ethereum ay nakaranas din ng matagal na panahon ng mababang emosyon, at kamakailan lamang ito nakabawi dahil sa mga trading structure tulad ng "coin-stock model".

Kahit na ang Bitcoin ay patuloy na nagtatala ng all-time high at ang Ethereum ay nakabawi at naging mas matatag, ang kabuuang emosyon ng merkado para sa altcoin ay nananatiling mababa. Bawat kalahok sa merkado ay umaasang muling maranasan ang epikong bull market ng 2021.

Naglalatag ako dito ng isang pangunahing pahayag: Ang malawakang pag-angat ng lahat ng asset na tumagal ng ilang buwan noong 2021 ay hindi na muling mangyayari dahil sa pagbabago ng macro environment at market structure—hindi ibig sabihin na hindi na darating ang altcoin season, kundi mas malamang na ito ay maganap sa isang "slow bull" na pattern at may mas malinaw na pagkakaiba-iba.

Ang Sandaling Pag-usbong ng 2021

▲ Source: rwa.xyz

Ang external market environment noong 2021 ay napaka-espesyal. Sa ilalim ng pandemya, ang mga central bank ng iba't ibang bansa ay nag-imprenta ng pera sa hindi pa nangyayaring bilis at itinulak ang murang kapital sa financial system, kaya't bumaba ang yield ng mga tradisyonal na asset at biglang dumami ang cash ng mga tao.

Dahil sa paghahanap ng mataas na kita, ang kapital ay nagsimulang dumaloy nang malaki sa risk assets, at ang crypto market ang naging pangunahing destinasyon. Pinakamalinaw na halimbawa nito ay ang biglaang pagtaas ng stablecoin issuance, mula sa humigit-kumulang $20 bilyon noong katapusan ng 2020 hanggang mahigit $150 bilyon sa katapusan ng 2021, na tumaas ng higit sa 7 beses sa loob ng isang taon.

Sa loob ng crypto industry, pagkatapos ng DeFi Summer, ang on-chain financial infrastructure ay mabilis na umuunlad, ang mga konsepto ng NFT at metaverse ay pumasok sa mainstream, at ang public chain at scaling tracks ay nasa expansion stage. Kasabay nito, limitado pa ang supply ng mga proyekto at token, kaya mataas ang konsentrasyon ng atensyon.

Halimbawa sa DeFi, kakaunti lang ang mga blue-chip project noon—Uniswap, Aave, Compound, Maker at ilan pang protocol ang kumakatawan sa buong sector. Madali para sa mga investor na pumili, kaya't mas madaling magkaisa ang kapital at itulak pataas ang buong sector.

Ang dalawang puntong ito ang nagbigay ng fertile ground para sa altcoin season ng 2021.

Bakit "Ang Tagumpay ay Hindi Madalas, Ang Malaking Pista ay Mahirap Ulitin"

Maliban sa macro factors, naniniwala ako na may ilang mahahalagang pagbabago sa market structure kumpara apat na taon na ang nakalipas:

Mabilis na Paglawak ng Token Supply Side

▲ Source: CMC

Ang wealth effect noong 2021 ay nag-akit ng maraming kapital. Sa nakalipas na apat na taon, ang kasiglahan ng venture capital ay nagtaas ng average valuation ng mga proyekto, at ang paglaganap ng airdrop economy at viral spread ng memecoin ay nagdulot ng mabilis na pagbilis ng token issuance at pagtaas ng valuation.

▲ Source: Tokenomist

Hindi tulad ng karamihan sa mga proyekto noong 2021 na may mataas na circulating supply, ang mga mainstream project ngayon (maliban sa memecoin) ay nahaharap sa malaking token unlock pressure. Ayon sa TokenUnlocks, mahigit $200 bilyon na halaga ng token ang nakatakdang ma-unlock sa 2024-2025. Ito ang tinatawag na "high FDV, low circulation" na sitwasyon sa industry sa cycle na ito.

Pagkakawatak-watak ng Atensyon at Liquidity

▲ Source: Kaito

Sa antas ng atensyon, ang larawan sa itaas ay random na kumuha ng mindshare ng Pre-TGE projects sa Kaito. Sa top 20 projects, mahigit 10 sub-sectors ang maaaring hatiin. Kung hihilingin nating ilarawan ang pangunahing narrative ng 2021 market sa ilang salita, karamihan ay magsasabing "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Ngunit sa nakalipas na dalawang taon, mahirap nang ilarawan agad ang market gamit lang ang ilang salita.

Sa ganitong sitwasyon, mabilis na lumilipat ang kapital sa iba't ibang sector at maikli lang ang tagal. Ang Crypto Twitter ay puno ng napakaraming impormasyon, at ang iba't ibang grupo ay kadalasang nag-uusap tungkol sa iba't ibang paksa. Ang pagkakapira-piraso ng atensyon ay nagpapahirap sa kapital na magkaisa tulad ng noong 2021. Kahit maganda ang performance ng isang sector, mahirap itong kumalat sa iba pang larangan, lalo na para magdulot ng malawakang pag-angat.

Sa antas ng liquidity, ang isang pundasyon ng altcoin season ay ang spillover effect ng profitable capital: ang liquidity ay unang pumapasok sa Bitcoin, Ethereum at iba pang pangunahing asset, at pagkatapos ay naghahanap ng mas mataas na potential return sa altcoin. Ang spillover at rotation effect na ito ang nagbibigay ng tuloy-tuloy na buying support sa long-tail assets.

Ngunit ang sitwasyong ito ay hindi natin nakita sa cycle na ito:

· Una, ang mga institusyon at ETF na nagtutulak ng pagtaas ng Bitcoin at Ethereum ay hindi maglalagay ng kapital sa altcoin. Mas gusto nila ang mga asset na maaaring i-custody at compliant, kaya't mas lumalakas ang siphoning effect sa mga pangunahing asset kaysa sa pantay-pantay na pagtaas ng lahat ng asset.

· Pangalawa, karamihan sa mga retail investor sa market ay maaaring hindi nagmamay-ari ng Bitcoin o Ethereum, kundi naipit sa altcoin sa nakalipas na dalawang taon at walang dagdag na liquidity.

Kakulangan ng Breakout Application

Ang matinding pag-angat ng market noong 2021 ay may sapat na suporta. Ang DeFi ay nagdala ng bagong sigla sa blockchain na matagal nang kulang sa application; ang NFT ay nagpalawak ng epekto ng mga creator at celebrity sa labas ng crypto, at ang paglawak ng bagong user at use case mula sa labas ng circle (kahit na ito lang ang kwento).

Matapos ang apat na taon ng teknikal at produktong pag-ulit, napansin natin na sobra-sobra ang infrastructure ngunit kakaunti ang tunay na breakout application. Kasabay nito, ang market ay lumalago, nagiging mas praktikal at mas mulat—sa gitna ng pagod sa paulit-ulit na narrative, kailangan ng merkado ang totoong user growth at sustainable na business model.

Kung walang bagong dugo na patuloy na pumapasok para tanggapin ang lumalaking token supply, ang market ay mapipilitang maglaro sa loob ng sarili nitong pool, na hindi sapat para magbigay ng pundasyon sa malawakang pag-angat.

Pagguhit at Pag-iisip sa Altcoin Season ng Cycle na Ito

Darating ang altcoin season, ngunit hindi na ito magiging katulad ng sa 2021.

Una, ang basic logic ng capital rotation at sector rotation ay umiiral pa rin. Mapapansin natin na kapag umabot na sa $100,000 ang Bitcoin, humihina ang short-term momentum, at magsisimulang maghanap ng susunod na target ang kapital. Ganoon din sa Ethereum.

Pangalawa, sa harap ng matagal na kakulangan ng liquidity sa market, maraming altcoin ang naipit, kaya't kailangang maghanap ng paraan ang kapital para makalabas. Ang Ethereum ay magandang halimbawa: may nabago ba sa fundamentals ng Ethereum sa cycle na ito? Ang pinakasikat na application na Hyperliquid at pump.fun ay hindi naman sa Ethereum nangyari; ang "world computer" ay matagal nang konsepto.

Kung kulang ang internal liquidity, kailangang maghanap sa labas. Sa tulong ng DAT, kasabay ng higit 3x na pagtaas ng ETH, nagkaroon ng mas konkretong base ang mga kwento tungkol sa stablecoin at RWA.

Nag-isip ako ng mga sumusunod na senaryo:

Deterministic Market na Batay sa Fundamentals

▲ Source: TokenTerminal

Sa hindi tiyak na market, instinct ng kapital ang maghanap ng certainty.

Mas maraming kapital ang dadaloy sa mga project na may fundamentals at PMF. Maaaring limitado ang pagtaas ng mga asset na ito, ngunit mas matatag at mataas ang certainty. Halimbawa, ang Uniswap at Aave na mga DeFi blue chip, kahit sa bear market ay nananatiling resilient; sina Ethena, Hyperliquid at Pendle naman ang mga bagong bituin sa cycle na ito.

Maaaring ang mga catalyst ay ang pagbubukas ng fee switch at iba pang governance actions.

Ang mga project na ito ay may kakayahang lumikha ng cash flow at napatunayan na ng market ang kanilang produkto.

Beta Opportunity ng Malalakas na Asset

Kapag ang pangunahing linya ng market (tulad ng ETH) ay nagsimulang tumaas, ang mga na-miss ang pagtaas o naghahanap ng mas mataas na leverage ay maghahanap ng "proxy asset" na malapit na kaugnay para makakuha ng Beta return. Halimbawa, UNI, ETHFI, ENS, atbp. Maaari nilang palakihin ang volatility ng ETH, ngunit mas maikli ang sustainability.

Repricing ng Lumang Sector sa Ilalim ng Mainstream Adoption

Mula sa institutional Bitcoin buying, ETF, hanggang sa DAT model, ang pangunahing narrative ng cycle na ito ay ang adoption ng traditional finance. Kung bibilis ang paglago ng stablecoin, halimbawa ay lumaki ng 4x hanggang $1 trilyon, malamang na bahagi ng kapital na ito ay papasok sa DeFi at magtutulak ng repricing ng value nito. Mula sa crypto niche financial product patungo sa traditional finance, mababago nito ang valuation framework ng DeFi blue chip.

Localized Ecosystem Hype

▲ Source: DeFiLlama

Ang HyperEVM, dahil sa mataas na hype, user stickiness, at pagpasok ng bagong kapital, ay maaaring magdulot ng ilang linggo hanggang ilang buwan ng wealth effect at Alpha sa growth cycle ng ecosystem project.

Pagkakaiba-iba ng Valuation ng Star Projects

▲ Source: Blockworks

Halimbawa, sa pump.fun, kapag humupa na ang hype sa token launch at bumalik ang valuation sa conservative range at nagkaroon ng market disagreement, kung mananatiling malakas ang fundamentals, maaaring magkaroon ng recovery opportunity. Sa medium term, bilang leader ng meme sector na may income support at buyback model, maaaring mag-outperform ang pump.fun sa karamihan ng top meme.

Pangwakas

Ang "blind buy" altcoin season ng 2021 ay bahagi na ng kasaysayan. Ang market environment ay nagiging mas mature at mas diverse—ang market ay laging tama, at bilang investor, kailangan nating patuloy na mag-adapt sa pagbabagong ito.

Batay sa itaas, narito ang ilang forecast na gusto kong ibahagi bilang pagtatapos:

1. Pagpasok ng traditional financial institutions sa crypto world, ang kanilang capital allocation logic ay ibang-iba sa retail—kailangan nila ng explainable cash flow at valuation model na may benchmark. Ang ganitong allocation logic ay direktang makikinabang sa DeFi sa susunod na cycle ng expansion at growth. Para makuha ang institutional capital, mas magiging aktibo ang DeFi protocol sa susunod na 6–12 buwan sa pagbubukas ng fee distribution, buyback, o dividend design.

Sa hinaharap, ang simpleng TVL-based valuation logic ay lilipat sa cash flow distribution logic. Makikita natin ang ilang bagong DeFi institutional products, tulad ng Aave's Horizon na nagpapahintulot sa tokenized US Treasury at institutional fund collateral para magpautang ng stablecoin.

Habang nagiging mas kumplikado ang macro rate environment at lumalakas ang demand ng traditional finance para sa on-chain yield, ang standardized at productized yield infrastructure ay magiging napakahalaga: interest rate derivatives (tulad ng Pendle), structured product platforms (tulad ng Ethena), at yield aggregators ay makikinabang.

Ang panganib na kinakaharap ng DeFi protocol ay ang traditional institutions na gumagamit ng kanilang brand, compliance, at distribution advantage para maglunsad ng sarili nilang regulated "walled garden" products at makipagkumpitensya sa kasalukuyang DeFi. Makikita ito sa Tempo blockchain na inilunsad ng Paradigm at Stripe.

2. Sa hinaharap, ang altcoin market ay maaaring maging "barbell-shaped", kung saan ang liquidity ay dadaloy sa dalawang extreme: sa isang dulo ay ang blue-chip DeFi at infrastructure. Ang mga project na ito ay may cash flow, network effect, at institutional recognition, kaya't aakitin nila ang karamihan ng kapital na naghahanap ng stable growth. Sa kabilang dulo ay ang pure high-risk chips—memecoin at short-term narrative. Ang mga asset na ito ay walang fundamental narrative, kundi ginagamit bilang high-liquidity, low-barrier speculative tools para matugunan ang demand ng market para sa extreme risk at reward. Ang mga project na nasa gitna—may produkto ngunit hindi sapat ang moat at walang malakas na narrative—ay maaaring maging awkward ang market positioning kung hindi magbabago ang liquidity structure.