Kapag mas mahal ang Tether kaysa ByteDance: Sino ang nagbabayad para sa "printing machine" ng crypto world?

Sa mga nakaraang taon, ang mga stablecoin ay naging pangunahing imprastraktura ng pandaigdigang crypto financial system, at ang pinakamalaking issuer nito na Tether ay kasalukuyang sentro ng malawakang diskusyon dahil sa isang tsismis—ang kumpanya umano ay naghahanap ng humigit-kumulang $500 billions na valuation para sa pagpopondo, mas malaki pa kaysa sa OpenAI at ByteDance, at kabilang sa mga pinakamahalagang unlisted na kumpanya sa buong mundo. Ang valuation na ito ay nagdulot ng kontrobersiya sa pagitan ng capital market at crypto industry: Bagama’t ipinapakita ng Tether ang kahanga-hangang kakayahan sa kita dahil sa sobrang tubo mula sa high-yield assets, ang business model nito ay lubos na nakadepende sa macro interest rate environment, regulatory stance, asset transparency, at market structure. Susuriin ng artikulong ito ang realidad at mga potensyal na panganib ng valuation na ito mula sa limang aspeto: kita, asset structure, market share, regulatory risk, at horizontal valuation.

Kita at Kita

Bilang issuer ng USDT stablecoin, nakamit ng Tether ang kahanga-hangang kita sa mga nakaraang taon dahil sa interest income. Kasabay ng pagtaas ng global interest rates, ini-invest ng Tether ang malaking bahagi ng dollar reserves na ipinagpapalit ng mga user sa mga low-risk assets gaya ng US Treasury bonds, na nagdudulot ng mataas na interest income. Ayon sa mga ulat, nakamit ng Tether ang humigit-kumulang $13.4 billions na kita noong 2024, na pangunahing nagmumula sa interest income mula sa malaking hawak nitong US Treasury bonds. Ang laki ng kita na ito ay hindi lamang mas mataas kaysa sa karamihan ng mga kumpanya sa crypto industry, kundi pati na rin sa mga internet technology companies.

Kung ikukumpara, ang valuation ng OpenAI ay tumaas sa $80~90 billions noong 2023–2024, ngunit maliit pa rin ang revenue nito, na pangunahing umaasa sa licensing at subscription ng AI models, at kasalukuyang nasa investment phase pa rin kaya limitado ang kakayahan nitong kumita (ngayon, ang valuation nito ay tumaas pa sa $300 billions at maaaring umabot sa $500 billions, na mas sumasalamin sa taya sa hinaharap na paglago). Ang valuation ng ByteDance ay nasa $250~300 billions range, at ayon sa 2023 data, ang kita ng kumpanya ay nasa $40 billions level, na sumasaklaw sa short video, advertising, e-commerce, at iba pang larangan, at dahil sa napakalaking revenue at kita ay nasusuportahan ang daan-daang bilyong dolyar na valuation. Samantala, ang Circle bilang issuer ng USDC stablecoin, ay nagplano ng IPO noong 2024 na may valuation na humigit-kumulang $9~10 billions, at ang 2024 revenue nito ay humigit-kumulang $1.68 billions, at net profit na $156 millions lamang, na malayo sa scale ng Tether.

Mula sa pananaw ng kakayahang kumita, ang kasalukuyang kita ng Tether ay mas mataas kaysa sa OpenAI at Circle, at halos kapantay o mas mataas pa sa ilang tradisyonal na tech giants, ngunit lubos ding nakadepende ang business model nito sa external environment: interest rate levels at demand para sa stablecoin. Hindi nagbabayad ng interest ang Tether sa mga user, at halos wala ring ibang pangunahing pinagkukunan ng kita, kaya’t ang kasalukuyang malaking interest income ay cyclical. Kapag bumaba na muli ang global interest rates, bababa nang malaki ang interest income ng Tether, at maaaring hindi na kasing taas ang kakayahan nitong kumita. Bukod dito, ang paglago ng stablecoin market at trading volume ay makakaapekto rin sa revenue ng Tether. Sa kabilang banda, ang valuation ng OpenAI at ByteDance ay mas nakabatay sa long-term growth expectations mula sa technological innovation o user scale, samantalang ang mataas na valuation ng Tether ay nangangailangan ng paniniwala ng investors na sustainable o patuloy pang lalago ang kasalukuyang kita nito. Kaya’t kung kita at profit lang ang pagbabatayan, may pagka-agresibo ang pagbibigay ng $500 billions na valuation sa Tether, at kailangang isaalang-alang ang sustainability ng kita nito.

Asset Structure

Upang masukat kung makatwiran ang valuation ng Tether, kailangang tingnan ang asset-liability structure at risk profile nito. Ayon sa regular reserve reports ng Tether, ang reserve assets nito ay pangunahing binubuo ng high-liquidity at low-risk assets. Hanggang sa katapusan ng 2023, halos 90% ng reserves ng Tether ay binubuo ng cash at cash equivalents, kabilang ang short-term US Treasury bonds, overnight at term repurchase agreements, at money market funds. Matagal nang tinanggal ng Tether ang commercial paper at iba pang risk assets, at pinalitan ng high-rated securities. Ayon sa analysis, may hawak ang Tether na higit $100 billions na US Treasury bonds, humigit-kumulang 82,000 Bitcoin (na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $5.5 billions), at 48 tons ng gold reserves, upang mapataas ang asset diversity. Kasabay nito, nagkaroon din ng ilang external lending at iba pang investments ang Tether, ngunit hanggang sa katapusan ng 2023, ang humigit-kumulang $5.4 billions na excess reserves nito ay sapat na upang masakop ang lahat ng ganitong lending risk exposure. Sa madaling salita, kahit ibawas ang risk assets na ito, fully covered pa rin ng assets ng Tether ang liabilities nito, at may sapat na buffer.

Ang mataas na transparency ng reserves ay nagpapalakas din ng kumpiyansa ng market. Kada quarter, naglalabas ang Tether ng audit-level attestation report mula sa independent accountants (gaya ng BDO), na nagpapakita ng asset composition at reserve balance. Noon ay kulang ang transparency na ito—madalas na kinukuwestiyon ang Tether dahil sa kakulangan ng disclosure, at noong 2021 ay pinagmulta ng regulators dahil sa misleading statements. Ngunit ayon sa mga ulat nitong mga nakaraang taon, malaki ang improvement ng reserve quality ng Tether, at napatunayan na rin sa aktwal na demand: Sa normal na sitwasyon, kayang tugunan ng Tether ang malakihang redemption ng users, at ang malaking hawak nitong US Treasury bonds at repurchase agreements ay madaling ma-liquidate. Ayon sa statistics, noong 2022 bear market ng crypto, matagumpay na na-handle ng Tether ang redemption demand na umabot sa $21 billions at nanatiling solvent.

Siyempre, hindi ibig sabihin na walang risk sa asset structure ng Tether. Una, bagama’t nagdudulot ng kita ang hawak nitong Bitcoin at gold (na nagbigay ng malaking unrealized profit noong tumaas ang presyo), risk assets pa rin ang mga ito at maaaring makaapekto sa net asset value ng Tether kapag nagkaroon ng matinding price volatility. Pangalawa, kahit tumaas na ang transparency, wala pa ring full public audit, at ang tiwala ng publiko ay nakabatay pa rin sa attestation reports at reputasyon ng kumpanya, na iba pa rin sa mahigpit na audit ng public companies. Pangatlo, mataas ang concentration ng assets ng Tether sa US Treasury bonds, kaya’t nakikinabang ito sa credit ng US government, ngunit nakatali rin ito sa galaw ng traditional financial markets at US debt situation. Kapag nagkaroon ng matinding volatility sa US Treasury market o liquidity crunch, maaapektuhan din ang assets ng Tether. Mahalaga ring banggitin na ayon sa US Treasury officials, dahil sa malaking pangangailangan ng gobyerno na mag-issue ng bonds, naging mahalagang buyers ng US debt ang mga malalaking stablecoin issuers. Sa isang banda, na-integrate na ang Tether sa traditional financial system, na nagpapakita ng lakas nito, ngunit nangangahulugan ding nakatali na ang kapalaran nito sa sistema.

Sa kabuuan, matatag at may sapat na safety buffer ang asset-liability status ng Tether sa kasalukuyan. Ito ang nagbibigay ng basehan para sa mataas na valuation—dahil ang malaking market cap ay dapat suportado ng tunay na assets. Gayunpaman, dapat ding makita na kailangang panatilihin at pagbutihin pa ang asset allocation strategy at transparency nito upang mapanatili ang kumpiyansa ng market sa mataas na valuation nito sa pangmatagalan.

Competitive Position at Market Share

Hindi mapag-aalinlanganan ang leading position ng Tether sa stablecoin market. Sa kasalukuyan, ang USDT ay may pinakamalaking market share sa stablecoin market. Hanggang sa ikatlong quarter ng 2025, ang market cap ng USDT ay humigit-kumulang 59% ng lahat ng dollar stablecoins, at nananatiling number one. Ayon sa pinakabagong data, ang circulating supply ng USDT ay umabot na sa humigit-kumulang $172 billions, habang ang USDC (na inisyu ng Circle) ay may market cap na humigit-kumulang $74 billions, na mas mababa sa kalahati ng USDT. May napakalaking user base ang USDT, na tinatayang umaabot sa halos 500 milyon sa buong mundo. Sa crypto exchanges, cross-border remittance, at OTC trading, matagal nang ginagampanan ng USDT ang papel ng “digital dollar” at pundasyon ng liquidity sa crypto market.

Gayunpaman, hinahamon at unti-unting kinakain ng mga kakompetensya ang leading position ng Tether. Ang USDC bilang pangunahing kakompetensya nito ay matagal nang nagpo-promote ng compliance at transparency. Noong 2023, bumaba ang market cap ng USDC dahil sa banking turmoil (nasangkot ang ilang reserve bank deposits sa insidente), ngunit noong 2024–2025 ay bahagyang nakabawi. Ayon sa Circle, mula nang malinaw na tinukoy ng US legislation ang stablecoin regulatory framework (gaya ng “Genius Act”), tumaas nang malaki ang demand ng institutions para sa USDC, at noong Q2 2025 ay tumaas ng 90% ang circulation ng USDC year-on-year, at sa Q3 ay pumasok ang mahigit $12.3 billions na bagong pondo, kaya’t bumalik sa humigit-kumulang 25% ang market share. Ipinapakita nito na sa ilalim ng malinaw na regulatory environment at pagpasok ng traditional finance, may late-mover advantage ang compliant stablecoins.

Bukod dito, patuloy na lumalabas ang mga bagong stablecoin projects na higit pang naghahati ng market share. Ang FDUSD (First Digital USD) ay isang stablecoin na nakabase sa Hong Kong, na binibigyang-diin ang regulatory compliance at transparency, at unti-unting sumisikat sa Asian market, lalo na dahil sa friendly policy ng Hong Kong. Ang USDe naman ay isang interesting na bagong entrant—isang synthetic dollar stablecoin mula sa Ethena Labs. Hindi ito direktang backed ng fiat deposits, kundi pinananatili ang 1:1 peg sa pamamagitan ng crypto assets at derivatives hedging mechanism. Kapansin-pansin, mabilis na lumaki ang USDe: Sa Q3 lang ay netong tumaas ng humigit-kumulang $9 billions ang market cap, at naging ikatlong pinakamalaking stablecoin na may humigit-kumulang 5% market share. Bukod pa rito, mula 2023–2025 ay may ilang special-purpose o institution-issued stablecoins na lumitaw, gaya ng PYUSD ng PayPal (layunin ng payment giant na i-connect ang crypto payments), at bagong stablecoin ng MakerDAO (marahil upgraded version ng decentralized stablecoin na DAI), na ayon sa ulat ay parehong umabot ng mahigit $1 billions ang circulation sa maikling panahon.

Ang pagbabago ng market landscape ay nangangahulugan na bagama’t malaki ang Tether, hindi ito dapat maging kampante. May ilang potential risks ang USDT sa stablecoin competition:

Sa aspeto ng product substitution at innovation, kapag may stablecoin na malinaw na mas mataas ang trust at convenience kaysa USDT (halimbawa, fully compliant at globally usable, o mas decentralized at censorship-resistant), maaaring matibag ang leading position ng USDT. Ang malakas na pagbabalik ng USDC at biglang pagsikat ng USDe ay nagpapakita na may market gap na maaaring punan.

Tungkol sa policy impact, kung mas pipiliin ng mga pangunahing bansa/rehiyon ang paggamit ng local compliant stablecoins (halimbawa, maaaring itulak ng US ang paggamit ng regulated USDC o bank-issued stablecoins ng institutions), liliit ang space ng Tether sa compliant market. Halimbawa, ang BUSD (Binance USD) ay dating ikatlong pinakamalaking stablecoin, ngunit dahil pinatigil ng New York regulators ang issuer na Paxos sa pag-issue ng bagong BUSD, mabilis na lumiit at na-delist ang BUSD noong 2023—isang tipikal na halimbawa ng policy risk na nagdulot ng pagbabago sa market landscape.

Bukod dito, kailangang harapin ng USDT ang multi-scenario competition sa parehong track. Hindi lang sa exchanges umiikot ang stablecoins, kundi pati na rin sa cross-border trade, DeFi lending, at iba pang larangan, maaaring may kanya-kanyang advantage ang iba’t ibang stablecoin. Kapag hindi agad nakapag-expand ng bagong scenarios ang Tether, maaaring maagaw ng ibang mas nakakaunawang proyekto o mas advanced na stablecoin ang market share.

Gayunpaman, may sariling moat ang Tether. Una, pinakamalakas ang network effect ng USDT, pinakamaraming trading pairs, at pinakamagandang liquidity, kaya’t mahirap palitan ng bagong coins ang papel ng USDT. Pangalawa, ang brand recognition at usage habit ng Tether sa buong mundo (lalo na sa Asia-Pacific emerging markets at crypto trading) ay hindi madaling mabura. Bukod dito, aktibo rin ang Tether sa pag-expand, gaya ng multi-chain issuance at pag-connect sa payment channels ng iba’t ibang bansa, upang mapatatag ang market position nito. Sa kabuuan, ang $500 billions na valuation ng Tether ay nagpapahiwatig na naniniwala ang market na kaya nitong patuloy na dominahin ang stablecoin ecosystem at labanan ang mga kakompetensya. Kapag nabawasan nang malaki ang market share nito, o tumigil ang paglago, maaaring magbago ang valuation logic na ito.

Regulatory at Compliance Risk

Isang mahalagang salik na nakakaapekto sa valuation ng Tether ay ang regulatory environment. Noon, madalas na kinukuwestiyon at pinaparusahan ang Tether dahil sa transparency at compliance issues. Noong 2021, dahil sa misleading statement tungkol sa reserve asset composition, nag-settle ang Tether sa New York Attorney General’s Office at Commodity Futures Trading Commission (CFTC), at pinagmulta ng sampu-sampung milyong dolyar. Natuklasan ng regulators na noong una ay hindi laging 100% reserve-backed ang Tether, na nagdulot ng pag-aalala sa solvency nito. Bagama’t nag-improve na ang disclosure ng Tether, hindi pa rin tuluyang nawala ang duda ng publiko—may ilang kritiko na naniniwalang tanging full audit lang ang makakapagpatunay ng tunay na reserves ng Tether, ngunit dahil sa complex company structure at sensitivity ng impormasyon, hindi pa ito nagkakaroon ng full audit.

Bilang global financial center, direktang naaapektuhan ng US regulatory trends ang operating prospects ng Tether. Sa mga nakaraang taon, indirect approach ang ginagamit ng US regulators laban sa Tether, gaya ng pagputol ng banking channels at pag-imbestiga sa partners, dahil wala sa US ang main entity ng Tether. Ngunit habang lumalaki ang paggamit ng stablecoins, sinusubukan na ng US na magpatupad ng direct legislation sa stablecoin issuance. Noong 2023–2024, ilang beses na tinalakay sa US Congress ang “Stablecoin Regulation Act,” na nagre-require na ang mga issuer ng payment stablecoins para sa US users ay dapat may registration o banking license. Noong kalagitnaan ng 2025, naipasa ng US ang “Genius Act,” na malinaw na tinukoy ang legal status at regulatory requirements ng stablecoins bilang payment tool, at dahil dito, mas maraming institutional funds ang pumasok sa compliant stablecoin companies gaya ng Circle. Para sa Tether, ito ay parehong oportunidad at pressure: Oportunidad dahil kapag naging compliant operator ito ay mas malaya nitong magagawa ang negosyo; pressure dahil kailangan nitong sumunod sa bagong batas para makapasok sa US market. Hindi nagpapabaya ang Tether. Noong Setyembre 2025, inanunsyo ng Tether ang plano nitong mag-issue ng bagong US-regulated dollar stablecoin na “USA₮,” at kumuha ng dating White House crypto chief bilang head ng subsidiary. Ipinapakita nito na balak ng Tether na magtatag ng entity na sumusunod sa US regulations upang matugunan ang regulatory requirements. Kapag naging matagumpay ito, maaaring matugunan ng Tether ang compliance needs ng US market nang hindi isinusuko ang core business. Ngunit sa mata ng regulators, maaaring maging concern pa rin ang compliance record at offshore background ng Tether, at kahit may bagong license, hindi pa tiyak kung makakamit nito ang full trust ng US authorities at mainstream financial institutions.

Maliban sa US, naipasa na ng EU ang MiCA regulation (crypto asset market regulatory framework), na may capital, liquidity, at reporting requirements para sa stablecoin issuers. Unti-unting ipatutupad ang MiCA mula 2024–2025, at kapag hindi registered, hindi legal na makakapag-circulate ang stablecoins sa EU. Kung nais ng Tether na manatiling malakas sa Europe, maaaring kailanganin nitong magtatag ng subsidiary at sumailalim sa regulation, na magpapataas ng compliance cost at transparency requirements. Sa Asia, ang Hong Kong, Singapore, at iba pa ay gumagawa rin ng kani-kanilang stablecoin regulatory guidelines. Halimbawa, plano ng Hong Kong Monetary Authority na i-require ang stablecoin issuers na magpa-license at sumunod sa reserve management standards, at sa mainland China at ilang bansa, mahigpit na ipinagbabawal ang paggamit ng offshore stablecoins ng local residents, na naglilimita sa growth potential ng Tether sa ilang markets.

Dahil malawak ang paggamit ng Tether sa buong mundo, mas mataas ang atensyon ng mga law enforcement agencies dito. Halimbawa, ayon sa mga ulat, iniimbestigahan ng US Department of Justice ang Tether sa posibleng bank fraud, money laundering, at iba pa. Kapag may lumabas na major judicial charges o lawsuits, direktang maaapektuhan ang tiwala ng market sa USDT. Bukod dito, nasasangkot na rin ang stablecoins sa geopolitical struggles: Maaaring labanan ng US ang mga stablecoin issuers na “hindi nakikipagtulungan sa pag-freeze ng illegal funds” upang mapanatili ang bisa ng financial sanctions. Halimbawa, ang Circle ay nakikipagtulungan sa pag-freeze ng assets sa sanctioned addresses, samantalang historically, mas maingat ang Tether sa ganitong kooperasyon (bagama’t may mga kaso rin ng pag-freeze ng specific illegal addresses). Maaaring magdulot ito ng policy preference: mas susuportahan ng regulators ang controllable stablecoins, at magdududa sa offshore entities gaya ng Tether.

Naging systemic key node na ang stablecoins sa crypto market, at kapag nagkaproblema ang leading company, maaaring magdulot ito ng chain reaction sa buong market. Kaya’t binibigyang-pansin ng regulators kung magdudulot ng systemic risk ang Tether. Maraming financial officials ang paulit-ulit na binibigyang-diin na kailangang mahigpit na i-regulate ang stablecoins upang maiwasan ang run at shocks. Sa ganitong atmosphere, kung nais ng Tether na makamit ang $500 billions na valuation, kailangang mapaniwala nito ang investors na hindi ito basta-basta mababagsak dahil sa regulatory crackdown o credit crisis. Sa isang banda, aktibong pinapabuti ng Tether ang compliance image nito, gaya ng pakikipagtulungan sa law enforcement sa pag-freeze ng criminal USDT funds at iba pa. Ngunit sa kabilang banda, madalas pa ring binabanggit ang mga dating isyu ng parent company iFinex, gaya ng Bitfinex exchange hack at pakikitungo sa banking system. Maaaring magdulot ng discount ang mga ito sa valuation discussions.

Sa kabuuan, ang regulatory at compliance risk ang pinakamalaking uncertainty na nakasabit sa ulo ng Tether. Kung ikukumpara sa ibang high-valuation companies, mas maraming regulatory unknowns ang industriya ng Tether: Ang OpenAI ay pangunahing may competition at ethical risks, ang ByteDance ay may geopolitical censorship risk, ngunit ang Tether ay direktang hinaharap ang financial regulation na maaaring makaapekto sa existence nito. Sa pag-assess ng $500 billions na valuation, kailangang magbigay ng discount dito. Kung gagamitin lang ang kasalukuyang profit multiple at hindi isasaalang-alang ang posibilidad ng regulatory black swan events, maaaring balewalain ang risk.

Paghahambing ng Horizontal Valuation

Ang paghahambing ng potential valuation ng Tether sa ilang benchmark companies ay makakatulong upang suriin kung makatwiran ang $500 billions na ito:

Ang OpenAI bilang unicorn sa AI field, ay nakatapos ng $300 billions na financing round noong Marso 2025 na pinangunahan ng SoftBank at iba pa. Ayon sa Reuters at iba pang media, kasalukuyang may negosasyon para sa secondary stock sale ng empleyado na maaaring magtulak ng valuation sa $500 billions. Ang valuation ng OpenAI ay nakabatay sa inaasahang disruptive technology nito sa hinaharap. Bagama’t inaasahang aabot lang sa ilang bilyong dolyar ang revenue nito sa 2024, napakataas ng multiple na ibinibigay ng capital market dahil sa leadership nito sa general AI at potential network effects. Kung ikukumpara, limitado ang technological barrier at innovation imagination space ng Tether, at tradisyonal ang business model nito (interest spread). Kung revenue/profit multiple lang ang pagbabatayan, mas mataas ang valuation ng OpenAI kaysa Tether (halos zero ang profit ng OpenAI ngunit daan-daang bilyong dolyar ang valuation), ngunit taya iyon sa future growth. Ang $500 billions na valuation ng Tether ay tila nangangahulugan na naniniwala ang market na mature at matatag na ang kasalukuyang negosyo nito, na iba ang nature sa high-growth logic ng OpenAI.

Ang ByteDance ay isa sa pinakamalalaking unicorn companies sa mundo pagdating sa revenue, na may valuation range na $250~300 billions noong 2023–2024 (pinakabagong internal employee trading valuation ay humigit-kumulang $330 billions). Ang valuation nito ay sinusuportahan ng malaking user ecosystem (TikTok, Douyin, atbp.) at kahanga-hangang kakayahan sa kita. Ayon sa ulat, ang net profit nito noong 2023 ay humigit-kumulang $40 billions, at inaasahang lalampas sa $150 billions ang revenue nito sa 2024. Kahit ganoon, dahil sa political risk gaya ng US ban, hindi mataas ang valuation multiple ng ByteDance—ang $330 billions ay katumbas lang ng 8x ng annual profit nito, at mas mababa pa sa 1/5 ng market cap ng Meta. Kung ikukumpara, kung $500 billions ang halaga ng Tether, at $13 billions ang profit nito noong 2024, aabot sa 37x ang P/E ratio—katumbas o mas mataas pa sa maraming fast-growing tech companies. Dahil hindi kasing bilis ng internet companies ang growth rate ng Tether (mas mababa ang annual growth rate ng stablecoin demand kaysa sa social media user growth), tila kulang sa tradisyonal na basehan ang ganitong kataas na multiple. Higit pa rito, ipinapakita ng case ng ByteDance na kahit maganda ang performance ng kumpanya, binibigyan pa rin ng investors ng mas mababang risk premium dahil sa regulatory at political risk. Sa parehong paraan, dapat ding pababain ng regulatory uncertainty ng Tether ang valuation expectation nito, at hindi gaya ng ilang optimistic forecast na parang “zero risk” o “may policy dividend.”

Ang Circle (USDC) bilang pinaka-direct na comparable company ng Tether, ay naghangad ng public listing noong 2024 na may valuation na humigit-kumulang $9~10 billions, na malayo sa Tether. Ito ay dahil mas maliit ang business scale ng Circle: $1.68 billions lang ang total revenue nito noong 2024, at net profit na milyon lang; at mas mababa sa kalahati ng USDC ang market cap kumpara sa USDT. Siyempre, highly compliant ang development model ng Circle, at iba ang long-term growth potential at profit model nito kumpara sa Tether, gaya ng pagkakaroon ng blockchain payment business, cross-border settlement, at iba pang service income bukod sa interest income. Sa kasalukuyan, mas kinikilala ng market ang kakayahan ng Tether na kumita mula sa interest spread, at hindi gaanong pinapansin ang cost ng compliance ng Circle (pagbabahagi ng interest sa banking partners, reserve custody fees, atbp.). Ngunit kapag naging decisive factor ang compliance sa stablecoin industry sa hinaharap, maaaring mas mataas pa ang potential ng valuation ng Circle, dahil halos wala itong regulatory obstacles. Sa kabilang banda, kapag hindi nalampasan ng Tether ang compliance challenges, kahit gaano kataas ang valuation nito ngayon, maaaring lumiit ito kasabay ng pagbabago ng policy.

Kung ilalagay ang Tether sa mas malawak na valuation coordinates, ang $500 billions ay halos kapantay na ng pinakamalalaking private companies sa mundo: Halimbawa, ang SpaceX ni Elon Musk ay may valuation na humigit-kumulang $400 billions noong kalagitnaan ng 2025; at halos kapantay na ng market cap ng mga listed tech giants gaya ng Alibaba at Tencent. Ibig sabihin, kung bibigyan talaga ng market ng ganitong valuation ang Tether, itinuturing itong ka-level ng mga kumpanyang may cutting-edge technology o napakalaking user platform. Maraming analysts ang nagdududa rito—dahil ang stablecoin issuance ay mas kahawig ng financial service o quasi-banking business, at hindi ng high-tech, high-growth internet/AI business. Sa traditional finance, bihira ang institutions na umabot sa $500 billions ang market cap. Kaya’t kung financial industry ang lens, lumampas na ang valuation ng Tether sa karamihan ng banks at financial services companies.

Batay sa horizontal comparison sa itaas, maaaring itanong: Ano ang dahilan para ituring ang Tether na ka-level ng OpenAI, at mas mataas pa sa ByteDance?

Tulad ng nabanggit, malaki ang kita ng Tether ngayon, at kung naniniwala ang market na hindi lang sustainable kundi maaari pang tumaas ang kita nito kasabay ng paglago ng stablecoin usage, maaaring makatwiran ang pagbibigay ng tech giant-level multiple. Kung $13.4 billions ang annual profit, ang $500 billions na valuation ay may P/E ratio na 37x, na bagama’t mas mataas kaysa sa traditional banks, ay hindi bihira para sa ilang growth tech companies. Kung patuloy na mapapalawak ng Tether ang USDT issuance at makapasok sa mas maraming larangan (gaya ng payment settlement, securities tokenization, atbp.), maaaring lumaki pa ang kita nito at ma-absorb ang mataas na valuation.

Matagal nang pundasyon ng crypto market at ilang cross-border transactions ang stablecoins, at monopolistic ang dominant position ng Tether dito. Sa isang banda, ang USDT ay “reserve currency” ng digital asset world. Ang posisyong ito ay may malaking strategic value, na kahawig ng Visa sa traditional payments. Kung itinuturing ng investors ang USDT bilang isa sa core pillars ng future digital financial system, maiintindihan kung bakit handa silang magbigay ng mataas na valuation. Bukod dito, binanggit ng Tether executives na gagamitin ang financing na ito para mag-expand sa artificial intelligence, commodity trading, energy, communications, at media. Kapag naging matagumpay ang cross-industry expansion ng Tether gamit ang capital at crypto influence nito, mas lalaki pa ang imagination space nito kaysa sa simpleng stablecoin issuance.

Ngunit dapat tandaan na ang pinakamalakas na duda sa $500 billions na valuation ay ang pagwawalang-bahala sa risk factors. Madalas na ipinapalagay ng optimistic valuation na magiging maayos ang lahat, ngunit sa realidad, mas mataas ang potential risk ng Tether kaysa sa ordinaryong tech companies. Tulad ng nabanggit, anumang regulatory crackdown, interest rate reversal, competition, o credit event ay maaaring magdulot ng malaking impact sa Tether. Ipinapakita ng case ng ByteDance na binibigyan ng market ng discount ang valuation dahil sa risk. Kaya’t mas prudent na valuation method ay dapat magbigay ng discount sa base profit ng Tether upang masakop ang potential risk loss. Kung gagamit ng mas conservative multiple, gaya ng 15–20x P/E, ang corresponding market cap ay nasa $200–270 billions. Maaaring ito ang mas “reasonable valuation range.”

Konklusyon

Batay sa kita, assets, competition, regulation, at iba pa, ang paghahanap ng Tether ng $500 billions na valuation ay isang event na puno ng atensyon at kontrobersiya. Bagama’t sumasalamin ito sa pagkilala ng market sa Tether bilang stablecoin leader at sa kamangha-manghang kita nito kamakailan, mula sa rationality perspective, kailangan nating maging maingat:

Sa isang banda, maganda ang financial performance ng Tether ngayon, at nalampasan pa ang maraming world-class companies sa laki ng kita, at ang stablecoin nito ay may monopolistic role bilang base currency ng crypto economy. Ang mga ito ay nagbibigay ng basehan para sa mataas na valuation. Kung sa mga susunod na taon ay patuloy na lalaki ang crypto market at mas malawak na gagamitin ang stablecoins, maaaring lumaki pa ang business scale at kita ng Tether. Bukod dito, kung magiging matagumpay ang diversification strategy ng Tether (gaya ng pagpasok sa AI at energy), maaaring magkaroon ng bagong growth driver ang kumpanya. Kaya’t mula sa optimistic perspective, ang $500 billions ay kumakatawan sa posibilidad ng Tether na maging “digital financial giant.”

Sa kabilang banda, ang potential risks at uncertainties ay nagpapakitang agresibo ang valuation na ito. Lubos na sensitibo ang kita ng Tether sa macro interest rate environment, at hindi magtatagal ang kasalukuyang interest feast. Kapag nagbago ang external conditions, maaaring bumaba nang malaki ang kakayahan nitong kumita. Mas malaki pang concern ang regulatory constraints—tulad ng detalyadong analysis sa itaas, patindi nang patindi ang regulation ng mga pangunahing ekonomiya sa stablecoins, at ang kakayahan ng Tether na malampasan ang compliance threshold ay direktang magpapasya sa future survival at development space nito. Ang $500 billions na valuation ay nagpapahiwatig ng assumption na malalampasan ng Tether ang regulatory risk, ngunit hindi ito tiyak sa realidad.

Sa kabuuan, ang paghahangad ng Tether na lampasan ang OpenAI, ByteDance, at iba pa sa sky-high valuation ay isang matapang na pagsubok ng capital market sa prospects ng crypto industry leaders. Sumasalamin ito sa kumpiyansa at excitement ng market, ngunit ipinapakita rin ang pagkakaiba ng risk appetite ng investors. Sa pag-assess kung makatwiran ang valuation na ito, dapat tayong maging rational at balanced: kilalanin ang malakas na performance at strategic ambition ng Tether, ngunit huwag balewalain ang special risks ng industriya. Ang pagiging makatwiran ng $500 billions na valuation ay nakasalalay sa kakayahan ng Tether na patunayan na matatag at sustainable ang profit model nito sa pangmatagalan, at matagumpay na malampasan ang external risks na nakakaapekto sa negosyo. Tanging sa ganitong paraan, maaaring maging self-fulfilling ang mataas na valuation sa kabila ng mga duda; kung hindi, maaaring mabilis na mawala ang excitement ng market at hindi magtagal ang mataas na valuation.