Halving Cycle? Exchange Inflows? Kalimutan Mo Na — Ang Gabay sa Panahon ng Post-ETF Era

Maaaring nababasag na sa unang pagkakataon ang “apat na taong batas” ng Bitcoin. Sa kabila ng rekord na pag-agos ng pondo sa spot ETFs at lumalaking corporate treasuries, hindi na gumagalaw ang merkado kasabay ng halving cycle.

Sa halip, ang mga liquidity shock, sovereign wealth allocations, at paglago ng derivatives ang lumilitaw bilang mga bagong pundasyon ng price discovery. Ang pagbabagong ito ay nagbubukas ng mahalagang tanong para sa 2026: maaari pa bang umasa ang mga institusyon sa mga dating cycle playbook, o kailangan na nilang ganap na baguhin ang mga patakaran?

Nabasag na ba ang cycle?

Sa mga puwersang ito na ngayon ang nagtatakda ng bilis, ang tanong ay hindi na kung mahalaga pa ang lumang cycle kundi kung ito ay napalitan na. Nakapanayam ng BeInCrypto si James Check, Co-Founder at on-chain analyst sa Checkonchain Analytics at dating Lead On-Chain Analyst sa Glassnode, upang subukan ang tesis na ito.

Ilang taon ding itinuring ng mga Bitcoin investor na sagrado ang apat na taong halving cycle. Ngayon, nahaharap ito sa pinakamabigat nitong pagsubok. Noong Setyembre 2025, naitala ng CoinShares ang $1.9 billion na ETF inflows—halos kalahati nito ay sa Bitcoin—habang tinukoy ng Glassnode ang $108,000–$114,000 bilang make-or-break zone. Kasabay nito, iniulat ng CryptoQuant na bumagsak sa makasaysayang mga pinakamababa ang exchange inflows, kahit na pumalo ang Bitcoin sa panibagong all-time highs.

ETF inflows: bagong demand o paglipat lang?

Ipinakita ng ETF inflows noong Setyembre ang matibay na demand, ngunit kailangang malaman ng mga investor kung ito ba ay tunay na bagong kapital o simpleng paglipat lang ng mga kasalukuyang may hawak mula sa mga sasakyang tulad ng GBTC. Mahalaga ito dahil naaapektuhan nito kung gaano katibay ang suporta ng rally.

Source: Checkonchain

“Tiyak na may mga may hawak na lilipat mula sa on-chain papunta sa ETFs. Nangyayari talaga ito. Gayunpaman, hindi ito ang karamihan… ang demand ay talagang kamangha-mangha at napakalaki. Pinag-uusapan natin ang tungkol sa sampu-sampung bilyong dolyar, seryosong kapital na pumapasok. Ang kaibahan ay marami tayong sell side.”

Binanggit ni James na nakasipsip na ang ETFs ng humigit-kumulang $60 billion sa kabuuang inflows. Ipinapakita ng market data na natatabunan ang bilang na ito ng buwanang realized profit-taking na $30–100 billion mula sa mga long-term holders, na nagpapaliwanag kung bakit hindi agad tumaas ang presyo gaya ng ipinapahiwatig ng ETF demand lamang.

Exchange flows: signal ba o ingay?

Ipinapakita ng CryptoQuant na naabot ng exchange inflows ang rekord na pinakamababa sa mga high ng Bitcoin noong 2025. Sa unang tingin, maaaring mangahulugan ito ng structural scarcity. Gayunpaman, nagbabala si James laban sa labis na pag-asa sa mga metric na ito.

Source: Checkonchain

“Hindi mo ako madalas makikitang gumagamit ng exchange data dahil sa tingin ko ay hindi ito masyadong kapaki-pakinabang na tool. Ang exchanges ay may humigit-kumulang 3.4 million bitcoin. Marami sa mga data provider na ito ay wala lahat ng wallet addresses dahil napakahirap talagang hanapin ang lahat ng iyon.”

Kumpirmado ng analysis ang limitasyong ito, na binibigyang-diin na ang long-term holder supply—kasalukuyang 15.68 million BTC, o mga 78.5% ng circulating supply, at lahat ay may kita—ay mas mapagkakatiwalaang sukatan ng scarcity kaysa sa exchange balances.

Gumagalaw pa ba ng merkado ang mga miner?

Ilang taon ding naging shorthand ang mining para sa downside risk. Ngunit ngayon, dahil nangingibabaw na ang ETF at treasury flows, maaaring mas maliit na ang kanilang impluwensya kaysa sa inaakala ng marami.

Source: Checkonchain

“Para sa Bitcoin network, ang sell side na nabanggit ko kanina, may mga chart ako… kailangan mo lang talagang i-zoom in para makita dahil parang zero line lang ito. Napakaliit nito kumpara sa old hand selling, ETF flows. Kaya masasabi kong hindi na mahalaga ang halving. At hindi na ito naging mahalaga, masasabi ko, sa ilang cycle na. Isa ito sa mga narrative na sa tingin ko ay patay na.”

Ang humigit-kumulang 450 BTC na inilalabas araw-araw ng mga miner ay halos walang halaga kumpara sa muling lumalabas na supply mula sa long-term holders, na maaaring umabot sa 10,000–40,000 BTC bawat araw sa peak rallies. Ipinapakita ng imbalance na ito kung bakit hindi na ang miner flows ang nagtatakda ng market structure.

Mula cycle patungong liquidity regimes

Nang tanungin kung iginagalang pa ba ng Bitcoin ang apat na taong cycle nito o lumipat na sa liquidity-driven regime, itinuro ni James ang mga structural pivot sa adoption.

Source: Checkonchain

“May dalawang malaking pivot point sa mundo ng Bitcoin. Ang una ay ang 2017 all-time high… Ang katapusan ng 2022 o simula ng 23, diyan naging mas mature na asset ang Bitcoin. Sa ngayon, ang Bitcoin ay tumutugon na sa mundo, hindi na ang mundo ang tumutugon sa Bitcoin.”

Sinusuportahan ng analysis ang pananaw na ito, na binibigyang-diin na ang volatility compression at ang pag-usbong ng ETFs at derivatives ay naglipat sa Bitcoin sa mas index-like na papel sa pandaigdigang merkado. Binibigyang-diin din nito na ang liquidity conditions, hindi ang halving cycles, ang siyang nagtatakda ng bilis ngayon.

Realized Price at mga bagong bear-market floor

Tradisyonal na nagsilbing maaasahang diagnostic ng cycle ang realized price. Iminumungkahi ng mga modelo ng Fidelity na ang post-halving corrections ay nangyayari 12–18 buwan pagkatapos ng event. Gayunpaman, iginiit ni James na lipas na ang metric na ito—at dapat bantayan ng mga investor kung saan nagkakluster ang marginal cost bases.

Source: Checkonchain

“Karaniwan, nagtatapos ang bear market kapag bumaba ang presyo sa realized price. Ngayon, sa tingin ko ang realized price ay nasa paligid ng 52,000. Pero sa tingin ko lipas na ang metric na iyon dahil kasama rito si Satoshi at mga nawalang coin… Hindi ko iniisip na babalik pa sa 30K ang Bitcoin. Kung magkakaroon tayo ng bear market ngayon, sa tingin ko bababa tayo sa mga 80,000. Para sa akin, diyan magsisimulang mabuo ang bear market floors. 75–80K, mga ganoon.”

Ipinapakita ng kanilang data ang clustering ng cost bases sa paligid ng $74,000–$80,000—kabilang ang ETFs, corporate treasuries, at aktuwal na market averages—na nagpapahiwatig na ang range na ito na ngayon ang pundasyon ng mga posibleng bear-market floor.

MVRV at ang mga limitasyon ng metrics

Sa kabilang banda, hindi pa nababasag ang MVRV Z-Score, ngunit ang mga threshold nito ay gumalaw kasabay ng market depth at instrument mix. Pinayuhan ni James ang pagiging flexible.

Source: Checkonchain

“Sa tingin ko lahat ng metrics ay mapagkakatiwalaan pa rin, ngunit ang mga dating threshold ay hindi na mapagkakatiwalaan. Kailangang isipin ng mga tao ang metrics bilang pinagmumulan ng impormasyon, hindi bilang indicator na magsasabi ng sagot. Madaling makita ang blow-off top kapag lahat ng metrics ay lampas na sa tuktok. Ang mahirap makita ay kapag nauubusan na ng lakas ang bull market at bumabaliktad na.”

Ipinapakita ng kanilang data na ang MVRV ay lumalamig malapit sa +1σ at pagkatapos ay nagpaplatou, sa halip na maabot ang makasaysayang matataas—na pinagtitibay ang pananaw ni James na mas mahalaga ang konteksto kaysa sa fixed cut-offs.

Sovereign flows at custody risk

Habang isinasaalang-alang ng mga sovereign wealth fund at pension ang pag-expose, naging pangunahing alalahanin ang concentration risk. Inamin ni James na hawak ng Coinbase ang karamihan ng Bitcoin, ngunit iginiit na binabalanse ng proof-of-work ang systemic risk.

Source: Checkonchain

“Kung may isang lugar na marahil ang pinakamalaking concentration risk, iyon ay ang Coinbase, dahil halos lahat ng Bitcoin mula sa ETFs ay sila ang nagka-custody. Pero dahil gumagamit ng proof of work ang Bitcoin, hindi talaga mahalaga kung saan naroroon ang mga coin… Walang threshold ng risk na sisira sa sistema. Ang merkado mismo ang nag-aayos.”

Kumpirmado ng data na ang Coinbase ang nagsisilbing custodian para sa karamihan ng US spot ETFs, na nagpapakita ng antas ng konsentrasyon at kung bakit itinuturing ito ni James bilang market risk sa halip na security risk.

Options, ETFs, at dominasyon ng U.S.

Itinuro ni James ang derivatives bilang mapagpasyang salik sa posibleng pagpasok ng Vanguard sa ETF at tokenized markets.

Source: Checkonchain

“Ang pinakamahalagang bagay ay wala talagang kinalaman sa ETFs mismo. Ang mahalaga ay ang options market na binubuo sa ibabaw ng mga ito… Noong Oktubre 2024, nagsimulang manguna ang IBIT sa lahat ng iba pa. Ngayon, ito na lang ang tanging nakakakita ng makabuluhang inflows. Ang US ay may halos 90% dominasyon pagdating sa ETF holdings.”

Ipinapakita ng market analysis na nakuha ng BlackRock’s IBIT ang karamihan ng AUM share matapos maglunsad ng options noong huling bahagi ng 2024, na may halos 90% ng global flows na hawak ng US ETFs—na binibigyang-diin ang derivatives bilang tunay na nagtutulak ng market dynamics. Ang dominasyon ng IBIT ay tumutugma sa mga ulat na halos lahat ng bagong inflows ay hinuhubog ng US ETFs, na pinagtitibay ang napakalaking papel ng bansa.

Pangwakas na pananaw

“Laging naghahanap ang lahat ng perpektong metric para hulaan ang hinaharap. Walang ganoon. Ang tanging bagay na makokontrol mo ay ang iyong mga desisyon. Kung bumaba sa 75, siguraduhing may plano ka para diyan. Kung tumaas sa 150, siguraduhin ding may plano ka para diyan.”

Ipinunto ni James na ang paghahanda ng mga estratehiya para sa downside at upside scenarios ang pinaka-praktikal na paraan upang makatawid sa volatility hanggang 2026 at lampas pa.

Ipinapahiwatig ng kanyang analysis na maaaring hindi na ang apat na taong halving cycle ng Bitcoin ang tumutukoy sa trajectory nito. Ang ETF inflows at sovereign-scale capital ay nagdala ng mga bagong structural driver, habang nananatiling pangunahing hadlang ang ugali ng mga long-term holder.

Ang mga metric tulad ng Realized Price at MVRV ay nangangailangan ng bagong interpretasyon, na may $75,000–$80,000 na lumilitaw bilang malamang na floor sa modernong bear market. Para sa mga institusyon, dapat ilipat ang pokus sa 2026 patungo sa liquidity regimes, custody dynamics, at derivatives markets na nabubuo na ngayon sa ibabaw ng ETFs.