Sino ang muling sumusulat sa US dollar? Ang tunay na labanan ng stablecoin public chains

 Ang mga stablecoin ay hindi na lamang "digital dollar", kundi ang "operating system" ng dolyar.

Isinulat ni: Sanqing, Foresight News

Pagsapit ng ikalawang kalahati ng 2025, ang konsepto ng stablecoin public chain na dati ay tila abstract, ay pinatingkad ng dalawang napakakonkreto na hanay ng mga numero.

Sa isang banda ay ang dalawang batch ng deposit plan ng Stable kamakailan. Ang unang batch ay napuno agad ng malalaking mamumuhunan sa loob ng maikling panahon; ang ikalawang batch ay oversubscribed, na may kabuuang deposito na lumampas sa 2.6 billions USD, at ang bilang ng mga wallet na lumahok ay lumampas sa 26,000. Makikita na sa ilalim ng malinaw na narrative at tiyak na asset, ang liquidity ay maaaring mabilis na lumipat sa napakaikling panahon.

Sa kabilang banda ay ang Plasma na unang naglabas ng token at nagbukas ng mainnet. Bagama't bumaba ang DeFi TVL nito, nananatili pa rin ito sa ikawalong puwesto sa lahat ng public chains na may halos 2.676 billions USD, nalampasan ang SUI, Aptos, OP at iba pang heterogeneous chains at L2 "veterans", at itinuturing na isa sa "pinakamalalakas na proyekto sa cycle na ito". Ang tagapagtatag nitong si Paul Faecks ay 26 taong gulang pa lamang ngunit siya na ang namumuno sa chain na ito, na may opening market cap na nasa daan-daang milyon at isang napaka-ambisyosong airdrop scheme, na nagdala sa Plasma sa sentro ng atensyon sa loob lamang ng isang gabi.

Mula sa Interest Spread patungo sa "Railway Tax", Bakit Kailangang Magtayo ng Sariling Public Chain ang mga Stablecoin?

Sa nakaraang sampung taon, ang narrative ng stablecoin ay umangat mula sa pagiging "medium of exchange" hanggang sa "digital dollar". Ayon sa RWA.xyz data, ang kabuuang supply ng stablecoin ay malapit nang lumampas sa 300 billions USD, at pinagsamang market share ng USDT at USDC ay halos 90%. Kasabay ng pagpasa ng GENIUS Act sa US at pagpapatupad ng MiCA sa EU, sa wakas ay nagbigay ng malinaw na regulatory framework matapos ang ilang taong pagkaantala, na nag-angat sa stablecoin mula sa "gray area asset" patungo sa "compliance cornerstone".

Kasunod nito ay ang mabilis na paglobo ng profit sheet ng mga issuer. Sa mataas na interest rate environment, ang Circle ay kumita ng 658 millions USD sa ikalawang quarter ng 2025, na karamihan ay mula sa interest ng reserve funds. At noong 2023 pa lamang ay naging profitable na ang Circle, ngunit ang interest spread business ay nananatiling malaki, ngunit hindi ito maaaring lumago nang walang hanggan. Kapag pumasok ang dolyar sa cycle ng rate cut, bababa ang kita mula sa interest spread ng mga stablecoin issuer, kaya natural na lilipat ang kompetisyon mula sa "issuance side" patungo sa "channel side".

Ang Plasma ay tinukoy bilang "chain na ginawa para sa stablecoin", hindi lamang "chain na may stablecoin". Ang lohika sa likod nito ay: Kung palaging magiging subsidiary lamang ng Ethereum, Tron at iba pang chains, hindi kailanman makokontrol ng mga stablecoin issuer ang settlement rights at value distribution entry.

Dahil dito, sinusuportahan ng Tether ang Plasma at Stable, inilunsad ng Circle ang Arc, at pinasimulan ng Stripe at Paradigm ang Tempo. Halos sabay-sabay na napagpasyahan ng tatlong panig: Kung nais pumasok sa trilyong-dollar stablecoin era, kailangang tapusin ang vertical integration. Mula sa token issuance hanggang sa settlement system, mula sa pagkita sa interest spread patungo sa pagkolekta ng "railway tax".

Sa pagbabagong ito, ang Layer 1 ay hindi na lamang "mas mabilis na chain", kundi ang prototype ng bagong henerasyon ng US dollar settlement network.

Plasma: Retail Entrance at USDT Railway

Ang panimulang punto ng Plasma ay isang blangkong espasyo na dati ay hindi direktang naaabot ng mga retail user. Hindi naglabas ng token ang Tether mismo, kaya ang lahat ng imahinasyon tungkol sa negosyo nito ay naipapasa lamang sa ibang mga asset sa secondary market. Ang paglitaw ng Plasma ay itinuturing na "mahalagang daan para makakuha ng Tether exposure ang mga retail user". Natural na naging sisidlan ng expectations ang XPL, at sa pamamagitan ng "deposit 1 USD, get 10,000 XPL" na extreme airdrop campaign, naitodo ng Plasma ang distribution at narrative sa isang maingat na disenyo ng TGE.

Bukod dito, sinusubukan ng Plasma na ibalik ang stablecoin payment sa mismong scenario gamit ang C-end product. Ang target market nito ay hindi ang mga pangunahing financial center, kundi ang Turkey, Syria, Brazil, at Argentina—mga lugar na mataas ang demand sa dolyar at matagal nang hindi gumagana ang lokal na financial infrastructure. Sa mga lugar na ito, ang stablecoin ay de facto na "shadow dollar". Sa hindi pagsasakripisyo ng user experience, maaaring gawing tunay na pangunahing kasangkapan sa araw-araw na pananalapi ang USDT sa pamamagitan ng mas simpleng wallet experience, seamless privacy protection, at halos zero-fee transfers.

Stable: Settlement Engine at B2B Channel para sa mga Institusyon

Hindi tulad ng high-profile na Plasma, palaging low-key ang Stable. Ngunit nang lumampas sa 2.6 billions USD ang kabuuang deposito sa dalawang batch ng pre-deposit nito, tuluyan nang nakita ng merkado ang estratehikong layout nito.

Mula pa sa simula, nakatutok na ang Stable sa institutional at B2B settlement scenarios. Ang USDT ay hindi lamang on-chain asset, kundi pati na rin network fuel—ang Gas ay naka-denominate sa "gasUSDT", at ang settlement ay isinasagawa sa pamamagitan ng account abstraction. Ang nakikita ng user ay isang balance number lamang.

Sa pamamagitan ng USDT0 mechanism, nagbibigay ang Stable ng gas-free peer-to-peer transfer experience, na lubos na nagpapababa ng friction sa maliit na bayad. Para sa mga enterprise user, pinapayagan pa ng Stable ang pag-lock ng transaction priority at fee cap sa pamamagitan ng subscription o contract, at lahat ng gastos ay naka-denominate sa USDT at maaaring kalkulahin nang maaga. Ang ganitong "deterministic settlement" ay mahirap ibigay ng tradisyonal na blockchain system.

Sa ecosystem, nakatuon ang Stable sa B2B ecosystem expansion. Nakatanggap ito ng strategic investment mula sa PayPal Ventures at planong dalhin ang PYUSD on-chain. Hindi sinusubukan ng Stable na makipagkompetensya sa stablecoin issuance, kundi nais nitong maging "tahanan ng lahat ng stablecoin". Sa labas ng mga emerging market na pinagtutuunan ng Tether, ito ay parang network na naglalatag ng expressway para sa kasalukuyang liquidity, na ginagawang on-chain na may second-level confirmation ang dating cross-border settlement na umaasa sa SWIFT.

Arc at Tempo: Compliance Order at Neutral Channel

Maliban sa dual-track approach ng Tether, nagbigay ng magkaibang sagot ang Circle at Stripe.

Ang Arc ay ang compliance version na inilabas ng Circle. Ang USDC bilang native gas asset, EVM-compatible, may built-in forex engine at institutional-grade privacy layer, ay sinusubukang magbigay ng settlement layer na direktang nakakonekta sa US dollar pool para sa mga bangko, market makers, at asset management institutions sa loob ng regulatory framework. Hindi na simpleng "on-chain transfer" ang transaksyon, kundi real-time settlement na malalim na integrated sa tradisyonal na capital at forex markets, na nire-rewrite ang settlement risk gamit ang smart contracts at oracle data. Ang papel ng Arc dito ay mas parang "on-chain Wall Street" infrastructure.

Sa simula, pinili ng Tempo ang landas ng consortium chain, na pinasimulan ng Stripe at Paradigm, at dinala si Ethereum core developer Dankrad Feist, na pumasok sa labanan bilang neutral sa stablecoin. Nakatuon ang Tempo sa payments at hindi nakatali sa isang stablecoin, at sinusuportahan ang maraming US dollar stablecoin bilang gas at payment medium. Para sa mga developer at merchant na ayaw ma-lock in sa isang issuer, nag-aalok ang Tempo ng mas bukas na base layer. Habang ang ibang chains ay nakikipagkompetensya sa "performance" at "TVL", ang Tempo ay nakikipagkompetensya kung sino ang makakapagdala ng pinakamaraming tunay na real-world participants sa iisang ledger. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered Bank... ang mga higante mula sa tradisyonal na sektor bilang initial partners ay nagpalipat ng focus ng Tempo consortium chain mula sa "chain" patungo sa "consortium".

Hindi tulad ng "closed vertical integration" ng Circle at Tether, mas kahalintulad ng AWS ng cloud era ang Tempo. Hindi nito sinusubukang i-monopolize ang asset mismo, kundi nais nitong maging unified infrastructure na nagdadala ng asset, at may natatanging halaga ang modelong ito sa regulatory context. Sa ilang antas, maaari nitong mapahupa ang mga alalahanin sa concentration na dulot ng "stablecoin duopoly". Nag-iiwan ito ng espasyo para sa multipolar na landscape.

Mga Bitak sa Kaayusan

Apat na chain ang magbubukas ng bagong panahon ng stablecoin, ngunit naglalagay din ito ng mga panganib para sa susunod na round ng kompetisyon.

Concentration risk. Maging ang malalim na pag-uugnay ng Plasma sa USDT o ang mahigpit na pagkakabit ng Arc sa USDC, parehong mataas ang coupling ng technology at regulatory risk sa issuer. Habang mas nagiging mahalaga ang chain, mas mataas ang cost ng single point of failure.

Liquidity fragmentation. Bagama't maaaring magdala ng innovation ang self-built chains ng iba't ibang issuer, maaari itong humantong sa multi-chain fragmentation sa katagalan. Kung hindi maabot ng cross-chain interoperability ang SWIFT-level stability, maaaring maging systemic weak point ang bridging process.

Centralization of governance. Habang mas nagiging "high-performance, high-compliance" ang stablecoin chains, mas malamang na magsakripisyo ng decentralization sa governance. Mas gusto ng mga institusyon ang may pananagutang entity, at mas gusto ng regulators ang limitadong participants—na naglalapit sa stablecoin chains sa pagiging "quasi-centralized settlement network na nakabalot sa blockchain".

Maraming mahahalagang tanong ang nananatiling walang sagot: Ang mga stablecoin public chain ba na ito ay tunay na nagtatayo ng decentralized financial infrastructure, o inuulit lamang ang centralized cycle sa mundo ng decentralization?

Bagong Panahon ng Dolyar

Ang stablecoin ay tahimik ngunit malalim ang epekto ng pagbabagong nagaganap. Dati, isa lamang itong "chip" sa crypto market, na ginagamit bilang value scale, store of value, at medium of exchange sa crypto world. Ngunit ngayon, nagsisilbi na itong parang mga riles ng tren, muling ginagabayan ang daloy ng totoong pera papunta sa blockchain. Hindi na rin kuntento ang mga issuer na maging "shadow" ng dolyar, kundi nais nilang aktibong gampanan ang papel ng pagbuo ng settlement network at payment infrastructure.

Marahil paglipas ng ilang taon, kapag binalikan natin ang lahat ng debate tungkol sa Stable, Plasma, Arc, at Tempo at iba pang stablecoin public chains, mapapasimple ito sa isang pangungusap: "Iyon ang panahon kung kailan muling isinulat ng dolyar ang sarili nitong kasaysayan sa blockchain." Sa panahong ito, may mga pumunta para sa interest spread, may mga pumunta para sa teknolohiya, at may mga pumunta para sa bagong kaayusan sa pananalapi. Hindi pa ganap na nailalatag ang mga riles, hindi pa puno ang mga bagon ng pasahero, ngunit umandar na ang tren. Ang tunay na tanong ay hindi na kung aalis ang tren na ito, kundi kung sino ang hahawak sa manibela, at kung saang mundo ito tuluyang pupunta.