USDT ba ay insolvent? Arthur Hayes hayagang tinanong ang Tether

Orihinal na Pamagat: 《Arthur Hayes Nagbabala na Maaaring Insolvent ang USDT, Bakit Sunod-sunod ang FUD Kamakailan?》

Orihinal na May-akda: Azuma,  Odaily

Matapos ang kanyang pampublikong pagtatalo sa Monad, si "Black Brother" Arthur Hayes ay bigla namang nakipagbangayan sa hari ng stablecoin na Tether.

Arthur Hayes: Maaaring "Insolvent" ang USDT

Nagsimula ang insidente noong Nobyembre 30, nang mag-post si Arthur Hayes sa X ng pampublikong third quarter reserve proof ng Tether noong katapusan ng Oktubre, at nagbigay ng pagsusuri na masyadong mataas ang proporsyon ng volatile assets tulad ng ginto at bitcoin sa reserve assets ng Tether, kaya't maaaring magkaroon ng panganib na "insolvent" ang USDT kapag bumagsak ang halaga ng mga asset na ito.

"Ang Tether team ay nasa maagang yugto ng pagtaya sa isang malaking interest rate trade. Ayon sa aking pagkaunawa sa kanilang audit report, naniniwala sila na magsisimula nang magbaba ng interest rate ang Federal Reserve, na magdudulot ng malaking pagbawas sa kanilang interest income. Bilang tugon, nagsimula silang bumili ng ginto at bitcoin—sa teorya, kapag 'bumaba ang halaga ng pera' (interest rate cut), dapat tumaas ang halaga ng mga asset na ito. Ngunit kung bumagsak ng halos 30% ang kanilang posisyon sa ginto + bitcoin, mabubura ang equity ng Tether, at teoretikal na magiging insolvent ang USDT."

Tulad ng ipinapakita sa larawan sa itaas, sa kabuuang $181.223 bilyon na reserve assets ng Tether, mayroong $12.921 bilyon na gold reserves (7.1%) at $9.856 bilyon na bitcoin reserves (5.4%)—ang dalawang asset na ito ay bumubuo ng 12.5% ng kabuuang reserve assets ng Tether.

Mula sa istruktura ng reserve ng Tether, makikita na si Arthur Hayes ay maaaring nagbigay lamang ng obhetibong paalala batay sa istrukturang ito tungkol sa isang matinding sitwasyon na maaaring kaharapin ng Tether, na kung sabay na bumagsak nang malaki ang halaga ng ginto at bitcoin reserves, teoretikal na hindi na kayang masakop ng halaga ng reserve assets ng Tether ang kabuuang supply ng USDT.

Ang puntong ito ay nabanggit din ng kilalang rating agency na S&P noong nakaraang linggo nang ibaba nila ang stability rating ng Tether at USDT: "Ang halaga ng bitcoin reserves ng Tether ay humigit-kumulang 5.6% ng kabuuang circulating supply ng USDT (Odaily note: Ang S&P ay ikinumpara dito ang circulating supply kaya't bahagyang mas mataas ang proporsyon kaysa sa reserve comparison), na mas mataas kaysa sa 3.9% over-collateralization rate ng USDT mismo, ibig sabihin hindi na kayang suportahan ng iba pang low-risk reserve assets (pangunahin ay US Treasury bonds) ang halaga ng USDT. Kung bumaba ang halaga ng BTC at iba pang high-risk assets, maaaring humina ang kakayahan ng USDT reserves na masakop ang supply, na posibleng magdulot ng under-collateralization ng USDT."

Ligtas pa ba ang USDT?

Sa totoo lang, parehong sitwasyon ang tinutukoy nina Arthur Hayes at S&P, ngunit napakaliit ng posibilidad na mangyari ito, at may dalawang pangunahing dahilan.

· Una, mahirap isipin na biglang babagsak nang malaki ang presyo ng ginto at bitcoin (ang tinutukoy dito ay double-digit na pagbaba sa napakaikling panahon), at kahit magpatuloy ang pagbaba, teoretikal na may sapat na oras ang Tether para magbenta at dagdagan ang low-risk asset reserves nito.

· Pangalawa, bukod sa reserve assets, may hawak din ang Tether ng napakalaking halaga ng sariling assets, na sapat upang magsilbing buffer reserve para sa USDT at mapanatili ang operasyon ng kanilang "cash machine" na negosyo.

Si Joseph, dating pinuno ng crypto research ng Citigroup, ay nagsabi rin tungkol sa pangalawang punto na ang mga na-disclose na asset ng Tether ay hindi katumbas ng lahat ng asset na hawak nila—kapag kumikita ang Tether, mayroon silang hiwalay na equity balance sheet na hindi isinasapubliko kasama ng reserve status; napakalakas ng kakayahan ng Tether na kumita, at mataas ang equity value nila, kaya maaari silang magbenta ng equity para punan ang anumang kakulangan sa balance sheet; hindi mababankrupt ang Tether, sa katunayan, mayroon silang sariling "printing machine".

Pahayag ng Tether

Kagabi, habang lumalala ang kaugnay na FUD, naglabas ng pahayag si Tether CEO Paolo Ardoino na hanggang sa katapusan ng third quarter ng 2025, mayroon ang Tether ng humigit-kumulang $7 bilyon na excess equity (bukod pa sa humigit-kumulang $184.5 bilyon na stablecoin reserves), at karagdagang humigit-kumulang $2.3 bilyon na retained earnings, na magkasamang bumubuo sa sariling equity ng Tether Group.

Malinaw ang pagkukumpara ng asset at liabilities:

· Kabuuang asset ng Tether Group: humigit-kumulang $215 bilyon;

· Stablecoin liabilities: humigit-kumulang $184.5 bilyon;

Ganoon din ang pagkakamali ng S&P, hindi isinama ang mga karagdagang group equity na ito, at hindi rin isinama ang humigit-kumulang $500 milyon na basic monthly profit mula lamang sa US Treasury bond yields.

Kagiliw-giliw, nagdagdag pa si Paolo Ardoino ng isang linya: "Ang ilang mga influencer ay alinman sa mahina sa math, o may hindi malinis na motibo."

· Odaily note: Isa si Arthur Hayes at ang kanyang family office investment institution na Maelstrom sa mga pangunahing mamumuhunan ng yield-bearing stablecoin na Ethena (USDe), at ilang beses nang hinulaan na magiging pinakamalaking stablecoin sa supply ang USDe.

Matapos direktang tumugon si Paolo Ardoino, muling sumagot si Arthur Hayes, ngunit may halong biro at pang-aasar: "Ang dami niyong kinikita, naiinggit ako. Mayroon ba kayong partikular na dividend policy? O target na over-collateralization rate batay sa uri ng asset (na may discount ayon sa volatility)? Maliwanag, kapag ang liabilities niyo ay US dollars at ang asset ay US Treasury bonds, walang problema, pero kung ang asset niyo ay illiquid private investments, kapag may nangyaring hindi inaasahan, maaaring kwestyunin ng mga tao ang sinasabi ninyong over-collateralization."

Pagkatapos ng palitang ito, hindi na muling nag-reply ang magkabilang panig, ngunit ngayong umaga ay nag-post muli si Arthur Hayes, na tila nagpapahayag ng market rebound.

Batay sa larawan na ipinost ni Arthur Hayes, matapos ang sunod-sunod na bangayan sa Monad at Tether, tila maganda pa rin ang kanyang mood…