Tinapos ng Japan ang Zero Interest Rate Policy: Nahaharap ang Risk Assets sa Kanilang Pinakakinatatakutang "Liquidity Turning Point"

Original Article Title: "Japanese Government Bond Yield Breaks 1%, Beginning of a 'Ghost Story' in the Global Financial Market"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

Hayaan mo akong magkuwento ng isang kwentong multo:

Ang dalawang-taong yield ng Japanese government bond ay tumaas na lampas 1% sa unang pagkakataon mula 2008; ang limang-taong yield ng government bond ay tumaas ng 3.5 basis points sa 1.345%, naabot ang bagong mataas mula Hunyo 2008; ang 30-taong yield ng government bond ay pansamantalang umabot sa 3.395%, na isang makasaysayang mataas.

Ang kahalagahan ng pangyayaring ito ay hindi lang ang “yield breaking 1%,” kundi:

Ang matinding panahon ng easing ng Japan sa nakaraang dekada ay permanenteng naitala na sa kasaysayan.

Mula 2010 hanggang 2023, ang dalawang-taong yield ng Japanese government bond ay gumalaw lamang sa pagitan ng -0.2% at 0.1%. Sa madaling salita, halos libre ang pera sa Japan, o minsan ay ikaw pa ang binabayaran para mangutang.

Ito ay dahil ang ekonomiya ng Japan ay naipit sa deflation trap na may stagnanteng presyo, sahod, at mahinang konsumo mula nang pumutok ang bubble noong 1990. Upang pasiglahin ang ekonomiya, ipinatupad ng Bank of Japan ang pinaka-agresibo at matinding monetary policy sa mundo, kabilang ang zero interest rates at maging negative interest rate policies, upang gawing pinakamura ang pondo. Halos libre ang mangutang, at kung magdedeposito ka sa bangko ay may bayad pa. Ginawa ito upang pilitin ang lahat na mag-invest at gumastos.

Ngayon, ang yield ng government bond ng Japan ay mula sa negative ay naging positive, tumaas sa 1%, na hindi lang nakakaapekto sa Japan kundi may pandaigdigang epekto sa hindi bababa sa tatlong aspeto:

Una, ito ay tanda ng ganap na pagbabaligtad ng monetary policy ng Japan.

Tapos na ang panahon ng zero interest rates, negative interest rates, at YCC (Yield Curve Control), at hindi na ang Japan ang nag-iisang malaking ekonomiya na nagpapanatili ng “ultra-low interest rates,” na nagdadala ng ganap na pagtatapos ng easing era.

Pangalawa, binago rin nito ang pandaigdigang estruktura ng pagpepresyo ng pondo.

Dati, isa ang Japan sa pinakamalalaking overseas investor sa mundo (lalo na ang mga pension funds tulad ng GPIF, mga insurance company, at mga bangko) dahil sa mababang domestic interest rates. Para makahanap ng mas mataas na yield, malaki ang naging investment ng mga kumpanyang Hapones sa ibang bansa tulad ng U.S., Southeast Asia, at China. Ngayon, habang tumataas ang domestic interest rates, bababa ang “outward investment drive” ng mga pondo ng Japan, at maaari pang bumalik ang mga ito mula sa ibang bansa pabalik ng Japan.

Panghuli, at ito ang pinaka-binabantayan ng mga trader, ang 1% na pagtaas ng interest rate ng Japan ay nangangahulugan na ang pandaigdigang funding chain na umasa sa Japanese carry trade sa nakaraang dekada ay makakaranas ng sistematikong pagliit.

Maapektuhan nito ang US stock market, Asian stock markets, foreign exchange market, gold, Bitcoin, at maging ang global liquidity.

Dahil ang carry trade ay ang nakatagong makina ng pandaigdigang financial system.

Unti-unting Nagtatapos ang Yen Carry Trade

Sa nakaraang dekada, ang mga global risk asset tulad ng US stock market at Bitcoin ay patuloy na tumaas, at isang mahalagang dahilan dito ay ang Yen Carry Trade.

Isipin mong mangutang ng pera sa Japan na halos walang gastos.

Mangutang ng 100 million yen sa Japan na may interest rate na 0%~0.1% lang, pagkatapos ay i-convert ang 100 million yen na ito sa US dollars para bumili ng US treasury bonds na may yield na 4%~5%, o bumili ng stocks, gold, Bitcoin, at sa huli ay ibalik sa Japanese yen para bayaran ang utang.

Hangga’t may interest rate differential, kikita ka, at habang mas mababa ang interest rate, mas maraming arbitrage opportunities.

Walang eksaktong pampublikong numero, ngunit tinataya ng mga global institution na ang saklaw ng Yen Carry Trade ay mula 1 hanggang 2 trillion US dollars sa mababang estimate at mula 3 hanggang 5 trillion US dollars sa mataas na estimate.

Isa ito sa pinakamalaki at pinaka-invisible na pinagmumulan ng liquidity sa pandaigdigang financial system.

Maraming pag-aaral ang nagsasabi na ang Yen Carry Trade ay isa sa mga tunay na nagtutulak sa record highs ng US stock market, gold, at BTC sa nakaraang dekada.

Ginagamit ng mundo ang “libreng pera ng Japan” upang itulak pataas ang risk assets.

Ngayon, ang 2-year government bond yield ng Japan ay tumaas sa 1% sa unang pagkakataon sa loob ng 16 na taon, na nagpapahiwatig na ang bahagi ng “free money pipeline” na ito ay isinara na.

Ang resulta:

Hindi na makakautang ng murang yen ang mga foreign investor para sa arbitrage, kaya napipilitan ang stock market.

Ang mga domestic fund sa Japan ay nagsisimula na ring bumalik sa bansa, lalo na mula sa mga Japanese life insurer, bangko, at pension funds, na binabawasan ang kanilang alokasyon sa overseas assets.

Nagsisimula nang umatras ang mga global fund mula sa risk assets, at ang mas malakas na yen ay kadalasang nangangahulugan ng pagbaba ng risk appetite sa pandaigdigang merkado.

Paano Ito Makakaapekto sa Stock Market?

Ang US stock market ay nakaranas ng bull market sa nakaraang 10 taon, na pinagana ng pagpasok ng murang pondo mula sa buong mundo, at ang Japan ay isang malaking tagasuporta.

Ang pagtaas ng interest rates sa Japan ay direktang humahadlang sa malaking halaga ng kapital na pumapasok sa US stock market.

Lalo na ngayon na mataas ang valuation ng US stock market at may pagdududa sa AI themes, anumang pag-atras ng liquidity ay maaaring magpalala ng pullback.

Ang buong Asia-Pacific stock market ay naapektuhan din, kasama ang mga merkado sa South Korea, Taiwan, Singapore, at iba pang bansa na dating nakinabang sa yen carry trade.

Habang tumataas ang interest rates ng Japan, nagsisimulang bumalik ang mga pondo sa Japan, na nagdudulot ng mas mataas na short-term volatility sa Asian stock markets.

Para naman sa Japanese stock market mismo, habang tumataas ang domestic interest rates, haharap din ang stock market sa short-term downward pressure, lalo na para sa mga kumpanyang malaki ang inaasahan sa export. Ngunit sa pangmatagalan, makakatulong ang rate normalization upang makaalis ang ekonomiya sa deflation, muling pumasok sa growth stage, muling buuin ang valuation systems, at ituring na positibo.

Marahil ito rin ang dahilan kung bakit patuloy na dinaragdagan ni Warren Buffett ang kanyang investment sa Japanese stock market.

Noong Agosto 30, 2020, sa kanyang ika-90 kaarawan, unang isiniwalat ni Buffett na hawak niya ang halos 5% stake sa limang pinakamalalaking Japanese trading companies, na may kabuuang halaga ng investment na humigit-kumulang $6.3 billion noong panahong iyon.

Limang taon ang lumipas, habang tumataas ang presyo ng stocks at patuloy ang pagdagdag niya sa kanyang holdings, ang kabuuang market value ng hawak ni Buffett sa limang pinakamalalaking Japanese trading companies ay lumampas na sa $31 billion.

Noong 2022-2023, bumagsak ang yen sa halos 30-taong pinakamababa, at ang Japanese equity assets sa kabuuan ay nakaranas ng “bone-breaking” moment. Para sa mga value investor, ito ay isang klasikong pagkakataon ng undervalued assets, matatag na kita, mataas na dividends, at posibilidad ng currency reversal... Isang hindi matanggihan na investment opportunity.

Bitcoin at Gold

Maliban sa stock market, paano naaapektuhan ng appreciation ng yen ang gold at Bitcoin?

Ang pricing logic ng gold ay palaging simple:

Mahinang dollar, tumataas ang presyo ng gold; bumababa ang real interest rates, tumataas ang presyo ng gold; tumataas ang global risks, tumataas ang presyo ng gold.

Bawat isa sa mga factor na ito ay may direktang o hindi direktang koneksyon sa turning point ng interest rate policy ng Japan.

Una, ang pagtaas ng interest rate ng Japan ay nangangahulugan ng appreciation ng yen, at sa loob ng U.S. Dollar Index (DXY), ang yen ay may bahagi na 13.6%. Ang mas malakas na yen ay direktang nagpapababa sa DXY. Kapag humina ang dollar, natural na nawawala ang pinakamalakas na pwersa ng pagpigil sa gold, kaya mas madaling tumaas ang presyo nito.

Pangalawa, ang pagbabaligtad ng interest rate ng Japan ay tanda ng pagtatapos ng mahigit isang dekada ng “global cheap money.” Nagsisimula nang bumalik ang yen carry trades, binabawasan ng mga institusyong Hapones ang overseas investments, at bumababa ang global liquidity. Sa panahon ng liquidity contraction, ang mga pondo ay karaniwang umaatras mula sa high-volatility assets at lumilipat sa gold, isang “settlement asset, safe-haven asset, no counterparty risk asset.”

Pangatlo, kung babawasan ng mga Japanese investor ang pagbili ng gold ETFs dahil sa local interest rate hike, limitado lang ang epekto nito dahil ang pangunahing nagtutulak ng global gold demand ay hindi sa Japan kundi sa long-term trends ng central bank gold purchases, pagtaas ng ETF, at purchasing power sa emerging markets.

Kaya, ang epekto ng pagtaas ng Japanese yield na ito sa gold ay malinaw:

Maaaring magkaroon ng volatility sa short-term, ngunit nananatiling bullish ang medium hanggang long-term outlook.

Muling nasa paborableng kumbinasyon ang gold ng “rate sensitivity + humihinang US dollar + tumataas na risk aversion,” na may positibong long-term outlook.

Hindi tulad ng gold, ang Bitcoin ay itinuturing na pinaka-liquid na global risk asset, na 24/7 ang trading at mataas ang correlation sa Nasdaq. Kaya, kapag tumaas ang rates ng Japan, nag-unwind ang yen carry trade, at humigpit ang global liquidity, kadalasang isa ang Bitcoin sa mga unang bumabagsak na asset, dahil napaka-sensitibo nito sa market anomalies, parang “market liquidity ECG.”

Gayunpaman, ang short-term na kahinaan ay hindi nangangahulugan ng long-term na pesimismo.

Ang pagpasok ng Japan sa rate hike cycle ay tanda ng pagtaas ng global debt costs, tumataas na volatility ng US bonds, at tumitinding fiscal pressures sa buong mundo. Sa ganitong macroeconomic context, muling sinusuri ang mga asset na may “sovereign credit risk”: sa tradisyonal na merkado, ito ay gold, habang sa digital world, ito ay Bitcoin.

Kaya, malinaw din ang landas ng Bitcoin: short-term volatility kasabay ng pagbagsak ng risk assets, ngunit sa medium term, may bagong macro-level support dahil sa tumataas na global credit risk.

Sa kabuuan, tapos na ang panahon ng risk assets na umaasa sa “libreng pera ng Japan” sa nakaraang dekada.

Pumapasok na ang global market sa bagong rate cycle, isang mas totoo at mas mabagsik na cycle.

Mula stock market, gold hanggang Bitcoin, walang asset na kayang tumayo mag-isa.

Kapag umurong ang liquidity, mas mahalaga ang mga asset na kayang manatiling matatag. Sa paglipat ng cycle, ang pag-unawa sa nakatagong money chain ang pinakamahalagang kakayahan.

Nakabukas na ang kurtina ng bagong mundo.

Susunod, ang tanong ay kung sino ang mas mabilis na makakaangkop.