Ang bagong estratehiya ng ‘last resort’ para ibenta ang Bitcoin ay maaaring ma-activate kapag bumaba ng 15% – nagtatakda ng $1.4B cash reserve contingency

Ang Strategy Inc., ang corporate Bitcoin vault na dating kilala bilang MicroStrategy, ay nagbigay ng senyales na ang mga mekanismong nagtutulak sa mabilis nitong paglago ay tumama na sa isang siklikal na hadlang.

Noong Disyembre 1, inihayag ng kompanya na nakabase sa Tysons Corner na inuuna nito ang $1.44 billion cash reserve at nagbibigay ng detalyadong mga parameter sa mga mamumuhunan para sa posibleng bentahan ng asset. Ito ay kumakatawan sa isang praktikal na ebolusyon ng pamamahala ng kanilang treasury na kinikilala ang kasalukuyang mga limitasyon ng merkado.

Nangyayari ito habang ang kanilang stock ay nagte-trade sa diskwento kumpara sa net asset value (NAV) ng kanilang Bitcoin holdings.

Ang hakbang na ito ay nagpapahiwatig ng paghinto sa “premium-driven leverage loop.” Sa siklong ito, ginamit ng Strategy ang mataas na equity premium upang mag-isyu ng shares at bumili ng Bitcoin, kaya lumilikha ng dagdag na halaga para sa mga mamumuhunan.

Sa oras ng paglalathala, ang dinamikong ito ay malaki na ang paghina.

Ang shares ng Strategy ay nagte-trade sa humigit-kumulang 1.15 mNAV (market-to-net asset value). Kapag bumaba ito sa 1.0 mNAV, ang equity issuance ay nagiging dilutive, na epektibong humihinto sa pangunahing makina ng kompanya para sa akumulasyon.

Chart Showing Strategy’s Bitcoin Holdings Key MSTR Metrics (Source: Strategy Nov. 30)

Kitang-kita na ang epekto nito sa BTC ledger ng Strategy. Bumili lamang ang kompanya ng 130 Bitcoin mula Nobyembre 17 hanggang Nobyembre 30 sa halagang $11.7 million, na maliit na bahagi lamang ng karaniwan nilang volume.

Kaya, ang hakbang na ito ay malinaw na nagpapahiwatig na ang pamunuan ng kompanya ay sumusunod sa disiplinadong estratehiya sa paglalaan ng kapital: kapag nawala ang premium, kailangang maghintay ang agresibong pagpapalawak.

Isang defensive cash buffer

Upang mapagtagumpayan ang panahong ito ng mNAV compression, nagtatag ang Strategy ng liquidity buffer na idinisenyo upang protektahan ang kanilang balance sheet mula sa pangangailangan ng dilutive issuance.

Ang sentro nito ay isang $1.44 billion USD reserve, na nakuha sa pamamagitan ng at-the-market equity programs bago bumaba ang premium.

Bagama’t hindi ito legal na ring-fenced, ang kapital na ito ay epektibong inilaan para tugunan ang mga obligasyon ng kompanya sa fixed-income.

Sinasaklaw ng reserve ang humigit-kumulang 21 buwan ng interest payments at preferred share dividends, na may target ng pamunuan na maabot ang coverage ratio na 24 buwan.

Mahalaga ang pagkakaibang ito.

Bagama’t ang legacy software business ng Strategy ay bumubuo ng sapat na cash flow upang tustusan ang operating costs at mababang interest sa convertible notes nito, hindi nito kayang suportahan nang mag-isa ang tumataas na preferred dividend burden, na tinatayang nasa $750 million hanggang $800 million taun-taon.

Sa kontekstong ito, sinabi ni Michael Saylor, chairman ng Strategy:

“Ang pagtatatag ng USD Reserve bilang karagdagan sa aming BTC Reserve ay sumisimbolo sa susunod na hakbang ng aming ebolusyon, at naniniwala kaming mas mapapabuti nito ang aming posisyon upang harapin ang panandaliang volatility ng merkado habang tinutupad ang aming bisyon na maging nangungunang issuer ng Digital Credit sa mundo.”

Ibinunyag ng Strategy kung kailan ito maaaring magbenta ng Bitcoin

Samantala, ang pagbabagong ito sa estruktura ng merkado ay nagbunsod din ng mas pinong komunikasyon.

Sa update ng kompanya noong Disyembre 1, ang matagal nang mensahe ni Saylor na “never BTC sell” ay napalitan ng mas estrukturadong pamamaraan, kung saan tinukoy ng kompanya ang mga sitwasyon kung kailan maaaring magbenta ng BTC.

Ayon sa presentasyon, isasaalang-alang lamang ng Strategy ang pagbebenta ng Bitcoin kung ang stock ay magte-trade sa ibaba ng 1x mNAV at hindi na ma-access ang capital markets para sa debt o equity issuance.

Chart Showing Conditions in Which Strategy Could Execute Bitcoin Sales (Source: Strategy)

Bagama’t binigyang-diin ng kompanya na ito ay contingency lamang at hindi plano, nagbibigay ang pagbubunyag na ito ng masukat na risk threshold para sa mga institutional investor.

Kapansin-pansin, kamakailan ay sinabi ni MicroStrategy CEO Phong Le:

“Maaari kaming magbenta ng Bitcoin, at gagawin namin iyon kung kinakailangan, upang pondohan ang aming dividend payments kapag bumaba sa ibaba ng 1x mNAV... habang tinitingnan namin ang Bitcoin winter at nakikita naming kumikipot ang aming mNAV, ang pag-asa ko ay hindi ito bababa sa isa. Ngunit kung mangyari iyon, at wala na kaming ibang access sa kapital, magbebenta kami ng Bitcoin. Ngunit iyon ay halos magiging huling opsyon. Iyon ang magiging huling opsyon.”

Sa kasalukuyan, 15% pa ang layo ng Strategy mula sa pagbebenta ng Bitcoin. Kung bumaba ng 15% ang MSTR shares, habang nananatiling flat ang Bitcoin, bababa ang mNAV sa threshold.

Napansin ng mga analyst na tinutugunan ng transparency na ito ang teoretikal na “reflexivity risk.” Ito ay sitwasyon kung saan ang pagbaba ng presyo ng Bitcoin ay humihila pababa sa stock ng Strategy, nagpapalawak ng NAV discount at nagpapalakas ng pressure sa balance sheet.

Sa pamamagitan ng pagtukoy sa mga trigger, layunin ng Strategy na tiyakin sa merkado na ang mga bentahan ay magiging huling hakbang, hindi panic reaction.

Gayunpaman, itinuro ni CryptoQuant CEO Ki Young Ju na ang plano ng Strategy na magbenta ng Bitcoin sa ilalim ng mga kondisyong ito ay maaaring lumikha ng “death spiral.”

Ayon sa kanya:

“Sa totoo lang, ang pagbebenta ng Bitcoin sa ibaba ng 1x mNAV ay hindi magandang ideya. Maaaring makinabang ang mga shareholder ng MSTR sa panandalian, ngunit sa huli ay masasaktan nito ang Bitcoin, at masasaktan din ang MSTR, na lilikha ng death spiral.”

Binagong KPI

Samantala, ang friction sa kasalukuyang modelo ng Strategy ay higit pang binigyang-diin ng matinding pagbabago sa forward guidance nito, kung saan pormal na binawi ng kompanya ang bullish year-end outlook nito.

Sa update ng kompanya, itinapon ng Strategy ang dating palagay na aabot ang Bitcoin sa $150,000 pagsapit ng katapusan ng 2025.

Sa halip, kinilala ng kompanya ang kamakailang pagbaba ng top asset mula $111,612 hanggang sa mga low na malapit sa $80,660. Bilang resulta, muling inayos ng kompanya ang baseline nito sa mas konserbatibong band na $85,000 hanggang $110,000.

Dahil sa restructuring na ito, tinataya ng Strategy na ang fiscal 2025 net income nito ay maglalaro mula sa pagkalugi ng $5.5 billion hanggang sa kita ng $6.3 billion.

Gayundin, sinabi ng kompanya na ang diluted earnings per share (EPS) nito ay inaasahang maglalaro mula sa negatibong $17.00 hanggang positibong $19.00.

Marahil ang pinakamahalaga para sa mga mamumuhunan ay ang na-update na “BTC Yield” target na 22% hanggang 26%. Binanggit sa filing na ang pag-abot dito at sa projected na $8.4 billion hanggang $12.8 billion na Bitcoin gains ay nakadepende sa “matagumpay na pagtatapos ng capital raises.”

Ang caveat na ito ay nagbabalik ng naratibo sa NAV discount. Sa stock na nagte-trade sa ibaba ng halaga ng mga asset nito, ang “disciplined common stock issuances” na kailangan upang maabot ang mga yield target na ito ay nagiging mahirap isagawa nang hindi nadidilute ang halaga ng shareholder.

Ang post na Strategy new ‘last resort’ to sell Bitcoin could trigger on 15% dip – sets $1.4B cash reserve contingency ay unang lumabas sa CryptoSlate.