Ang "Tether" noong 2025: Pagsusuri ng Kapital

Chainfeeds Panimula:

Tinutukoy ng artikulong ito ang capital adequacy ng Tether bilang isang hindi regular na bangko, at sa pamamagitan ng paghahambing sa mga pamantayan ng capital adequacy ratio ng tradisyonal na mga bangko, sinusuri nito ang netong halaga ng kapital ng Tether. Ipinaliwanag din ang komposisyon ng balanse ng assets at liabilities nito at kung may sapat ba itong kabuuang kapital upang mapaglabanan ang volatility ng asset portfolio nito.

Pinagmulan ng Artikulo:

May-akda ng Artikulo:

Luca Prosperi

Opinyon:

Luca Prosperi: Dalawang taon at kalahati na ang lumipas mula nang huli kong talakayin ang isa sa mga pinaka-pinag-uusapang misteryo sa crypto world — ang asset-liability structure ng Tether. Ang tanong kung totoo ba ang global reserves ng USDT ay patuloy na nagpapakaba sa merkado. Gayunpaman, karamihan sa mga diskusyon ay nananatili sa binary na paghatol kung ito ba ay insolvent o solvent, at kulang sa tamang analytical framework. Hindi tulad ng mga tradisyonal na kumpanya, ang solvency ng mga institusyong pinansyal ay hindi simpleng mas mataas ang assets kaysa sa liabilities, kundi ang statistical na kakayahan nitong tiisin ang panganib: kung kaya ba nitong saluhin ang volatility ng asset allocation gamit ang kapital, at maaasahang matugunan ang karapatan ng redemption ng liabilities. Kaya, upang maunawaan ang balanse ng Tether, kailangang magsimula sa lohika ng banking industry, hindi mula sa cash flow, kita, o asset custody. Ang pangunahing negosyo ng Tether ay hindi pagiging custodian, kundi ang pag-iisyu ng digital deposits na may redemption rights, at paggamit ng pondo para sa investments upang kumita sa interest spread. Ibig sabihin, mas malapit ang economic nature ng Tether sa isang unregulated bank kaysa sa isang money transfer institution. Kaya, ang sentral na tanong ay hindi kung may pera sila, kundi: sapat ba ang kanilang kapital upang masaklaw ang panganib ng kanilang asset portfolio? Ito ang tamang panimulang punto upang maunawaan ang stability ng USDT. Upang masuri kung sapat ang kapital ng Tether, kailangang gamitin ang banking regulatory system bilang reference framework. Hinahati ng Basel Accord ang mga panganib na kinakaharap ng mga bangko sa tatlong uri: credit risk, market risk, at operational risk, at hinihingi sa mga bangko na magtabi ng kaukulang capital buffer upang masalo ang potensyal na pagkalugi. Halimbawa, ang credit risk ay karaniwang bumubuo ng mahigit 80% ng risk exposure ng mga malalaking bangko sa buong mundo, habang mas maliit ang bahagi ng market risk at operational risk. Dagdag pa rito, tinutukoy ng mga regulator ang capital structure, kabilang ang Common Equity Tier 1 (CET1), Tier 1 capital, at total capital, na may minimum requirements na 4.5%, 6%, at 8% ayon sa pagkakasunod. Bukod dito, kailangang idagdag ang capital conservation buffer, countercyclical buffer, at systemic surcharge, kaya karaniwang kailangang magtabi ng 10-15% total capital ang malalaking bangko. Sa ilalim ng Basel III, ang stress testing at Pillar 2 framework ay kadalasang nagpapataas pa ng aktwal na capital requirements. Mula sa pananaw na ito, hindi natin sinusubukang patunayan kung scam ba ang USDT, kundi tinutukoy natin: kapag hinarap ang asset price volatility, liquidity risk, at redemption pressure, may sapat ba itong capital buffer? Sa madaling salita, hindi tanong kung kaya nitong magbayad ngayon, kundi kung gaano kalaking extreme shock ang kaya nitong tiisin. Batay sa public reserve disclosures, may humigit-kumulang $181.2 billions na assets ang Tether, kung saan 77% ay cash equivalents na may napakababang risk weight; 13% ay ginto at bitcoin at iba pang commodities, at ang natitira ay mas mahirap suriin na loans at miscellaneous investments. Ang bitcoin exposure ay isang mahalagang variable sa pagkalkula ng risk-weighted assets: kung gagamitin ang pinaka-konserbatibong Basel standard, kailangang maglaan ng 1250% risk weight para sa bitcoin, ibig sabihin ay 1:1 capital coverage; ngunit kung ituturing itong high-volatility digital commodity, mas makatwirang risk weight ay mga 3 beses ng ginto, dahil ang annualized volatility ng BTC ay mga 3-4 na beses ng gold price. Batay sa iba't ibang parameters, ang risk-weighted assets ng Tether ay nasa pagitan ng $62.3 billions hanggang $175.3 billions, habang ang capital buffer nito ay nasa $6.8 billions lamang, na katumbas ng capital adequacy ratio na 10.89% hanggang 3.87%. Ibig sabihin, sa mas maluwag na modelo, bahagya lamang naabot ng Tether ang minimum capital safety line, ngunit kung gagamitin ang mahigpit na regulatory standards, may malinaw na capital gap. Bagaman may higit $10 billions na retained earnings ang Tether sa group level, hindi ito structurally committed para sa USDT redemption, kaya hindi ito basta-basta maituturing na regulatory capital. Ibig sabihin din nito, ang stability ng Tether ay hindi nakasalalay sa prudential regulatory system, kundi sa paniniwala ng merkado na patuloy itong kikita, mapanatili ang tiwala, at handang gampanan ang obligasyon — ito ay isang tipikal na dirt road, walang tiyak na sagot, kundi patuloy na napatutunayang resulta.