Ang “infinite money glitch” na nagpapalakas sa Strategy at BitMine ay nawala na, na nagpilit sa kanila na gumawa ng desperadong pagbabago para makaligtas

Ang dalawang pinakamalaking crypto treasury companies, ang Bitcoin-nakatuon na Strategy (dating MicroStrategy) at Ethereum-heavy BitMine, ay nagsagawa ng malalaking pagpapalawak ng kanilang digital asset treasuries ngayong linggo sa kabila ng pagbaba ng kanilang premium.

Noong Disyembre 8, inihayag ng Strategy na nakuha nito ang 10,624 BTC noong nakaraang linggo para sa $962.7 milyon, ang pinakamalaking lingguhang paggasta nito mula Hulyo. Ang pagbiling ito ay tila hindi pinansin ang mas malawak na signal mula sa equity market, kung saan ang MSTR stock nito ay bumaba ng 51% taon-taon at kasalukuyang nagte-trade sa $178.99.

Katulad nito, ang BitMine, ang pinakamalaking corporate holder ng Ethereum, ay nagdagdag ng 138,452 ETH sa balanse nito.

Nagaganap ang mga acquisition na ito habang ang mas malawak na Digital Asset Treasury (DAT) model ay nahaharap sa structural stress.

Sa mga nakaraang buwan, ang arbitrage na nagpapahintulot sa mga public companies na mag-trade sa multiples ng 2.5 beses ng kanilang Net Asset Value (NAV) habang naglalabas ng equity upang pondohan ang mga acquisition ay nagsasara na. Bilang konteksto, ang premium ng Strategy sa NAV (mNAV) ay nasa paligid ng 1.15, habang ang sa BitMine ay nasa paligid ng 1.17.

Ipinapakita nito na ang “infinite money glitch” ng mga kumpanyang ito, na isang market shorthand para sa pag-iimprenta ng stock sa mataas na valuation upang bumili ng assets sa mas mababang intrinsic equity levels, ay tumitigil na sa paggana.

Sa esensya, ang structural advantage na nagtakda ng unang kalahati ng 2025 ay nawala na, na nag-iiwan sa dalawang pinakamalaking DATs na bumili sa kahinaan para sa mga dahilan na nagpapakita ng kahinaan ng kasalukuyang corporate-crypto landscape.

Ang kanilang mekanismo sa ilalim ng stress

Ang pinakabagong acquisition ng Strategy ay nagdala ng kabuuang hawak nito sa 660,624 BTC, na kumakatawan sa higit sa 3% ng kabuuang supply ng Bitcoin. Sa kasalukuyang presyo ng merkado, ang posisyong ito ay tinatayang nagkakahalaga ng humigit-kumulang $60 bilyon, na naglalaman ng higit sa $10 bilyon sa unrealized gains.

Gayunpaman, ang mekanismo ng pagpopondo para sa paglago na ito ay nahaharap sa agarang banta. Pinondohan ng kumpanya ang pinakabagong pagbili nito karamihan sa pamamagitan ng common-stock issuance, isang taktika na lumilikha ng halaga lamang kapag ang kumpanya ay nagte-trade sa premium sa ilalim nitong assets.

Sa loob ng maraming taon, ginamit ng Strategy ang isang recursive loop na nagpapahintulot dito na maglabas ng shares sa premium, bumili ng Bitcoin sa market price, at magdagdag ng halaga kada share.

Ang modelong ito ay umaasa sa momentum. Ang lakas ng Bitcoin ay bumubuo ng demand sa equity, at ang demand sa equity ay nagpapopondo ng karagdagang BTC acquisition.

Gayunpaman, ang reflexivity na ito ay nabibigo na ngayon. Ang Bitcoin ay bumaba mula sa rurok nito noong Oktubre na $126,000 upang mag-consolidate sa pagitan ng $90,000 at $95,000.

Ipinapakita ng data mula sa NYDIG na ang DAT premiums ay karaniwang tumutugma sa lakas ng trend ng underlying asset. Kapag huminto ang momentum, ang kagustuhan ng merkado na magbayad ng markup para sa exposure sa pamamagitan ng corporate wrapper ay bumababa.

Bilang resulta, ito ay malaki ang naging epekto sa shares ng Strategy at iba pang crypto treasury firms.

Ang panganib para sa Strategy ay ngayon ay strictly mechanical. Kung ang multiple ng kumpanya ay bumaba sa ibaba ng 1.0, ang pag-iisyu ng stock ay nagiging dilutive sa halip na accretive.

Kapansin-pansin, kinilala ng pamunuan ng kumpanya ang implikasyong ito. Kung ang mNAV ay bumaba sa parity, ipinahiwatig ng kumpanya na “mag-iisip itong magbenta ng Bitcoin.”

Ang ganitong hakbang ay magpapabaligtad sa feedback loop, na magreresulta sa sitwasyon kung saan ang kahinaan ng equity ay magpipilit ng asset sales, magpapababa ng Bitcoin spot prices at lalo pang magpapababa ng valuation ng Strategy.

Dahil dito, nagtaas ang Strategy ng $1.44 bilyon partikular upang palakasin ang liquidity kasunod ng mga alalahanin ng mga mamumuhunan tungkol sa debt servicing sa isang low-premium environment.

Sinabi ni Strategy CEO Phong Le na ang pagbuo ng cash na ito ay kinakailangan upang “alisin ang FUD” at magtatag ng operational runway hanggang 2026.

Sa kabila ng defensive na posisyon na ito, inilarawan ni Executive Chairman Michael Saylor ang kamakailang BTC purchasing activity bilang lakas. Ang pananaw na ito ay inulit din ni Anthony Scaramucci, isang dating White House official, na nagsabi:

“Ang [kamakailang] equity sales ay accretive (kahit na bahagya lang) ngunit napakatalino para sa kanyang balance sheet — at sa kabuuang btc market.”

Gayunpaman, ang matematika ng trade ay nagpapahiwatig ng mas makitid na landas. Bawat bagong issuance ay naglalapit sa kumpanya sa breakeven threshold kung saan titigil na sa paggana ang economics ng modelo.

Yield kumpara sa store of value

Habang ipinagtatanggol ng Strategy ang store-of-value thesis, ang BitMine ay nagsasagawa ng pivot patungo sa yield-bearing sovereign wealth model.

Ang pag-iipon ng kumpanya ng Ethereum ay bumilis matapos ang pagbagal na sumunod sa Oktubre 10 liquidation event, isang dislokasyon na nagtanggal ng derivatives liquidity at nagpagulo sa mas malawak na mga merkado.

Hawak na ngayon ng BitMine ang 3.86 milyong ETH, (humigit-kumulang 3.2% ng circulating supply) at pinapabilis ang mga pagbili upang maabot ang self-designated na “5% ownership threshold.”

Nilalayon ng BitMine na gawing network-native income stream ang mga hawak na ito sa pamamagitan ng staking, na may validator rollout na naka-iskedyul para sa 2026. Inaasahan ng kumpanya na ang treasury na ganito kalaki ay makakabuo ng higit sa 100,000 ETH taun-taon sa yield sa kasalukuyang rates.

Ang approach na ito ay nagkakaiba sa solvency model ng BitMine mula sa Strategy. Umaasa ang Strategy sa collateral appreciation at patuloy na premium upang mapanatili ang operasyon. Sa kabilang banda, binubuo ng BitMine ang solvency model batay sa mga hinaharap na cash flows.

Direktang iniuugnay ni Chairman Tom Lee ang estratehiyang ito sa institutional adoption trends. Napansin ni Lee na “gustong i-tokenize ng Wall Street ang lahat ng financial products,” tinatayang ang total addressable asset base ay “halos isang quadrillion dollars.”

Inilarawan niya ang stablecoins bilang “Ethereum’s ChatGPT moment,” na nagpapahiwatig na nagsilbi itong catalyst para makilala ng mga institusyon ang utility ng tokenized dollars.

Ayon sa kanya, ito ay magiging lubhang kapaki-pakinabang sa ETH na pinaniniwalaan niyang nararanasan ang “1971” moment ng adoption.

Gayunpaman, ang pivot na ito ay nagpapakilala ng execution risk. Ang validator income ay hindi pa magmamaterialize hanggang 2026. Bukod dito, ang Ethereum ay tradisyonal na underperformer ng Bitcoin sa mga panahon ng market stress.

Gayunpaman, ipinapalagay ng agresibong pagbili ng BitMine na ang paglipat ng industriya patungo sa tokenization at programmable money ay lalalim pa, na magbibigay ng floor para sa demand ng ETH sa kabila ng kasalukuyang volatility.

Ethereum’s Implied Fair Value (Source: BitMine)

Sa esensya, tumataya ang kumpanya na ang “Fusaka” upgrade at institutional interest ay magpapastabilize ng mga kondisyon, isang pananaw na kabaligtaran ng skepticism na kasalukuyang makikita sa equity markets.

Ang pagbura ng access arbitrage

Samantala, parehong kinakaharap ng dalawang kumpanya ang structural challenge na lumalampas sa price action: ang commoditization ng crypto access.

Ang paglulunsad ng spot ETFs noong unang bahagi ng 2024 ay nagbigay sa DAT model ng pansamantalang relevance boost, ngunit kamakailan ay bumaliktad ang capital flows.

Ayon sa Coinperps data, ang US spot Bitcoin ETFs ay nakitang bumaba ang kanilang total assets under management ng halos $50 bilyon mula sa rurok na higit $165 bilyon noong Oktubre hanggang sa pinakamababang $1118 bilyon bago bumalik sa $122 bilyon sa oras ng pag-uulat.

US Bitcoin ETFs Assets Under Management (Source: Coinperps)

Gayunpaman, hindi nito napigilan ang hindi matatawarang interes ng merkado sa ganitong uri ng financial investment vehicles. Patunay dito ang katotohanang ang pangunahing brokerage platform na Vanguard ay kamakailan lamang umatras sa anti-crypto stance nito at binuksan ang mga sistema nito sa third-party crypto ETFs.

Malaki ang naging epekto nito sa pag-flatten ng market structure at tinanggal ang distribution gap na dati ay nagbigay-katwiran sa pagbabayad ng premium para sa DAT equities.

Bilang resulta, ipinapakita ng data mula sa Capriole na walang bagong DAT formations na naganap sa nakaraang buwan. Bukod dito, ipinapakita ng data ang unang senyales ng treasury unwinds sa mga mas maliliit na market participants.

Bitcoin Treasury Companies (Source: Capriole)

Ipinapakita nito na ang “tourist class” ng mga corporate entrants—mga kumpanyang nagdadagdag ng nominal BTC o ETH positions upang pasiglahin ang interes ng shareholders—ay umalis na sa espasyo. Ang natitira ay mga scaled incumbents na may sapat na liquidity upang magsagawa ng treasury operations sa volume.

Ang commoditization na ito ay pumipilit sa Strategy at BitMine na magkaiba sa pamamagitan ng financial engineering sa halip na access.

Maari nang bumili ang mga investors ng Bitcoin at Ethereum sa NAV sa pamamagitan ng ETF nang hindi nagbabayad ng premium.

Bilang resulta, inaasahan nilang maghatid ang DATs ng performance na lumalagpas sa baseline na iyon sa pamamagitan ng leverage, yield, o timing. Ang narrative ng pagbili ng stock para lang magkaroon ng crypto exposure ay lipas na.

Ano ang natutunan natin dito?

Ang buying activity ng mga kumpanyang ito ay nagpapahiwatig ng conviction ngunit binibigyang-diin din ang structural cornering.

Ipinagtatanggol ng Strategy na pinamumunuan ni Michael Saylor ang mechanics ng issuance model nito. Sa kabilang banda, ipinagtatanggol ng BitMine ang timeline ng hinaharap nitong yield.

Sa esensya, parehong gumagana ang dalawang kumpanya sa isang kapaligiran kung saan ang premium, na siyang pangunahing fuel para sa kanilang expansion, ay lumiliit kada quarter.

Dahil dito, ang kanilang hinaharap ay nakasalalay sa tatlong variable, kabilang ang muling pag-usbong ng crypto demand sa 2026, ang pagpapatatag ng NAV premiums sa itaas ng parity, at ang pagsasakatuparan ng enterprise flows mula sa tokenization.

Ang post na The “infinite money glitch” fueling Strategy and BitMine has evaporated, forcing a desperate pivot to survive ay unang lumabas sa CryptoSlate.