Glassnode: Mahina ang paggalaw ng Bitcoin, malapit na ba ang malaking pagbabago?

Orihinal na Pamagat: Anchored, But Under Strain

Orihinal na May-akda: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Orihinal na Pagsasalin: AididiaoJP, Foresigt News

Ang Bitcoin ay nananatiling nakulong sa isang marupok na saklaw, tumataas ang unrealized losses, nagbebenta ang mga long-term holders, at patuloy na mahina ang demand. Ang ETF at liquidity ay nananatiling mababa, mahina ang futures market, at ang mga options traders ay nagpepresyo ng short-term volatility. Bagaman nananatiling matatag ang merkado sa kasalukuyan, kulang pa rin ang kumpiyansa.

Buod

Ang Bitcoin ay nananatili sa isang structurally fragile na saklaw, na pinipilit ng tumataas na unrealized losses, mataas na realized losses, at malalaking profit-taking ng mga long-term holders. Gayunpaman, ang demand ay nag-aangkla ng presyo sa itaas ng tunay na market mean.

Nabigo ang merkado na mabawi ang mga mahalagang threshold, lalo na ang cost basis ng short-term holders, na sumasalamin sa patuloy na selling pressure mula sa mga kamakailang high buyers at mga beteranong holders. Kung magpakita ng senyales ng pagkaubos ang mga nagbebenta, posible ang retest ng mga antas na ito sa maikling panahon.

Patuloy na mahina ang off-chain indicators. Negatibo ang ETF flows, manipis ang spot liquidity, at ipinapakita ng futures open interest ang kakulangan ng speculative confidence, na ginagawang mas sensitibo ang presyo sa macro catalysts.

Ipinapakita ng options market ang defensive positioning, bumibili ang mga trader ng short-term implied volatility (IV), at patuloy na nagpapakita ng pangangailangan para sa downside protection. Ang volatility surface signals ay nagpapakita ng short-term na pag-iingat, ngunit mas balanse ang sentiment sa mas mahahabang tenor.

Habang ang FOMC meeting ang nagsisilbing huling pangunahing catalyst ngayong taon, inaasahang unti-unting bababa ang implied volatility sa huling bahagi ng Disyembre. Ang direksyon ng merkado ay nakasalalay kung bubuti ang liquidity at kung titigil ang mga nagbebenta, o kung magpapatuloy ang kasalukuyang time-driven bearish pressure.

On-chain Insights

Pagsapit ng linggong ito, nananatili ang Bitcoin sa isang structurally fragile na saklaw, na ang upper bound ay ang cost basis ng short-term holders ($102,700), at ang lower bound ay ang tunay na market mean ($81,300). Noong nakaraang linggo, binigyang-diin namin ang humihinang on-chain conditions, manipis na demand, at maingat na derivatives landscape, na magkakasamang sumasalamin sa market structure noong unang bahagi ng 2022.

Bagaman ang presyo ay bahagyang nananatili sa itaas ng tunay na market mean, patuloy na lumalaki ang unrealized losses, tumataas ang realized losses, at mataas pa rin ang spending ng mga long-term investors. Ang mahalagang upper limit na kailangang mabawi ay ang 0.75 cost basis quantile ($95,000), kasunod ang cost basis ng short-term holders. Hangga't hindi ito nangyayari, maliban na lang kung may bagong macro shock, ang tunay na market mean pa rin ang pinaka-malamang na bottom formation area.

Hindi Pabor ang Oras sa Bulls

Nananatili ang merkado sa isang banayad na bearish phase, na sumasalamin sa tensyon sa pagitan ng moderate capital inflows at patuloy na selling pressure mula sa mga high buyers. Habang ang merkado ay gumagalaw sa isang mahina ngunit bounded na saklaw, ang oras ay nagiging isang negatibong puwersa, na nagpapahirap sa mga investor na tiisin ang unrealized losses at nagpapataas ng posibilidad ng realized losses.

Ang relative unrealized loss (30-day simple moving average) ay umakyat na sa 4.4%, na sa nakaraang halos dalawang taon ay mas mababa sa 2%, na nagpapahiwatig ng paglipat ng merkado mula sa euphoric phase patungo sa mas mataas na stress at uncertainty. Ang pag-aalinlangan na ito ang kasalukuyang naglalarawan sa price range na ito, at nangangailangan ng panibagong liquidity at demand upang muling buuin ang kumpiyansa.

Tumataas ang Mga Pagkalugi

Mas malinaw ang time-driven pressure na ito sa spending behavior. Bagaman ang Bitcoin ay bumawi mula sa low noong Nobyembre 22 na humigit-kumulang $92,700 (UTC+8), ang 30-day simple moving average na entity-adjusted realized losses ay patuloy na tumataas, na umaabot sa $555 million kada araw, ang pinakamataas mula noong FTX collapse.

Ang mataas na realized losses sa panahon ng banayad na price recovery ay sumasalamin sa lumalaking frustration ng mga high buyers, na pinipiling sumuko sa panahon ng market strength sa halip na mag-hold sa rebound.

Hadlang sa Reversal

Ang pagtaas ng realized losses ay lalo pang nagpapabigat sa recovery, lalo na kapag ito ay kasabay ng pagtaas ng realized profits mula sa mga beteranong investors. Sa kamakailang rebound, ang realized profits ng mga holders na higit sa 1 taon (30-day simple moving average) ay lumampas sa $1 billion kada araw, at umabot sa bagong all-time high na higit sa $1.3 billion (UTC+8). Ang dalawang puwersang ito—ang surrender ng mga high buyers at malalaking profit-taking ng mga long-term holders—ang nagpapaliwanag kung bakit nahihirapan pa rin ang merkado na mabawi ang cost basis ng short-term holders.

Gayunpaman, sa kabila ng napakalaking selling pressure, ang presyo ay nanatiling matatag at bahagyang tumaas sa itaas ng tunay na market mean, na nagpapahiwatig ng patuloy at matiyagang demand na sumisipsip sa selling. Kung magsimulang magpakita ng pagkaubos ang mga nagbebenta sa maikling panahon, maaaring itulak ng buying pressure na ito ang retest ng 0.75 quantile (mga $95,000) at maging ng cost basis ng short-term holders.

Off-chain Insights

ETF Dilemma

Sa spot market, ang US Bitcoin ETF ay nagkaroon ng isa pang tahimik na linggo, na may three-day average net inflows na patuloy na negatibo. Ito ay nagpapatuloy sa cooling trend mula noong huling bahagi ng Nobyembre, na malinaw na naiiba sa malalakas na inflows na nagtulak sa presyo pataas noong unang bahagi ng taon. Ang mga redemptions mula sa ilang pangunahing issuers ay nananatiling matatag, na nagpapakita ng mas risk-averse na posisyon ng mga institutional allocators sa gitna ng mas malawak na market uncertainty.

Bilang resulta, ang demand buffer ng spot market ay numinipis, na nagpapababa ng immediate buying support at ginagawang mas madaling maapektuhan ang presyo ng macro catalysts at volatility shocks.

Patuloy na Mababa ang Liquidity

Kasabay ng mahina na ETF flows, ang relative spot trading volume ng Bitcoin ay nananatili malapit sa lower bound ng 30-day range nito. Ang trading activity ay patuloy na humina mula Nobyembre hanggang Disyembre, na sumasalamin sa pagbaba ng presyo at market participation. Ang contraction ng volume ay nagpapakita ng mas defensive na market positioning, na nagreresulta sa mas kaunting liquidity-driven flows na maaaring sumipsip ng volatility o magpanatili ng directional moves.

Habang tumitigil ang spot market, ang atensyon ay ngayon nakatuon sa nalalapit na FOMC meeting, na maaaring magsilbing catalyst para muling buhayin ang market participation depende sa policy tone nito.

Mahina ang Futures Market

Patuloy sa tema ng mababang market participation, ipinapakita rin ng futures market ang limitadong interes sa leverage, hindi muling nabubuo ang open interest, at nananatiling malapit sa neutral ang funding rates. Ipinapakita ng mga dinamikong ito ang isang derivatives environment na pinangungunahan ng pag-iingat kaysa kumpiyansa.

Sa perpetual contracts market, ang funding rates ngayong linggo ay nanatili malapit sa zero o bahagyang negatibo, na nagpapakita ng patuloy na pag-atras ng speculative long positions. Ang mga trader ay nananatiling balanse o defensive, halos walang directional pressure mula sa leverage.

Dahil sa mababang derivatives activity, ang price discovery ay mas nakasalalay sa spot flows at macro catalysts kaysa speculative expansion.

Biglang Tumaas ang Short-term Implied Volatility

Sa options market, ang mapayapang spot activity ng Bitcoin ay kapansin-pansing kabaligtaran ng biglaang pagtaas ng short-term implied volatility, habang naghahanda ang mga trader para sa mas malalaking price moves. Ang interpolated implied volatility (na tinatantya gamit ang fixed Delta values sa halip na listed strike prices) ay mas malinaw na nagpapakita ng risk pricing structure sa iba't ibang tenor.

Sa 20-Delta call options, ang one-week tenor IV ay tumaas ng humigit-kumulang 10 volatility points mula noong nakaraang linggo, habang ang mas mahahabang tenor ay nanatiling halos hindi gumalaw. Parehong pattern ang makikita sa 20-Delta put options, kung saan tumaas ang short-term downside IV, habang nananatiling kalmado ang mas mahahabang tenor.

Sa pangkalahatan, ang mga trader ay nag-a-accumulate ng volatility kung saan nila inaasahan ang pressure, mas pinipiling mag-hold ng convexity kaysa magbenta bago ang FOMC meeting sa Disyembre 10.

Bumabalik ang Pangangailangan sa Downside

Kasabay ng pagtaas ng short-term volatility, muling nagkakaroon ng premium ang downside protection. Ang 25-delta skew, na sumusukat sa relative cost ng puts kumpara sa calls sa parehong Delta value, ay umakyat na sa humigit-kumulang 11% sa one-week tenor, na nagpapakita ng malinaw na pagtaas ng demand para sa short-term downside insurance bago ang FOMC meeting.

Nananatiling dikit-dikit ang skew sa lahat ng tenor, mula 10.3% hanggang 13.6%. Ipinapakita ng compression na ito na ang preference para sa put protection ay laganap sa buong curve, na sumasalamin sa isang consistent na risk-averse bias, hindi lang isolated pressure sa short end.

Pag-iipon ng Volatility

Sa buod ng kalagayan ng options market, pinatitibay ng lingguhang flow data ang isang malinaw na pattern: ang mga trader ay bumibili ng volatility, hindi nagbebenta. Ang premium ng biniling options ang bumubuo sa karamihan ng nominal flows, na bahagyang pinangungunahan ng puts. Hindi ito nagpapakita ng directional bias, kundi isang estado ng volatility accumulation. Kapag sabay na bumibili ng options sa magkabilang dulo ang mga trader, ito ay senyales ng hedging at paghahanap ng convexity, hindi ng sentiment-driven speculation.

Pinagsama ang tumataas na implied volatility at downside-skewed bias, ipinapakita ng flow conditions na naghahanda ang mga market participant para sa volatility events na may bahagyang bias sa downside.

Pagkatapos ng FOMC

Sa pagtanaw sa hinaharap, nagsimula nang humupa ang implied volatility, at ayon sa kasaysayan, kapag lumipas na ang huling pangunahing macro event ng taon, lalo pa itong sumisikip. Sa FOMC meeting sa Disyembre 10 bilang huling makabuluhang catalyst, naghahanda ang merkado na lumipat sa isang low-liquidity, mean-reverting na environment.

Pagkatapos ng announcement, karaniwang bumabalik ang mga sellers, na nagpapabilis ng IV decay bago matapos ang taon. Maliban na lang kung may hawkish surprise o malaking pagbabago sa guidance, ang path of least resistance ay patungo sa mas mababang implied volatility at mas patag na volatility surface, na magpapatuloy hanggang huling bahagi ng Disyembre.

Konklusyon

Patuloy na nagte-trade ang Bitcoin sa isang structurally fragile na environment, na ang tumataas na unrealized losses, mataas na realized losses, at malalaking profit-taking ng long-term holders ay sabay-sabay na nag-aangkla ng price action. Sa kabila ng patuloy na selling pressure, sapat ang resilience ng demand upang mapanatili ang presyo sa itaas ng tunay na market mean, na nagpapakita ng matiyagang buyers na sumisipsip ng selling. Kung magpakita ng senyales ng pagkaubos ang mga nagbebenta, posible pa rin ang short-term move patungo sa $95,000 hanggang sa cost basis ng short-term holders.

Ang off-chain conditions ay sumasalamin sa ganitong maingat na tono. Negatibo pa rin ang ETF flows, mababa ang spot liquidity, at kulang sa speculative participation ang futures market. Pinatitibay ng options market ang defensive posture, nag-iipon ng volatility ang mga trader, bumibili ng short-term downside protection, at naghahanda para sa nalalapit na volatility events bago ang FOMC meeting.

Sa kabuuan, ipinapakita ng market structure na ito ay isang mahina ngunit matatag na saklaw, na sinusuportahan ng matiyagang demand ngunit pinipigilan ng patuloy na selling pressure. Ang short-term path ay nakasalalay kung bubuti ang liquidity at kung titigil ang mga nagbebenta, habang ang long-term outlook ay nakasalalay kung mababawi ng merkado ang mga mahalagang cost basis threshold at makakaalis sa time-driven, psychologically stressful na phase na ito.