Bakit patuloy na itinaas ng mga institusyon ang TSMC sa posisyong ito?

Magandang araw sa lahat, ako si You Dou.

Matapos ilabas ng TSMC ang ulat sa kita para sa ika-apat na quarter ng 2025, mabilis na nagbigay ng tugon ang merkado.

Ngunit ang tunay na tanong na dapat itanong ay:
Bakit sa puntong ito, pinili ng mga institusyon na ipagpatuloy ang pagtaas sa TSMC?

Ang tanong na ito ay hindi sinasagot base sa pakiramdam lamang.

Sa artikulong ito ngayon, pangunahing pinagsama ko ang pinakabagong research report ng J.P. Morgan at Goldman Sachs na inilabas pagkatapos ng financial report, upang ipaliwanag mula sa pananaw ng institutional model kung bakit nila piniling magtaas muli sa panahong ito.

Unahin na natin ang konklusyon.

Ang round ng pagtaas na ito ay hindi dahil “maganda” ang financial report, kundi dahilhindi na makatwiran ang orihinal na mga palagay.
Maging J.P. Morgan man o Goldman Sachs, iisa lang ang pagkakapareho ng galaw nila sa pagkakataong ito:

Hindi ito simpleng adjustment, kundi pagbabago ng mga long-term na palagay.

Ang pagbabagong ito ay pangunahing makikita sa tatlong bagay.

Unang Antas ng Dahilan: Ang AI ay hindi na lamang marginal variable

Sa mga nagdaang taon, ang paghusga ng mga institusyon sa kita mula sa AI ng TSMC ay kadalasan:
Mabilis ang paglago, ngunit ito ay isang subcategory lamang sa loob ng HPC, at limitado ang epekto sa long-term model.

Pagkatapos ng financial report na ito, tuluyang nabasag ang ganitong pagtingin.

Nagsimula nang ituring ng mga institusyon ang AI accelerator na kaugnay na kita, nang direkta bilang:

• Pangunahing variable na nagtatakda ng utilization rate ng advanced process

• Pangunahing variable na nagtatakda ng ritmo ng capital expenditure

• Maging variable na nagtatakda ng kabuuang slope ng paglago ng kumpanya

Kapag ang AI ay naging "pangunahing variable" mula sa pagiging "optional",
natural lang na kailangan itaas ang buong growth model.

Hindi ito bullish sentiment, kundi structural change.

Ikalawang Antas ng Dahilan: Ang 60% gross margin ay nagsimula nang ituring na “norma”

Kung ang pagbabago sa kita ay nagbabago sa growth slope,
ang pagbabago sa profit ay angvaluation anchor mismo.

Ang tunay na mahalaga sa financial report na ito ay hindi ang isang quarter na gross margin na lumampas sa inaasahan, kundi ang sabay-sabay na paglitaw ng tatlong puntos:

• Ang gross margin ng 4Q25 ay matatag na lumampas sa 60%

• Ang guidance para sa 1Q26 ay lalo pang tinaas

• Ang long-term gross margin guidance ay malinaw na tinaas

Ang ibig sabihin nito ay:
Nagsisimula nang tanggapin ng mga institusyon ang isang bagong premise—

Sa susunod na ilang taon, maaaring hindi na bumalik ang gross margin center ng TSMC sa bahagyang lampas 50%.

Kapag nakumpirma nang tumaas ang gross margin center:
Hindi na linear ang pagbabago ng EPS,
kundiang buong range ng kakayahan sa kita ay itinaas.

Ito rin ang dahilan kung bakit, maraming pagtaas ay hindi dahil lamang sa pagtaas ng valuation multiples, kundi dahil ang EPS ay muling na-presyo.

Ikatlong Antas ng Dahilan: Nagbago ang “katangian” ng Capex

Palagi namang may debate sa Capex ng TSMC sa merkado.
Ngunit ang susi ng pagbabago sa pananaw ng institusyon ngayon ay hindi sa kung gaano kalaki ang Capex, kundi sa kung bakit kailangang malaki ang Capex.

Sa pagkakataong ito, ang pagtingin ng institusyon sa Capex ay:

• Hindi ito kontra-cyclical na malaking pustahan

• Hindi ito defensive investment

• Kundimaagang layout na itinutulak ng matatag na pangmatagalang demand ng AI

Sa madaling salita:
Hindi na itinuturing na risk variable ang Capex, kundi resulta ng visibility ng paglago.

Kapag ganito na ang pag-unawa sa Capex, lubusang nagbabago ang kahulugan nito para sa valuation.

Bakit “ngayon” ipagpatuloy ang pagtaas, at hindi mas maaga o mas huli?

Ito ay isang mahalagang tanong na madaling malimutan ng marami.

Hindi ngayon lang nalaman ng mga institusyon na mahalaga ang AI,
hindi rin ngayon lang nakita ang kakulangan sa advanced process.

Ang tunay na trigger point ay ang sabay-sabay na pag-validate ng tatlong bagay:
1️⃣ Hindi na ingay ng order ang demand ng AI, kundi isang sustainable na curve
2️⃣ Hindi naipit ang gross margin dahil sa expansion at overseas layout
3️⃣ Naging mas determinadong ang attitude ng management sa medium at long-term Capex

Kapag sabay na totoo ang tatlong ito,
kailangang baguhin ang dati nang “maingat na palagay”.

Ito rin ang dahilan kung bakit dito naganap ang pagtaas, at hindi bago ang financial report.

Aking Pag-unawa

Kung titingnan lang ang presyo ng stock, parang “sumasabay lang sa agos” ang pagtaas na ito;
Ngunit kung titingnan mula sa institutional model, ito ay isangpagbabagong kailangang gawin.

Ang TSMC ay mula sa:

“Napakataas na cyclical na manufacturing company”

ay unti-unting lumilipat sa:

“Sa AI infrastructure era, isang core asset na may structural profitability”.

Sa ganitong konteksto,
Ang patuloy na pagtaas ng mga institusyon ay hindi agresibo, kundi huli na.