ETF-y Solana kupiły za 343 miliony dolarów, ale SOL i tak spadł o 15%

Między 28 października a 10 listopada amerykańskie spotowe fundusze ETF na Solana przyciągnęły 343 miliony dolarów netto napływów przez dziesięć kolejnych dni handlowych.

W tym samym okresie SOL spadł z około 195 dolarów do poziomu 145 dolarów. W chwili publikacji kurs utrzymuje się w okolicach 159 dolarów. Ta rozbieżność nie jest błędem, lecz całą istotą sprawy.

Wprowadzenie spotowych ETF na Bitcoin potwierdziło tezę, że opakowanie kryptowalut w regulowane produkty może przyciągnąć kapitał instytucjonalny i przekształcić trendy cenowe.

Oczekiwano, że Solana podąży tym samym scenariuszem. Jednak pierwszy prawdziwy test przyniósł coś bardziej złożonego: pieniądze napłynęły, cena nie zareagowała, a różnica między nimi pokazuje, jak struktura płynności Solana zaczyna się zmieniać.

Gdzie trafiły pieniądze

BSOL od Bitwise i GSOL od Grayscale zostały uruchomione pod koniec października, a łączna wartość inwestycji początkowych przekroczyła 325 milionów dolarów, według danych Farside Investors.

Od tego czasu BSOL przejął większość dziennych napływów, odpowiadając za około 329,7 miliona dolarów z 343 milionów odnotowanych w dziesiątym dniu, podczas gdy GSOL dodawał stałe, mniejsze alokacje.

Dodając do tego REX-Osprey Solana + Staking ETF (SSK), fundusz z ustawy z 1940 roku uruchomiony w połowie 2025 roku, który obecnie posiada około 400 milionów dolarów, ślad regulowanych produktów wzrósł od zera do kilkuset milionów dolarów w ciągu kilku miesięcy.

Udziały trafiają na przewidywalną mieszankę amerykańskich platform brokerskich, zarejestrowanych doradców inwestycyjnych przenoszących środki z zagranicznych rynków, funduszy przyjaznych kryptowalutom traktujących Solana jako wysokobetaowy substytut Bitcoin oraz turystów altcoinowych.

To, co wyróżnia tę emisję na tle wcześniejszych ETP na kryptowaluty, to jej realizacja. Bitwise raportował, że 30-dniowy medianowy spread bid-ask dla BSOL wynosił około 0,14% na początku listopada, z precyzyjnym odwzorowaniem wartości aktywów netto.

BSOL przejął większość napływów przez dziesięć kolejnych dni, osiągając szczyt 70 milionów dolarów 28 października, podczas gdy GSOL dodawał stałe, mniejsze alokacje przez cały czas.

GSOL wykazuje podobne zachowanie, oferując niewielkie premie lub dyskonta, a spready mierzone są w dziesiątkach punktów bazowych. Jak na produkty istniejące od kilku tygodni, to imponujące. Oznacza to, że upoważnieni uczestnicy mogą efektywnie pozyskiwać i zabezpieczać SOL bez nadmiernego obciążania ksiąg zleceń spotowych.

Kluczowe znaczenie mają jednak tokeny bazowe. BSOL posiada 100% SOL, przechowywanych i stakowanych, z około 2,97 miliona SOL w funduszu powierniczym na moment publikacji.

Fundusz REX-Osprey posiada dodatkowe 2,3 do 2,4 miliona SOL ekwiwalentu, obejmując udziały GSOL oraz rozproszone europejskie i kanadyjskie ETP na Solana, a łączna liczba zamkniętych w produktach regulowanych tokenów zbliża się do kilku milionów.

Przy podaży w obiegu około 554 milionów SOL i kapitalizacji rynkowej blisko 90 miliardów dolarów, oznacza to, że około 1% podaży znajduje się obecnie w regulowanych, długoterminowych, często stakowanych produktach. Sama liczba nie jest spektakularna.

Liczy się jednak trajektoria: każdy dzień utrzymujących się napływów przesuwa więcej tokenów do struktur zaprojektowanych do minimalizacji obrotu. Konta doradcze nie zmieniają pozycji w odpowiedzi na zmiany stóp finansowania.

Stakowane SOL generują zysk, ale nie mogą być sprzedane w ciągu dnia, co powoduje stopniowe kurczenie się efektywnej płynności.

Historia spreadu

Fakt, że BSOL handluje ze spreadem 14 punktów bazowych kilka tygodni po uruchomieniu, mówi o dwóch rzeczach.

Po pierwsze, dostawcy płynności mogą efektywnie pozyskiwać SOL na scentralizowanych giełdach i platformach on-chain, bez rozszerzonych spreadów i bez tworzenia wąskich gardeł.

Po drugie, sam ETF stał się jednym z najlepszych miejsc płynnościowych dla ekspozycji na SOL poprzez instrumenty akcyjne. Inwestorzy mogą handlować dużymi wolumenami w godzinach amerykańskich przy minimalnym tarciu, a następnie arbitrażować z powrotem do 24/7 ekosystemu kryptowalut. To dokładnie ten wzorzec, który ustanowiły spotowe ETF na Bitcoin.

Wolumeny bazowego SOL pozostają znaczące, a dzienny obrót spotowy wynosi od 6% do 7% kapitalizacji rynkowej. Dziesięciodniowy napływ nie poszerzył spreadów na głównych platformach. To druga połowa historii: 342 miliony dolarów to znacząca kwota, ale nie dominuje względem istniejącej płynności.

Napływy do ETF są dodatkiem, a nie zakłóceniem. Gdy ETF handluje tak płynnie, napływy stają się informacyjne, a nie szumem.

Dziesięć kolejnych dni netto kreacji oznacza dziesięć dni mechanicznego kupowania spotowego SOL. Problem polega na tym, że mechaniczne zakupy nie powstrzymały spadku ceny.

Problem bety

Napływy są realne, zakupy bazowe są realne, a cena i tak spadła o 15%.

Ta dynamika pokazuje rynkowi, że napływy mają znaczenie na marginesie, ale są zbyt małe, by przezwyciężyć szersze ograniczanie ryzyka na rynku altcoinów. Solana pozostaje aktywem o wysokiej becie, wrażliwym na kierunek Bitcoina, warunki finansowania i apetyt na ryzyko makroekonomiczne.

Kilka setek milionów dolarów napływów do ETF może zamortyzować spadek, ale nie odwróci trendu, gdy reszta rynku sprzedaje.

Zmienia się natomiast skład bazy posiadaczy i kanał transmisji nowego kapitału. Więcej SOL trafia do struktur o niższym obrocie w porównaniu do traderów perpetuali czy farmerów DeFi.

Gdy udział wzrośnie z 1% do 3% lub 5% podaży, coraz większa część SOL jest strukturalnie wyłączona z codziennej sprzedaży: te same likwidacje na futures, cieńsza efektywna płynność.

To zwiększa wrażliwość ceny na marginalne napływy. Nie eliminuje zmienności, lecz ją wzmacnia w obu kierunkach.

ETF wprowadza także nową klasę alokatorów, których decyzje o ryzyku opierają się na innych sygnałach. Fundusze makro na akcje i strategie koszykowe ETF mają teraz czysty dostęp do ekspozycji na Solana. Ich decyzje napędzane są przez VIX, stopy procentowe i napływy do indeksów, a nie przez czas działania walidatorów Solana czy łączną wartość zablokowaną w DeFi.

Może to przesunąć betę SOL bliżej „Bitcoin plus wysokobetaowa technologia”, zwłaszcza w godzinach handlu w USA.

Spotowe ETF na Bitcoin pokazały ten efekt: napływy stały się bardziej przewidywalne, ruchy cen bardziej skorelowane z czynnikami makroekonomicznymi, a charakter aktywa stopniowo oddalał się od czysto natywnych warunków kryptowalutowych.

Co będzie dalej ważne

Dziesięciodniowa passa nie sprawia jeszcze, że Solana handluje jak Bitcoin po ETF. Napływy są zbyt małe, a rynek wciąż zdominowany przez natywną dźwignię i sentyment kryptowalutowy.

Jest to jednak pierwszy wyraźny sygnał, że Solana przechodzi w klasę aktywów, w której regulowane produkty, a nie tylko perpetuals funding, pomagają określić kolejną fazę zmienności.

Jeśli BSOL, GSOL i fundusz REX-Osprey razem zbliżą się do niskich jednocyfrowych miliardów dolarów, co jest prawdopodobne, jeśli passa się utrzyma, inwestorzy otrzymają więcej stakowanych i przechowywanych SOL, co zmniejszy swobodnie handlowaną płynność.

Dodatkowo, rynek otrzyma więcej marginalnej ceny SOL ustalanej przez wolniejsze napływy ETF i alokatorów makro, z większym prawdopodobieństwem, że gwałtowne dni napływów ETF przełożą się na ponadprzeciętne ruchy spotowe.

Paradoks dziesięciu dni zakupów i niższych cen rozwiązuje się, gdy spojrzymy na to z szerszej perspektywy.

Passa nie porusza jeszcze rynkiem, ponieważ wciąż jest zbyt mała w stosunku do presji sprzedażowej wynikającej z ogólnej słabości altcoinów.

Ale z każdym kolejnym dniem matematyka się zmienia. Płynność się kurczy, baza posiadaczy stabilizuje, a kolejna fala popytu napotka cieńszy, mniej elastyczny rynek.

Reżim się nie zmienił. Jednak fundament pod zmianę jest właśnie wylewany, z każdą kolejną kreacją netto.

Post Solana ETFs Bought $343M, But SOL Still Dumped 15% Anyway appeared first on CryptoSlate.