Kiedy venture capital przestaje być „ryzykowny”, czyje interesy na tym tracą?

Berachain przyznał jednemu z funduszy specjalną klauzulę zwrotu środków w ramach rundy finansowania, czyniąc inwestycję venture capital niemal „bez ryzyka”.

Autor: Nicky, Foresight News

25 listopada, według Unchained, ujawnione dokumenty pokazują, że projekt warstwy 1 Berachain w rundzie finansowania B przyznał funduszowi Nova Digital należącemu do Brevan Howard specjalną klauzulę zwrotu środków, dzięki której inwestycja w wysokości 25 milionów dolarów była niemal „wolna od ryzyka”. Ten „yin-yang contract” wywołał szeroką debatę w branży krypto i sprawił, że rynek ponownie przyjrzał się mechanizmom kapitałowym stojącym za gwiazdorskimi projektami.

Współzałożyciel Berachain, Smokey the Bera, w odpowiedzi zaprzeczył dokładności doniesień, podkreślając, że Brevan Howard nadal jest jednym z największych inwestorów projektu, a jego inwestycja obejmuje wiele złożonych umów handlowych, zaś warunki Nova Digital zostały ustanowione w celu ochrony przed nieudanym debiutem tokena.

Berachain zaznaczył, że fundusz Nova samodzielnie zgłosił się przed rundą finansowania i zaproponował objęcie roli głównego inwestora, a jego inwestycja opierała się na jednolitych warunkach. Dodatkowa umowa, która wywołała kontrowersje, została zawarta na żądanie zespołu ds. zgodności Nova, a nie w celu zagwarantowania ochrony kapitału przed stratami rynkowymi. Brevan Howard nadal jest jednym z największych posiadaczy tokenów Berachain i wciąż zwiększa swoje udziały w BERA podczas wahań rynkowych, a nie – jak sugerowano w doniesieniach – wycofał się z projektu. Ponadto, informacje o rzekomych klauzulach najkorzystniejszego traktowania (MFN) dla innych inwestorów są całkowicie nieprawdziwe.

Jednak to wyjaśnienie nie rozwiało całkowicie wątpliwości rynku dotyczących przejrzystości informacji.

Berachain wywodzi się z projektu NFT „Smoking Bear” z 2021 roku, a dzięki mechanizmowi konsensusu Proof of Liquidity (PoL) i modelowi trzech tokenów (BERA, BGT, Honey) zebrał ponad 100 milionów dolarów finansowania. W marcu 2024 roku, przy wycenie 1.5 miliarda dolarów, zakończył rundę B z ponad 69 milionami dolarów, której współliderami byli Framework Ventures i Nova Digital.

BERA zadebiutował na głównych giełdach, takich jak Binance i Upbit, 6 lutego 2025 roku, a cena zamknięcia w dniu debiutu wyniosła 8,7 dolara, po czym osiągnęła maksimum 9,19 dolara, a pod koniec marca kurs tokena wszedł w trend spadkowy. Według danych Bitget w chwili publikacji, cena BERA wynosi 1,03 dolara, kapitalizacja rynkowa to 138 milionów dolarów, a FDV wynosi 534 miliony dolarów.

Z ujawnionych dokumentów wynika, że Nova Digital w marcu 2024 roku zainwestował w Berachain 25 milionów dolarów, kupując tokeny BERA po cenie 3 dolarów za sztukę. Jako współlider rundy B, fundusz ten uzyskał w ramach umowy bocznej podpisanej 5 marca 2024 roku prawo do żądania pełnego zwrotu środków w ciągu roku od TGE. Oznacza to, że jeśli cena tokena BERA nie będzie satysfakcjonująca, Nova Digital może do 6 lutego 2026 roku zażądać od Berachain zwrotu całego zainwestowanego kapitału.

Obecna cena BERA spadła o około 66% w stosunku do ceny inwestycyjnej Nova Digital. Przy obecnej wycenie, straty księgowe współlidera Framework Ventures przekraczają już 50 milionów dolarów.

Zgodnie z tokenomiką Berachain, inwestorzy otrzymali łącznie 171,5 miliona tokenów (34,3% całkowitej podaży), z rocznym okresem blokady. Jeśli Nova Digital skorzysta z prawa do zwrotu, prawdopodobnie będzie musiał zrezygnować z przydziału tokenów BERA, ale otrzyma zwrot 25 milionów dolarów w gotówce.

Wielu prawników z branży krypto podkreśla, że przyznanie inwestorom bezwarunkowego prawa do zwrotu środków po TGE jest niezwykle rzadkie. W tradycyjnym venture capital inwestorzy ponoszą ryzyko niepowodzenia projektu lub spadku wartości tokenów, a ta klauzula w praktyce zapewnia Nova Digital ochronę kapitału.

Kolejnym punktem spornym jest to, czy Berachain powinien ujawnić tę specjalną klauzulę innym inwestorom z rundy B. Dwóch anonimowych inwestorów z tej rundy twierdzi, że nie zostali poinformowani o prawie Nova Digital do zwrotu środków. Prawnicy krypto wskazują, że może to naruszać wymogi ujawniania „istotnych informacji” wynikające z prawa papierów wartościowych oraz klauzule najkorzystniejszego traktowania (MFN) zawarte w niektórych umowach inwestycyjnych.

Co ciekawe, w marcu tego roku współzałożyciel projektu Smokey the Bera w wywiadzie stwierdził: „Gdybyśmy mogli zacząć od nowa i zespół zaczynałby od zera, prawdopodobnie nie sprzedalibyśmy tak dużej części podaży tokenów funduszom venture capital.”

Poza kontrowersjami wokół finansowania, ekosystem Berachain również stoi przed wyzwaniami. Według danych DefiLlama, mimo że całkowita wartość zablokowana (TVL) utrzymuje się na poziomie 275 milionów dolarów, to dochód z opłat transakcyjnych na łańcuchu w ciągu 24 godzin wyniósł zaledwie 987 dolarów.

Jednocześnie, według danych Artemis, w ciągu roku z Berachain odpłynęło netto 367 milionów dolarów, część aplikacji wdrożonych we wczesnej fazie została zamknięta lub przeniesiona na inne blockchainy, a aktywność społeczności wyraźnie spadła. Mimo że zespół próbował odwrócić sytuację poprzez napływ kapitału instytucjonalnego – na przykład w październiku tego roku amerykańska spółka giełdowa Greenlane Holdings planuje uruchomić strategię skarbcową BERA o wartości 110 milionów dolarów, czyniąc ją głównym aktywem rezerwowym – cena tokena nadal pozostaje w stagnacji.