Wewnątrz dramatu bojkotu JPMorgan broniącego skarbca Bitcoin przed usunięciem z głównych indeksów

Amerykańska firma usług finansowych MSCI w październiku ogłosiła konsultacje dotyczące „spółek skarbowych z aktywami cyfrowymi” w momencie, gdy mechanizmy ekspozycji na Bitcoin (BTC) zaczęły już się rozwarstwiać.

Do połowy 2025 roku trzy mniej więcej równej wielkości kanały kierowały kapitał instytucjonalny do BTC: regulowane spotowe ETF-y zarządzające ponad 100 miliardami dolarów, operacje wydobywcze z wbudowaną ekspozycją na BTC oraz nowa grupa spółek publicznych, których główną działalnością stało się trzymanie krypto na bilansach.

Propozycja MSCI dotyczy trzeciej grupy i w ten sposób wymusza rozstrzygnięcie, czy te firmy działają jako przedsiębiorstwa operacyjne, czy też są pasywnymi funduszami w korporacyjnych przebraniach.

Sama propozycja przypomina standardowe porządki indeksowe.

MSCI zaproponowało wykluczenie z Global Investable Market Indexes każdej spółki, której udziały w aktywach cyfrowych przekraczają 50% wszystkich aktywów, oraz zaprosiło do opiniowania, czy firmy, które same określają się jako skarbce aktywów cyfrowych lub pozyskują kapitał głównie w celu gromadzenia Bitcoin, powinny być traktowane podobnie.

Okno konsultacyjne trwa do 31 grudnia, decyzja ma zapaść 15 stycznia, a wdrożenie przewidziano na przegląd w lutym 2026 roku.

MSCI stawia pytanie wprost: czy te akcje „wykazują cechy podobne do funduszy inwestycyjnych”, które już są poza benchmarkami akcyjnymi?

JPMorgan odpowiedział, modelując skutki. W listopadowej analizie wycenił kapitalizację rynkową Strategy na około 59 miliardów dolarów, z czego około 9 miliardów znajduje się w pasywnych wehikułach śledzących główne indeksy.

W scenariuszu, w którym MSCI samodzielnie przeklasyfikuje Strategy, około 2,8 miliarda dolarów aktywów pasywnych będzie zmuszonych do sprzedaży. Jeśli Russell i inni dostawcy pójdą w ich ślady, mechaniczne odpływy mogą sięgnąć 8,8 miliarda dolarów, według szacunków Barron’s.

Kwota ta jest przedstawiana jako drugi szok indeksowy po wcześniejszym wykluczeniu Strategy z S&P 500 i wywołała sprzeciw. JPMorgan znalazł się pod ostrzałem za rzekome uprzedzanie ruchów rynku, pojawiły się publiczne wezwania do bojkotu banku i do shortowania jego akcji.

Problem akcji-proxy

Gniew odzwierciedla głębsze napięcie dotyczące tego, jak beta Bitcoina trafia do tradycyjnych portfeli. Październikowa analiza DLA Piper udokumentowała gwałtowny wzrost tego sektora.

Ponad 200 amerykańskich spółek publicznych przyjęło do września 2025 roku strategie skarbcowe z aktywami cyfrowymi, trzymając szacunkowo 115 miliardów dolarów w krypto i osiągając łączną kapitalizację rynkową około 150 miliardów dolarów, w porównaniu do 40 miliardów rok wcześniej.

Około 190 z nich skupia się na skarbcach Bitcoin, kolejne 10–20 trzyma inne tokeny. Dla instytucji ograniczonych mandatami zakazującymi bezpośredniego posiadania krypto, te akcje stanowiły obejście: śledzenie BTC poprzez ekspozycję na akcje bez naruszania zasad zgodności.

Jednak ta wygoda wiązała się z podatnością strukturalną. Wiele nowszych skarbców finansowało zakupy poprzez obligacje zamienne i prywatne emisje, a gdy ceny ich akcji spadały poniżej wartości posiadanych krypto, zarządy były pod presją, by sprzedawać coiny i skupować akcje.

Skarbce aktywów cyfrowych zainwestowały około 42,7 miliarda dolarów w krypto w 2025 roku, z czego 22,6 miliarda w trzecim kwartale. Skarbce skoncentrowane na Solana odnotowały spadek łącznej wartości netto aktywów z 3,5 miliarda do 2,1 miliarda dolarów, czyli o 40%, co może skutkować wymuszonymi likwidacjami na poziomie od 4,3 do 6,4 miliarda dolarów, jeśli nawet niewielka część pozycji zostanie zamknięta.

Jednocześnie spotowe ETF-y Bitcoin przekroczyły 100 miliardów dolarów aktywów pod zarządzaniem w mniej niż rok od uruchomienia, a BlackRock’s IBIT samodzielnie trzymał ponad 100 miliardów dolarów w BTC i około 6,8% podaży w obiegu pod koniec 2025 roku.

Produkty te oferowały czystszą ekspozycję bez dźwigni bilansowej czy problemów z dyskontem NAV, które dotykają akcji skarbcowych.

Konsultacje MSCI przyspieszają już trwającą rotację. Ekspozycja na BTC przenosi się z akcji skarbcowych, które stają się wymuszonymi sprzedawcami, gdy wyceny akcji pękają, do regulowanych ETF-ów.

Dla samego Bitcoina rotacja ta może być neutralna lub nawet pozytywna, jeśli napływy do ETF-ów zrównoważą sprzedaż skarbców; dla akcji jest to jednoznacznie negatywne płynnościowo.

Dla dominacji BTC można argumentować, że wzmacnia to strukturalną przewagę Bitcoina: produkty, do których rotują instytucje, są niemal wyłącznie BTC-only. Jednocześnie niektóre skarbce zaczęły eksperymentować z Solana, Ethereum i innymi tokenami.

Company Ticker Rola w ekspozycji na BTC Status MSCI w przeglądzie DAT Przybliżona waga w indeksie macierzystym MSCI* Zagrożone pasywne AUM (rzędu wielkości) Uwaga dotycząca płynności

Strategy	MSTR	Skarbiec aktywów cyfrowych BTC	Oznaczony jako główny kandydat DAT	≈ 0,02% MSCI ACWI IMI	≈ 2,8 mld USD powiązanych z MSCI; do ≈ 8–9 mld USD łącznie	Główny węzeł wymuszonej sprzedaży; proxy dla bety BTC w akcjach.
Riot Platforms	RIOT	Górnik BTC / akcja proxy	Na wstępnej liście DAT	Bardzo mała; do uzupełnienia z terminala	Setki milionów, nie miliardy	Wrażliwy na płynność; wysoki udział ETF/tematycznych właścicieli.
Marathon Digital	MARA	Górnik BTC / akcja proxy	Na wstępnej liście DAT	Bardzo mała; do uzupełnienia z terminala	Setki milionów, nie miliardy	Podobny profil do RIOT; bardziej zmienny free float.
Metaplanet	3350	Skarbiec BTC (Japonia)	MSCI zamroziło aktualizacje/zmiany	Malutka; indeks małych spółek / krajowy	Dzie­siątki milionów	Przykład spoza USA; pokazuje globalny zasięg reguły.
Capital B i inne DAT	Różne	DAT-y z przewagą BTC / górnicy	Na szerszej liście obserwacyjnej DAT (30–40 nazw)	Pojedynczo bardzo małe	Zbiorowy „długi ogon”	Razem tworzą drugą warstwę ryzyka płynności.

Płynność pod presją

Mechaniczne przepływy po stronie akcyjnej są proste. Fundusze indeksowe benchmarkowane do MSCI nie mogą zastąpić Strategy ETF-em Bitcoin. Rotują do czegokolwiek, co wypełni miejsce w indeksie.

Z perspektywy BTC to szok płynności akcyjnej, a nie automatyczny szok sprzedaży coinów, jednak skutki drugiego rzędu są ważniejsze.

Skarbce stojące wobec słabszego wsparcia akcji i trudniejszych warunków finansowania albo ograniczą przyszłe zakupy, albo w niektórych przypadkach zlikwidują posiadane aktywa, by wzmocnić bilans.

Strategy sygnalizuje, że nie sprzeda BTC, by pozostać poniżej jakiegokolwiek progu; zamiast tego przedstawia się jako „spółka finansowa strukturyzowana na bazie Bitcoina”, podwajając przekaz, że jest firmą operacyjną, a nie funduszem.

Mniejsze skarbce z słabszym bilansem mogą nie mieć tego komfortu.

Proponowana przez MSCI zasada wykluczyłaby spółki z ponad 50% udziałem krypto z indeksów akcyjnych, wywołując odpływ miliardów z pasywnych funduszy i potencjalnie przesuwając ekspozycję na Bitcoin do ETF-ów.

Russell i FTSE Russell nie rozpoczęły formalnych konsultacji dotyczących skarbców aktywów cyfrowych, ale scenariusz odpływu 8,8 miliarda dolarów według JPMorgan zakłada, że inni główni dostawcy z czasem przyjmą podejście MSCI.

FTSE Russell pozostaje głęboko zaangażowany w indeksowanie aktywów cyfrowych po stronie tokenów. Jednak jego metodologia akcyjna nie wydziela jeszcze skarbców jako osobnej kategorii, są one nadal traktowane jak akcje sektorowe.

Analiza DLA Piper brzmi jak ostrzeżenie, że regulatorzy i strażnicy rynku, w tym twórcy indeksów, przyglądają się ujawnieniom skarbców coraz uważniej, co zwiększa prawdopodobieństwo fali naśladowców, nawet jeśli jeszcze się nie zaczęła.

Ruch MSCI zmusza instytucje do decyzji, czy Bitcoin należy do benchmarków akcyjnych, czy do dedykowanych produktów krypto.

Konsultacje mają charakter metodologiczny, ale stawka jest strukturalna: decydują, czy beta BTC znajdzie się w ETF-ach i kilku dużych skarbcach korporacyjnych, czy w bardziej rozproszonym ekosystemie mniejszych posiadaczy bilansowych, którzy stają się wymuszonymi sprzedawcami, gdy rynek się odwraca.

Odpowiedź przekształca nie tylko wagi w indeksach, ale i samą koncentrację własności Bitcoina.

Post Inside the JPMorgan boycott drama defending Bitcoin treasuries being kicked off major indexes appeared first on CryptoSlate.