Zgodnie z nowym standardem, Shanzhai ETF-y są masowo wprowadzane na rynek: Dziesięcioletnia droga Bitcoina pokonana w zaledwie sześć miesięcy

Original Title: "Rise of ETF Clones, Completing Bitcoin's Ten-Year Journey in Six Months: The Crypto Market Is Undergoing a Structural Transformation"

Original Author: Clow, Blockchain Basics

Na zatwierdzenie Bitcoin ETF potrzeba było prawie dziesięciu lat, podczas gdy Shitcoiny potrzebowały zaledwie sześciu miesięcy.

W listopadzie 2025 roku na Wall Street wydarzyło się coś niewiarygodnego. Solana, XRP, Dogecoin — te tak zwane „meme coins”, które wcześniej były uważane przez tradycyjne finanse za spekulacyjne zabawki, nagle, w ciągu kilku tygodni, pojawiły się na New York Stock Exchange i Nasdaq, przekształcając się w regulowane produkty ETF.

Co jeszcze bardziej zadziwiające, te ETF-y nie przeszły przez indywidualną akceptację SEC, lecz skorzystały z nowego zestawu „Ogólnych Standardów Notowań” oraz mało znanej „klauzuli 8(a)”, co pozwoliło im niemal automatycznie wejść w życie za milczącą zgodą organów regulacyjnych.

Zasady gry są całkowicie przepisane na nowo.

Regulacyjna „Strategiczna Kapitulacja”

Przez długi czas podejście SEC do kryptowalutowych ETF-ów można było podsumować czterema słowami: Opóźniać tak długo, jak to możliwe.

Każdy nowy wniosek o ETF na kryptowaluty wymagał od giełd złożenia wniosku o zmianę zasad, przy czym SEC miała do 240 dni na rozpatrzenie, często odrzucając w ostatniej chwili z powodu „ryzyka manipulacji rynkowej”. Takie „egzekwowanie regulacji” sprawiło, że niezliczone wnioski utknęły w martwym punkcie.

Jednak 17 września 2025 roku wszystko nagle się zmieniło.

SEC zatwierdziła poprawkę „Ogólnych Standardów Notowań” zaproponowaną przez trzy główne giełdy, która, choć wydawała się techniczna, w rzeczywistości otworzyła szeroko drzwi dla ETF-ów na Shitcoiny: Niektóre aktywa kryptowalutowe spełniające określone warunki mogły być notowane bez indywidualnej zgody.

Główne warunki dopuszczenia są proste:

· Albo aktywo ma co najmniej 6 miesięcy historii handlu na rynku kontraktów terminowych regulowanym przez CFTC, a giełda posiada umowę nadzorczą z tym rynkiem;

· Albo na rynku istnieje już precedens ETF-u posiadającego co najmniej 40% ekspozycji na to aktywo.

Jeśli spełniony jest jeden z tych warunków, Shanzhai ETF może skorzystać z „szybkiej ścieżki”. Solana, XRP i Dogecoin wszystkie spełniają te kryteria.

Jeszcze bardziej agresywnie, emitenci znaleźli kolejny „akcelerator” — klauzulę 8(a).

Tradycyjne wnioski o ETF zwykle zawierają zapis o „opóźnieniu”, pozwalający SEC na nieokreślone rozpatrywanie. Jednak w czwartym kwartale 2025 roku emitenci tacy jak Bitwise i Franklin Templeton zaczęli usuwać ten zapis ze swoich wniosków.

Zgodnie z sekcją 8(a) Ustawy o Papierach Wartościowych z 1933 roku, jeśli oświadczenie rejestracyjne nie zawiera zapisu o opóźnieniu wejścia w życie, dokument automatycznie staje się skuteczny 20 dni po złożeniu, chyba że SEC wyda nakaz wstrzymania.

To jak zadanie SEC pytania wielokrotnego wyboru: albo w ciągu 20 dni znajdź wystarczające powody do zatrzymania, albo patrz, jak produkt automatycznie wchodzi na rynek.

Z powodu braków kadrowych związanych z zamknięciem rządu, w połączeniu z presją wyroków sądowych, takich jak sprawa Ripple i Grayscale, SEC jest niemal bezsilna wobec setek zaległych wniosków. Co ważniejsze, 20 stycznia 2025 roku przewodniczący SEC Gary Gensler zrezygnował, pozostawiając cały organ regulacyjny w stanie „kulawej kaczki”.

Emitenci wykorzystali tę jedyną w swoim rodzaju okazję i wpadli w szał.

Solana ETF: Odważna Próba Wynagrodzeń ze Stakingu

Dzięki swojej technologicznej atrakcyjności jako wysokowydajny blockchain publiczny, Solana stała się trzecim „blue-chipowym” aktywem po BTC i ETH, które doczekało się ETF-u.

Na listopad 2025 roku notowanych jest 6 ETF-ów na Solanę, w tym BSOL od Bitwise, GSOL od Grayscale, VSOL od VanEck i inne. Wśród nich BSOL od Bitwise jest najbardziej agresywny — nie tylko zapewnia ekspozycję na cenę SOL, ale także próbuje rozdzielać nagrody on-chain inwestorom poprzez mechanizm stakingu.

To odważna próba. SEC od dawna uważa usługi stakingowe za emisję papierów wartościowych, ale Bitwise wyraźnie określa go jako „Staking ETF” w zgłoszeniu S-1, próbując zaprojektować zgodną z przepisami strukturę do dystrybucji nagród stakingowych. Jeśli się powiedzie, ETF na Solanę nie tylko uchwyci wzrost ceny, ale także zapewni przepływ gotówki podobny do „dywidendy”, czyniąc go znacznie bardziej atrakcyjnym niż Bitcoin ETF bez zysków.

Kolejnym punktem spornym jest to, że Solana nie ma kontraktów terminowych na CME. Zgodnie z dotychczasową logiką SEC, powinno to być powodem do odrzucenia. Jednak regulatorzy ostatecznie zatwierdzili, co może sygnalizować, że długa historia handlu na regulowanych platformach, takich jak Coinbase, wystarcza do skutecznego odkrywania cen.

Wyniki rynkowe są równie imponujące.

Zgodnie z danymi SoSoValue, Solana ETF odnotował napływy netto przez 20 kolejnych dni od debiutu, osiągając 568 milionów dolarów. Podczas gdy ETF-y na Bitcoin i Ethereum w listopadzie notowały znaczne odpływy, ETF na Solanę przyciągał środki wbrew trendowi. Pod koniec listopada łączna wartość aktywów sześciu funduszy Solana osiągnęła 843 miliony dolarów, co stanowi około 1,09% kapitalizacji rynkowej SOL.

Wskazuje to, że fundusze instytucjonalne dokonują rotacji aktywów, wychodząc z przepełnionych pozycji na Bitcoinie, by szukać nowych aktywów o wyższym beta i potencjale wzrostu.

XRP ETF: Regulacyjna Reewaluacja po Ugodzie

Droga XRP do ETF-u była długo blokowana przez spór prawny między Ripple Labs a SEC. Po osiągnięciu ugody w sierpniu 2025 roku, wiszący nad XRP miecz Damoklesa w końcu opadł, co doprowadziło do fali wniosków o ETF.

Na listopad notowanych lub oczekujących na notowanie jest już 5 ETF-ów na XRP:

ETF na XRP od Bitwise został notowany 20 listopada i bezpośrednio używa symbolu „XRP” jako oznaczenia handlowego, co jest odważną strategią marketingową, która wywołała kontrowersje — niektórzy uważają to za genialny ruch, by bezpośrednio trafić do inwestorów detalicznych w wyszukiwarkach, inni krytykują za potencjalne mylenie aktywa bazowego z funduszem pochodnym.

XRPC od Canary zadebiutował 13 listopada z rekordowym napływem 243 milionów dolarów w pierwszym dniu.

GXRP od Grayscale został notowany 24 listopada, przekształcony z trustu, rozwiązując problem premii i dyskonta.

Pomimo silnych początkowych napływów kapitału, cena XRP po debiucie ETF-ów doświadczyła krótkoterminowej presji. W dniach po debiucie ETF-u Bitwise cena XRP spadła o około 7,6%, chwilowo tracąc ponad 18%.

To typowe zachowanie „kupuj plotkę, sprzedawaj fakt”. Fundusze spekulacyjne kupowały z wyprzedzeniem, gdy oczekiwania na zatwierdzenie ETF-u rosły, a następnie realizowały zyski po potwierdzeniu wiadomości. Czynniki makroekonomiczne, takie jak mocne dane z rynku pracy prowadzące do obniżenia oczekiwań na cięcia stóp, również tłumiły wyniki ryzykownych aktywów.

Jednak w dłuższej perspektywie ETF wprowadził ciągłą pasywną presję zakupową na XRP. Dane pokazują, że ETF na XRP odnotował skumulowane napływy netto przekraczające 587 milionów dolarów od debiutu. Spekulanci się wycofują, ale alokatorzy aktywów wchodzą, budując silniejszą długoterminową bazę dla ceny XRP.

Dogecoin ETF: Od Memu do Klasy Aktywów

ETF-izacja Dogecoina oznacza istotny punkt zwrotny: Wall Street zaczyna traktować „Meme coin” jako pełnoprawny aktyw inwestycyjny oparty na konsensusie społeczności i efektach sieciowych.

Obecnie istnieją trzy produkty związane z Dogecoinem:

GDOG od Grayscale notowany od 24 listopada;

BWOW od Bitwise złożył wniosek 8(a), oczekując na automatyczne wejście w życie;

TXXD od 21Shares to produkt lewarowany 2x skierowany do inwestorów o wysokim apetycie na ryzyko.

Reakcja rynku była stosunkowo stonowana. GDOG miał wolumen obrotu tylko 1,41 miliona dolarów w pierwszym dniu, bez napływów netto. Może to wynikać z silnie detalicznego charakteru bazy inwestorów Dogecoina — wolą oni trzymać tokeny bezpośrednio na giełdach, zamiast płacić opłaty za zarządzanie przez ETF-y. Jednak rynek ogólnie oczekuje, że BWOW od Bitwise pobudzi popyt instytucjonalny w tym segmencie dzięki niższym opłatom i silniejszemu marketingowi.

Następna Fala: Litecoin, HBAR i BNB

Oprócz trzech głównych meme coinów, Litecoin, Hedera (HBAR) i BNB również aktywnie dążą do ETF-izacji.

Litecoin, jako fork kodu Bitcoina, jest najbliższy BTC pod względem regulacyjnym i jest uznawany za towar. Canary Capital złożył wniosek w październiku 2024 roku i 27 października 2025 roku złożył formularz 8-A (ostatni krok rejestracji na giełdzie), co wskazuje, że notowanie ETF na LTC jest nieuchronne.

Wniosek o ETF na HBAR prowadzi Canary, a następnie Grayscale. Kluczowy przełom nastąpił, gdy Coinbase Derivatives uruchomił kontrakty terminowe na HBAR regulowane przez CFTC w lutym 2025 roku, zapewniając niezbędne podstawy regulacyjne, by HBAR spełnił „uniwersalny standard notowań”. Nasdaq złożył dokument 19b-4 dla Grayscale, co oznacza, że HBAR najprawdopodobniej będzie kolejnym zatwierdzonym aktywem.

BNB to najbardziej wymagająca próba. VanEck złożył wniosek S-1 dla VBNB, ale ze względu na bliskie powiązania BNB z platformą Binance oraz przeszłe złożone problemy Binance z regulatorami USA, ETF na BNB jest uważany za ostateczny test nowych standardów regulacyjnych kierownictwa SEC.

Efekt „Crypto Multiplier”: Obosieczny Miecz Płynności

Notowanie ETF-ów na altcoiny to nie tylko dodanie nowych instrumentów inwestycyjnych, ale także przekształcenie całego rynku poprzez strukturalne przepływy kapitału.

Badanie Bank for International Settlements (BIS) wprowadziło pojęcie „Crypto Multiplier”: reakcja kapitalizacji rynkowej aktywów kryptowalutowych na napływy jest nieliniowa. W przypadku altcoinów o znacznie niższej płynności niż Bitcoin, fundusze instytucjonalne wprowadzone przez ETF-y mogą wywołać znaczące ruchy cenowe.

Zgodnie z danymi Kaiko, 1% głębokości rynku Bitcoina to obecnie około 5,35 miliarda dolarów, podczas gdy większość altcoinów ma głębokość rynku stanowiącą tylko ułamek tej wartości. Oznacza to, że równoważny napływ środków (jak 105 milionów dolarów w pierwszym dniu ETF-u na XRP od Bitwise) powinien teoretycznie mieć znacznie większy wpływ na cenę XRP niż na BTC.

Obecne zjawisko „sprzedawania faktów” maskuje ten efekt. Market makerzy muszą kupować aktywa spot na początku subskrypcji ETF, ale jeśli ogólny sentyment rynkowy jest niedźwiedzi, mogą zabezpieczać się krótkimi pozycjami na rynku kontraktów terminowych lub korzystać z rynków pozagiełdowych do absorpcji zapasów, tymczasowo tłumiąc wzrost cen spot.

Jednak wraz ze wzrostem aktywów ETF, ta pasywna presja zakupowa stopniowo wyczerpie płynność giełdową, prowadząc w przyszłości do bardziej zmiennych i skierowanych w górę ruchów cen.

Stratyfikacja Rynku: Nowy System Wyceny

Wprowadzenie ETF-ów pogłębiło stratyfikację płynności na rynku kryptowalut:

Pierwsza warstwa (aktywa ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Te aktywa mają zgodny z przepisami fiat onramp, akceptację doradców inwestycyjnych (RIA) i dostępność dla funduszy emerytalnych. Skorzystają z „premii za zgodność” i niższego ryzyka płynności.

Druga warstwa (aktywa nie-ETF): Inne tokeny warstwy 1 i DeFi. Z powodu braku kanału ETF, aktywa te będą nadal polegać na finansowaniu detalicznym i płynności on-chain, potencjalnie doświadczając mniejszej korelacji z aktywami głównego nurtu i ryzyka marginalizacji.

To zróżnicowanie przekształci logikę wyceny całego rynku kryptowalut, przesuwając ją z napędzanej spekulacją na opartą na kanałach zgodności i instytucjonalnej alokacji dywersyfikacyjnej.

Podsumowanie

Fala ETF-ów na altcoiny pod koniec 2025 roku oznacza decydujący krok dla aktywów kryptowalutowych z „peryferyjnej spekulacji” do „alokacji głównego nurtu”.

Dzięki sprytnemu wykorzystaniu „Ogólnych Standardów Notowań” i „klauzuli 8(a)” emitenci skutecznie przełamali linię obrony SEC, wprowadzając niegdyś kontrowersyjne aktywa, takie jak Solana, XRP i Dogecoin, na regulowane platformy handlowe.

To nie tylko zapewniło tym aktywom zgodne z przepisami wejście fiat, ale co ważniejsze, na poziomie prawnym skutecznie potwierdziło „nie-papierowy” charakter tych aktywów.

Mimo krótkoterminowej presji realizacji zysków, gdy inwestorzy instytucjonalni zaczną alokować 1%-5% pozycji na te aktywa w swoich modelach, strukturalne napływy kapitału nieuchronnie podniosą wycenę tych „cyfrowych towarów”.

W ciągu najbliższych 6-12 miesięcy zobaczymy więcej aktywów (takich jak Avalanche, Chainlink) próbujących powtórzyć tę ścieżkę.

W zdywersyfikowanym rynku kryptowalut ETF-y staną się najważniejszą linią demarkacyjną oddzielającą „aktywa rdzeniowe” od „aktywa peryferyjnych”.

Dla inwestorów ta transformacja przynosi nie tylko nowe możliwości inwestycyjne, ale także całkowitą przebudowę krajobrazu rynkowego: rynek niegdyś napędzany spekulacją i narracjami ewoluuje w nowy porządek oparty na kanałach zgodności i instytucjonalnej alokacji.

Ten proces jest nieodwracalny.