The Funding: VCs dyskutują o korekcie na rynku kryptowalut i o tym, co dalej

Bitcoin i ether wymazały wszystkie swoje tegoroczne zyski — to gwałtowny zwrot dla rynku, który jeszcze dwa miesiące temu obserwował, jak bitcoin osiąga rekord wszech czasów powyżej 126 000 dolarów. Szerszy obraz wygląda podobnie: wszystkie 20 indeksów kryptowalutowych GMCI jest na minusie w ujęciu miesięcznym, według danych The Block, a rekordowa likwidacja z 10 października jasno pokazała, jak bardzo rynek stał się kruchy. Ponieważ spadki trwają, a nastroje słabną, postanowiłem zapytać VC o dwie kluczowe kwestie: dlaczego rynki kryptowalut pozostają pod presją i co będzie dalej.

VC wskazali na dwa główne czynniki stojące za korektą: wydarzenie likwidacyjne z 10 października oraz trudniejsze otoczenie makroekonomiczne. Wydarzenie związane z delewarowaniem — napędzane przez niską płynność, złą kontrolę ryzyka i słabą konstrukcję oracle lub dźwigni — spowodowało znaczne straty i wprowadziło niepewność, powiedział Rob Hadick, partner generalny w Dragonfly. 

Boris Revsin, partner generalny i dyrektor zarządzający w Tribe Capital, podzielił ten pogląd, nazywając ten epizod „czyszczeniem dźwigni”, które przetoczyło się przez resztę rynku. Jednocześnie obraz makroekonomiczny stał się mniej sprzyjający: oczekiwania na szybkie obniżki stóp procentowych osłabły, inflacja wykazuje oznaki uporczywości, rynki pracy się osłabiły, ryzyka geopolityczne wzrosły, a konsumenci wykazują oznaki stresu. Ta mieszanka, jak zauważyli VC, sprawiła, że większość aktywów ryzykownych notuje słabe wyniki w ciągu ostatnich dwóch miesięcy.

Anirudh Pai, partner w Robot Ventures, zwrócił także uwagę na rosnące obawy dotyczące spowolnienia w USA. Kluczowe wskaźniki wzrostu — w tym Citigroup Economic Surprise Index oraz 1-roczny swap inflacyjny (kontrakt pochodny służący do przenoszenia ryzyka inflacyjnego poprzez wymianę stałych przepływów pieniężnych) — zaczęły się pogarszać, powiedział Pai, dodając, że jest to wzorzec, który poprzedzał wcześniejsze obawy o recesję i przyczynił się do szerszego nastroju risk-off.

"To może się pogorszyć i przerodzić w pełnowymiarową recesję; niemniej jednak może też przebiegać podobnie jak w poprzednich przypadkach i nastroje mogą się odwrócić, co przywróci optymizm na rynek. Wciąż jest za wcześnie, by to ocenić," powiedział Pai.

Kolejnym czynnikiem obciążającym ceny jest brak nowych napływów kapitału. Dan Matuszewski, współzałożyciel i główny partner CMS Holdings, powiedział, że poza tokenami wspieranymi przez buybacki, kryptowaluty odnotowały „bardzo niewielki przyrost napływów” z wyjątkiem firm z sektora digital asset treasury (DAT). Ponieważ nowy popyt wysycha, a przepływy z ETF również nie zapewniają już znaczącego wsparcia, ceny spadają szybciej.

Sygnały, które mają znaczenie od teraz

VC stwierdzili, że najważniejszym katalizatorem w najbliższych miesiącach jest jasność makroekonomiczna — zwłaszcza w kwestii stóp procentowych i Federal Reserve. Zarówno Hadick, jak i Revsin wskazali na ścieżkę obniżek stóp oraz to, kto będzie przewodził Fed w następnej kadencji, jako największe czynniki napędzające aktywa ryzykowne. Rynki wyceniają obniżki, ale Revsin powiedział, że inwestorzy mogą wciąż nie doceniać, jak bardzo łagodna może się stać polityka, jeśli nowy przewodniczący Fed będzie skłaniał się ku utrzymaniu płynności. Hadick dodał, że wyraźniejsze sygnały dotyczące inflacji, wydatków świątecznych i ogólnych warunków płynności wzmocniłyby pozycję bitcoina, który „wciąż handluje jak aktywo makroekonomiczne”.

Innym katalizatorem jest po prostu powrót normalnych danych gospodarczych. Pai zauważył, że po ostatnim zamknięciu rządu USA inwestorzy działali po omacku — „niedobór danych”, jak to określił — co uczyniło handel bardziej zmiennym. Zwrócił uwagę, że październikowy Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) będzie jedynym istotnym wskaźnikiem rynku pracy przed kolejnym posiedzeniem Federal Open Market Committee, pozostawiając rynki w niepewności zamiast w oparciu o informacje. Jego zdaniem, następny raport o zatrudnieniu będzie miał większe znaczenie niż zwykle, ponieważ inwestorzy „nienawidzą niepewności” i nie mieli ostatnio punktów odniesienia.

VC wskazali również na długoterminowe trendy, które rynek może niedoszacowywać. Hadick powiedział, że inwestorzy wciąż nie uwzględniają w pełni, jak szybko aktywność gospodarcza przenosi się onchain, zauważając, że płatności, inwestowanie w tokeny i social trading mogą znacząco przyspieszyć do 2026 roku. Skala i tempo tej transformacji — oraz popyt, jaki może uwolnić — pozostają niedocenione, dodał.

Połączenie z AI

Kolejnym niedoszacowanym katalizatorem jest to, jak ewoluuje handel AI, według niektórych VC. AI stała się kluczowym motorem apetytu na ryzyko w nowoczesnych technologiach. Jeśli handel AI się umocni, wspiera to kryptowaluty. Jeśli osłabnie, cofnięcie niemal na pewno rozleje się na aktywa cyfrowe przez wspólne kanały makroekonomiczne.

"Krypto zostanie dotknięte przez skutki drugiego rzędu, takie jak słabsze otoczenie makro w publicznych akcjach technologicznych (z którymi jest skorelowane), a także przez dalsze zaostrzenie regulacji na rynkach chińskich / hongkońskich," powiedział Revsin. "Chciałbym jednak wyjaśnić, że to nie jest mój scenariusz bazowy, to czynnik ryzyka i uważam, że jest on równoważony przez pozytywne trendy makro w zakresie stóp procentowych, szeroką deregulację w USA oraz powielanie tych działań w innych krajach, a także niskie wyceny niektórych kryptowalut, które czynią je atrakcyjnym zakupem, jeśli uwzględnić mnożniki przychodów on-chain. Ogólnie rzecz biorąc, jestem ostrożnym bykiem do 2026 roku," dodał.

Lex Sokolin, współzałożyciel i partner zarządzający w Generative Ventures, ostrzegł, że głębsza słabość infrastruktury AI może mieć szersze konsekwencje. "Jeśli AI zacznie się załamywać — zwłaszcza w przypadku obligacji Oracle i budowy centrów danych — może to wstrząsnąć rynkami akcji, a następnie alternatywami," powiedział Sokolin.

Wczesne oznaki stabilizacji, ale jeszcze bez wyraźnego zwrotu

VC generalnie zgadzają się, że rynek zaczął się stabilizować, choć nie na tyle, by mówić o prawdziwym dnie. Bitcoin odbił się od minimów w okolicach 80 000 dolarów, a przepływy z ETF wykazują niewielkie oznaki poprawy, co niektórzy postrzegają jako dowód, że przymusowi sprzedający są już w większości poza rynkiem. Jednak tło pozostaje niestabilne: rynki wciąż reagują na każdy nowy wskaźnik dotyczący stóp, inflacji i wyników AI. Jak ujął to Revsin, wygląda to bardziej na „wczesną fazę stabilizacji” niż początek czystego odbicia.

Wśród VC zakres 100 000–110 000 dolarów dla bitcoina wyłonił się jako kluczowa strefa zmiany nastrojów. Utrzymanie tego przedziału sugerowałoby, że rynek przeszedł od obaw o „wielki szczyt” do „zdrowego resetu przed kolejną falą", według Revsina. Do tego czasu strach pozostaje dominującym nastrojem, a rynek prawdopodobnie pozostanie wrażliwy na szoki.

VC stwierdzili, że najjaśniejszym sygnałem trwałego zwrotu byłaby stabilność zarówno w przepływach, jak i pozycjonowaniu. Kilku wskazało na kilka tygodni stabilnych napływów netto do spotowych ETF BTC i ETH wraz z danymi z instrumentów pochodnych pokazującymi odbudowę otwartych pozycji bez nadmiernej dźwigni. "Handel w wąskich przedziałach z niską zmiennością to pewny znak, że rynek się ustabilizował," dodał Hadick.

Nawet w tym otoczeniu niektórzy inwestorzy widzą poprawiający się stosunek ryzyka do zysku. Revsin zauważył, że wyprzedaż zresetowała wyceny kilku altcoinów generujących przychody do poziomów z 2024 roku, mimo że fundamenty — aktywność onchain, opłaty, wzrost liczby użytkowników — się poprawiły. Dominacja bitcoina nie wzrosła podczas korekty, co według niego jest oznaką, że wciąż istnieje apetyt na jakościowe altcoiny. "Nasz fundusz rzadko trzyma BTC lub ETH, więc skupimy się na utrzymywaniu obiecujących pozycji generujących przychody — tj. Grass, Re i innych," powiedział Revsin.

 

Aby zapisać się do bezpłatnego newslettera The Funding, kliknij  tutaj .