Japonia kończy politykę zerowych stóp procentowych: aktywa ryzykowne stają w obliczu największego zagrożenia, czyli „punktu zwrotnego płynności”

Original Article Title: "Japanese Government Bond Yield Breaks 1%, Beginning of a 'Ghost Story' in the Global Financial Market"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

Pozwól, że opowiem Ci historię z dreszczykiem:

Rentowność dwuletnich japońskich obligacji rządowych po raz pierwszy od 2008 roku przekroczyła 1%; rentowność pięcioletnich obligacji wzrosła o 3,5 punktu bazowego do 1,345%, osiągając nowe maksimum od czerwca 2008 roku; rentowność trzydziestoletnich obligacji chwilowo sięgnęła 3,395%, ustanawiając historyczny rekord.

Znaczenie tego wydarzenia nie polega tylko na „przekroczeniu 1% przez rentowność”, lecz na tym, że:

Ekstremalna era luzowania polityki monetarnej w Japonii z ostatniej dekady zostaje na trwałe zapisana na kartach historii.

Od 2010 do 2023 roku rentowność dwuletnich japońskich obligacji rządowych wahała się między -0,2% a 0,1%. Innymi słowy, pieniądze w Japonii były praktycznie darmowe, a czasem nawet płacono za pożyczanie.

Było to spowodowane tym, że japońska gospodarka od czasu pęknięcia bańki w 1990 roku utknęła w pułapce deflacyjnej, z zamrożonymi cenami, płacami i słabą konsumpcją. Aby pobudzić gospodarkę, Bank of Japan wdrożył najbardziej agresywną i ekstremalną politykę monetarną na świecie, w tym zerowe stopy procentowe, a nawet politykę ujemnych stóp, czyniąc finansowanie jak najtańszym. Pożyczanie pieniędzy było niemal darmowe, a deponowanie środków w banku wiązało się z kosztami. Miało to na celu zmuszenie wszystkich do inwestowania i konsumpcji.

Obecnie rentowności japońskich obligacji rządowych przeszły z poziomów ujemnych na dodatnie, osiągając 1%, co wpływa nie tylko na samą Japonię, ale ma również globalne konsekwencje w co najmniej trzech aspektach:

Po pierwsze, oznacza to całkowite odwrócenie polityki monetarnej Japonii.

Era zerowych stóp procentowych, ujemnych stóp i YCC (Yield Curve Control) dobiegła końca, a Japonia nie jest już jedyną dużą gospodarką utrzymującą „ultraniskie stopy procentowe”, co definitywnie kończy okres luzowania.

Po drugie, zmieniło to również globalną strukturę wyceny funduszy.

Wcześniej Japonia była jednym z największych inwestorów zagranicznych na świecie (szczególnie fundusze emerytalne jak GPIF, firmy ubezpieczeniowe i banki) ze względu na niskie krajowe stopy procentowe. W poszukiwaniu wyższych zwrotów, japońskie firmy masowo inwestowały za granicą – w USA, Azji Południowo-Wschodniej i Chinach. Teraz, gdy krajowe stopy procentowe rosną, „napęd inwestycji zagranicznych” japońskich funduszy osłabnie, a środki mogą nawet wracać z zagranicy do Japonii.

Wreszcie, i to najbardziej interesuje traderów, wzrost stóp procentowych w Japonii o 1% oznacza, że globalny łańcuch finansowania, który przez ostatnią dekadę opierał się na japońskim carry trade, doświadczy systemowego skurczenia.

Wpłynie to na amerykański rynek akcji, rynki akcji w Azji, rynek walutowy, złoto, Bitcoin, a nawet globalną płynność.

Ponieważ carry trade to ukryty silnik globalnego systemu finansowego.

Koniec ery Yen Carry Trade

W ciągu ostatniej dekady globalne aktywa ryzykowne, takie jak amerykański rynek akcji czy Bitcoin, mogły nieprzerwanie rosnąć, a kluczowym powodem tego był Yen Carry Trade.

Wyobraź sobie, że możesz pożyczyć pieniądze w Japonii praktycznie za darmo.

Pożyczasz 100 milionów jenów w Japonii przy oprocentowaniu zaledwie 0%~0,1%, następnie zamieniasz te 100 milionów jenów na dolary amerykańskie, by kupić amerykańskie obligacje skarbowe o rentowności 4%~5%, lub inwestujesz w akcje, złoto, Bitcoin, a na końcu zamieniasz z powrotem na jeny, by spłacić pożyczkę.

Dopóki istnieje różnica w stopach procentowych, zarabiasz, a im niższa stopa, tym więcej okazji do arbitrażu.

Nie ma dokładnych publicznych danych, ale globalne instytucje szacują, że skala Yen Carry Trade wynosi od 1 do 2 bilionów dolarów amerykańskich na dolnym końcu i od 3 do 5 bilionów dolarów na górnym końcu.

To jedno z największych i najbardziej niewidocznych źródeł płynności w globalnym systemie finansowym.

Wiele badań twierdzi nawet, że Yen Carry Trade jest jednym z prawdziwych motorów rekordowych wzrostów amerykańskiego rynku akcji, złota i BTC w ostatniej dekadzie.

Świat korzystał z „darmowych pieniędzy z Japonii”, by napędzać aktywa ryzykowne.

Teraz, po raz pierwszy od 16 lat, rentowność dwuletnich japońskich obligacji rządowych wzrosła do 1%, co oznacza, że część tego „darmowego kanału pieniężnego” została zamknięta.

Efekt jest następujący:

Inwestorzy zagraniczni nie mogą już tanio pożyczać jenów do arbitrażu, co wywiera presję na rynek akcji.

Krajowe fundusze w Japonii również zaczynają wracać do kraju, szczególnie od japońskich ubezpieczycieli na życie, banków i funduszy emerytalnych, ograniczając alokację aktywów zagranicznych.

Globalne fundusze zaczynają wycofywać się z aktywów ryzykownych, a silniejszy jen często oznacza spadek apetytu na ryzyko na globalnych rynkach.

Jak to wpłynie na rynek akcji?

Amerykański rynek akcji przez ostatnie 10 lat przeżywał hossę napędzaną napływem globalnych tanich funduszy, z Japonią jako jednym z głównych źródeł.

Wzrost stóp procentowych w Japonii bezpośrednio utrudnia napływ dużych kapitałów na amerykański rynek akcji.

Szczególnie przy obecnych wysokich wycenach amerykańskiego rynku akcji i wątpliwościach co do tematyki AI, każde wycofanie płynności może pogłębić korektę.

Cały rynek akcji regionu Azji i Pacyfiku również został dotknięty, a rynki w Korei Południowej, na Tajwanie, w Singapurze i innych krajach wcześniej korzystały z yen carry trade.

Wraz ze wzrostem stóp procentowych w Japonii, środki zaczynają wracać do kraju, co prowadzi do zwiększonej krótkoterminowej zmienności na azjatyckich rynkach akcji.

Jeśli chodzi o sam japoński rynek akcji, wraz ze wzrostem krajowych stóp procentowych, rynek akcji również napotka krótkoterminową presję spadkową, zwłaszcza firmy mocno uzależnione od eksportu. Jednak w dłuższej perspektywie normalizacja stóp pomoże gospodarce wyjść z deflacji, wejść ponownie na ścieżkę wzrostu, odbudować systemy wyceny i będzie postrzegana pozytywnie.

Być może to także powód, dla którego Warren Buffett nadal zwiększa swoje inwestycje na japońskim rynku akcji.

30 sierpnia 2020 roku Buffett, w swoje 90. urodziny, po raz pierwszy publicznie ujawnił, że posiada około 5% udziałów w pięciu największych japońskich spółkach handlowych, o łącznej wartości inwestycji około 6,3 miliarda dolarów w tamtym czasie.

Pięć lat później, wraz ze wzrostem cen akcji i ciągłym zwiększaniem udziałów, łączna wartość rynkowa udziałów Buffetta w pięciu największych japońskich spółkach handlowych przekroczyła 31 miliardów dolarów.

W latach 2022-2023 jen spadł do najniższego poziomu od prawie 30 lat, a japońskie aktywa akcyjne ogólnie przeżyły moment „łamania kości”. Dla inwestorów wartościowych to klasyczna okazja: aktywa niedowartościowane, stabilne zyski, wysokie dywidendy i potencjał odwrócenia trendu walutowego... Nieodparta okazja inwestycyjna.

Bitcoin i złoto

Poza rynkiem akcji, jak aprecjacja jena wpływa na złoto i Bitcoin?

Logika wyceny złota zawsze była prosta:

Słaby dolar prowadzi do wzrostu cen złota; spadek realnych stóp procentowych prowadzi do wzrostu cen złota; wzrost globalnych ryzyk prowadzi do wzrostu cen złota.

Każdy z tych czynników ma bezpośredni lub pośredni związek z punktem zwrotnym polityki stóp procentowych Japonii.

Po pierwsze, wzrost stóp procentowych w Japonii oznacza aprecjację jena, a w indeksie dolara amerykańskiego (DXY) jen stanowi aż 13,6%. Silniejszy jen wywiera bezpośrednią presję na DXY. Gdy dolar słabnie, złoto naturalnie traci najsilniejszy czynnik tłumiący, co ułatwia wzrost cen.

Po drugie, odwrócenie stóp procentowych w Japonii oznacza koniec ponad dekady „globalnych tanich pieniędzy”. Yen carry trade zaczyna się cofać, japońskie instytucje ograniczają inwestycje zagraniczne, a globalna płynność maleje. W okresie kurczenia się płynności fundusze mają tendencję do wycofywania się z aktywów o wysokiej zmienności i kierują się ku złotu jako „aktywowi rozliczeniowemu, bezpiecznej przystani, aktywowi bez ryzyka kontrahenta”.

Po trzecie, jeśli japońscy inwestorzy ograniczą zakupy ETF-ów złota z powodu podwyżki lokalnych stóp procentowych, ten wpływ jest ograniczony, ponieważ głównym motorem globalnego popytu na złoto nie jest Japonia, lecz długoterminowe trendy zakupów złota przez banki centralne, wzrost ETF-ów i siła nabywcza rynków wschodzących.

Zatem wpływ obecnej fali wzrostu rentowności japońskich obligacji na złoto jest jasny:

Krótkoterminowo może wystąpić zmienność, ale średnio- i długoterminowe perspektywy pozostają bycze.

Złoto ponownie znajduje się w korzystnej kombinacji „wrażliwość na stopy + słabnący dolar + rosnąca awersja do ryzyka”, z długoterminową perspektywą wzrostową.

W przeciwieństwie do złota, Bitcoin jest uważany za najbardziej płynny globalny aktyw ryzykowny, handlowany przez całą dobę i silnie skorelowany z Nasdaq. Dlatego gdy stopy procentowe w Japonii rosną, yen carry trade się cofa, a globalna płynność się kurczy, Bitcoin jest często jednym z pierwszych aktywów, które spadają, ponieważ jest niezwykle wrażliwy na anomalie rynkowe, działając jak „EKG płynności rynkowej”.

Jednak krótkoterminowa słabość nie oznacza długoterminowego pesymizmu.

Wejście Japonii w cykl podwyżek stóp oznacza wzrost globalnych kosztów zadłużenia, zwiększoną zmienność amerykańskich obligacji i rosnącą presję fiskalną na całym świecie. W tym makroekonomicznym kontekście aktywa z „ryzykiem kredytu suwerennego” są ponownie oceniane: na tradycyjnym rynku jest to złoto, a w świecie cyfrowym – Bitcoin.

Zatem ścieżka Bitcoina jest również jasna: krótkoterminowa zmienność wraz ze spadkiem aktywów ryzykownych, ale w średnim terminie pojawia się nowe wsparcie makroekonomiczne dzięki rosnącemu globalnemu ryzyku kredytowemu.

Podsumowując, era aktywów ryzykownych napędzanych przez „darmowe pieniądze z Japonii” w ostatniej dekadzie dobiegła końca.

Globalny rynek wchodzi w nowy cykl stóp procentowych – bardziej autentyczny i zarazem bardziej brutalny.

Od rynku akcji, przez złoto, po Bitcoin – żaden aktyw nie jest samotną wyspą.

Gdy płynność się cofa, aktywa, które potrafią się utrzymać, zyskują na wartości. W okresie przejściowym najważniejszą umiejętnością jest zrozumienie tego ukrytego łańcucha pieniądza.

Kurtyna nowego świata już została podniesiona.

Teraz liczy się to, kto szybciej się dostosuje.