Fed ponownie obniża stopy procentowe, ale rośnie niezgoda; ścieżka na przyszły rok może być bardziej konserwatywna

Original Title: "A Not So 'Hawkish' Rate Cut, 'Not QE' Balance Sheet Expansion Buying Bonds

Original Authors: Li Dan, Zhao Yuhe, Wall Street News

Rezerwa Federalna ponownie obniżyła stopy procentowe w tempie zgodnym z oczekiwaniami rynku, jednak ujawniła największy od sześciu lat wewnętrzny sprzeciw wśród głosujących członków, co sugeruje wolniejsze tempo działań w przyszłym roku i możliwą przerwę w najbliższym czasie. Zgodnie z przewidywaniami insiderów z Wall Street, Rezerwa Federalna rozpoczęła również zarządzanie rezerwami, decydując się na zakup krótkoterminowych obligacji skarbowych do końca roku, aby zaradzić presji na rynku pieniężnym.

W środę, 10 grudnia, czasu wschodniego USA, Rezerwa Federalna ogłosiła po posiedzeniu Federal Open Market Committee (FOMC), że docelowy przedział dla federalnych stóp funduszy został obniżony z 3,75%-4,00% do 3,50%-3,75%. Była to trzecia w tym roku obniżka stóp o 25 punktów bazowych. Warto zauważyć, że była to pierwsza decyzja Fed w sprawie stóp procentowych, która spotkała się z trzema głosami sprzeciwu od 2019 roku.

Wykres punktowy opublikowany po posiedzeniu pokazał, że prognoza ścieżki stóp przez decydentów Fed była zgodna z tą sprzed trzech miesięcy, kiedy ostatnio publikowano wykres punktowy, wciąż przewidując obniżkę stóp o 25 punktów bazowych w przyszłym roku. Oznacza to, że tempo obniżek stóp w przyszłym roku będzie znacznie wolniejsze niż w tym roku.

Na zamknięciu notowań we wtorek narzędzie CME Group wskazywało, że prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 punktów bazowych w tym tygodniu na rynku kontraktów terminowych wynosiło blisko 88%, podczas gdy prawdopodobieństwo co najmniej kolejnej obniżki o 25 punktów bazowych do czerwca przyszłego roku osiągnęło jedynie 71%, a prawdopodobieństwa takich obniżek na posiedzeniach w styczniu, marcu i kwietniu 2020 roku nie przekraczały 50%.

Powyższe prognozy narzędzia CME można podsumować ostatnio omawianym terminem "Hawkish Rate Cut". Oznacza to, że Fed obniża stopy na tym posiedzeniu, jednocześnie sugerując przerwę w działaniach, wskazując na brak dalszych obniżek w najbliższym czasie.

Nick Timiraos, starszy reporter Fed znany jako "New Fed Communication Agency", stwierdził w artykule po posiedzeniu, że Rezerwa Federalna "zasugerowała, że może tymczasowo wstrzymać dalsze obniżki stóp", ponieważ w Fed pojawiła się "rzadka" rozbieżność co do tego, czy bardziej niepokojąca jest inflacja, czy rynek pracy.

Timiraos zauważył, że na tym posiedzeniu trzech urzędników sprzeciwiło się obniżce stóp o 25 punktów bazowych, ponieważ stagnacja inflacji i ochłodzenie rynku pracy uczyniły to posiedzenie najbardziej podzielonym w ostatnich latach.

Na konferencji prasowej po posiedzeniu Powell podkreślił, że nikt nie zakłada, że "następnym ruchem będzie podwyżka stóp". Obecne położenie stóp pozwala Fed na cierpliwość i obserwację, jak dalej rozwinie się gospodarka. Dodał również, że dostępne dane sugerują, iż perspektywy gospodarcze nie uległy zmianie, a skala zakupów obligacji może pozostać na wysokim poziomie w nadchodzących miesiącach.

01 Fed obniża stopy procentowe zgodnie z planem o 25 punktów bazowych, wciąż oczekuje jednej obniżki w przyszłym roku, rozpoczyna zakup krótkoterminowych obligacji RRP o wartości 40 miliardów dolarów

W środę, 10 grudnia, czasu wschodniego USA, Rezerwa Federalna ogłosiła po posiedzeniu Federal Open Market Committee (FOMC), że docelowy przedział dla federalnych stóp funduszy został obniżony z 3,75%-4,00% do 3,50%-3,75%. Była to trzecia z rzędu obniżka stóp na posiedzeniu FOMC, każdorazowo o 25 punktów bazowych, co daje łącznie 75 punktów bazowych obniżki w tym roku. Od września ubiegłego roku w tym cyklu łagodzenia polityki łącznie obniżono stopy o 175 punktów bazowych.

Warto zauważyć, że decyzja Fed w sprawie stóp procentowych po raz pierwszy od 2019 roku spotkała się z trzema głosami sprzeciwu. Gubernator Shelton, mianowany przez Trumpa, nadal opowiadał się za obniżką o 50 punktów bazowych, podczas gdy dwóch prezesów regionalnych oddziałów Fed i czterech członków bez prawa głosu poparło utrzymanie stóp bez zmian. W rzeczywistości siedmiu członków wyraziło sprzeciw wobec tej decyzji, co według doniesień jest największym sprzeciwem od 37 lat.

Jedną z kluczowych zmian w oświadczeniu w porównaniu z poprzednim jest odzwierciedlenie w wytycznych dotyczących stóp. Chociaż tym razem podjęto decyzję o obniżce stóp, oświadczenie nie stwierdza już ogólnie, że FOMC będzie oceniać przyszłe dane, zmieniające się perspektywy i równowagę ryzyk przy rozważaniu dalszych obniżek stóp. Zamiast tego, teraz bardziej wyraźnie rozważa "wielkość i moment" obniżek stóp. Oświadczenie brzmi teraz:

"Przy podejmowaniu decyzji o wielkości i momencie dostosowań docelowego przedziału dla federalnych stóp funduszy, Komitet oceni najnowsze dane, zmieniające się perspektywy gospodarcze oraz ryzyka dla tych perspektyw."

Oświadczenie powtórzyło, że inflacja pozostaje nieco podwyższona, a ryzyka spadku zatrudnienia wzrosły w ostatnich miesiącach, usuwając zwrot "pozostaje niskie" w odniesieniu do stopy bezrobocia, stwierdzając, że nieznacznie wzrosła do września.

Dodanie w oświadczeniu rozważenia "wielkości i momentu" dalszych obniżek stóp jest postrzegane jako sugerujące wyższy próg dla obniżek stóp.

Kolejną istotną zmianą w oświadczeniu w porównaniu z poprzednim jest dodanie akapitu, który wyraźnie wspomina o zakupie krótkoterminowych obligacji w celu utrzymania odpowiedniego poziomu rezerw w systemie bankowym. Oświadczenie brzmi:

"Komitet ocenia, że poziom rezerw spadł i rozpocznie zakupy krótkoterminowych papierów skarbowych w razie potrzeby, aby utrzymać odpowiedni poziom rezerw."

Jest to równoznaczne z ogłoszeniem rozpoczęcia tzw. zakupów zarządzania rezerwami w celu odbudowy buforów płynnościowych na rynku pieniężnym. Ponieważ zamieszanie na rynku często występuje pod koniec roku, banki zazwyczaj ograniczają działalność na rynku repo na koniec roku, aby wesprzeć swoje bilanse ze względów regulacyjnych i podatkowych.

Oświadczenie wspomina, że rezerwy spadły do odpowiedniego poziomu i że zakupy krótkoterminowych obligacji rozpoczną się w ten piątek, aby utrzymać wystarczające rezerwy. Nowojorski oddział Fed planuje zakupić 40 miliardów dolarów krótkoterminowych obligacji w ciągu najbliższych 30 dni, oczekując, że Reserve Management Purchases (RMP) krótkoterminowych obligacji pozostaną na podwyższonym poziomie w pierwszym kwartale przyszłego roku.

Mediana prognoz stóp procentowych urzędników Fed, opublikowana po środowym posiedzeniu, pokazuje, że oczekiwania urzędników są tym razem dokładnie takie same jak w ostatniej prognozie ogłoszonej we wrześniu.

Obecnie urzędnicy Fed przewidują również, że po trzech obniżkach stóp w tym roku, w przyszłym roku i kolejnym prawdopodobnie nastąpi po jednej obniżce stóp o 25 punktów bazowych.

Wielu wcześniej oczekiwało, że wykres punktowy odzwierciedlający przyszłe zmiany stóp pokaże bardziej jastrzębie nastawienie urzędników Fed. Tym razem wykres punktowy tego nie wykazał, a wręcz był bardziej gołębi w porównaniu z poprzednim.

Spośród 19 urzędników Fed przedstawiających prognozy, siedmiu obecnie przewiduje, że stopa procentowa w przyszłym roku będzie w przedziale 3,5%-4,0%, co oznacza spadek o jednego urzędnika w porównaniu z ostatnim razem, gdy ośmiu urzędników miało taką prognozę. Oznacza to, że o jedną osobę mniej przewiduje brak obniżek stóp w przyszłym roku w porównaniu z poprzednim razem.

Perspektywy gospodarcze po posiedzeniu pokazały, że urzędnicy Fed podnieśli prognozy wzrostu PKB na ten rok i kolejne trzy lata, jednocześnie nieznacznie obniżając prognozę stopy bezrobocia na 2027 rok lub rok później o 0,1 punktu procentowego, przy czym prognozy stopy bezrobocia na inne lata pozostały bez zmian. Ta korekta wskazuje, że Fed uważa rynek pracy za bardziej odporny.

Jednocześnie urzędnicy Fed nieznacznie obniżyli prognozy inflacji PCE na kolejne dwa lata, zarówno dla ogólnej inflacji PCE, jak i inflacji bazowej PCE o 0,1 punktu procentowego. Odzwierciedla to nieco większą pewność Fed co do spowolnienia inflacji w najbliższym czasie.

02 Powell: Obecnie cierpliwy wobec niższych stóp, nie uważa "następnej podwyżki na kolejnym posiedzeniu" za podstawowe założenie kogokolwiek

Po dzisiejszej obniżce stóp Fed obniżył stopę polityczną łącznie o 75 punktów bazowych w ciągu ostatnich trzech posiedzeń. Powell stwierdził, że pomoże to stopniowo sprowadzić inflację z powrotem do 2%, gdy efekty ceł osłabną.

Powiedział, że dostosowania stanowiska polityki od września umieściły stopę polityczną w ramach różnych szacunków "stopy neutralnej". Mediana prognoz członków Federal Open Market Committee wskazuje, że odpowiedni poziom federalnych stóp funduszy na koniec 2026 roku to 3,4%, a na koniec 2027 roku to 3,1%, i prognoza ta pozostaje niezmieniona od września.

Powell stwierdził, że obecnie ryzyko inflacyjne jest przesunięte w górę, podczas gdy ryzyko zatrudnienia przesunięte jest w dół, co stanowi trudną sytuację.

Rozsądnym podstawowym założeniem jest, że wpływ ceł na inflację będzie stosunkowo krótkotrwały, zasadniczo jednorazową zmianą poziomu cen. Naszym obowiązkiem jest zapewnienie, że ten jednorazowy wzrost cen nie przekształci się w trwały problem inflacyjny. Jednak jednocześnie ryzyka spadku zatrudnienia wzrosły w ostatnich miesiącach, zmieniając ogólną równowagę ryzyk. Nasze ramy polityki wymagają równoważenia obu aspektów podwójnego mandatu. Dlatego uważamy, że obniżka stopy politycznej o 25 punktów bazowych na tym posiedzeniu jest odpowiednia.

W związku z zatrzymaniem się łagodzenia inflacji, urzędnicy Fed sugerowali przed tegoroczną decyzją, że dalsze obniżki stóp mogą wymagać dowodów osłabienia rynku pracy. Powell stwierdził na konferencji prasowej:

„Pozycja, w której się obecnie znajdujemy, pozwala nam być cierpliwymi i obserwować, jak dalej rozwinie się gospodarka.”

Podczas sesji pytań i odpowiedzi dotyczącej pytania, czy „obecna stopa polityczna jest już bliżej poziomu neutralnego, czy następna korekta nieuchronnie będzie w dół, czy też ryzyko polityczne rzeczywiście stało się dwukierunkowe”, Powell odpowiedział, że obecnie nikt nie zakłada podwyżki stóp jako podstawowego założenia i nie słyszał takich opinii. W Komitecie istnieją różne poglądy: niektórzy członkowie uważają, że obecne stanowisko polityczne jest odpowiednie, opowiadając się za utrzymaniem status quo i dalszą obserwacją; inni uważają, że może być potrzebna dodatkowa obniżka stóp w tym lub przyszłym roku, być może więcej niż raz.

Kiedy członkowie indywidualnie przedstawiają swoje oceny ścieżki polityki i odpowiedniego poziomu stóp, oczekiwania koncentrują się głównie na kilku scenariuszach: albo utrzymanie obecnego poziomu, niewielka obniżka stóp, albo nieco większa obniżka. Powell podkreślił, że główne oczekiwanie nie obejmuje obecnie scenariusza podwyżek stóp.

Powell stwierdził, że jako odrębną decyzję Fed zdecydował się również na rozpoczęcie zakupu krótkoterminowych obligacji skarbowych USA, wyłącznie w celu utrzymania odpowiedniego poziomu rezerw w dłuższym okresie, zapewniając, że Fed może skutecznie kontrolować stopę polityczną. Podkreślił, że te kwestie są oddzielone od samego stanowiska polityki pieniężnej i nie oznaczają zmiany kierunku polityki.

Wspomniał, że skala zakupów związanych z krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi może pozostać na podwyższonym poziomie w nadchodzących miesiącach, a Fed nie jest ściśle „zaniepokojony” napięciem na rynku pieniężnym, to po prostu nieco szybciej niż oczekiwano.

Powell stwierdził również, że według komunikatu nowojorskiego oddziału Fed, początkowa wielkość zakupów aktywów osiągnie 400 miliardów dolarów w pierwszym miesiącu i może pozostać na wysokim poziomie w kolejnych miesiącach, aby złagodzić oczekiwane krótkoterminowe napięcia na rynku pieniężnym. Następnie wielkość zakupów ma się zmniejszyć, a konkretne tempo będzie zależeć od warunków rynkowych.

W odniesieniu do rynku pracy Powell stwierdził, że chociaż oficjalne dane o zatrudnieniu za październik i listopad nie zostały jeszcze opublikowane, istniejące dowody sugerują, że zarówno zwolnienia, jak i aktywność zatrudnieniowa pozostają na niskim poziomie. Jednocześnie postrzeganie przez gospodarstwa domowe możliwości zatrudnienia i odczuwana przez firmy trudność w zatrudnianiu nadal spadają. Stopa bezrobocia nadal nieznacznie rośnie, osiągając 4,4%, podczas gdy wzrost zatrudnienia wyraźnie spowolnił w porównaniu z początkiem tego roku. Ponadto Fed nie używa już w swoim oświadczeniu zwrotu "bezrobocie pozostaje niskie".

Podczas kolejnej sesji pytań i odpowiedzi Powell wspomniał, że po uwzględnieniu przeszacowania obecnego w danych o zatrudnieniu, wzrost zatrudnienia mógł od kwietnia stać się lekko ujemny.