Płynność bitcoin została przekształcona – na które nowe wskaźniki rynku powinniśmy zwrócić uwagę?

Obecnie największymi posiadaczami bitcoinów nie są już wieloryby, lecz spółki giełdowe i regulowane fundusze, a presja sprzedażowa przeszła od reakcji inwestorów detalicznych na rynku do instytucjonalnych wstrząsów kapitałowych.

Autor: Blockchain Knight

Na początku tego tygodnia ETF-y bitcoinowe oraz spółki giełdowe łącznie posiadały około 2,57 miliona bitcoinów, znacznie więcej niż giełdy, które mają 2,09 miliona.

Te dane pokazują, że wrażliwe na cenę zapasy bitcoinów w obiegu zostały przeniesione z giełd do systemu instytucjonalnego, całkowicie przekształcając charakterystykę płynności rynku i ścieżki transmisji ryzyka.

Obecnie płynność bitcoina tworzy trzy nowe „baseny”, z których każdy działa według innej logiki.

Basen giełdowy reaguje najszybciej – ponad 2 miliony bitcoinów na platformach takich jak Coinbase mogą zostać wymienione w ciągu kilku minut i stanowią główne źródło krótkoterminowej presji sprzedażowej, jednak wielkość tego basenu nieprzerwanie maleje od 2021 roku.

Basen ETF posiada około 1,31 miliona bitcoinów (BlackRock IBIT posiada 777 tysięcy), a jego udziały są przedmiotem obrotu na rynku wtórnym, wymagając rozliczenia T+1/T+2 i innych procesów – dopiero po wykupie przez autoryzowanych uczestników trafiają na rynek spot. Tego typu tarcia ograniczają dzienną zmienność, ale mogą kumulować ryzyko fali wykupów.

Basen korporacyjny posiada ponad 1 milion bitcoinów (5,1% podaży w obiegu), a głównym posiadaczem są firmy typu Strategy. Tego typu kapitał jest bardziej podatny na straty wyceny rynkowej i zapadalność długu, ma mniejszą „lepkość” niż długoterminowi inwestorzy, ale jest bardziej wrażliwy na otoczenie kapitałowe.

Wzrost ETF-ów przekształcił także rynek instrumentów pochodnych. Instytucje stosują arbitraż bazowy poprzez „kupno ETF, sprzedaż kontraktów terminowych”, co prowadzi do wzrostu otwartych pozycji na kontraktach futures na bitcoin na CME, a baza stała się sygnałem arbitrażowym, a nie wskaźnikiem kierunku.

Według instytucji badawczych, masowe odpływy kapitału z ETF-ów w połowie października były w rzeczywistości zamykaniem pozycji arbitrażowych, a nie wycofywaniem się instytucji, co sprawia, że interpretacja przepływów kapitału staje się bardziej złożona.

Jednocześnie zmienność rynku została wyraźnie ograniczona – dane Glassnode pokazują, że długoterminowa rzeczywista zmienność bitcoina spadła z 80% do 40%.

Dzienny wolumen obrotu ETF-ami sięgający kilku miliardów dolarów przyciąga regulowany kapitał, a instytucje równoważą środki zgodnie z planem, a nie w panice, co w połączeniu z zawężeniem spreadów przez animatorów rynku zwiększa płynność rynku spot.

Jednak ograniczenie zmienności nie oznacza eliminacji ryzyka – koncentracja środków w ETF-ach i firmach sprawia, że pojedynczy duży wykup lub likwidacja może mieć znacznie większy wpływ niż transakcje detaliczne.

Nowa struktura niesie też nowe ryzyka – większość firm finansuje zakup BTC poprzez emisję obligacji, więc jeśli cena spadnie poniżej kosztów i kredyt się zaostrzy, może dojść do wymuszonej sprzedaży; ETF-y nie mają presji refinansowania, ale ciągłe wykupy nadal sprowadzają bitcoiny z powrotem na giełdy, co tylko opóźnia, a nie eliminuje presję sprzedażową.

Obecnie największymi posiadaczami bitcoinów nie są już wieloryby, lecz spółki giełdowe i regulowane fundusze, a presja sprzedażowa przeszła od reakcji inwestorów detalicznych na rynku do instytucjonalnych wstrząsów kapitałowych.

Ta zmiana ograniczyła codzienną zmienność, ale stworzyła nowe ryzyka ogonowe, co oznacza, że rynek bitcoina wszedł w nową fazę zdominowaną przez instytucje – logika handlu musi zostać całkowicie zaktualizowana, a my musimy ponownie zwrócić uwagę na niektóre dane.