W 2026 roku Goldman Sachs już nie udziela „średnich odpowiedzi” — kompleksowa ocena oparta na siedmiu raportach branżowych

Pod koniec roku wszystkie główne banki inwestycyjne publikują skonsolidowane prognozy dla branż na kolejny rok.
Ale jeśli czytasz tylko pojedyncze artykuły, łatwo możesz ulec różnym, często sprzecznym wnioskom.

Dlatego tym razem zrobiłem coś bardziej „prymitywnego”, ale też bardziej wartościowego —
przeczytałem wszystkie siedem rocznych raportów branżowych na 2026 rok opublikowanych przez Goldman Sachs w grudniu, jeden po drugim.

Branże objęte analizą to:
półprzewodniki, gastronomia, konsumpcja marek, konsumpcja podstawowa, nieruchomości i materiały budowlane, usługi obronne oraz hotele i hazard.

Wnioski są bardzo jasne i spójne:

W 2026 roku Goldman Sachs już nie podaje „średnich odpowiedzi”.

I. Bardzo wyraźny konsensus: rozwarstwienie, a nie ogólna poprawa

Podsumowując ocenę Goldman Sachs na rok 2026 w jednym zdaniu, byłoby to:

Nie wyceniamy już „całych sektorów”, lecz uznajemy, że długoterminowe rozwarstwienie już nastąpiło.

Zauważysz, że niemal w każdej branży Goldman Sachs podkreśla jedną rzecz:

• Nie każda firma odniesie korzyści

• Nie każdy popyt powróci

• Tym bardziej nie jest tak, że „jeśli przyszła kolej na ten sektor, to musi rosnąć”

To nie jest ocena emocjonalna, lecz bardzo typowepostcykliczne ramy badawcze.

II. Konsumpcja w USA: nie ożywienie, lecz strukturalny rozłam

1️⃣ Gastronomia: zwycięzcy wciąż zdobywają udział w rynku

W sektorze gastronomicznym Goldman Sachs zachowuje bardzo realistyczne podejście.

Według nich:

• Osoby o niskich dochodach nadal są pod presją

• Młodsi konsumenci są bardziej ostrożni

• Pole do wzrostu poprzez podnoszenie cen wyraźnie się zawęziło

W takim otoczeniu wygrywają nie „najtańsi”, lecz ci, którzy mają:

• Przewagę skali

• Wydajność operacyjną

• Cyfryzację i systemy członkowskie

Innymi słowy,wzrost w gastronomii pochodzi bardziej z „silniejsi przejadają słabszych”, a nie z samego wzrostu popytu.

2️⃣ Odzież i konsumpcja marek: pieniądze są, ale płyną tylko do nielicznych marek

W porównaniu do gastronomii Goldman Sachs nie jest pesymistyczny wobec odzieży i konsumpcji marek.

Nie uważają, że konsumenci przestali kupować ubrania,
ale bardzo wyraźnie wskazują:

Wydatki konsumenckie koncentrują się na firmach z silną marką i dobrą egzekucją.

O wyniku decyduje nie koniunktura branży, lecz:

• Czy marka posiada siłę cenową

• Czy kanały sprzedaży są pod kontrolą

• Czy zarządzanie zapasami, kosztami i tempem jest stabilne

To oznacza:
Branża może przetrwać, ale nie masz gwarancji, że ty też przetrwasz.

3️⃣ Konsumpcja podstawowa: cechy defensywne tracą znaczenie

To dość nieintuicyjny wniosek.

W tradycyjnej świadomości konsumpcja podstawowa to aktywa defensywne.
Ale według Goldman Sachs na 2026 rok:
cały sektor konsumpcji podstawowej może nadal przegrywać z rynkiem.

Powody nie są skomplikowane:

• Zmiana struktury konsumpcji

• Konkurencja ze strony marek własnych

• Długoterminowy wpływ leków GLP-1 na dietę i nawyki konsumpcyjne

Goldman Sachs naprawdę ceni możliwości strukturalne w wąskich segmentach, a nie samą etykietę „konsumpcja podstawowa”.

III. AI i półprzewodniki: główny trend trwa, ale wchodzimy w etap „ścisłej selekcji”

W sektorze technologicznym, zwłaszcza w półprzewodnikach, sygnały od Goldman Sachs są kluczowe.

Nie zaprzeczają, że inwestycje w AI trwają,
a także przyznają, że Capex infrastrukturalny wciąż może być korygowany w górę.

Jednocześnie jednak wielokrotnie podkreślają:

W 2026 roku inwestycje w AI będą „pytaniem wyboru”, a nie „pytaniem tak/nie”.

Punkt ciężkości badań przesunął się z:

• Czy jest AI
  na:

• Czy struktura klientów jest wysokiej jakości

• Czy rzeczywiście uczestniczy w kluczowych etapach treningu i wnioskowania

• Czy model biznesowy może stale generować przepływy pieniężne

Dlatego też Goldman Sachs zaczyna obniżać rekomendacje spółek z silną etykietą AI, ale słabymi fundamentami.

Podsumowując jednym zdaniem:
AI wciąż jest ważne, ale opowiadanie historii już nie przynosi zysków.

IV. Tradycyjne branże: branża nie ma znaczenia, liczy się firma

Nieruchomości i materiały budowlane

Goldman Sachs pozostaje ostrożny wobec całego łańcucha nieruchomości.

Powody są bardzo proste:

• Stopy procentowe wciąż są wysokie

• Niska liczba transakcji

• Niski poziom zaufania konsumentów

Jednak nie przekreślają całego sektora jednym ruchem.

Są gotowi inwestować w te firmy, które:

• Mają jasny zwrot z kapitału

• Silne zdolności kontroli kosztów

• Potrafią utrzymać zyski w czasie dekoniunktury

Branża jest pod wiatr, ale firma może być inna.

Obrona i usługi IT dla rządu

W sektorze obrony i usług rządowych Goldman Sachs również podkreśla rozwarstwienie.

W obliczu napiętych budżetów i bardziej rygorystycznej kontroli umów,
cały sektor jest pod presją, ale niektóre firmy nadal radzą sobie lepiej.

Jest ku temu jeden powód:
Wysoka zawartość technologii, odpowiadająca na długoterminowe potrzeby bezpieczeństwa i informatyzacji.

Hotele i hazard: całkowite rozdzielenie segmentu premium i taniego

W branży hotelarskiej i hazardowej Goldman Sachs używa bardzo dosadnych słów:
Bifurkacja (bifurcation).

• Konsumpcja premium, międzynarodowy ruch turystyczny, aktywa typu „destination” są nadal odporne

• Popyt w segmencie tanim, wrażliwym na cenę, pozostaje pod presją

To zasadniczo odzwierciedla tę samą logikę, co wnioskowanie dla branży konsumenckiej powyżej.

V. Patrząc na siedem branż razem, co Goldman Sachs naprawdę chce przekazać?

Gdy porównasz te siedem raportów branżowych, wyłania się bardzo wyraźny obraz:

• Konsumpcja: rozwarstwienie

• Technologia: rozwarstwienie

• Tradycyjne branże: przetrwanie najsilniejszych

W 2026 roku Goldman Sachs nie próbuje już tworzyć „jednolitej narracji”,
ale bardzo otwarcie przyznaje:

To rok, który nagradza tylko nieliczne firmy.

Moje zrozumienie:

Po przeczytaniu tego zestawu raportów mam bardzo silne odczucie:

Rok 2026 być może nie będzie rokiem łatwym do popełnienia dużych błędów,
ale na pewno nie będzie rokiem, w którym łatwo zarobisz na „średniej alokacji”.

Indeksy mogą jeszcze rosnąć,
historie mogą być jeszcze opowiadane,
ale prawdziwe ponadprzeciętne zyski będą skoncentrowane tylko w najlepiej zorganizowanych miejscach.

Jeśli nadal polegasz na:

• Rotacji sektorowej

• Etykietach koncepcyjnych

  
  

to rok 2026 może być dla ciebie trudny.

Ale jeśli jesteś gotów:

• Zaakceptować rozwarstwienie

• Uznawać nierównowagę

• Skupić się z powrotem na jakości firm

  
  

to ten rok będzie wręcz rokiem przewagi dla inwestorów badawczych.