Ustawodawcy kształtują przyszłość kryptowalut za pomocą ustawy CLARITY

CLARITY 2026 Framework

"Digital Asset Market Clarity Act of 2025", znana również jako H.R. 3633, ma na celu sklasyfikowanie większości kryptowalut jako towarów, co poddałoby je nadzorowi Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Wcześniej, za kadencji Genslera, kryptowaluty były w dużej mierze uznawane za papiery wartościowe podlegające nadzorowi Securities and Exchange Commission (SEC).

W Senacie omawiane są dwie różne wersje CLARITY przez Komisje Bankowości oraz Rolnictwa, przy czym ta druga skupia się na przyznaniu CFTC szerszych uprawnień w ramach projektu uznawanego za analogiczny do ustawy CLARITY z Izby.

17 lipca 2025 roku Izba uchwaliła ustawę znaczną większością głosów (294-134). Obecnie uwaga przenosi się do Senatu, gdzie senator Tim Scott oraz przewodniczący Komisji Rolnictwa John Boozman planują omówić ją w tym miesiącu. W wcześniejszych raportach pojawiały się wzmianki o debatach między obiema partiami.

Sesje Markup i Proces Legislacyjny

Oczekuje się, że w tym miesiącu w Senacie rozpoczną się sesje Markup, w których Komisje Bankowości i Rolnictwa mają decydujący głos w sprawie prawa dotyczącego kryptowalut. Według doradcy ds. kryptowalut w Białym Domu Davida Sacksa oraz senatorów Tima Scotta i Johna Boozmana, proces ten ma zostać wznowiony w styczniu.

Komisje Bankowości i Rolnictwa przeanalizują swoje wersje, aby przygotować jednolity projekt w ramach Senatu.

Trzeci etap polega na skierowaniu zjednoczonego tekstu do głosowania przez Lidera Większości Senatu; wymaga to zwykłej większości, czyli 51 senatorów, aby przeszło w normalnych warunkach. Jednakże, jeśli Demokraci spróbują zablokować proces, zazwyczaj poprzez obstrukcję parlamentarną (filibuster), wymóg wzrasta do 60 senatorów popierających ustawę.

Po trzystopniowym procesie senackim, jeśli w tekście Senatu zajdą zmiany (co jest spodziewane), wszelkie rozbieżności z wersją Izby zostaną rozstrzygnięte. Wspólny komitet przygotuje ostateczny "Enrolled Bill" zatwierdzony przez obie izby.

Piąty i ostatni etap, który zobaczymy w 2026 roku, obejmuje przedstawienie ustawy Trumpowi do podpisu po uzyskaniu zatwierdzenia legislacyjnego. Ten etap, uznawany za najłatwiejszy, jest niecierpliwie wyczekiwany przez Trumpa. Jeśli dyskusje komitetów i głosowanie zakończą się do stycznia, głosowanie w Senacie może zakończyć się do marca. Jeśli uzgodnienia między Izbą a Senatem zakończą się w ciągu 3-4 miesięcy, Trump może podpisać ustawę jeszcze przed okresem wyborczym w sierpniu.

Zrozumienie CLARITY

Wspomniana we wstępie propozycja ogranicza uprawnienia SEC, jednocześnie wzmacniając kompetencje CFTC. Szczegóły początkowe wskazują, że ustawa przewiduje dla CFTC centralną rolę w regulacji cyfrowych towarów i pośredników, przy jednoczesnym zachowaniu pewnych aspektów nadzoru SEC nad pierwotnymi transakcjami kryptowalutowymi oraz wprowadza nowe ograniczone zwolnienie z rejestracji SEC dla pozyskiwania funduszy. Cyfrowe towary definiowane są jako aktywa cyfrowe ściśle powiązane z wykorzystaniem blockchaina, z wyłączeniem papierów wartościowych, instrumentów pochodnych i stablecoinów.

Szczegóły Legislacji

Te definicje zapewniają dynamiczne ramy regulacyjne określające, czy dany aktyw jest papierem wartościowym czy towarem w zależności od etapu rozwoju blockchaina. Kryptowaluta musi spełnić trzy warunki, aby przejść spod nadzoru SEC do CFTC jako "dojrzały blockchain":

• System blockchain i cyfrowy towar nie powinny być kontrolowane przez żadną osobę ani grupę działającą wspólnie.
• Wartość powinna w znacznej mierze wynikać z "użytkowania i funkcjonowania" blockchaina.
• Systemy nie powinny faworyzować użytkowników, a żaden posiadacz nie może posiadać więcej niż 20% całkowitej podaży.

Aktywa niespełniające tych kryteriów pozostają pod nadzorem SEC. Zmiana ta ma na celu zapobieżenie problemom, które wcześniej pojawiały się w przypadku tokenów będących głównie w posiadaniu zespołów lub nieujawnionych partnerów.

Warto zwrócić uwagę na subtelność prawną w źródłach, która odróżnia "umowę inwestycyjną" (rodzaj papieru wartościowego) od "aktywów umowy inwestycyjnej". Ustawa określa, że aktywa cyfrowe sprzedawane przez umowy inwestycyjne nie będą automatycznie uznawane za umowę inwestycyjną (a tym samym papier wartościowy). To odejście od szerokiego stwierdzenia Genslera, że "każda kryptowaluta jest papierem wartościowym", nawet jeśli częściowo spełnia test Howeya.

Digital Commodity Exchanges (DCE), brokerzy i dealerzy muszą się rejestrować w CFTC.

Zmiany w Bank Holding Company Act umożliwią instytucjom finansowym i kwalifikowanym bankom działalność na rynku cyfrowych towarów, co zachęci do rozwoju korporacyjnych usług kryptowalutowych.

SEC będzie zarządzać oceną "dojrzałości" blockchaina, nadzorować zwolnienia rejestracyjne na rynku pierwotnym (do 75 milionów dolarów limitu sprzedaży w ciągu 12 miesięcy) oraz ustalać zasady sprawozdawczości dla niedojrzałych systemów. Tak więc SEC będzie decydować o statusie altcoinów jako papierów wartościowych lub towarów.

CFTC będzie miała wyłączną władzę nad transakcjami dojrzałych cyfrowych towarów opartych na blockchainie, włączając rynki spot i gotówkowe.