Najbardziej problematyczny rynek obligacji na świecie przygotowuje się na kolejny duży wzrost podaży

Japoński rynek obligacji stoi w obliczu narastających wyzwań

Fotograf: Akio Kon/Bloomberg

Rynek obligacji rządowych Japonii przygotowuje się na kolejny trudny rok, ponieważ inwestorzy muszą wchłonąć największy od ponad dziesięciu lat wzrost podaży netto obligacji.

Z analizy Bloomberg wynika, że dług rządowy kraju — który w ubiegłym roku wypadł najgorzej spośród głównych światowych rynków — odnotuje wzrost emisji netto o 8% do około 65 bilionów jenów (415 miliardów dolarów) w roku podatkowym rozpoczynającym się w kwietniu. Prognoza ta uwzględnia ograniczone zakupy obligacji przez Bank of Japan oraz wykup zapadającego długu.

Najważniejsze wiadomości od Bloomberg

Ten wzrost emisji oznacza, że prywatni inwestorzy będą musieli wchłonąć więcej obligacji, co może prowadzić do wyższych kosztów obsługi długu dla administracji premier Sany Takaichi, która ogłosiła rekordowy budżet mający wesprzeć szeroko zakrojoną inicjatywę stymulacyjną.

Akio Kato, starszy menedżer w Mitsubishi UFJ Asset Management w Tokio, skomentował: „Równowaga podaży i popytu na japońskim rynku obligacji pogorszyła się na tyle, że rząd może być zmuszony do ponownego rozważenia swoich planów emisji co kwartał”.

Kato prezentuje ostrożne podejście wobec japońskich obligacji, utrzymując krótsze duration portfela w porównaniu do standardowych benchmarków.

W ubiegłym roku japońskie obligacje rządowe straciły ponad 6% w przeliczeniu na walutę lokalną, co było najgorszym wynikiem spośród ponad 40 rynków obligacji skarbowych śledzonych przez Bloomberg. Stopniowe zacieśnianie polityki pieniężnej przez Bank of Japan nie powstrzymało uporczywej inflacji. Dla porównania, amerykańskie obligacje skarbowe wzrosły o 6,3%, chińskie obligacje rządowe zyskały 0,1%, a niemieckie spadły o 1,6%.

Głównym czynnikiem napędzającym wzrost podaży netto jest decyzja Bank of Japan o spowolnieniu zakupów obligacji. Bank centralny zamierza zmniejszyć swoje miesięczne zakupy brutto o ponad 25% do około 2,1 biliona jenów w nadchodzącym roku. W rezultacie oczekuje się, że jego portfel obligacji skurczy się o 46,5 biliona jenów w przyszłym roku podatkowym, w porównaniu do redukcji o 41,1 biliona w bieżącym okresie.

Banki i fundusze emerytalne były głównymi nabywcami od czasu, gdy BOJ zaczął luzować kontrolę nad rentownościami obligacji. Od kwietnia 2023 roku ich zakupy netto (po wykupach) przekroczyły po 30 bilionów jenów. Jednak wraz z rosnącą podażą netto pojawiają się wątpliwości, czy ten popyt będzie wystarczający.

W tym tygodniu rentowność referencyjnych 10-letnich japońskich obligacji rządowych wzrosła do 2,13%, czyli najwyższego poziomu od 1999 roku.

Miki Den, starszy strateg ds. stóp procentowych w SMBC Nikko Securities, zauważył: „Szacujemy, że godziwa wartość rentowności 10-letnich obligacji obecnie wynosi około 2,2–2,3%. Nie byłoby zaskoczeniem, gdyby rentowności wkrótce osiągnęły ten poziom”.

Perspektywy rynkowe i zmiany polityki

Rentowności ponownie znajdują się pod presją wzrostową po tym, jak prezes BOJ Kazuo Ueda zasugerował, że kolejne podwyżki stóp są prawdopodobne, po ostatniej podwyżce do poziomu najwyższego od trzech dekad. Overnight-indexed swaps wskazują na możliwość dwóch kolejnych podwyżek stóp do końca 2026 roku.

Pogląd strategów Bloomberg:

• Posiadacze japońskich obligacji mogą doświadczyć kolejnego roku ujemnych zwrotów.
• Amerykańskie obligacje skarbowe mogą nie wypaść tak dobrze, jak wielu oczekuje w 2026 roku.

Rentowność 10-letnich japońskich obligacji rządowych, która była ujemna w 2019 roku, wzrosła o ponad 200 punktów bazowych w ciągu sześciu lat uporczywej wyprzedaży — trend ten może się utrzymać w tym roku.

— Ven Ram, cross-asset strategist

Rosnące rentowności, zwłaszcza na obligacjach krótkoterminowych, mogą skłonić Ministerstwo Finansów do dalszej korekty strategii emisji. Z wyłączeniem bonów skarbowych, całkowita emisja brutto obligacji ma lekko spaść do około 133 bilionów jenów w roku do marca 2027. Emisja obligacji dwu- i pięcioletnich ma wzrosnąć, podczas gdy podaż papierów o terminie zapadalności powyżej 10 lat spadnie. Ministerstwo planuje aukcję 30-letnich obligacji w czwartek.

Tadashi Matsukawa, szef inwestycji w obligacje w PineBridge Investments Japan, stwierdził: „Krzywa rentowności prawdopodobnie się wypłaszczy, gdy podaż obligacji długoterminowych spadnie, a emisja papierów krótkoterminowych wzrośnie. Przy utrzymującej się inflacji oczekujemy, że BOJ będzie nadal podnosił stopy w kierunku bardziej neutralnych poziomów”.

Najpopularniejsze z Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.