Nakamoto despenca 96%, a história dos DATs de Bitcoin não convence mais?

Em poucos meses, a KindlyMD, uma empresa do setor médico, transformou-se na “Bitcoin Digital Asset Treasury” (DAT) da Nakamoto Holdings, vivenciando uma verdadeira montanha-russa no mercado de capitais.

No início desta semana, o desbloqueio das ações PIPE desencadeou uma pressão concentrada de venda, levando as ações da KindlyMD a despencarem mais de 50% em um único dia. Desde o pico em maio, a queda acumulada já chega a 96%, restando agora menos de US$ 1,50 por ação.

De empresa médica a “Bitcoin Treasury”: a rápida mudança de narrativa no mercado de capitais

Em agosto de 2025, a KindlyMD concluiu a fusão com a Nakamoto Holdings, e a entidade listada passou a adotar oficialmente o novo nome (leitura complementar: “US$ 680 milhões para ‘comprar na baixa’ BTC, prejuízo de dezenas de milhões, a estreia do ‘grande investidor’ do conselheiro cripto de Trump”).

A empresa transformada anunciou como estratégia central a criação de um “tesouro público de bitcoin”, levantando rapidamente cerca de US$ 2 bilhões por meio de PIPE (Private Investment in Public Equity) e financiamento via dívida conversível, para adquirir milhares de BTC.

Vale destacar que, embora as 5.765 BTC atualmente detidas pela empresa não representem um volume gigantesco, estão longe de ser insignificantes. Considerando o preço do bitcoin em US$ 114.500, esse montante equivale a aproximadamente US$ 660 milhões.

Esse modelo de transformação não é um caso isolado. Anteriormente, a operadora japonesa de hotéis econômicos Metaplanet, entre outras, também anunciou a realocação de parte de seu capital para bitcoin, buscando reinventar sua narrativa no mercado de capitais.

Desbloqueio PIPE: o estopim da queda acentuada

O ponto de virada ocorreu em 12 de setembro.
No mesmo dia, entrou em vigor o registro Form S-3 submetido à SEC, permitindo que as ações restritas anteriormente detidas por investidores PIPE fossem registradas para livre revenda no mercado secundário. Isso significou que, da noite para o dia, um grande volume de ações antes “bloqueadas” ganhou elegibilidade para venda.
Apenas um pregão depois, em 15 de setembro (segunda-feira), o mercado presenciou uma cena brutal: as ações da Nakamoto Holdings caíram 54% em um único dia, atingindo a mínima de US$ 1,26. Desde o pico em maio, a queda acumulada já chega a 96%, superando em muito as expectativas da maioria.

O CEO David Bailey sugeriu em uma carta aos acionistas, enviada durante a madrugada: “Se você está aqui para operações de curto prazo, recomendo que saia.”

No entanto, esse tipo de “aconselhamento” não acalmou os ânimos, pelo contrário, gerou ainda mais insatisfação. O conhecido trader de criptoativos Scott Melker afirmou em seu relatório:

“A narrativa do tesouro cripto foi completamente destruída... A volatilidade extrema dos ativos NAKA é anormal, e o discurso da empresa sobre ‘construir uma base de acionistas’ serve apenas para encobrir a venda em massa por insiders no topo, transferindo o risco para investidores de varejo.”

Atualmente, o valor de mercado da NAKA chegou a ficar abaixo do valor nominal de BTC em sua posse. Em teoria, esse “desconto” deveria atrair capital de arbitragem, mas enquanto a pressão de venda do PIPE não for totalmente absorvida, o sentimento do mercado permanece inclinado para um “value trap”.

Lógica por trás da queda

1. Choque de oferta: O desbloqueio do S-3 expandiu diretamente o free float, com grande volume de ações disponíveis para venda entrando no mercado em curto prazo, causando o típico efeito “aumento súbito da oferta – pressão sobre o preço”.

2. Realização de arbitragem: Investidores PIPE geralmente entram com desconto, tendo um custo muito baixo. Após o desbloqueio, vender na alta torna-se a escolha mais racional.

3. Incerteza da mudança estratégica: A KindlyMD era essencialmente uma pequena empresa médica, mas em poucos meses tentou mudar de setor por meio de captação massiva de recursos para acumular bitcoin. Esse modelo “sem suporte de lucro orgânico” gera dúvidas generalizadas sobre sua sustentabilidade.

4. Efeito de desconto dos ativos: Após a queda brusca, o valor de mercado da empresa ficou abaixo do valor de BTC em sua posse, indicando que os investidores não estão dispostos a simplesmente enxergar isso como uma oportunidade de “comprar bitcoin com desconto”, mas sim permanecem cautelosos quanto à capacidade de execução da gestão, estrutura de financiamento e riscos potenciais de diluição.

Conclusão

Na verdade, analistas já demonstravam ceticismo em relação a esse tipo de modelo — “empresa médica compra bitcoin, ações disparam” carece fundamentalmente de sustentabilidade. A KindlyMD teve receita inferior a US$ 10 milhões no segundo trimestre de 2025, mas meses depois captou bilhões para acumular bitcoin; histórias semelhantes também ocorreram com empresas como Metaplanet.

Por esse motivo, o famoso investidor vendido Jim Chanos, conhecido por prever o colapso da Enron, já havia alertado em julho que o mercado de tesouros de bitcoin estava repetindo o cenário da bolha das SPACs de 2021. Seu ponto central é:

1. Valorização excessiva e irracional: Investidores que compram ações dessas empresas estão, na prática, pagando muito acima do valor patrimonial líquido (NAV) do bitcoin subjacente. Já que é possível investir diretamente em bitcoin via ETF ou mercado à vista, não faz sentido pagar um prêmio por um “fundo de rastreamento” caro e com custos operacionais adicionais.

2. Operações alavancadas de alto risco: Essas empresas emitem ações e dívida para comprar ainda mais bitcoin (alavancagem). Esse modelo amplifica os ganhos em mercados de alta, mas em mercados de baixa enfrenta enormes riscos de liquidação ou diluição, podendo ser forçadas a vender bitcoin e pressionar o mercado como um todo.

3. Falta de fundamentos: Não se trata de um verdadeiro negócio tecnológico ou operacional, mas sim de uma engenharia financeira. Jim Chanos acredita que o mercado acabará corrigindo esse erro de precificação, eliminando o prêmio.

A queda da Nakamoto Holdings não encerrará rapidamente a lógica de negociação do DAT, mas para os investidores de varejo que entraram no topo, o impacto já foi profundo: nem toda empresa conseguirá se tornar a próxima MicroStrategy.

Autor: Boot.eth