Autor: Four Pillars
Tradução: Tim, PANews
Pontos-chave:
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Em que estágio está o desenvolvimento da stablecoin do won coreano? Vamos analisar as posições e os movimentos mais recentes do governo, parlamento e setor empresarial da Coreia do Sul.
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A essência das stablecoins pode ser resumida como um "jogo de fluxo líquido de entrada e saída". A tecnologia blockchain ampliou a inclusão dos serviços financeiros, mas para governos e empresas, a questão central é se essa inclusão ampliada atrairá mais capital para dentro ou causará mais saída de capital. Todas as políticas e estratégias devem ser baseadas nessa análise.
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Nesse contexto de "fluxo líquido de entrada e saída", a stablecoin do won coreano é um desafio tanto para formuladores de políticas quanto para empresas. No entanto, o sistema financeiro global já começou a se inclinar para o blockchain. Se a Coreia do Sul hesitar, poderá ser deixada para trás na onda de inovação financeira.
1. Processo legislativo demorado
Atualmente, a Coreia do Sul já apresentou cinco projetos de lei independentes relacionados à stablecoin do won coreano. Parlamentares do partido no poder, o Partido Democrata da Coreia, como Min Byung-deok, Ahn Doo-chul, Kim Hyun-jung e Lee Kang-il, já apresentaram propostas. A deputada Kim Eun-hye, do partido de oposição Poder do Povo, também propôs um projeto. Embora os cinco projetos tenham estruturas semelhantes, diferem em detalhes como qualificação dos emissores, permissão para pagamento de juros e exigências de colateral.
Além dos projetos dos legisladores, a Comissão de Serviços Financeiros (FSC) do governo sul-coreano também está preparando a segunda fase da regulamentação de ativos digitais, que incluirá regras para stablecoins. Como a FSC terá a autoridade regulatória final sobre stablecoins atreladas ao won, o setor está atento ao projeto de regulamentação que será divulgado em breve.
Diferente dos EUA, na Coreia do Sul, se o arcabouço legal de um produto financeiro ainda não estiver estabelecido, as empresas praticamente não conseguem operar na prática. Portanto, para as empresas, a questão mais crítica é quando a legislação sobre stablecoins do won será realmente aprovada.
De acordo com o relatório de atividades legislativas da 21ª Assembleia Nacional da Coreia do Sul, o tempo médio de aprovação de propostas do governo é de 435,2 dias, enquanto o tempo médio para propostas de parlamentares é de 657,1 dias. O projeto de lei sobre stablecoins, que a Comissão de Serviços Financeiros planeja apresentar em outubro de 2025, se enquadra na categoria de proposta do governo. Mesmo considerando esse ponto de partida, a legislação sobre stablecoins do won provavelmente só será implementada no início de 2027. Isso significa que, até lá, empresas coreanas e até projetos estrangeiros de blockchain dificilmente conseguirão avançar com planos de negócios concretos.
2. Benefício para blockchains privadas
Desde o início, defendemos que, para que a indústria de blockchain da Coreia do Sul realmente se desenvolva, é necessário emitir stablecoins do won em blockchains públicas como Ethereum ou Solana. Mas, até o momento, essa visão parece difícil de se concretizar.
Espera-se que dois órgãos públicos sejam responsáveis pela regulamentação das stablecoins do won: a Comissão de Serviços Financeiros e o Banco da Coreia. A posição do banco central é clara: há necessidade de lançar uma stablecoin do won, mas não há motivo para pressa. Eles preferem começar com blockchains privadas e expandir gradualmente. O novo presidente da Comissão de Serviços Financeiros chegou a afirmar que a Coreia deveria construir sua própria blockchain personalizada e emitir stablecoins com base nela.
Essa posição faz sentido. Diferente das stablecoins em dólar, as stablecoins do won enfrentam barreiras regulatórias de câmbio e riscos de saída de capital. Do ponto de vista da gestão econômica nacional, emitir stablecoins do won diretamente em blockchains públicas é realmente difícil de controlar.
A Coreia do Sul é um dos poucos países do mundo que não depende de Visa e Mastercard para pagamentos domésticos, preferindo usar seu próprio sistema de pagamentos. O país ainda sofre com o trauma da crise cambial de 1997. Por isso, os reguladores preferem manter a economia sob controle previsível. Assim, é muito provável que as stablecoins do won sejam lançadas primeiro em blockchains privadas, e não públicas.
Para quem apoia o desenvolvimento do ecossistema de blockchain da Coreia, essa direção é decepcionante. Mas, mesmo assim, integradores de sistemas domésticos e fundações globais de blockchain ainda podem encontrar oportunidades.
Empresas coreanas de integração de sistemas podem assumir projetos de construção de blockchains customizadas para emissão de stablecoins com características locais. Um exemplo claro é a LG CNS, subsidiária de serviços de TI do Grupo LG, que já construiu a infraestrutura blockchain para o projeto piloto de moeda digital do banco central da Coreia.
Projetos de blockchain pública ainda podem fornecer suporte técnico para redes privadas que lidam com a emissão e distribuição de stablecoins do won. Avalanche Subnets e Arbitrum Orbit são exemplos típicos. Qualquer equipe com experiência em construção e operação de grandes blockchains públicas deve ser capaz de personalizar soluções desse tipo para a Coreia do Sul.
A utilidade das stablecoins vem principalmente de sua existência em redes públicas. Para que a stablecoin do won seja competitiva, ela deve ser construída em uma blockchain pública desde o início, ou, caso haja restrições políticas, eventualmente deverá ser expandida para uma blockchain pública.
Se a emissão for limitada apenas a redes privadas, o único caminho para o sucesso de uma blockchain personalizada coreana é: deve-se construir uma rede privada operada pelo Estado, e todos os serviços financeiros, stablecoins, ativos tokenizados, pontos de plataforma, etc., devem ser conectados a essa rede.
Do ponto de vista técnico, esse modelo manterá a privacidade, mas para os cidadãos coreanos e o mercado doméstico, poderá simular a experiência do usuário de uma blockchain pública. Com uma carteira e uma stablecoin do won, o usuário poderá integrar remessas, pagamentos, negociação de ações e negociação de criptomoedas em uma única plataforma. Parece ser o único caminho que pode satisfazer simultaneamente governo, setor de blockchain e usuários.
As stablecoins do won serão permitidas em blockchains públicas? Só nos resta esperar para ver. Mas o pior cenário é claro: surgem várias redes privadas no país, fragmentando o sistema financeiro.
3. Empresas em modo de espera
Quase todos os dias, a mídia coreana traz manchetes sobre alguma empresa registrando marca para stablecoin do won ou outra considerando entrar nesse negócio. Mas, externamente, a realidade parece bem diferente. Na Coreia do Sul, as empresas se dividem em dois grupos quanto à stablecoin do won.
O primeiro grupo é o dos entusiastas. Normalmente, quanto menor a empresa, mais positiva é sua atitude em relação ao negócio de stablecoins do won. Isso se deve a vários motivos: em comparação com grandes conglomerados, pequenas empresas enfrentam menos riscos regulatórios e, devido ao hype do tema, entrar em stablecoins pode gerar um efeito de relações públicas significativo.
Mas há um problema: stablecoins são negócios de economia de escala. No lado da emissão, o sucesso exige ampliar a oferta para criar alta liquidez e efeito de rede. No lado da circulação, é preciso atrair muitos usuários e comerciantes para criar utilidade real. Pequenas empresas podem entrar no mercado, mas enfrentarão gargalos de escalabilidade. Sua melhor chance não está no núcleo da cadeia de valor (emissão ou circulação), mas nos serviços periféricos.
O segundo grupo é o dos cautelosos. Quanto maior a empresa, mais tende a adotar uma postura de espera, sendo extremamente prudente. Essa cautela se deve a dois motivos: primeiro, a incerteza legal. Como mencionado, a legislação regulatória para stablecoins do won deve levar de um ano e meio a três anos para ser aprovada. No ambiente de mercado coreano, grandes empresas dificilmente lançarão serviços de stablecoin antes que o arcabouço regulatório esteja estabelecido.
O segundo motivo é a viabilidade comercial. Diferente das stablecoins em dólar, que atendem a um vasto mercado global, as stablecoins do won pertencem essencialmente ao mercado doméstico. Para grandes empresas já bem-sucedidas no setor financeiro local, migrar para blockchain e stablecoins pode não trazer benefícios suficientes para justificar o investimento.
4. Mercado de títulos de curto prazo pequeno: é possível emitir stablecoins colateralizadas?
A Tether, emissora do USDT, detém 130 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra. A Circle, emissora do USDC, detém 63 bilhões de dólares em fundos do mercado monetário. Em comparação, a Coreia do Sul não emite títulos do governo com vencimento inferior a um ano. O governo ocasionalmente emite títulos de financiamento do Tesouro para necessidades temporárias, mas o total é de apenas cerca de 7 bilhões de dólares.
Isso significa que o mercado de títulos de curto prazo que poderia servir como colateral para stablecoins do won é pequeno demais, constituindo um obstáculo fundamental para a emissão. Recentemente, o Instituto de Pesquisa de Mercado de Capitais da Coreia propôs a emissão de títulos do Tesouro de curto prazo especificamente para stablecoins, mas o banco central coreano imediatamente rejeitou a ideia, sugerindo o uso de títulos de estabilidade monetária como alternativa.
Esses títulos, emitidos pelo banco central para absorver liquidez do mercado, geralmente têm vencimento inferior a três anos, alguns até de apenas três meses, e o volume total é considerável, tornando-os uma alternativa potencial. Mas, mesmo assim, o mercado ainda é pequeno.
Além do tamanho, seja títulos do governo ou de estabilidade, há outro problema: a atratividade do rendimento. Os títulos de curto prazo dos EUA rendem em média cerca de 4%, enquanto os títulos coreanos e de estabilidade rendem pouco mais de 2%. Para os emissores, esse rendimento mais baixo reduz muito o incentivo para operar stablecoins do won, ainda mais considerando que o volume de emissão é muito menor que o das stablecoins em dólar.
5. Outros equívocos sobre stablecoins do won
Sobre as stablecoins do won, há alguns equívocos no mercado coreano que precisam ser corrigidos.
Primeiro, os riscos de emitir stablecoins em redes públicas são exagerados. Mesmo que a stablecoin do won seja emitida em uma blockchain pública, as regras definidas por reguladores e emissores ainda podem ser aplicadas diretamente por contratos inteligentes. Por exemplo, as transações podem ser limitadas a usuários coreanos que tenham passado por verificação de identidade. A empresa Securitize já provou a viabilidade desse modelo com títulos tokenizados como BUIDL, que cumprem requisitos regulatórios totalmente via contratos inteligentes. Isso significa que a stablecoin do won pode circular em redes públicas, permitindo ao mesmo tempo que reguladores monitorem totalmente o fluxo de fundos e previnam situações imprevistas.
O segundo equívoco é que, como a Coreia do Sul já tem um mercado financeiro altamente desenvolvido, a adoção de stablecoins do won traria pouca melhoria na experiência do usuário. Essa visão está apenas parcialmente correta. De fato, a infraestrutura fintech coreana é muito avançada, e os usuários já podem acessar facilmente vários serviços financeiros por múltiplas plataformas. Sob esse ponto de vista, stablecoins baseadas em blockchain realmente não trariam um salto enorme em conveniência, mas trariam algumas vantagens importantes:
Interoperabilidade entre plataformas: Hoje, os serviços financeiros estão fragmentados entre plataformas como Naver, Kakao, Toss, Upbit, e até mesmo entre funções como remessas, negociação de ações, negociação de criptomoedas e pagamentos. Blockchain e stablecoins podem conectar esses silos, oferecendo uma experiência altamente integrada ao usuário.
Micropagamentos: No sistema financeiro atual, as taxas são altas demais para pequenas transações. Blockchain e stablecoins oferecem uma solução. Imagine pagar apenas pelos minutos assistidos em uma plataforma de streaming, ou receber proporcionalmente pela quantidade de anúncios assistidos — uma economia de micropagamentos pode florescer.
Redução de taxas: Isso pode não agradar emissores de cartões e redes de pagamento, mas em um sistema ideal de pagamentos com stablecoins, eles não seriam necessários. Cada transação poderia ter taxas reduzidas de 1% a 2%. Para empresas de alta frequência, isso significa um aumento significativo nos lucros, parte dos quais pode ser repassada aos consumidores como novos benefícios.
6. Essência do problema: jogo de fluxo líquido de entrada e saída
O debate sobre stablecoins do won, em última análise, é um jogo sobre fluxo líquido de entrada e saída. Estamos em uma era em que os sistemas financeiros de back-end são altamente fragmentados — entre continentes, países e até mesmo dentro do mesmo país, sistemas bancários, redes de pagamento e sistemas de liquidação de valores mobiliários estão desconectados.
O blockchain tem o potencial de integrar tudo isso em um sistema unificado. Hoje, stablecoins e RWA são temas quentes nos EUA porque há um movimento para substituir sistemas financeiros obsoletos por blockchain. No grande fluxo do desenvolvimento tecnológico financeiro, o blockchain já é uma tendência inevitável.
Se o blockchain conseguir integrar vários sistemas financeiros, o resultado será maior acessibilidade. Usuários coreanos poderão pagar por serviços na Nigéria com won, vietnamitas poderão comprar conteúdo coreano com dong, americanos poderão gastar pontos da Lotte. Com blockchain, tudo é possível.
Esse aumento de acessibilidade é justamente o que governos e empresas precisam considerar: lançar stablecoins do won trará mais entrada de capital para o país e para as plataformas, ou causará mais saída? Para os EUA, a resposta é óbvia. A dominância do dólar significa mais entrada de capital, por isso as stablecoins em dólar recebem total apoio. Mas para a Coreia do Sul, o equilíbrio é mais complexo. As empresas também precisam pensar: abrir produtos para o mundo trará mais benefícios ou prejuízos?
Sob esse ponto de vista, já é possível começar a julgar se o negócio de stablecoins do won será benéfico ou prejudicial.
7. Caminho de adoção de cima para baixo
A Coreia do Sul é uma potência financeira. Em países com moedas instáveis, há um impulso natural de adoção de stablecoins de baixo para cima. Mas na Coreia, os usuários praticamente não têm motivo para migrar espontaneamente para stablecoins do won.
Se o governo ou as empresas realmente quiserem introduzir stablecoins, precisarão integrá-las de forma inteligente nos sistemas de back-end. Os usuários nem precisam perceber a existência das stablecoins para usufruir das novas funcionalidades que elas proporcionam.
Por exemplo, remessas internacionais podem se tornar mais fáceis. Pagamentos entre plataformas podem ser integrados sem atrito. Pontos de plataformas podem ser trocados com mais facilidade. Modelos de assinatura baseados em micropagamentos podem surgir. Tudo isso pode ser realizado de cima para baixo por meio de stablecoins e tecnologia blockchain no back-end.
Se as exchanges substituírem o won por stablecoins do won, os usuários adotarão. Se gigantes fintech como Naver, Kakao ou Toss adotarem stablecoins do won e oferecerem incentivos, os usuários adotarão. Se plataformas de streaming lançarem sistemas de micropagamentos baseados em stablecoins do won, os usuários adotarão.
8. Qual o futuro das stablecoins do won?
Após meses de diálogo com órgãos públicos, instituições financeiras e empresas, nunca encontrei um participante com um objetivo claro ou plano concreto para stablecoins do won. Honestamente, isso ocorre porque, mesmo que o won se torne mais acessível via blockchain, seu posicionamento de valor ainda não é claro.
No entanto, acredito que a Coreia do Sul precisa avançar. Nos EUA, o governo, a SEC e a CFTC estão promovendo ativamente o desenvolvimento do blockchain. Bancos, sistemas de pagamento e infraestrutura de valores mobiliários estão sendo gradualmente substituídos por blockchain, e essa tendência indica que a transição global de sistemas legados para blockchain é apenas uma questão de tempo.
O lançamento da stablecoin do won coreano já está atrasado. Mas, se a Coreia do Sul esperar até 2027 para lançar em uma rede privada, como sugerem as discussões atuais, ficará muito atrás do ritmo global. Nessa difícil competição das stablecoins, a verdadeira questão é se a Coreia do Sul ainda conseguirá definir uma direção de desenvolvimento significativa.
