Autor: Jasper De Maere
Tradução: TechFlow
Introdução
A liquidez impulsiona os ciclos das criptomoedas, e a entrada de capital através de stablecoins, ETF e DAT (Digital Asset Trusts) desacelerou visivelmente.
A liquidez global permanece forte, mas a SOFR (Secured Overnight Financing Rate) mais elevada direciona os fundos para títulos do tesouro, afastando-os do mercado de criptomoedas.
Atualmente, as criptomoedas estão numa fase de autofinanciamento, com o capital a circular internamente, aguardando o regresso de novos fluxos de entrada.
A liquidez determina cada ciclo das criptomoedas. Embora, a longo prazo, a aplicação tecnológica possa ser o principal motor da narrativa das criptomoedas, o que realmente impulsiona as variações de preço é o fluxo de capital. Nos últimos meses, o ímpeto dos fluxos de entrada de capital diminuiu. Nos três principais canais de entrada de capital no ecossistema cripto — stablecoins, ETF e Digital Asset Trusts (DATs) — o ritmo dos fluxos abrandou, colocando as criptomoedas numa fase de autofinanciamento, em vez de expansão.
Apesar de a aplicação tecnológica ser um importante motor, é a liquidez que impulsiona e define cada ciclo das criptomoedas. Isto não se resume apenas à profundidade do mercado, mas sim à própria disponibilidade de capital. Quando a oferta monetária global se expande ou as taxas de juro reais caem, o excesso de liquidez inevitavelmente procura ativos de risco, e as criptomoedas, historicamente — especialmente no ciclo de 2021 —, foram um dos maiores beneficiários.
Em ciclos anteriores, a liquidez entrava principalmente no universo dos ativos digitais através das stablecoins, que são o principal canal de entrada fiduciária. À medida que o setor amadureceu, três grandes canais de liquidez tornaram-se determinantes para a entrada de novo capital em cripto:
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Digital Asset Trusts (DATs): fundos tokenizados e estruturas de rendimento que conectam ativos tradicionais à liquidez on-chain.
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Stablecoins: a representação on-chain da liquidez fiduciária, servindo como colateral fundamental para alavancagem e atividades de trading.
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ETF: pontos de acesso para exposição a BTC e ETH para investimento passivo e capital institucional no setor financeiro tradicional.
Combinando o AUM dos ETF, o NAV dos DAT e o volume de stablecoins emitidas, é possível estimar razoavelmente o total de capital que entra nos ativos digitais. O gráfico abaixo mostra a tendência destas componentes nos últimos 18 meses. Na base do gráfico, é evidente que a variação total está intimamente relacionada com a capitalização total do mercado de ativos digitais; quando os fluxos de entrada aceleram, os preços sobem em conjunto.
O ponto-chave a observar é que o ímpeto dos fluxos de entrada em DAT e ETF abrandou significativamente. Ambos tiveram um desempenho forte no quarto trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, com uma breve recuperação no início do verão, mas esse ímpeto diminuiu gradualmente. A liquidez (oferta monetária M2) já não flui naturalmente para o ecossistema cripto como no início do ano. Desde o início de 2024, o volume total de DAT e ETF aumentou de cerca de 40 mil milhões de dólares para 270 mil milhões de dólares, enquanto o volume de stablecoins duplicou de cerca de 140 mil milhões de dólares para cerca de 290 mil milhões de dólares. Apesar de mostrar um crescimento estrutural robusto, também revela uma estagnação evidente.
Este abrandamento é crucial, pois cada canal reflete diferentes fontes de liquidez. As stablecoins refletem o apetite ao risco interno do setor cripto, os DAT capturam a procura institucional por rendimento, enquanto os ETF refletem tendências de alocação mais amplas do TradFi. O abrandamento simultâneo dos três indica uma desaceleração geral na implantação de novo capital, e não apenas uma rotação de fundos entre produtos. A liquidez não desapareceu, mas está apenas a circular internamente no sistema, sem expansão.
Olhando para além das criptomoedas, na economia global mais ampla, a liquidez (oferta monetária M2) também não está estagnada. Embora as taxas SOFR elevadas imponham alguma restrição à liquidez no curto prazo — tornando o rendimento do dinheiro atrativo e bloqueando fundos em títulos do tesouro —, o mundo ainda está num ciclo de afrouxamento, e o quantitative tightening (QT) dos EUA terminou oficialmente. O pano de fundo estrutural geral permanece favorável, mas, por agora, a liquidez optou por outras formas de exposição ao risco, como o mercado de ações.
Com a redução dos fluxos de capital externo, a dinâmica do mercado tornou-se ainda mais fechada. O capital circula mais entre as principais criptomoedas e altcoins, em vez de entrar novo capital líquido, criando um cenário “player versus player” (PVP). Isto também explica porque os rallies do mercado têm sido de curta duração e porque a amplitude do mercado diminuiu, mesmo com o AUM total a manter-se estável. Os picos atuais de volatilidade são impulsionados principalmente por reações em cadeia de liquidações, e não por tendências sustentadas.
Olhando para o futuro, qualquer recuperação significativa em um dos canais de liquidez — como a reemissão de stablecoins, a criação de novos ETF ou o aumento da emissão de DAT — indicará que a liquidez macroeconómica está a regressar ao setor dos ativos digitais. Até lá, as criptomoedas permanecem numa fase de autofinanciamento, com o capital apenas a circular internamente, sem expansão de valor.
